又來了！指數(shù)漲，認購跌…… 這一次，你是否想到了“套利”？

goldolive 2021-08-04

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歷史會重演，但不會簡單的重演！細心的朋友們或許發(fā)現(xiàn)了，今天的收盤，非常相似于7月初的某一天，在50ETF上漲了0.31%的情況下，認購期權又是普遍“綠盤”，認沽期權又是普遍“紅盤”，這意味著認購一側出現(xiàn)大幅降波，而認沽一側卻出現(xiàn)了大幅升波。應該說，這周一的《這一根“大陽”過后，你會想到“追漲”？還是想到“耗肉”？》里所統(tǒng)計的降波規(guī)律，這一次又兌現(xiàn)了。

圖：今天收盤，50ETF 8月份期權行情截圖

數(shù)據(jù)來源：wind

下面是8月平值認購、認沽隱波的日內(nèi)走勢圖，可以發(fā)現(xiàn)，在最后的半個小時里，平值認購合約C3300下降了兩個點以上的“波”，而平值認沽合約P3300卻上升兩個點以上的“波”，這樣一進一出，直接把認沽認購的隱波差拉大了4個點以上……

圖：C3300@8隱波日內(nèi)分時走勢圖

數(shù)據(jù)來源：wind

圖：P3300@8隱波日內(nèi)分時走勢圖

數(shù)據(jù)來源：wind

不知大家有沒有發(fā)現(xiàn)這么一個規(guī)律：當你看到標的ETF上漲，而認購端一片“綠盤”，認沽端一片“紅盤”時，往往同時也發(fā)生了另一個現(xiàn)象，那就是股指期貨主力合約的貼水明顯擴大了。看一看是這樣嗎？果然沒錯！

圖：當日收盤，滬深300四個月份期指行情截圖

數(shù)據(jù)來源：wind

圖：當日收盤，上證50四個月份期指行情截圖

數(shù)據(jù)來源：wind

如果你沒有太多的概念，我們可以和周一的情況做個對比。在周一市場大漲的那一天，上證50主力期指的年化貼水率為-6.58%，而滬深300主力期指的年化貼水率為-14.87%，今天呢？這個貼水沒有縮小，反而更加擴大，上證50主力期指的年化貼水率擴大到了-17.71 %，滬深300主力期指的年化貼水率更是擴大到了-25.50%……

之前在7月初的一篇文章《罕見！什么原因？為啥標的大漲，認購“綠盤”，認沽卻“紅盤”？》里，我們曾經(jīng)做過非常詳細的解釋。

貼水突然放大，或者認沽認購隱波差擴大。這反映了什么？反映的是一種短暫的供求關系與市場情緒。按照供求關系的角度去理解，股指期貨貼水較多，表示買入期貨的交易勢力相對弱，賣出期貨的交易勢力相對強。從價差盤的角度看，說明交易勢力中有預期下跌的勢力存在；從套保盤的角度看，說明用期指對沖股票組合的交易勢力有所變大。當然，在套保盤里，我們還可以根據(jù)意圖區(qū)分兩波資金：一部分資金是由于網(wǎng)上網(wǎng)下打新的需要，用IF期指來套保手中的底倉，而另一部分資金則是希望鎖定當時的價格，避開不確定性的因素，而選擇了主動加倉了套保頭寸。

同樣是在《罕見！什么原因？為啥標的大漲，認購“綠盤”，認沽卻“紅盤”？》一文里，我們提到過，由于股指期貨可以雙向交易，可以T+0交易，且占用的資金少，所以期權做市商往往會用期指來進行delta對沖，于是他們也就往往會用期指價格作為標的價格的替代來對期權進行報價。所以，從這個角度，也就不難解釋為什么今天認購普跌，認沽普漲了（因為今天上證50的股指期貨跌了）。

現(xiàn)貨指數(shù)本身在漲，而股指期貨的貼水在快速擴大，這從量化交易的角度，就可以定義為一種典型的“期現(xiàn)背離”，面對這樣的一種“背離”，一些有經(jīng)驗的朋友就會想到一種“套利”組合——空50ETF，多50期指。

為什么這么構建？這個很容易理解，作為一組配對交易，永遠是空“相對高估”的那個，多“相對低估”的那個，既然今天50ETF是紅盤的，50期指是綠盤的，那么空50ETF、同時多50期指，就相當于一種“等待后續(xù)貼水收斂”的套利組合。當然，在具體的操作中，它涉及了跨賬戶的操作，“空50ETF”是在券商信用賬戶里通過融券賣出完成的，而“多50期指”是在期貨公司的期貨賬戶里完成的。如果你想要在同一個交易平臺上完成，那就可以考慮用ETF期權的合成來替代期指，于是，我們就會聯(lián)想到一個叫做“反向平價”的套利組合。

這是個什么組合？簡而言之，它就是一個“三腿組合”，賣空50ETF，同時買入開倉對應數(shù)量的平值認購，賣出開倉對應數(shù)量的平值認沽。其中，數(shù)量上可以這么匹配，融券賣出10000份50ETF，買入開倉1張平值認購，賣出開倉1張平值認沽，“買平值購+賣平值沽”正好就是一個合成期貨多頭，用它作為期指多頭的替代。

在上文中我們提到了，在7月初的一天，也曾經(jīng)出現(xiàn)過和今天非常相似的盤面，50ETF上漲，期指貼水擴大，認購普跌，認沽普漲。所以，為了讓大家看一下反向平價套利的實戰(zhàn)效果，我就以那一天的收盤價格為例，和大伙兒一起說一說。

7月初的某一天收盤，50ETF的價格落在了3.548，P3500@7和C3500@7的價格分別為0.0581和0.0670元，這意味著如果這一天臨近收盤，我做了1對反向平價套利，就相當于融券賣出了10000份50ETF，成交價在3.548，買開1張購的成交價在0.0670，賣開1張沽的成交價在0.0581。

表：上次出現(xiàn)類似盤面前后兩天的價格對比