面前的這家百億私募，對于創(chuàng)始人吳星來說，已經(jīng)與創(chuàng)業(yè)之初的設(shè)想完全不同了。

九年前，期貨研究員出身的吳星帶著自己的經(jīng)驗(yàn)與部隊(duì)，以6000萬規(guī)模起步開啟了自己的私募基金生涯。在期貨交易上得心應(yīng)手的他們，本可以守在自己的舒適圈里，過上安逸、富足的生活。問題在于，期貨策略有規(guī)模限制，但是公司要成長、人員要激勵(lì)，規(guī)模就不能止步于區(qū)區(qū)幾十億。

2017年，凱豐在解決規(guī)模與策略掣肘的問題時(shí)，迎來了創(chuàng)業(yè)史上最重要的一次改變——加入股票投資，邁向宏觀策略。

但事實(shí)上，除了吳星，不少人對公司的轉(zhuǎn)型存有懷疑的眼光。尤其是在2018年，凱豐的產(chǎn)品出現(xiàn)了有史以來第一次年度虧損，來自內(nèi)部投資經(jīng)理和外部多年老客戶的“建議”不絕于耳——“為什么好好的期貨不做，非要做股票，搞得18年虧了錢”、“老吳，你們還是專做期貨，不要做股票了吧。”

這一年，吳星麾下最得力的期貨投資經(jīng)理之一離開了凱豐，自己創(chuàng)業(yè)單做期貨；多年來從沒有在凱豐產(chǎn)品上虧過錢的客戶，帶著一臉愁容出現(xiàn)在年會(huì)的現(xiàn)場；淚灑年會(huì)現(xiàn)場的吳星，仍然堅(jiān)定地告訴團(tuán)隊(duì)和客戶，凱豐不會(huì)再回到期貨的單一投資上，宏觀策略的這條路，會(huì)繼續(xù)走下去。

吳星的堅(jiān)持并非沒有意義，從某種程度上說，在最艱難的2018 年，宏觀策略的優(yōu)勢已初露崢嶸。

2019年初，全市場剛剛經(jīng)受了過去一整年的無差別打擊，受挫的吳星重整旗鼓，汲取經(jīng)驗(yàn)，強(qiáng)化了團(tuán)隊(duì)之間的配合。很快這只宏觀策略團(tuán)隊(duì)的“全產(chǎn)業(yè)鏈參與”就在2019 年豬周期的爆發(fā)上演繹得淋漓盡致。

凱豐內(nèi)部各個(gè)團(tuán)隊(duì)共同研究豬瘟的蔓延速度及方向、不同地區(qū)禽類產(chǎn)量對飼料的影響，股票團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)市場對于豬肉股有很大的誤判，而期貨團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)同為豬飼料，玉米的需求率先下跌，豆粕卻會(huì)滯后。這種產(chǎn)業(yè)規(guī)律讓凱豐在投資端實(shí)現(xiàn)了“一豬多吃”，做多豬肉股、做空豬飼料，甚至延續(xù)到豬肉的替代投資上。

“飛機(jī)上看大海，風(fēng)平浪靜；海岸邊看大海，波濤洶涌?！?/strong>宏觀策略相較于單一資產(chǎn)的差異，吳星的這句總結(jié)或許是最恰如其分的。

逐漸的，從宏觀角度出發(fā)，依據(jù)各類資產(chǎn)性價(jià)比買強(qiáng)賣弱，對于凱豐來說愈發(fā)得心應(yīng)手。而凱豐也通過策略的完善和豐富，成為百億規(guī)模的頭部私募中，為數(shù)不多的橫跨商品、股票、債券以及各類衍生品等領(lǐng)域的宏觀策略頭部私募之一。

盡管如此，宏觀策略對于現(xiàn)階段的吳星來說依然是正確且難的事情。難，在于近兩年核心賽道的極致爆發(fā)下，宏觀所追求的“平衡感”讓凱豐平穩(wěn)的業(yè)績似乎略顯鈍感；正確，在于市場的極端往往也放大了每一次的波動(dòng)，多品類資產(chǎn)的相互對沖，使得宏觀策略成為了當(dāng)下劇烈震蕩市場中的壓艙石。

在國內(nèi)，宏觀策略寥如晨星，自下而上選股才是機(jī)構(gòu)審美最大公約數(shù)，吳星所走的是一條不尋常的道路，而這在海外卻是橋水、千禧年等大型私募基金的必經(jīng)之路。在疫情陰霾持續(xù)籠罩、國際局面風(fēng)云變幻的當(dāng)下，A股面對的是比以往大得多的壓力，這也意味著波動(dòng)并不會(huì)變小——如果不在商品、債券等多資產(chǎn)進(jìn)行配置，很難不受Beta反噬的影響。

在這關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，看懂凱豐就顯得格外重要。

七月下旬，遠(yuǎn)川研究所私募組與吳星在深圳福田區(qū)太平金融大廈26樓“點(diǎn)將臺”會(huì)議室，從個(gè)人的投資理念、凱豐組織架構(gòu)、宏觀策略的未來展望三個(gè)角度，做了一場專訪，力求展現(xiàn)這位頂級私募創(chuàng)始人的格局觀。

01

博弈：多方以誤之

 遠(yuǎn)川投資評論 ：你的投資理念來源是什么？

 吳星 ：我很早之前就愛看海外宏觀對沖基金的書，后來在2012年準(zhǔn)備創(chuàng)業(yè)的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)很多思路在書中能找到對應(yīng)。我把這些年的投資經(jīng)驗(yàn)總結(jié)為“多方以誤之”，概括成一個(gè)字就是“博弈”的“弈”，也就是想方設(shè)法讓對手犯錯(cuò)，從而做好投資最核心的博弈。

其實(shí)市場任何時(shí)候都在博弈，是多空雙方的或者不同資金力量的在某個(gè)資產(chǎn)上的表達(dá)，比如核心資產(chǎn)的抱團(tuán)就是市場資金博弈的行為模式。正是因此，結(jié)構(gòu)非常重要。所以我們也在傳統(tǒng)股票研究的“四好”（好賽道、好公司、好產(chǎn)品和好價(jià)格）上，加了“第五好”——好結(jié)構(gòu)。

例如，30萬騎兵一定是最厲害的嗎？不一定，打100萬步兵可以搞定，如果碰到了10萬弓箭兵或20萬厚盾兵就死定了。30萬騎兵看起來是非常厲害的部隊(duì)，但在面對不同的對手結(jié)構(gòu)時(shí)，結(jié)果可能會(huì)不一樣。因此我們在分析時(shí)，會(huì)特別重視市場結(jié)構(gòu)。

那么如何在博弈過程中獲勝？一句話：想方設(shè)法讓對手犯錯(cuò)。所以，我們需要站在一定的高度上，看到什么人正在犯錯(cuò)，這需要具備一定的抽象思維能力。我們需要有一定的高度，才能辨別什么是對與錯(cuò)。

《毛選》講我們要搞清楚敵人是誰，要團(tuán)結(jié)的人是誰，這是所有問題中最核心的。我們做投資也要分清楚我們的對手是誰，戰(zhàn)友是誰，要對抗的人是誰，要團(tuán)結(jié)的人是誰。

 遠(yuǎn)川投資評論 ：“多方以誤之”具體體現(xiàn)在哪些方面？

 吳星 ：第一，不犯自己認(rèn)知范圍內(nèi)的錯(cuò)誤。從業(yè)一年與從業(yè)三十年的人，對很多事物的認(rèn)知是完全不一樣的，在成長的過程中每個(gè)人在當(dāng)下都有自己的認(rèn)知。比如我們可以很確定地說追勢交易是一種錯(cuò)誤的交易，因?yàn)樽窛q停板的策略干10年下來收益會(huì)連1%都不到。

第二，明白對方在犯什么錯(cuò)誤。第一要明白自己的問題在哪，第二要明白別人的問題在哪，借用《孫子兵法》的說法也就是“知己知彼”。

第三，即你能否利用對方的錯(cuò)誤，而且約束好自己，最終對對方形成有效打擊，取得勝利。

第四，也就是博弈中最高層面的東西，要誘使對手犯錯(cuò)。我們不必急于進(jìn)攻，而是誘使對手使其主動(dòng)犯錯(cuò)，再抓住機(jī)會(huì)擴(kuò)大戰(zhàn)果，實(shí)現(xiàn)“積小勝為大勝”。

 遠(yuǎn)川投資評論 ：如何實(shí)現(xiàn)交易的價(jià)值，通過更準(zhǔn)確的預(yù)測還是更快的應(yīng)對？

 吳星 ：追尋交易的價(jià)值無外乎兩件事：

1. 錨定現(xiàn)在交易的人，他主要的情緒在哪，主要對事物的認(rèn)知在哪。溝通交流的范圍越廣，溝通的人層次越高，你的效率會(huì)越高。

2. 在錨定的基礎(chǔ)上應(yīng)對，做投資時(shí)不斷校準(zhǔn)。

我個(gè)人覺得最核心的是更準(zhǔn)確的錨定，因?yàn)槿魏问轮挥性絹碓浇咏嫦?，才能在真相的基礎(chǔ)上往后推演。推演對我們來說就很容易，金融市場一個(gè)石頭丟下去以后會(huì)起哪些波浪，我們是非常熟悉的。所以我們不會(huì)側(cè)重如何快速地去應(yīng)對，而是需要更準(zhǔn)確地去判定。

 遠(yuǎn)川投資評論 ：那么你怎么看待股票的價(jià)值源自于長期持有？

 吳星 ：我們完全認(rèn)可，所以我們在做股票投資時(shí)的前提就是，一定要選擇長期有價(jià)值的股票。但事物總是隨機(jī)波動(dòng)，有些好股票在一個(gè)事件影響下他就下來了，又在一些事件推動(dòng)下，他又上去了。

如果你能找到一群優(yōu)秀的公司，在其中一部分被高估的時(shí)候賣掉，買入另一部分被低估的公司，這種效率不一定比長期持有差。但我們的換手率也并不高，因?yàn)槲覀儾粫?huì)頻繁操作去賺股票的價(jià)差。比如，在高估30-50%的時(shí)候我賣掉，低估30-50%的時(shí)候我去買入，但只高估5%就沒必要頻繁做切換。

比如去年某金融科技公司上市前后的那段時(shí)間，買互聯(lián)網(wǎng)就不太合適，盡管反壟斷還沒有任何落地，但市場給互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)打了未來30-50年的估值，已經(jīng)到歷史上很高的水位。

 遠(yuǎn)川投資評論 ：宏觀策略和股票投資在自身的理念有一個(gè)比較大的矛盾，股票理論上應(yīng)該越跌越買，但是宏觀策略則是遇到危機(jī)或者比較恐慌的時(shí)候會(huì)先撤退，兩種做法完全反向，這一點(diǎn)怎么在你的策略中解決？

 吳星 ：這就是兩個(gè)策略本質(zhì)性的差異，沒法調(diào)和。我們的解決方式就是，尊重事物本質(zhì)的差異，按照第一性原理做，保持不同策略內(nèi)部的一致性。

我們宏觀策略的核心要點(diǎn)是，在所有資產(chǎn)上做性價(jià)比對比。在感覺股票風(fēng)險(xiǎn)正在抬升的時(shí)候，可以多買點(diǎn)債，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。股票風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放很大一部分了，我們就把宏觀的思路放輕一點(diǎn)，把股票的本質(zhì)規(guī)律放重一些。

宏觀是在飛機(jī)上看大海，在不同的幾個(gè)市場之間做比較，結(jié)論會(huì)更客觀。而股票的單一視角有時(shí)是盲目的，情緒好的時(shí)候看三五十年，叫終局思維；情緒特別悲觀的時(shí)候，就只看兩三年的業(yè)績做錨定。

當(dāng)然這種“多資產(chǎn)”確實(shí)是宏觀策略本身的難點(diǎn)。因?yàn)槊款愘Y產(chǎn)都有其特殊性，比如可轉(zhuǎn)債有可轉(zhuǎn)債的特殊性，它不是純債券也不是純股票，債券與股票又完全不一樣，研究債券的人如果去研究股票，會(huì)有思路上的適應(yīng)性難點(diǎn)，研究期貨的人去做股票肯定也會(huì)有類似的情況。

每類資產(chǎn)的最底層方法論是不一樣的，不同的業(yè)態(tài)、不同的公司、不同的行業(yè)，它的打法是不同的，例如大周期行業(yè)要注意低成本的運(yùn)營管理，科技企業(yè)則是要設(shè)計(jì)創(chuàng)新人才制度、不斷地吸引優(yōu)秀人才。

所以更本質(zhì)的說法是，宏觀策略中最難的不是資產(chǎn)類別多，而是大部分機(jī)構(gòu)從單一資產(chǎn)向多資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的時(shí)候存在路徑依賴，保留了原有的成功模式。比如沿用原來做期貨的那套方法做股票，有時(shí)候會(huì)把這種成功的案例進(jìn)行復(fù)制，但在復(fù)制的時(shí)候我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)存在巨大的問題。

02

結(jié)構(gòu)：廣覆蓋、深研究

 遠(yuǎn)川投資評論 ：凱豐的團(tuán)隊(duì)人員構(gòu)成是什么樣的？

 吳星 ：宏觀策略的明顯特征就是多資產(chǎn)、多市場、多工具。為了解決宏觀策略的復(fù)雜性難題，我們的投研團(tuán)隊(duì)從2017年開始形成包括基礎(chǔ)研究、商品、股票、債券、宏觀在內(nèi)的五大板塊布局，然后在2019年強(qiáng)化了宏觀團(tuán)隊(duì)。

在拓展疆域之后，交易形式和方式多了，數(shù)據(jù)流也會(huì)增多。我們把Wind、彭博及各種商品和外匯的外部數(shù)據(jù)統(tǒng)一到內(nèi)部的數(shù)據(jù)接口上，然后進(jìn)行跨界打通、互相應(yīng)用。

此外，宏觀策略需要有套利組合、期權(quán)、場外衍生品、債券、利率債和互換各類下單交易方式。在海外，期權(quán)可能還會(huì)涉及詢價(jià)，高盛、大摩他們這類服務(wù)機(jī)構(gòu)可能會(huì)報(bào)出一些價(jià)格這都需要我們慢慢地去做，所以宏觀策略的確是非常難的，對管理人的要求非常高，需要不斷鋪人去完善。

 遠(yuǎn)川投資評論 ：凱豐目前做大做全了，但是如何解決“覆蓋廣”和“研究深”之間的矛盾？

 吳星 ：這就要求我們基于產(chǎn)業(yè)鏈去進(jìn)行細(xì)節(jié)研究。以前在做商品期貨時(shí)，我們會(huì)讓一個(gè)人或一個(gè)團(tuán)隊(duì)盯一個(gè)品種，持續(xù)研究5-10年，這樣就能對行業(yè)變化、交易結(jié)構(gòu)、上下游人脈都會(huì)比較清楚。這一點(diǎn)遷移至股票中亦然。

在研究中，單一地看到某個(gè)行業(yè)好與不好，或者自己研究的公司好與不好，都是片面的，這其中最大的問題是沒有基于安全邊際做比較研究。就比如某社區(qū)團(tuán)購公司，看起來很優(yōu)秀，但是注定失敗，因?yàn)樗膶κ痔珡?qiáng)了。所以，公司好不好一定要與競爭對手相比，而不是僅僅基于這家公司本身看。行業(yè)的橫向?qū)Ρ群蜁r(shí)間的縱向?qū)Ρ榷己苤匾?/span>

我希望在我的團(tuán)隊(duì)中，騎兵是最優(yōu)秀的騎兵；步兵也要是最優(yōu)秀的步兵。我們把這種團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)叫做“層層阿爾法”。我們會(huì)分別從商品、股票、債券、宏觀團(tuán)隊(duì)中抽調(diào)出最優(yōu)秀的一小部分人，最終形成投委會(huì)，也就是所謂的“特種部隊(duì)”。

然后通過統(tǒng)籌，形成以投委會(huì)為核心的投研團(tuán)隊(duì)，站在下方的各個(gè)團(tuán)隊(duì)能用各自的套路成為最好的弓箭兵、步兵或騎兵。公司人才團(tuán)隊(duì)能通過層層的人員結(jié)構(gòu)，在每一層形成阿爾法，最終迭代形成公司的宏觀策略的大結(jié)構(gòu)，這也就是我們說的“極精微，致廣大”。

所以凱豐的每位研究員都需要不斷地完成行業(yè)的專題研究，通過一個(gè)個(gè)研究加深對行業(yè)的認(rèn)知。然后，我們可能需要3年的時(shí)間才能把單一行業(yè)的100個(gè)認(rèn)知慢慢串聯(lián)起來。在起步階段，我們可能只懂其中10個(gè)認(rèn)知，就需要通過不斷地鋪人力和物力來解決問題。如果最終能把這100個(gè)認(rèn)知串聯(lián)起來，那就會(huì)達(dá)到比較好的狀態(tài)。

 遠(yuǎn)川投資評論：凱豐如何在多品類覆蓋下，實(shí)現(xiàn)團(tuán)隊(duì)協(xié)作“1+1＞2”的效果？

 吳星 ：沒有竅門。我們需要投入足夠的與精力，也就是做到“勤勉拙誠”。

第一，要勤快，要不斷地投入精力。資產(chǎn)種類多的情況下，越是勤奮深入研究，越能發(fā)現(xiàn)事物的脈絡(luò)與關(guān)聯(lián)，越能攻克艱難的事物。

第二，“偏要勉強(qiáng)”的態(tài)度。我們?nèi)绻冀K毫不勉強(qiáng)，一直呆在舒適區(qū)內(nèi)，那么將來可能就會(huì)無路可走。我們選擇走宏觀策略的道路，敢于走出舒適圈，敢于探索和求真，才有可能最終做出亮眼的成績。

第三，斷舍離。我們可能對某些領(lǐng)域是很擅長的，可能“躺”在上面就能賺錢，倘若運(yùn)用終局思維來看問題，它不一定能助力團(tuán)隊(duì)的可持續(xù)發(fā)展，那么我們要把它拋棄掉。

在團(tuán)隊(duì)合作的過程中，可能很多人會(huì)有意見，所以我們需要懂每一個(gè)人，既懂人心，也懂業(yè)務(wù)。從主觀的管理來看，如果領(lǐng)導(dǎo)是外行，完全不懂員工的業(yè)務(wù)，那是無法凝聚人心的。

 遠(yuǎn)川投資評論 ：你對招募新人的考量是不是有一些特殊的維度？

 吳星 ：因?yàn)槲矣凶约旱膲粝耄晕蚁Ｍ麊T工自己也有個(gè)小目標(biāo)。再者，我們想找到愿意團(tuán)隊(duì)合作和愿意把細(xì)節(jié)落實(shí)下去的人，這是我們在面試過程中必須去直面的兩個(gè)問題。

我們對人的要求，第一是高素質(zhì)，第二是要有情商。我們有一點(diǎn)和其他人不太一樣，凱豐是要求所有新人都在市場團(tuán)隊(duì)鍛煉一段時(shí)間，熟悉公司的投資理念和戰(zhàn)略目標(biāo)，經(jīng)常出去和外面的人交流，持續(xù)半年后再回來做投研。

如果在市場部實(shí)習(xí)的這個(gè)環(huán)節(jié)表現(xiàn)出了態(tài)度上的不配合或是溝通能力的不達(dá)標(biāo)，就算畢業(yè)于再好的學(xué)校，我們都不會(huì)錄用。若情商和溝通能力不足，即使去做研究也很難抓住事物的本質(zhì)，既然連事物的本質(zhì)都無法抓到，那實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的盈利就更難了。這也是我們對新人的要求——提高情商，漸漸形成悟商，能厘清事物的本質(zhì)，在逆商上實(shí)現(xiàn)知行合一。

03

時(shí)間：盡人事，等待市場的選擇

 遠(yuǎn)川投資評論 ：你為何一步一步轉(zhuǎn)向宏觀策略？

 吳星 ：因?yàn)槲覀円婚_始做的就是期貨，這個(gè)領(lǐng)域是非常難的，因?yàn)槠谪浶袠I(yè)每年的收益是負(fù)4%，是一個(gè)負(fù)和博弈的市場。而股票市場的整體收益是正8%左右，而且這幾年漲得比較好，從1995年至今可能平均收益已經(jīng)達(dá)到了10%-12%，所以股票是一個(gè)正收益市場。從心理和戰(zhàn)術(shù)層面，負(fù)收益的市場難度更大。

2017至2019年，我定義為過渡期，這段時(shí)間開始布局的資產(chǎn)就已經(jīng)涉及了期貨、債券、股票。投研端，就是股票按照股票的方法論做，期貨按照期貨的思路做，債券按照債券的方法做，三個(gè)團(tuán)隊(duì)不需要過多的交流就能各自解決問題。回過頭看，當(dāng)時(shí)更像是一個(gè)多策略產(chǎn)品，因?yàn)檫€沒有把三條戰(zhàn)線統(tǒng)一在一個(gè)大腦下去指導(dǎo)各自的行為模式。

直到2019年，我們正式形成了現(xiàn)在的投委會(huì)。當(dāng)時(shí)我們請來了首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高濱組建宏觀團(tuán)隊(duì)，讓統(tǒng)一的宏觀思想來指導(dǎo)多策略落地，真正地從職能設(shè)置和投研分工上開始運(yùn)行宏觀策略。

我相信每個(gè)做股票的人都有擇時(shí)的能力，但我們還是認(rèn)為在發(fā)展過程中建立專門的宏觀團(tuán)隊(duì)是很有必要的。因?yàn)楹暧^其實(shí)更多地是在解決配置的問題，需要保持客觀，所以需要有一個(gè)不帶著倉位影響的宏觀團(tuán)隊(duì)提供中立的判斷。

 遠(yuǎn)川投資評論 ：宏觀策略在特定市場中的相對收益偏中庸，而大部分客戶還是希望總是能獲得更高收益，凱豐如何看待和應(yīng)對這個(gè)問題。

 吳星 ：改革開放初期我們沒怎么吃過肉，那就希望每餐飯都多一點(diǎn)肉吃，慢慢生活好起來了更注意健康均衡了，就更講求葷素搭配。

我們的資管行業(yè)還很年輕，特別是中國這么多年習(xí)慣了高速增長的過程，大家對利潤追逐的熱情較高，風(fēng)險(xiǎn)意識不足，等于只想吃肉。這個(gè)階段需要一些時(shí)間，大家在過程中不斷適應(yīng)內(nèi)外部環(huán)境的變化。我們能做的是把自己的產(chǎn)品打磨好，先把葷素搭配的菜炒好了，等大家開始注意飲食平衡的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)市場早就有了好的選擇。

所以我們盡量弱化自己的選擇權(quán)，讓客戶多一點(diǎn)選擇權(quán)，不要強(qiáng)制客戶去選，服務(wù)客戶而不是教育，短期越是好的產(chǎn)品，長期存在的風(fēng)險(xiǎn)可能就越大。所以我們從19年以來的打法是一邊進(jìn)行策略研究，一邊完善客戶的服務(wù)體系，把產(chǎn)品與服務(wù)結(jié)合在一起，兩方面都要提供。

 遠(yuǎn)川投資評論 ：你會(huì)考慮在宏觀策略中運(yùn)用一套完善的IT系統(tǒng)或者成熟的量化解決方案嗎？

 吳星 ：我們也在考慮這個(gè)事情，但凱豐成長過程中形成的路徑依賴是不一樣的。

我們公司其實(shí)量化能力也很強(qiáng)，所以我們一直以來就注重主觀與量化的結(jié)合?！疤煜路志帽睾希暇帽胤帧笔墙^對的趨勢，但最終“合”才一定是王道。

我們量化團(tuán)隊(duì)如果挖出好的因子，他們告訴我，然后我們再通過主觀的方式去理解它。智能學(xué)習(xí)、機(jī)器學(xué)習(xí)進(jìn)化的效率可能會(huì)高很多。

我現(xiàn)在重點(diǎn)要解決的是對宏觀理解的標(biāo)準(zhǔn)化，一旦解決這個(gè)問題以后，那么就可以盤活全局，如果這個(gè)問題沒解決，局部短期做得越好，內(nèi)部的分化會(huì)越明顯。

 遠(yuǎn)川投資評論 ：凱豐現(xiàn)在開始涉及一些海內(nèi)外衍生品套利以及海外宏觀策略的實(shí)戰(zhàn)，你覺得國內(nèi)的機(jī)構(gòu)到海外去做宏觀策略需要做好哪些準(zhǔn)備？

 吳星 ：第一要理解海外市場。我們的投資經(jīng)理的思維定式要清零，不能用國內(nèi)的想法去理解海外。盡管本質(zhì)上，交易的底層是人性，人性基本全是通的。博弈層面的技術(shù)是一致的。

所以核心是理解加上博弈，先要學(xué)會(huì)理解對手，再利用你最優(yōu)的東西進(jìn)行有效打擊。第一你要知道自己的問題在哪里，第二你要知道對手的問題在哪里，第三你要利用他的問題產(chǎn)生有效打擊。

 遠(yuǎn)川投資評論 ：你對凱豐的未來會(huì)有一個(gè)自己的時(shí)間表嗎？

 吳星 ：我們自己的想法比較簡單清晰。

第一個(gè)階段，我們爭取1-2年之內(nèi)，海內(nèi)外的宏觀組合套利能取得實(shí)踐性的效果。比如把我們現(xiàn)在把國內(nèi)的衍生品交易理論，復(fù)制到海內(nèi)外的宏觀組合套利上，能夠持續(xù)地產(chǎn)生盈利，證明我們在跨國別的衍生品套利上形成了自己的認(rèn)知高度和競爭優(yōu)勢，就是階段性的勝利。

第二個(gè)階段，這個(gè)盈利上到一個(gè)更可觀的規(guī)模，例如達(dá)到數(shù)十億級別。

目前的進(jìn)度比我自己想象的要快很多，如果今年年底能完成3-5個(gè)億，就是向成功邁出巨大的一步。

04

尾聲

2019年，巴菲特在致股東信中再次表示，回顧77年的投資歷史，他和芒格高興地承認(rèn)，伯克希爾的成功在很大程度上只是搭了美國經(jīng)濟(jì)的順風(fēng)車。

投資就是做多國運(yùn)，投資家就是愛國者。而吳星也類似，2009年，還在做商品的吳星就夢想，日后能代表國家隊(duì)或者跟著國家隊(duì)成為商品領(lǐng)域與西方金融大鱷扳手腕的一員大將。于是，在創(chuàng)辦凱豐的時(shí)候，他就寫下了“圓中國金融強(qiáng)國夢”的愿景。

為了這個(gè)初心，吳星幾乎放棄了他認(rèn)為能在某種程度上“躺著賺錢”的白酒投資，專注于未來長期應(yīng)該做的宏觀對沖。當(dāng)筆者問道，我們?nèi)ズＭ庾龊暧^對沖會(huì)是什么樣的結(jié)果。吳星的回答很是接地氣：

第一，你要知道自己的問題在哪里？第二，你要知道他的問題在哪里？第三，你能不能利用他的問題進(jìn)行有效打擊？

當(dāng)大部分人猶如套娃般自詡巴菲特價(jià)值投資擁躉的時(shí)候，吳星對博弈的坦誠和重視顯得極為特殊。在海外成熟市場的叢林法則中，相對于不變，更重要的是面對不確定性時(shí)的應(yīng)對能力、在極端時(shí)刻站在市場對立面的對抗能力，以及面對國際市場瞬息萬變時(shí)運(yùn)用資產(chǎn)配置化解風(fēng)險(xiǎn)的能力。

而這些都不容易。

作為一家百億私募的老板，吳星的生活基本保持近乎苦行僧的狀態(tài)：早上起床整理隔夜全球市場信息，9：00開始交易，中午半小時(shí)往往是以午餐路演的方式度過，下午繼續(xù)交易，3：00—6：00再聽兩場路演，晚上9：00開始期貨夜盤交易和海外交易。如此日復(fù)一日。

“從期貨到宏觀，你喜歡勉強(qiáng)自己，又不斷地舍棄擅長的東西，離開自己的舒適圈，那你的快樂來自于哪里？”

“我的快樂來自于我的初心——'圓中國金融強(qiáng)國夢’。凱豐的成長，讓我看到自己朝著初心一步步前進(jìn)，這讓我非?？鞓?。我們能做自己喜歡的事情，又能贏得別人的尊重，那我為什么不能勉強(qiáng)自己一點(diǎn)？”

全文完。感謝您的耐心閱讀。