作者為九圜青泉科技首席投資官

本文原載于《證券市場周刊》

在股票的具體交易中，一個經(jīng)常困擾交易員的問題是，當股票價格處于連續(xù)交易狀態(tài)時，究竟應該以在掛單形式等待成交（這里稱為掛單等待法），還是直接按市價成交（這里稱為市價成交法）？這里，我試圖用數(shù)據(jù)分析的方法，來給這個難題一個理性的解答。

讓我們用一個例子，來看掛單等待法和市價成交法的區(qū)別。當交易員接到交易指令買入一個股票時，這個股票的賣一價格（指最便宜的賣出價格）是10.35元，買一價格（指最貴的買入價格）是10.34元，那么這時候這個交易員究竟是應該傾向于以10.35元直接買入呢，還是以10.34元掛單、等待市場成交，然后萬一沒法成交，再以更高的價格追單買入呢？

在這里，讓我們先假定，沒有交易員有足夠的本領(lǐng)，能夠判斷市場的短期走勢，也就沒法根據(jù)市場的短期走勢來決定現(xiàn)在應該立即市價成交，還是掛單慢慢等：如果短期價格上漲，那么自然是前者更加上算，反之則后者更優(yōu)。但是，如果交易員真能持續(xù)準確判斷市場在未來幾小時里的短期走勢，那么這個交易員就可以在市場上超凡入圣：這顯然不是現(xiàn)實的事情。

同時，我們還需要確定一個原則，即證券的交易工作不能影響長期的投資計劃。也就是說，如果交易員選擇掛單等待，而一直沒有買到的話，這個交易員不能等的太久、以致影響投資經(jīng)理的投資計劃。一般來說，投資經(jīng)理往往負責長期投資計劃制定，而交易員則負責當日的交易：至多不會超出幾天的時間。

所以，當交易員接到一個交易指令，希望他在當天買入一個股票、而且必須保證成交的時候，如果我們不考慮資金量的大小，只考慮小規(guī)模資金的交易（也是一般中小投資機構(gòu)會碰到的交易量），那么刨除市場感覺、運氣、甚至手氣之類主觀的因素，單純從統(tǒng)計學上來看，這個交易員到底是采用掛單等待、買不到最后再追的方式好呢，還是一上來就以市價成交，也就是按買一的價格買入更好呢？

鑒于一般股票的數(shù)據(jù)，往往只能提取到每天的開盤價、最高價、最低價、收盤價4個價格，那么讓我們進一步把這個問題簡化，來進行歷史數(shù)據(jù)驗證。

在每天開盤的時候，面對開盤價格，交易員如果收到一個“必須在當天買到股票”的指令，那么他是以開盤價格加1分錢立即買入的“市價成交法”更劃算呢，還是以開盤價格低1分錢的價格掛單等待，如果買到則比市價買入法省了2分錢，如果沒買到（當天股票價格一路上揚）則等到收盤的時候，以收盤價格買回來更加劃算呢？

從理論上分析，在這兩種方法里，市價成交法的代價，是每次交易都必須比開盤價格多付出1分錢，而好處是每次只要多付出1分錢就肯定能買到（這里暫時不考慮成交量和市場報價不連續(xù)的問題）。反之，掛單等待法每次比開盤價格少1分錢掛單等待成交，如果買到則比開盤價格少花1分錢、比市價成交法少花2分錢，但是如果買不到，也就是股票開盤即大幅上漲、一直漲到收盤都沒有回到掛單的價格，那么掛單等待法就必須以一個高的多的價格成交。

也就是說，市價成交法每次花1分錢的成本，換取了“不會以很高的收盤價成交”的確定性，而掛單等待法則在承擔了“可能遇到股票大漲、結(jié)果只好買的很貴”的風險的同時，每次交易比開盤價多收獲了1分錢、比市價成交法多收獲了2分錢的利潤。

從理論分析來看，事情就變得很清楚了。如果我們想對比市價成交法和掛單等待法孰優(yōu)孰劣，我們其實就在討論一個問題：市價成交法每次比掛單等待法多花2分錢的代價，以換取不在股價單邊大漲時蒙受高昂的買入價格、也就是市場單邊上漲時單日股票的漲幅，這樣做是否劃算？

在把“市價成交法”和“掛單等待法”這兩種交易員常用的交易方法之間的比較，簡化為以上的問題以后，我們就不難看出，這個問題可以進一步簡化為“每次多花兩個交易價格檔位（這里是2分錢）和偶爾承受單邊上漲帶來的交易虧損，哪個更劃算”。

在問題簡化之后，我們就不難推導出理論的結(jié)論了。

在天平的一邊，是2個價格檔位（這里是2分錢），而另一邊是偶爾發(fā)生的“單邊上漲波動幅度”。對于絕大多數(shù)股票來說，日內(nèi)波動率的差別并不會太大。從長周期來看，波動率高一些的股票大概在3%到4%左右，而波動率再低的股票也有1%到2%的波動。但是同時，股票價格的差異卻會很大，從幾元到上千元都有。因此，當股票價格越來越高的時候，2個價格檔位并不會改變，但是“單邊上漲波動幅度”對應高價股票所產(chǎn)生的價格，則會隨著股價的高漲越變越大。

在推導出理論結(jié)果之后，讓我們來看一下數(shù)據(jù)統(tǒng)計的驗證。

作為數(shù)據(jù)驗證，這里統(tǒng)計了2018、2019、2020年3年中，所有交易日里，上證50指數(shù)的50個成分股（按2021年2月1日成分股數(shù)據(jù)），每天的交易情況。表格中的一列統(tǒng)計了每個成分股在每個交易日的收盤價格的平均數(shù)，并且從高到低排列。另一列統(tǒng)計了掛單等待法相對市價成交法的買入成交價格差異與當日收盤價的比例（以bps為單位表示，即萬分之一）的日均值。

結(jié)果很明顯，對于股價越高的股票，市價成交法的優(yōu)勢越大，一檔交易價位對于高價股來說無足輕重，而可能錯失的買入機會可能帶來更高的成本。而對于股價越低的股票，掛單等待法則被證明是更加值得的：每次少花的2分錢對于低價股來說非常重要。

當然，這里只是一個簡單的模型，在實際交易中，交易員還會遇到許多其它的問題，比如交易報價的檔位并不一定連續(xù)，收盤價不一定能買到，盤中也許還有一些技術(shù)指標可以參考（其實技術(shù)指標的有效性值得懷疑），等等。但是，這樣一個簡單的模型至少清晰的告訴了我們，在低價股交易中掛單等待法更加上算，而在高價股交易中市價成交法更有效率。

九層之臺起于壘土，千里之行始于足下。股票交易中一兩分錢的收益其實并不起眼，而這樣一點點的收益確實也對長期投資回報影響不大。但是，一種認真而科學的研究精神，卻是證券投資所必備的，而這也是長期投資成功的唯一保障。

掛單等待法與市價成交法買入價格差異與當日收盤價格比值：2018至2020