要點

鈉離子電池：潛力巨大的電池路線

鈉資源與鋰資源相比，豐度更高、成本更低。隨著全球電池需求量的迅速增長，以及鋰資源空間分布的不均勻，中國電池產(chǎn)業(yè)鏈開始面臨鋰資源約束問題。與之相比，鈉資源量儲備豐富、分布廣泛、提煉簡單，大規(guī)模商用后，會有較大的成本優(yōu)勢。鈉離子電池可以作為磷酸鐵鋰電池的替代品。在電池的核心性能上，鈉離子電池的理論能量密度上限低于鋰離子電池，但能量密度區(qū)間與磷酸鐵鋰電池有重疊范圍。與鋰離子電池相比，鈉離子電池有以下優(yōu)勢：（1）集流體材料更便宜；（2）界面離子擴散能力更好；（3）離子電導(dǎo)率更高；（4）高低溫性能更優(yōu)異；（5）安全性能更好。鈉離子產(chǎn)業(yè)化進程有望加快。早在2020年6月寧德時代成立21C實驗室時，就把鈉離子電池作為中短期的三個主要研究方向之一。2021年5月21日，寧德時代董事長宣布公司將于今年7月份左右發(fā)布鈉離子電池。我國的中科海鈉公司也在近年來先后推出鈉離子電池電動自行車、電動汽車和儲能電站的示范。

電池材料：正負(fù)極材料變化較大

正極：鈉離子電池與鋰離子電池最大的區(qū)別在于正極材料。正極材料使用鈉資源，將為鈉離子電池提供巨大的成本優(yōu)勢。根據(jù)中科海鈉披露的數(shù)據(jù)，鈉離子電池（NaCuFeMnO/軟碳體系）的正極材料成本，僅為鋰離子電池（磷酸鐵鋰/石墨體系）正極材料成本的40%左右。負(fù)極：中科海鈉通過對碳源前驅(qū)體進行調(diào)研，發(fā)現(xiàn)無煙煤的成本低，平均1800元/噸，用無煙煤制備無定形碳負(fù)極材料將有利于大幅降低電池成本，并通過實驗，最終研制出了無煙煤基鈉離子電池負(fù)極材料。負(fù)極集流體：鈉離子電池正負(fù)極集流體均為鋁箔。根據(jù)我們測算，每1KWh的磷酸鐵鋰電池中，銅箔的價值量約為50元，占材料成本的15%；鋁箔的價值量約為8元，占材料成本的2%。鈉離子電池中鋁箔替代銅箔后，每KWh電池中用于制作集流體的材料成本將會減少40元左右，即材料成本的10%左右。

應(yīng)用場景廣泛，預(yù)計2025年國內(nèi)鈉離子電池潛在應(yīng)用場景的需求量為123 GWh，以磷酸鐵鋰電池價格計量，對應(yīng)537億元左右的市場空間。鈉離子電池在儲能、電動兩輪車與A00級別汽車領(lǐng)域均有較好的應(yīng)用前景。預(yù)計2025年國內(nèi)儲能需求48GWh，兩輪車需求41GWh，A00級別汽車需求34GWh。當(dāng)前這三個場景主要應(yīng)用磷酸鐵鋰電池，若鈉離子電池行業(yè)產(chǎn)業(yè)化順利推進，當(dāng)產(chǎn)能達(dá)到GWh級別時，設(shè)備折舊費用攤薄，其材料成本低的優(yōu)勢將顯現(xiàn)出來，有望在儲能、電動兩輪車、A00級別汽車等領(lǐng)域?qū)α姿徼F鋰電池實現(xiàn)替代。

投資建議：隨著鈉離子電池技術(shù)的不斷進步、寧德時代入局推進鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化，鈉離子電池產(chǎn)業(yè)鏈有望充分受益。建議關(guān)注：布局各大技術(shù)路線的電池龍頭寧德時代；持股鈉離子電池企業(yè)的華陽股份；受益于鋁箔用量提升的鼎勝新材、南山鋁業(yè)、明泰鋁業(yè)、萬順新材；布局鈉離子電池相關(guān)技術(shù)的翔豐華、容百科技、中國長城、欣旺達(dá)；鈉資源企業(yè)中鹽化工、南風(fēng)化工、百合花等。

風(fēng)險提示：鈉離子電池技術(shù)產(chǎn)業(yè)化速度不及預(yù)期；其他電池技術(shù)路線降本顯著；下游應(yīng)用領(lǐng)域（儲能、A00級別汽車、電動兩輪車等）發(fā)展不及預(yù)期。

1、鈉離子電池：潛力巨大的電池路線

1.1、鈉資源：更高豐度，更低成本

鈉資源在電池上的商業(yè)化應(yīng)用落后于鋰資源。在元素周期表中，鈉元素與鋰元素處于同一主族，物理化學(xué)性質(zhì)非常相似。在選擇電池材料時，鋰在電勢、原子量、離子半徑等基本性質(zhì)上，相對來說都是比鈉更好的材料。鋰的原子量更低、離子半徑更小，使得其理論質(zhì)量比容量是鈉的3.3倍，理論體積比容量是鈉的1.8倍；且鋰的電位更高，比鈉高12%，這使得在能量密度上，鋰材料的電池也更占優(yōu)勢。因此鋰離子電池也更早大規(guī)模商業(yè)化。

但是，隨著全球電池需求量的迅速增長，鋰資源開始面臨著資源約束問題，一方面是鋰資源的總量分布有限，地殼豐度僅為0.006%;另一方面是鋰資源的空間分布不均勻，鋰礦主要分布在澳洲、南美地區(qū)，根據(jù)美國地質(zhì)勘探局2021年報告，我國鋰資源儲量僅占全球6%，且開采成本較高，現(xiàn)在的電池生產(chǎn)用鋰對外依存度過高。鋰資源的供需緊張也使得2021年以來，鋰資源大幅漲價。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，與2021年1月1日價格相比，2021年7月20日碳酸鋰價格上漲66%，氫氧化鋰價格上漲96%。

與鋰資源相比，鈉資源儲量非常豐富，地殼豐度為2.64%，是鋰資源的440倍。且鈉資源分布廣泛、提煉簡單。鈉離子電池大規(guī)模商用后，會具有較大的成本優(yōu)勢。

1.2、 鈉離子電池：原理相似，潛力巨大

鈉離子電池與鋰離子電池的工作原理類似，為嵌脫式電池。充電時，Na+從正極脫嵌，進入負(fù)極；放電時，Na+從負(fù)極回到正極，外電路電子從負(fù)極進入正極，將Na+還原為Na。

在電池的核心性能上，鈉離子電池的理論能量密度上限低于鋰離子電池，但能量密度區(qū)間與磷酸鐵鋰電池有重疊范圍。當(dāng)前的鈉離子電池能量密度大約在70-200Wh/kg的區(qū)間上，而鋰離子電池能量密度大約在150-350Wh/kg的區(qū)間上，其中，磷酸鐵鋰電池的能量密度偏低，約在150-210Wh/kg的區(qū)間上。

除鈉資源儲量與價格優(yōu)勢之外，鈉離子電池在其他一些方面上同樣優(yōu)于鋰離子電池：

（1）集流體材料更便宜：鋁與鋰在低電位會發(fā)生合金化反應(yīng)，鋰離子電池只能選擇銅做集流體。而鋁與鈉在低電位不會發(fā)生合金化反應(yīng)，因此鈉離子電池可以選擇更便宜的鋁做集流體。

（2）界面離子擴散能力更好：鈉離子的溶劑化能比鋰離子更低，界面離子擴散能力更好。

（3）離子電導(dǎo)率更高：鈉離子的斯托克斯直徑比鋰離子的小，相同濃度的電解液具有比鋰鹽電解液更高的離子電導(dǎo)率。

（4）高低溫性能更優(yōu)異：根據(jù)目前初步的高低溫測試結(jié)果，鈉離子電池高低溫性能更優(yōu)異。

（5）安全性能更好：鈉離子電池的內(nèi)阻比鋰離子電池稍高，在短路情況下瞬間發(fā)熱量少、溫升較低。

與其他電池路線相比，鈉離子電池還有一個重要優(yōu)勢：鈉離子電池與鋰離子電池的工作原理相似，與鋰離子電池的生產(chǎn)設(shè)備大多可兼容。

1.3、發(fā)展速度快，是鋰電的有效補充

鈉離子電池商業(yè)化進展近年來加快。2021年5月21日，寧德時代董事長宣布公司將于今年7月份左右發(fā)布鈉離子電池。而早在2020年6月寧德時代成立21C實驗室時，就把鈉離子電池作為中短期的三個主要研究方向之一。我國的中科海鈉公司也在近年來先后推出鈉離子電池電動自行車、電動汽車和儲能電站的示范。

鈉離子電池的出現(xiàn)是現(xiàn)有鋰電池技術(shù)的補充，目前鈉離子電池的能量密度可以做到150Wh/kg上下，與錳酸鋰電池接近，循環(huán)壽命可以做到3000~6000次，與磷酸鐵鋰相當(dāng)，優(yōu)于錳酸鋰和三元材料，熱穩(wěn)定性和安全性與磷酸鐵鋰基本相當(dāng)。

成本方面，以中科海鈉數(shù)據(jù)為例，按照等容量軟包電池成本分析，鈉離子電池BOM理論成本比鋰離子電池低30%。但現(xiàn)階段，與鐵鋰等成熟鋰離子電池相比，鈉離子電池體系由于工藝不成熟、研發(fā)設(shè)備成本攤銷大以及產(chǎn)品一致性等問題，造成生產(chǎn)成本難以控制，BOM成本優(yōu)勢難以發(fā)揮，鈉電的性能和價格均處于劣勢。目前鈉離子電池也尚無統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)體系及第三方檢測認(rèn)證機構(gòu)，性能參數(shù)需要長期且具體地來甄別判斷。但隨著寧德時代等公司的持續(xù)研發(fā)推進，鈉離子電池的產(chǎn)業(yè)化進程有望持續(xù)加速。

2、電池材料：正負(fù)極材料變化較大

2.1、 正極：基于鈉資源，成本優(yōu)勢顯著

鈉離子電池與鋰離子電池最大的區(qū)別在于正極材料。目前鈉離子電池正極材料主要有鈉過渡金屬氧化物（如NaMnO2）、鈉過渡金屬磷酸鹽（如Na3V2(PO4)3)、鈉過渡金屬硫酸鹽（如Na2Fe2(SO4)3)、鈉過渡金屬普魯士藍(lán)類化合物（如Na2FeFe(CN)6)等幾大類。

層狀金屬氧化物是當(dāng)前比較主流的正極材料。中科海鈉、鈉創(chuàng)新能源、Faradion（英國）等公司均選擇了層狀金屬氧化物作為正極材料，其中中科海鈉的產(chǎn)品能量密度達(dá)到135Wh/kg，循環(huán)壽命大于2000次；Faradion的產(chǎn)品能量密度達(dá)到140Wh/kg，循環(huán)壽命達(dá)到1000次。

正極材料使用鈉資源，將為鈉離子電池提供巨大的成本優(yōu)勢。各類基于鈉資源的正極材料，在材料成本上均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于鋰離子電池的正極材料。根據(jù)中科海鈉披露的數(shù)據(jù)，鈉離子電池（NaCuFeMnO/軟碳體系）的正極材料成本，僅為鋰離子電池（磷酸鐵鋰/石墨體系）正極材料成本的40%左右。

2.2、負(fù)極：無定形碳材料有望商業(yè)化

鋰電池主要負(fù)極材料是石墨，只有高功率負(fù)極材料會用到軟硬碳材料和鈦酸鋰等。鈉離子電池負(fù)極材料有碳類（硬碳、軟碳等）、合金類（Sn、Sb等）、過渡金屬氧化物（Na0.66Li0.22Ti0.78O2等）、鈉-過渡金屬磷酸鹽（NaTiOPO4）等。合金材料具有較高的容量，但由于其與鈉離子發(fā)生合金化的過程中體積膨脹明顯，嚴(yán)重影響材料的循環(huán)穩(wěn)定性和倍率性能；金屬氧化物、磷酸鹽大多容量較低。

高能量密度鈉離子電池負(fù)極材料中，無定型碳材料（包括軟碳、硬碳）是目前最有希望走向商業(yè)化的，其可逆容量和循環(huán)性能均已接近應(yīng)用要求，但主要瓶頸在于成本較高?；诖?，目前開發(fā)的無煙煤基無定型碳材料是性價比最高的鈉離子電池負(fù)極材料。

中科海鈉通過對碳源前驅(qū)體進行調(diào)研，發(fā)現(xiàn)無煙煤的成本低，平均1800元/噸，用無煙煤制備無定形碳負(fù)極材料將有利于大幅降低電池成本，并通過實驗，最終研制出了無煙煤基鈉離子電池負(fù)極材料。

2.3、 負(fù)極集流體：鋁箔替代銅箔

集流體：鋰電池以石墨為負(fù)極，鋁制集流體在低電位下易與鋰發(fā)生合金化反應(yīng)而被消耗，因此鋰電池負(fù)極集流體為銅箔。鈉離子電池正負(fù)極集流體均為鋁箔。從原材料成本上看，銅價大于鋁價，鋁箔成本更低。

根據(jù)我們測算，每1KWh的磷酸鐵鋰電池中，銅箔的價值量約為50元，占材料成本的15%；鋁箔的價值量約為8元，占材料成本的2%。每1KWh的NCM523電池中，銅箔的價值量約為50元，占材料成本的10%；鋁箔的價值量約為7元，占材料成本的1%。鈉離子電池中鋁箔替代銅箔后，每KWh電池中用于制作集流體的材料成本將會減少40元左右，即材料成本的10%左右。

2.4、 其他材料與制備工藝

電解質(zhì)：鋰離子電池的電解液由鈉鹽和溶劑組成，除鈉鹽（NaCIO4、NaPF6等）之外，溶劑與鋰離子電池差別不大，一般為碳酸脂。

隔膜：鈉離子電池的隔膜與鋰離子電池相同。

外形封裝：圓柱、軟包、方形，與鋰離子電池相同。

制備工藝：與鋰離子電池基本相同。鈉離子電池商業(yè)化比較快的原因主要就是可以沿用鋰電池現(xiàn)成的設(shè)備、工藝。

3、應(yīng)用場景廣泛，市場空間百億級

鈉離子電池在對能量密度要求不高的場景中，將有著廣泛的應(yīng)用前景。尤其是在當(dāng)前磷酸鐵鋰電池占據(jù)優(yōu)勢地位的使用場景，如：電動兩輪車、低速四輪車、儲能電站、家用儲能產(chǎn)品，大規(guī)模商業(yè)化之后，鈉離子電池都將有一席之地。

鈉離子電池在儲能、電動兩輪車與A00級別汽車領(lǐng)域均有較好的應(yīng)用前景，2025年這三大領(lǐng)域國內(nèi)電池需求將達(dá)到123GWh。儲能方面，2020年國內(nèi)儲能裝機需求合計17GWh，預(yù)計到2025年將達(dá)到48GWh；兩輪車方面，2020年國內(nèi)兩輪車電池需求約32GWh，預(yù)計到2025年將達(dá)到41GWh；A00級別汽車方面，2020年國內(nèi)A00汽車動力電池需求約7GWh，預(yù)計到2025年將達(dá)到34GWh。若這三類場景均使用磷酸鐵鋰電池，預(yù)計21-25年對應(yīng)的市場空間分別為408/510/545/532/537億元。

當(dāng)前由于產(chǎn)業(yè)鏈不成熟、制造成本高等因素，鈉離子電池實際生產(chǎn)成本在1元/Wh以上。若鈉離子電池行業(yè)產(chǎn)業(yè)化順利推進，當(dāng)產(chǎn)能達(dá)到GWh級別時，鈉離子電池的設(shè)備折舊費用攤薄，材料成本低的優(yōu)勢將顯現(xiàn)出來（由于正極材料和負(fù)極集流體材料上的價格優(yōu)勢，鈉離子電池的材料成本比磷酸鐵鋰電池低30%左右），有望在儲能、電動兩輪車、A00級別汽車等領(lǐng)域?qū)α姿徼F鋰電池實現(xiàn)替代。

4、鈉離子電池產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司

4.1、標(biāo)的匯總

鈉離子電池作為一種新的電池技術(shù)路線，產(chǎn)業(yè)鏈包括上游資源企業(yè)、中游的電池材料及電芯企業(yè)，具體有：

（1）布局鈉離子電池技術(shù)的公司，如寧德時代、鵬輝能源、*ST猛獅、圣陽股份、中國長城、欣旺達(dá)。

（2）持股或投資鈉離子電池企業(yè)的公司，如華陽股份、浙江醫(yī)藥、新筑股份。

（3）布局鈉離子電池材料技術(shù)的公司，如負(fù)極材料企業(yè)翔豐華；正極材料企業(yè)容百科技；鋁箔企業(yè)鼎勝新材、南山鋁業(yè)、明泰鋁業(yè)、萬順新材。

（4）鈉資源公司，如中鹽化工、南風(fēng)化工、百合花等。

4.2、中科海鈉（未上市）：技術(shù)處于領(lǐng)先地位

在鈉電體系的研發(fā)應(yīng)用層面，國內(nèi)代表企業(yè)中科海鈉處于領(lǐng)先地位。中科海鈉成立于2017年，依托于中國科學(xué)院物理研究所的技術(shù)，目前在技術(shù)開發(fā)和產(chǎn)品生產(chǎn)上都已初具規(guī)模。2020年12月，央視報道公司研發(fā)的鈉離子電池的能量密度已接近150Wh/kg，是鉛酸電池的3倍左右，并于2018年發(fā)布了全球首輛使用鈉離子電池驅(qū)動的低速電動汽車，于2019年建立了首座鈉離子電池儲能電站。

中科海鈉曾于2021年3月宣布完成億元級A輪融資，投資方為梧桐樹資本，融資將用于搭建年產(chǎn)能2000噸的鈉離子電池正、負(fù)極材料生產(chǎn)線。公司目前部分鈉離子電池體的產(chǎn)品處于產(chǎn)業(yè)化前期，但產(chǎn)品性能、成本控制以及適配應(yīng)用場景有待進一步檢驗。

風(fēng)險提示：技術(shù)進步不及預(yù)期風(fēng)險。成本控制不及預(yù)期風(fēng)險。

4.3、鈉創(chuàng)新能源（未上市）：鈉電兩輪車商用正在推進

鈉創(chuàng)新能源為國內(nèi)領(lǐng)先的鈉離子電池企業(yè)。公司擁有30余項發(fā)明專利，涵蓋鈉離子電池正極材料、電解液、電池的設(shè)計制造以及系統(tǒng)集成與管理等。公司核心產(chǎn)品有鐵基三元材料前驅(qū)體、正極材料、鈉電電解液、鈉離子電池。

鈉電兩輪車商用正在推進。2021年7月7日，鈉創(chuàng)新能源與愛瑪科技聯(lián)合發(fā)布了用于電動兩輪車的鈉離子電池動力系統(tǒng)，搭載鈉離子電池的電動兩輪車項目正在推進中。電動兩輪車是鈉離子電池重要的應(yīng)用場景，國內(nèi)21-25年平均每年電動兩輪車電池需求量約40GWh。公司與電動兩輪車龍頭企業(yè)聯(lián)合發(fā)布鈉離子電池動力系統(tǒng)，意味著鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化進程進一步加速。

風(fēng)險提示：產(chǎn)業(yè)化進程不及預(yù)期風(fēng)險。

4.4、寧德時代：動力電池龍頭，鈉離子電池即將發(fā)布

公司為動力電池領(lǐng)域絕對龍頭。2020年，公司實現(xiàn)營收503億元，歸母凈利潤56億元。國內(nèi)范圍看，2021年1-6月，公司動力電池裝機量26GWh，國內(nèi)市占率排名第一，占比為49%。全球范圍看，根據(jù)SNE Research的數(shù)據(jù)，2021年1-5月，公司動力電池裝機量市占率排名全球第一，占比為31.2%。

21C實驗室專注于下一代電池研發(fā)，三大技術(shù)路線中包括鈉離子電池。2020年6月，寧德時代宣布成立21C創(chuàng)新實驗室，項目總投資為33億元。該實驗室中短期三個主要研究方向為金屬鋰電池、固態(tài)鋰電池和鈉離子電池。

公司鈉離子電池即將發(fā)布。5月21日，公司董事長曾毓群在股東大會上透露，將于2021年7月份左右發(fā)布鈉電池。公司作為行業(yè)中的龍頭企業(yè)，財務(wù)實力和研發(fā)能力雄厚，其加入有望迅速推動鈉離子電池的產(chǎn)業(yè)化進程。

風(fēng)險提示：動力電池裝機量不及預(yù)期風(fēng)險；技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險。

4.5、華陽股份：無煙煤巨頭，與中科海鈉深度合作

公司為無煙煤龍頭企業(yè)。公司位于陜西省陽泉市，控股股東前身為陽泉礦務(wù)局，主營煤炭生產(chǎn)、洗選加工、銷售；電力生產(chǎn)、銷售；熱力生產(chǎn)、銷售，主要用戶有河北電力、山東電力、華能電力、鞍鋼、首鋼、唐鋼以及中小化工化肥企業(yè)等。2020年實現(xiàn)營收312億元，歸母凈利潤15億元，其中94%的營收由煤炭業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。

與鈉離子領(lǐng)先企業(yè)中科海鈉深度合作。2021年3月，中科海鈉宣布完成億元級A輪融資，投資方為梧桐樹資本，投資完成后梧桐樹資本持有中科海鈉3.33%的股份，華陽股份占梧桐樹資本股份的49.8%，故華陽股份間接持有中科海鈉1.66%的股權(quán)。2021年4月，全資子公司新陽能源與中科海鈉合作，擬建設(shè)2000噸鈉離子電池正極材料項目，預(yù)計項目總投資不超過8000萬元；擬建設(shè)2000噸鈉離子電池負(fù)極材料項目，預(yù)計項目總投資不超過6000萬元。2021年6月，華陽集團與中科海鈉合作的全球首套1MWh鈉離子電池儲能系統(tǒng)正式投運。

風(fēng)險提示：煤價下跌風(fēng)險；鈉離子電池技術(shù)產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險。

4.6、鼎勝新材：電池箔子領(lǐng)域龍頭

公司主營業(yè)務(wù)為鋁板帶箔的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主營產(chǎn)品包括空調(diào)箔、單零箔、雙零箔、鋁板帶和新能源電池箔。公司電池箔客戶涵蓋了國內(nèi)主要的儲能和動力電池生產(chǎn)廠商，包括比亞迪、CATL、ATL、LG新能源、國軒高科、銀隆新能源等。

電池箔收入占比低但盈利能力強。公司2020年鋁材產(chǎn)量約73.27萬噸，鋁材銷售72.88萬噸，其中電池箔產(chǎn)量為24244.75噸，銷售24049.19噸，同比均增長25%。公司電池箔收入6.48億元，同比增長31.21%，毛利率26.68%，毛利率大幅高于公司綜合毛利率8.38%。

電池箔市場空間大，公司新增5萬噸產(chǎn)能將逐步投放。鋁箔因充放電過程中形成鈍化層作為鋰電池的正極使用，而鈉離子電池正負(fù)極集流體均為鋁箔，鋁箔市場空間或進一步擴大。公司業(yè)績有望受益于電池箔產(chǎn)能釋放而穩(wěn)定增長。公司投資的50000噸動力電池電極用鋁箔產(chǎn)能于2018年1月動工，2020年年報顯示已經(jīng)完工71.17%，有望逐步投產(chǎn)。

風(fēng)險提示：鋁箔項目投建不及預(yù)期，鋁價大幅波動風(fēng)險。

4.7、南山鋁業(yè)：全產(chǎn)業(yè)鏈鋁加工龍頭

公司形成從熱電-氧化鋁-電解鋁-熔鑄-(鋁型材/熱軋-冷軋-箔軋/鍛壓)的完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)線，公司主要產(chǎn)品包括上游產(chǎn)品電力、蒸汽、氧化鋁、鋁合金錠，下游產(chǎn)品鋁板帶箔、擠壓型材、壓延材及大型機械深加工結(jié)構(gòu)件。

南山鋁業(yè)旗下子公司擬投資建設(shè)高性能高端鋁箔生產(chǎn)線項目，項目總投資4.53億元，建成后年產(chǎn)高端鋁箔2.1萬噸，其中高性能動力電池箔和數(shù)碼消費類電池箔16800噸。2020年年報顯示，項目建設(shè)進度已達(dá)50%。

風(fēng)險提示：鋁箔項目投建不及預(yù)期，印尼氧化鋁項目建設(shè)不及預(yù)期，鋁價大幅波動風(fēng)險。

4.8、明泰鋁業(yè)：鋁板帶箔龍頭

公司為鋁加工行業(yè)龍頭企業(yè)，主營鋁板帶箔產(chǎn)品，主要用于新能源電池、5G通訊、特高壓輸電、軌道車體、汽車制造、竣工、醫(yī)藥包裝、食品包裝、印刷制版、電子家電、交通運輸?shù)阮I(lǐng)域。

旗下子公司鋁箔產(chǎn)能已達(dá)18萬噸/年，2020年生產(chǎn)14.68萬噸，銷售14.72萬噸，公司生產(chǎn)新能源電池軟包鋁箔、電子箔、藥用鋁箔等。

風(fēng)險提示：鋁箔項目投建不及預(yù)期，廢鋁項目進度不及預(yù)期，鋁價大幅波動風(fēng)險。

4.9、萬順新材：7.2萬噸高精度電子鋁箔即將投產(chǎn)

公司是國內(nèi)領(lǐng)先的大型環(huán)保包裝材料企業(yè)，主營中高檔包裝材料、鋁箔包裝業(yè)務(wù)、ITO導(dǎo)電膜為主營。2020年，公司鋁加工業(yè)務(wù)（包含鋁箔、鋁板帶）實現(xiàn)銷量12.97萬噸，同比增長3.28%。

公司鋁箔產(chǎn)能包括江蘇中基8.3萬噸，以及安徽美信在建的年產(chǎn)7.2萬噸高精度電子鋁箔生產(chǎn)項目，全部建成后形成15.5萬噸鋁箔產(chǎn)能。目前公司高精度電子鋁箔生產(chǎn)項目主設(shè)備五臺進口鋁箔軋機中兩臺軋機已進入有負(fù)荷調(diào)試階段，完成有負(fù)荷調(diào)試后投入使用，剩余三臺后續(xù)將逐臺安排調(diào)試;其他配套設(shè)備正在進行安裝調(diào)試工作; 4萬噸電子鋁箔（含3萬噸電池箔）項目計劃于2021年12月31日前全部投產(chǎn)。

風(fēng)險提示：公司高精度電子鋁箔項目投建不及預(yù)期，鋁價大幅波動風(fēng)險。

5、投資建議

隨著鈉離子電池技術(shù)的不斷進步、寧德時代入局推進鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化，鈉離子電池產(chǎn)業(yè)鏈有望充分受益。建議關(guān)注：布局各大技術(shù)路線的電池龍頭寧德時代；持股鈉離子電池企業(yè)的華陽股份；受益于鋁箔用量提升的鼎勝新材、南山鋁業(yè)、明泰鋁業(yè)、萬順新材；布局鈉離子電池相關(guān)技術(shù)的翔豐華、容百科技、中國長城、欣旺達(dá)；鈉資源企業(yè)中鹽化工、南風(fēng)化工、百合花等。

6、風(fēng)險分析

（1）鈉離子電池技術(shù)產(chǎn)業(yè)化速度不及預(yù)期：

鈉離子電池行業(yè)仍處于發(fā)展的早期階段，若產(chǎn)業(yè)化進程不及預(yù)期，其實際制造成本將居高不下，失去競爭優(yōu)勢；

（2）其他電池技術(shù)路線降本顯著：

若鋰資源的價格大幅下降，鈉離子電池相對于鋰離子電池的成本優(yōu)勢將被縮小，發(fā)展速度有可能會減緩；

（3）下游應(yīng)用領(lǐng)域（儲能、A00級別汽車、電動兩輪車等）發(fā)展不及預(yù)期：

鈉離子電池主要應(yīng)用于儲能、A00級別汽車、電動兩輪車等對電池能量密度要求不高的領(lǐng)域，若下游主要應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)展不及預(yù)期，會影響鈉離子電池的潛在市場規(guī)模。

來源：光大證券