即將發(fā)布的中證債股利差指數(shù)系列共包含4個指數(shù)，各個指數(shù)對應(yīng)的資產(chǎn)組合所包括的資產(chǎn)類別如下表所示。

 表1 指數(shù)資產(chǎn)構(gòu)成情況

數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)公司

資產(chǎn)的構(gòu)成權(quán)重將根據(jù)股債利差水平，動態(tài)調(diào)整

將滬深300指數(shù)市盈率倒數(shù)與10年國債收益率差值定義為股債利差，按過去5年每個交易日股債利差值由低到高排序，計算最新一期股債利差值所處的百分位水平，據(jù)此調(diào)整指數(shù)中個各類資產(chǎn)類別的權(quán)重。樣本調(diào)整頻率為每月一次。股債利差百分位與資產(chǎn)權(quán)重的對應(yīng)關(guān)系如下表所示。

表2：股債利差、資產(chǎn)權(quán)重對應(yīng)表

數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)公司

由上表可知，債股利差穩(wěn)健的股票權(quán)重上限為10%，債股利差平衡的股票權(quán)重上限為20%，債股利差平衡（含轉(zhuǎn)債）中股票及可轉(zhuǎn)債合計權(quán)重上限為20%，其中股票和可轉(zhuǎn)債的權(quán)重采用平均分配的方式，債券利差穩(wěn)?。êD(zhuǎn)債）無股票配置，僅包含上限為10%的可轉(zhuǎn)債配置權(quán)重。

上述股票、可轉(zhuǎn)債配置倉位不足上限時，剩余對應(yīng)權(quán)重以政策性金融債進(jìn)行配置。股票資產(chǎn)由滬深300指數(shù)樣本構(gòu)成。

值得注意的是，由于此次將發(fā)布的指數(shù)系列主要衡量“固收+”策略的總體表現(xiàn)，以債券為主要配置資產(chǎn)，因此在指數(shù)命名時，將“債”置于“股”之前，與習(xí)慣上常用的“股債利差”指標(biāo)不同。

以本系列指標(biāo)編制中的股債利差定義，“滬深300指數(shù)市盈率倒數(shù)與10年國債收益率差值”為例，理解股債利差的實際含義。

從指標(biāo)的構(gòu)成來看，市盈率P/E= 股票價格/每股收益，則市盈率倒數(shù)=每股收益/股票價格

這一結(jié)構(gòu)類似于債券票息/債券面值，即債券收益率的結(jié)構(gòu)，用以衡量公司股價所隱含的股票資產(chǎn)收益率。

以企業(yè)代替股票作為理解單位，可以使得抽象的問題更為具體，將每股收益和股票價格分別乘以股本數(shù)量，分別得到公司年度凈利潤以及公司市值，市盈率倒數(shù)也可理解為企業(yè)年度利潤/企業(yè)價格，即投資一個企業(yè)的產(chǎn)出回報比。

以上為單一股票的市盈率倒數(shù)含義，而股票指數(shù)的市盈率倒數(shù)，衡量的是股票資產(chǎn)整體隱含的收益率水平。

以十年國債收益率代表無風(fēng)險利率，股票指數(shù)市盈率倒數(shù)與無風(fēng)險利率之差，衡量的是股票類資產(chǎn)總體的風(fēng)險溢價水平。

風(fēng)險溢價，指的是因承擔(dān)更高風(fēng)險而要求的更高的資產(chǎn)回報率。

當(dāng)風(fēng)險偏好較高時，投資者對承擔(dān)風(fēng)險所要求的額外資產(chǎn)回報率要求更低，風(fēng)險溢價水平低，股債利差位于低位，此時往往是股票市場高位；反之，當(dāng)風(fēng)險偏好較低時，投資者對于風(fēng)險厭惡，對于承擔(dān)股票風(fēng)險要求更高的風(fēng)險補償，風(fēng)險利差處于高位，而此時往往對應(yīng)股票市場的低位。

觀察下圖所示的近5年股債利差百分位和滬深300指數(shù)表現(xiàn)的相關(guān)關(guān)系，股債利差分位數(shù)和股市表現(xiàn)間的相關(guān)關(guān)系非常顯著。

圖1：股債利差、滬深300表現(xiàn)關(guān)系

 數(shù)據(jù)來源：iFinD

隨著中證指數(shù)公司的債股利差指數(shù)系列的發(fā)布，近兩年爆發(fā)式增長的“固收+”類產(chǎn)品終于迎來權(quán)威業(yè)績比較基準(zhǔn)。指數(shù)所對應(yīng)的策略以股債利差分位數(shù)作為先行指標(biāo)，對權(quán)益市場的未來表現(xiàn)作預(yù)測，以此為依據(jù)對權(quán)益資產(chǎn)做出增、減配操作，策略風(fēng)險偏好水平適應(yīng)性較高，同時具備一定的大類資產(chǎn)配置功能，料將獲得十分廣泛的應(yīng)用。