 陳敏蘭：在強勁的盈利增長、具吸引力的估值以及寬松政策支持下，股市仍有上行空間。但下半年美聯(lián)儲、通脹等風險將考驗投資者的定力。 文 | 陳敏蘭 在全球經(jīng)濟強勁復(fù)蘇的推動下，今年以來股市持續(xù)走高。美國與歐洲的基準股票指數(shù)均上漲近15%，全球能源（+30%）和金融（+20%）板塊的漲幅尤其亮眼。大宗商品價格也大幅攀升，原油以45%的漲幅領(lǐng)先。 亞洲市場的表現(xiàn)則是好壞參半，MSCI亞洲（日本除外）指數(shù)上升5.5%。監(jiān)管不確定性以及在美國利率上升預(yù)期下市場從成長股向價值股的輪動，使得中國股票受到?jīng)_擊。更廣泛而言，亞洲的新冠疫苗接種步伐緩慢，令重啟前景受到影響。 邁入下半年后，挑戰(zhàn)和機遇并存。一方面，風險更加明顯，通脹不斷上升，各國央行相機而動。但另一方面，疫苗接種方面的好消息以及全球經(jīng)濟走強使得我們有理由感到樂觀。 總體而言，我們認為在強勁的盈利增長、具吸引力的估值以及寬松政策支持下，股市仍有上行空間。但與此同時，我們預(yù)計下半年有關(guān)美聯(lián)儲、通脹以及中國方面的風險不時會引發(fā)市場震蕩，考驗投資者的定力。 01 近期風險 最大的風險在于美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向鷹派（無論是實際轉(zhuǎn)鷹還是市場認為如此）。聯(lián)儲確認美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭比預(yù)期更強，因此有可能比此前市場預(yù)期的更早加息以及更早退出資產(chǎn)購買計劃。美聯(lián)儲的論調(diào)往往會引發(fā)市場波動，但我們認為可能在明年初才會開始縮減購債、直到2023年才開始加息。 通脹也是一大風險因素。消費者價格指數(shù)飆升令投資者擔心通脹失控，下半年此一疑慮仍將持續(xù)。然而，投資者不必恐慌。4月份以來物價跳漲，主要是由于在經(jīng)濟快速重啟之際，企業(yè)一時庫存不足，導(dǎo)致供需暫時失衡。 在技術(shù)轉(zhuǎn)型、人口老齡化以及財富不平等的背景下，通脹持續(xù)高于3%的可能性不大。隨著時間推移，近期消費者價格飆升勢頭應(yīng)該會逐漸消退。不過，美國財政刺激疊加美聯(lián)儲采用“平均通脹目標”新框架，意味著美國通脹最終將落在2–2.5%區(qū)間，高于疫情前1.5–2.0%的水平。亞洲通脹也應(yīng)依然可控，各國央行可能不會太在意通脹暫時性飆升。 與此同時，中國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭有所減緩。繼上半年強勁增長后，下半年由于被壓抑的需求消退、房地產(chǎn)政策收緊、原材料價格飆升令企業(yè)利潤率受到擠壓等因素，經(jīng)濟可能面臨一定的壓力。政府可能通過注入流動性、鼓勵對小微企業(yè)貸款、地方政府債券發(fā)行等方式來支持實體經(jīng)濟，因此下半年經(jīng)濟增長雖將放緩，但仍有望達到5–6%的穩(wěn)健水平。 02 亞洲近期的機會 盡管上述擔憂揮之不去，但我們認為亞洲將在未來幾個月迎頭趕上。隨著德爾塔毒株蔓延至疫情本已受控的國家，疫苗接種刻不容緩，再加上疫苗供應(yīng)增加，使得接種率快速上升。比如，中國目前每天為超過1.2%的民眾接種疫苗。至2022年，我們認為亞洲企業(yè)盈利將比疫情前的水平高出50%左右，而該地區(qū)股市目前較全球市場低35%。我們對該地區(qū)持樂觀看法，并認為中國和日本尤其具吸引力。 MSCI中國指數(shù)較2月份峰值回調(diào)約17%。這為投資者帶來了逢低買入的好機會。中國的能源、材料和金融板塊落后于全球同類市場，很可能將從該國經(jīng)濟重啟中受益。擁有強勁資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)軍企業(yè)，目前其股價相較于美國同類企業(yè)有大幅折價。 日本的表現(xiàn)也較為落后，今年MSCI日本指數(shù)較MSCI全球指數(shù)低兩個百分點。但隨著日本加快疫苗接種且經(jīng)濟更可持續(xù)地重啟，該市場有望出現(xiàn)反彈。 03 長期趨勢 國際貨幣基金組織預(yù)計，未來六年亞洲GDP年增長率應(yīng)在6% 左右；至2025 年，中國的經(jīng)濟總量將超過除美國以外的G7國家總和。但最令人振奮的不僅僅是增長速度，中國和亞洲其他地區(qū)還處于主要長期趨勢的交匯處 ，比如數(shù)字化、供應(yīng)鏈兩極化和綠色革命等，疫情使得這些趨勢加速發(fā)展。 綠色經(jīng)濟蓬勃興起。亞洲各國政府紛紛重塑經(jīng)濟格局，打造更加綠色的未來。比如，我們預(yù)計至2025年，中國的碳中和目標很可能將帶動光伏裝機容量增長兩倍，風能裝機容量增長40%，電動汽車產(chǎn)量增長五倍。與此同時，全球能源轉(zhuǎn)型目前僅完成了約10%。發(fā)達經(jīng)濟體要實現(xiàn)凈零排放目標，其主要供應(yīng)鏈（從重要的礦石原料、光伏玻璃到電池等）都將與亞洲和中國有關(guān)。 此外，東南亞新經(jīng)濟、中國數(shù)字經(jīng)濟、全球 5G 部署和數(shù)字訂閱等其他領(lǐng)域也是頗有前景的主題，可考慮長線布局。 04 如何為波動性做好準備 等待風險消退和市場反彈可能費時長久且代價高昂。投資者應(yīng)主動尋求管理風險并為未來的波動做好準備。 為對沖通脹，投資者可考慮定價能力較強（或能夠?qū)⑸仙某杀巨D(zhuǎn)嫁出去）的股票，比如通訊服務(wù)和可選消費品板塊中的主導(dǎo)企業(yè)。其他選項還包括短久期債券（受長期收益率上升影響較小）、私募市場基建資產(chǎn)以及大宗商品寬基指數(shù)。 為防范市場風險，投資者可分散配置于金融和醫(yī)療保健等較具防御性的板塊。隨著債券和股票之間愈發(fā)呈現(xiàn)正相關(guān)性，布局于對沖基金是建立市場敞口的另一防御性方式。這類資產(chǎn)受全球市場的影響往往較小，并受益于對風險管理與緩解下行風險的高度重視。投資者也可考慮通過期權(quán)和結(jié)構(gòu)性投資來降低下行風險。 投資環(huán)境可能變得更具挑戰(zhàn)性，但諸多機會也蘊藏其中。投資者應(yīng)保持投資、多元化配置并為市場上行做好準備。 本文僅代表作者個人觀點 作者系瑞銀財富管理亞太區(qū)首席投資總監(jiān) |
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