在本章作者以四個(gè)案例來(lái)說(shuō)明證券投資中的坑。當(dāng)然如果按照作者給出的篩選條件，那么會(huì)大概率地避免這些問(wèn)題企業(yè)。

我們來(lái)一個(gè)一個(gè)跟著看

1、濱州中央（鐵路）公司

該公司財(cái)務(wù)實(shí)力欠佳。

如何判斷出這些問(wèn)題呢？

利用最簡(jiǎn)單的證券分析規(guī)則和最簡(jiǎn)單的穩(wěn)健投資標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)發(fā)現(xiàn)：

1. 該公司的利息保障倍數(shù)為1.91倍，而我們的要求最少為5倍

2. 該公司長(zhǎng)期沒(méi)有繳納所得稅，這應(yīng)該能夠引起人們對(duì)其報(bào)告利潤(rùn)合理性的嚴(yán)重關(guān)注。PS：賺錢不交稅是很奇怪的，國(guó)家一般不會(huì)這么好說(shuō)話。

3. 在該公司最后2年可以進(jìn)行債券互換，互換為更優(yōu)質(zhì)的債券，這個(gè)是為了挽救公司債券持有者。

4. 公司在66年宣布的6.8美元的每股利潤(rùn)，可是在71年準(zhǔn)備扣除每股12.2美元的特殊費(fèi)用。也就是利潤(rùn)接近即將扣除費(fèi)用的一半。

5. 和其他公司對(duì)比發(fā)現(xiàn)，運(yùn)輸費(fèi)率高到接近25%

由此可以看出，當(dāng)一個(gè)公司出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候，往往是系統(tǒng)的問(wèn)題，不僅僅在債券方面，包括利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)效益等等，都能找到蛛絲馬跡。

一般來(lái)說(shuō)債務(wù)分析都有一套比較標(biāo)準(zhǔn)的方法，但是對(duì)于公司的經(jīng)營(yíng)分析常常會(huì)有各種財(cái)務(wù)方法讓我們陷入迷霧。這里我建議，如果是經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，最好使用對(duì)比法，包括和行業(yè)內(nèi)公司（優(yōu)秀/平均）對(duì)比，以及和自身的對(duì)比，這樣可以使一個(gè)較為外行的人能有一個(gè)比較靠譜的結(jié)論。

而對(duì)于公司自有的分析，應(yīng)該多注意公司現(xiàn)金流的情況。當(dāng)然財(cái)務(wù)如果作假，只是簡(jiǎn)單地看財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)于外行就會(huì)很困難。不過(guò)用對(duì)比的方式還是有助于查詢到蛛絲馬跡，畢竟如果造假，必須方方面面全造假，因?yàn)樯僭煲粋€(gè)，在對(duì)比多項(xiàng)數(shù)據(jù)的時(shí)候，就會(huì)很容易發(fā)現(xiàn)一家優(yōu)秀的公司某個(gè)方面居然有這么大的問(wèn)題。

2、LTV公司

通過(guò)信貸擴(kuò)張建立起一個(gè)不穩(wěn)定的“帝國(guó)大廈”的極端案例。

該公司從1958年的700W美元銷售額到1969年37.5億美元的銷售額，而伴隨而來(lái)的債務(wù)達(dá)到了18.65億美元。利息保障倍數(shù)也從5.5倍到69年的1.02倍。說(shuō)明公司的債務(wù)擴(kuò)張完全吞噬了經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，從而讓普通股持有者沒(méi)有了收益。問(wèn)題很容易發(fā)現(xiàn)，不多做說(shuō)明，作者給出了一些讓大家注意的地方：

1. 公司中間出現(xiàn)過(guò)虧損，虧損的原因是公司將所有可能的費(fèi)用和準(zhǔn)備都劃入一個(gè)不好的年份。這個(gè)費(fèi)用的虧損超過(guò)了之前幾年利潤(rùn)總和。我相信這樣的方法，在今年（2020年）會(huì)有很多公司運(yùn)用

2. 如果對(duì)公司的股東權(quán)利進(jìn)行嚴(yán)格計(jì)算，即扣除商譽(yù)、優(yōu)先股價(jià)值和債務(wù)等處理過(guò)后會(huì)只剩下一半。

3. 在股價(jià)高位的時(shí)候，最受人尊敬的兩家銀行套現(xiàn)離場(chǎng)

4. 債務(wù)總額的增加已經(jīng)達(dá)到了最大公司的債務(wù)規(guī)模

5. 近兩年的虧損，吞噬了成立以來(lái)的總利潤(rùn)

這個(gè)案例中，作者給出我們一些之后大家分析公司的一些注意點(diǎn)，比如高位套現(xiàn)的人、財(cái)務(wù)虧損的處理等等，也可以通過(guò)利息保障倍數(shù)來(lái)看出公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)越來(lái)越多地被債務(wù)利息吞噬。

3、NVF公司

并購(gòu)的一個(gè)極端案例

這個(gè)并購(gòu)在市場(chǎng)上經(jīng)常聽(tīng)到的：蛇吞象。NVF公司要并購(gòu)一家市值超過(guò)自己7倍的公司，因并購(gòu)引起的巨大的債務(wù)擴(kuò)張。從并購(gòu)的角度來(lái)看兩個(gè)公司規(guī)模差距巨大、通過(guò)發(fā)行大量的認(rèn)股權(quán)證會(huì)造成大量的股權(quán)稀釋，認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)值已經(jīng)超過(guò)股份的市場(chǎng)價(jià)值。

1. 公司需要在年底借錢購(gòu)買了認(rèn)股權(quán)證，但是公司的債券市場(chǎng)價(jià)格卻低于面值的40%。這說(shuō)明公司后續(xù)融資成本會(huì)非常的高，一般來(lái)說(shuō)后期經(jīng)營(yíng)異常會(huì)導(dǎo)致極大的財(cái)務(wù)困境

2. 借錢的方式是通過(guò)普通股來(lái)償還債券和認(rèn)股權(quán)證涉及的費(fèi)用，這個(gè)很好理解，100面值的債券，現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)40元，如果公司拿市場(chǎng)100元價(jià)格的股票來(lái)和你換面值100元的債券，基本上沒(méi)人會(huì)拒絕這個(gè)要求，畢竟換完了在股市上賣掉就能有個(gè)100%收益了。

3. 公司向其員工出售了認(rèn)股權(quán)證，這個(gè)是極其罕見(jiàn)的現(xiàn)象

4. 公司改變之前的財(cái)務(wù)折舊計(jì)算方法，以降低攤銷提升利潤(rùn)

5. 公司的股票和權(quán)證市場(chǎng)價(jià)值不到其財(cái)務(wù)的1/10，這很難說(shuō)是一個(gè)好的現(xiàn)象

在這個(gè)案例中，作者給出了一個(gè)蛇吞象的并購(gòu)公司如何去處理各種財(cái)務(wù)狀況，但就其結(jié)果來(lái)看，遠(yuǎn)離這樣的財(cái)務(wù)狀況的公司是唯一的選擇。

4、AAA公司

利用股票融資的極端案例

這個(gè)公司其實(shí)很簡(jiǎn)單，發(fā)行新股，老板套利，公司擴(kuò)大規(guī)模，經(jīng)營(yíng)不善，股價(jià)大跌。這個(gè)在新股市場(chǎng)太常見(jiàn)了。在這個(gè)過(guò)程中，老板賺錢了，券商賺錢了，只有小散剩下血淚。作者不僅僅在這里說(shuō)明了，投機(jī)者的問(wèn)題，同時(shí)也間接說(shuō)明，絕大多數(shù)新股是不值得長(zhǎng)期投資和持有的。

總結(jié)一下：作者給出了證券市場(chǎng)經(jīng)常遇到的一些情況的公司進(jìn)行了較為細(xì)致的分析，從而給出了之前關(guān)于普通股投資如何篩選掉這樣的企業(yè)，這里也給出了我們?nèi)シ治龉镜囊恍┳⒁恻c(diǎn)，通過(guò)對(duì)比可以看出企業(yè)在該行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，通過(guò)財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)能看到企業(yè)自身狀況是否在惡化。當(dāng)然我自己是討厭分析具體的公司，因?yàn)榉治龉緦?shí)在是太麻煩了，這讓我這個(gè)懶癌癥患者簡(jiǎn)直崩潰。還是按照防御型投資者的股票篩選適合我，嚴(yán)格按照標(biāo)準(zhǔn)，遵守股債平衡策略比較適合我。