本文是《價(jià)值事務(wù)所》的原創(chuàng)文章，第714篇。

都知道醫(yī)療是極好的賽道，各種10倍股，100倍股，但也是公認(rèn)的復(fù)雜難學(xué)?，F(xiàn)在，可能是你能找到的，最好上手，也是最通俗易懂的醫(yī)療投資課程來(lái)了。課程梳理了醫(yī)療龐大的體系，并拆解為15個(gè)細(xì)分賽道，再逐一剖析細(xì)分賽道的投資機(jī)會(huì)。讓你從此掌握醫(yī)療投資方法，對(duì)各個(gè)賽道的投資邏輯了然于心，抓緊機(jī)會(huì)學(xué)習(xí)喲。

近期，作為醫(yī)藥一哥的恒瑞，表現(xiàn)不太好，《價(jià)值事務(wù)所》的留言好多人都在問(wèn)，恒瑞怎么了，是不是邏輯變了？

說(shuō)實(shí)話，所長(zhǎng)最不喜歡看到這樣的留言了，不要因?yàn)樯晕⒌稽c(diǎn)，就覺(jué)得邏輯變了，天塌了。所長(zhǎng)想說(shuō)的是，這才哪跟哪，這才跌多少，這么點(diǎn)跌幅就坐不住了，2015年、2018年，大家都怎么挺過(guò)來(lái)的？？？

所長(zhǎng)的文章，一般都喜歡說(shuō)一家公司的主邏輯，如果主邏輯是通的，基本就不用多管，市場(chǎng)的漲跌，尤其是短期，那就是看心情，和公司主邏輯絕大多數(shù)時(shí)間半點(diǎn)關(guān)系都沒(méi)有。

好了，言歸正傳，咱們來(lái)看看恒瑞，他近期大跌是由什么引發(fā)的，他的核心邏輯還在不在。

恒瑞：你也太看不起我了？

最近一次集采，恒瑞丟標(biāo)了，丟的還是兩個(gè)大標(biāo)：碘克沙醇，2020年銷(xiāo)售額約為15億，增速約為30%；格隆溴銨，2020年銷(xiāo)售額約為3億。

恒瑞居然丟標(biāo)了，在市場(chǎng)的眼中，恒瑞同學(xué)是絕對(duì)不可能丟標(biāo)的，竟然丟了，其次，恒瑞的其他品種，如奧沙利鉑、多西他賽、順阿曲庫(kù)銨，這都是曾經(jīng)的仿制藥主力級(jí)產(chǎn)品，雖然沒(méi)丟標(biāo)，但是價(jià)格比之前跌去了七八成。

于是，市場(chǎng)認(rèn)為，恒瑞同學(xué)的業(yè)績(jī)，免不了要受點(diǎn)影響了。

其實(shí)，還好，恒瑞同學(xué)的老藥，早就被醫(yī)保搞得七零八落了，也不差這幾個(gè)，前面這個(gè)多輪集采，沒(méi)有一次輕松，都走過(guò)來(lái)了，業(yè)績(jī)依然這么穩(wěn)健。大家只看到了恒瑞受到了集采的壓制，怎么沒(méi)有看到恒瑞的創(chuàng)新藥受到了醫(yī)保的加持？？？

誠(chéng)然，恒瑞的仿制藥不斷受到醫(yī)保的沖擊，壓力越來(lái)越大，但如果僅僅是因?yàn)檫@些個(gè)老掉牙的藥（對(duì)于恒瑞而言）承壓，恒瑞就不行了，大家也太小看醫(yī)藥一哥、太小看孫飄揚(yáng)了。

《價(jià)值事務(wù)所》之前的文章介紹過(guò)很多次恒瑞哈，早在很多年前，當(dāng)國(guó)內(nèi)藥企都躺在仿制藥上賺大錢(qián)的時(shí)候，公司就已經(jīng)堅(jiān)定了往創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型的道路，甚至，把這個(gè)堅(jiān)定的意志傳導(dǎo)給了老婆店——翰森制藥。

這么多年堅(jiān)定創(chuàng)新，這么多年持續(xù)研發(fā)投入國(guó)內(nèi)第一（排除要研發(fā)不要命的百濟(jì)神舟），2018-2020年三年間，累計(jì)投入研發(fā)110多億人民幣，多年的領(lǐng)先布局、多年的持續(xù)投入，難道公司是吃干飯的不成？？？？

其實(shí)，這些年領(lǐng)先同行大手筆的砸研發(fā)，使得公司有不少新藥獲批上市（最近，即六月底，就有一款10億級(jí)別的1類(lèi)創(chuàng)新藥海曲泊帕乙醇胺獲批上市），2014年后，恒瑞就已經(jīng)成為一家靠創(chuàng)新藥驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的公司了。

比如，僅2020年一年，公司就拿下了6 個(gè)創(chuàng)新制劑生產(chǎn)批件：

原有管線也非常順利地再往后面推進(jìn)，井然有序、層層遞進(jìn)，劃重點(diǎn)、敲黑板，所長(zhǎng)這里講的恒瑞獲批以及管線，全是創(chuàng)新藥，沒(méi)有仿制藥！?。?/p>

事實(shí)就是，即便沒(méi)有集采，恒瑞的增長(zhǎng)也不靠那些個(gè)老藥，要知道，醫(yī)療行業(yè)的規(guī)律就是：整個(gè)品類(lèi)的價(jià)格體系不斷上行，而且，不像消費(fèi)品那樣有跡可循的上漲（比如茅臺(tái)的提價(jià)，撐死提個(gè)20%，大家還能預(yù)測(cè)），而是一種指數(shù)級(jí)的增長(zhǎng)。

一款新產(chǎn)品出來(lái)，價(jià)格動(dòng)則是之前老產(chǎn)品的幾倍甚至幾十倍，比如PD-1剛出來(lái)的時(shí)候，上百萬(wàn)人民幣一年，這個(gè)時(shí)候，如果公司的銷(xiāo)售給力，能夠迅速讓新品放量，公司的業(yè)績(jī)就是跳躍式的增長(zhǎng)。不過(guò)，這樣的好日子不會(huì)持續(xù)太久，等其他同類(lèi)競(jìng)品出來(lái)以后，該新品的價(jià)格就會(huì)斷崖式下跌。

因此，一個(gè)新藥的好日子就那么多年，國(guó)內(nèi)是集采，放到歐美，就是專(zhuān)利到期，各類(lèi)仿制藥齊刷刷出現(xiàn)。

所以，對(duì)于一家藥企而言，必須不斷創(chuàng)新，不斷往前走，不創(chuàng)新則死，有沒(méi)有集采都一樣，只是說(shuō)，國(guó)內(nèi)之前仿制藥企好日子過(guò)得太舒服了，才使得集采出現(xiàn)讓大家有了切膚般的痛。

而恒瑞，壓根就不用過(guò)多操心，人家本來(lái)就不是靠老藥掙錢(qián)的。目前公司已經(jīng)有7個(gè)創(chuàng)新藥在市場(chǎng)上銷(xiāo)售，肉眼可見(jiàn)，未來(lái)公司的創(chuàng)新藥會(huì)對(duì)銷(xiāo)售貢獻(xiàn)會(huì)越來(lái)越大。

況且，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)腫瘤市場(chǎng)十分擁擠，如果只做腫瘤相關(guān)，只會(huì)內(nèi)卷越來(lái)越嚴(yán)重，因此，恒瑞在其他領(lǐng)域也有相關(guān)布局，比如糖尿病以及自身免疫，甚至，眼科，我們都可以看到恒瑞的差異化布局。

因此，大家完全不用操心恒瑞。

老大哥的底蘊(yùn)

恒瑞，這么多年，作為國(guó)內(nèi)醫(yī)藥一哥，除了早早轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥，早早布局研發(fā)，人家的底蘊(yùn)當(dāng)然不止這些積累的技術(shù)和管線。

還記得華東醫(yī)藥么？？

看似華東醫(yī)藥全靠?jī)蓚€(gè)大單品撐著，一個(gè)被輔助要限制政策打殘了、一個(gè)被集采踢出了局，然而，華東還是能憑借自己的營(yíng)銷(xiāo)能力開(kāi)辟新的渠道，生生使得自己的業(yè)績(jī)沒(méi)有下滑，反而有微弱的增長(zhǎng)。

雖然華東自己的研發(fā)差點(diǎn)意思，但是大藥企的底蘊(yùn)就在于，有團(tuán)隊(duì)、有錢(qián)，于是，華東一手抓研發(fā)、一手抓引進(jìn)，通過(guò)收購(gòu) 引進(jìn) 參股，華東的管線秒秒鐘就豐富了起來(lái)。

華東都能如此，恒瑞的底蘊(yùn)可比華東強(qiáng)了不止一點(diǎn)半點(diǎn)，要說(shuō)華東的營(yíng)銷(xiāo)能力國(guó)內(nèi)top5，恒瑞就可以進(jìn)top3，甚至可以直說(shuō)他是老大。其次，華東賬上40多億現(xiàn)金儲(chǔ)備，恒瑞可是有100多個(gè)億，而且，半點(diǎn)負(fù)債壓力都沒(méi)有。

要比引進(jìn)、國(guó)際化、營(yíng)銷(xiāo)能能綜合一體化能力，所長(zhǎng)沒(méi)有看到國(guó)內(nèi)哪家企業(yè)可以超越恒瑞。

而且，比起絕大多數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)只引進(jìn)，恒瑞還有出海的能力，比如，從2020年至今，公司就有三款產(chǎn)品出海，仿制藥右美托咪定在漂亮國(guó)成功上市、PD-1和吡咯替尼分別有償許可給泡菜國(guó)的兩家公司。

此外，PD-1 和氟唑帕利正在國(guó)際多中心開(kāi)展 III 期臨床；PD-1 阿帕替尼一線治療晚期肝癌 III 期研究正在美國(guó)、歐洲、韓國(guó)和中國(guó)等 14 個(gè)國(guó)家和地區(qū)展開(kāi)；氟唑帕利聯(lián)合醋酸阿比特龍和潑尼松片一線治療轉(zhuǎn)移性去勢(shì)抵抗性前列腺癌的 III 期臨床試驗(yàn)正在中國(guó)和美國(guó)展開(kāi)，后續(xù)計(jì)劃在澳洲、歐洲等地開(kāi)展國(guó)際多中心臨床....

寫(xiě)在最后

恒瑞這么多年的No.1，不是白當(dāng)?shù)?，短期雖然面臨集采的壓力，但在去年的時(shí)候，公司創(chuàng)新藥收入占比已經(jīng)超過(guò)了40%，預(yù)計(jì)2021開(kāi)始創(chuàng)新藥收入占比將提升至50%以上。

目前，公司多個(gè)創(chuàng)新藥處于申報(bào)上市及臨床后期階段，其中恒格列凈和瑞格列汀已于2020年Q3提交上市申請(qǐng)，預(yù)計(jì)將于今年下半年獲批上市，海曲泊帕已于近期獲批上市。

所有的藥企都值得大家操心，獨(dú)獨(dú)恒瑞，是不用的。

最近，所長(zhǎng)看到這樣一段話，放出來(lái)大家一起看一看：恒瑞是一家偉大的公司，中國(guó)短時(shí)間無(wú)人能出其右，在全球角度也是big pharma。這是國(guó)人的驕傲，短期的走勢(shì)不改其地位，國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新企業(yè)家還不至于狂妄到藐視恒瑞。

好公司需要好價(jià)格，收益確定性才更高，那什么樣的價(jià)格算好價(jià)格呢？?jī)r(jià)值事務(wù)所團(tuán)隊(duì)花了幾個(gè)月，打磨了企業(yè)估值簡(jiǎn)易學(xué)習(xí)課程，實(shí)操性非常強(qiáng)。尤其企業(yè)研究實(shí)力還沒(méi)有足夠精深的，更需要估值配合，抓緊機(jī)會(huì)哦。