“軟銀愿景基金所投資的公司超過(guò)90%，甚至95%，依然還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利，甚至仍在虧損。”7月8日，2021世界人工智能大會(huì)開(kāi)幕式上，軟銀董事長(zhǎng)兼CEO孫正義在演講中表示。

1957年生人的孫正義如今已經(jīng)64歲，早就過(guò)了知天命的年齡，開(kāi)始步入耳順之年，但從投資方式上，殺伐決斷，仍頗具野心。

在業(yè)內(nèi)，不會(huì)有人把投資項(xiàng)目95%不盈利拿出來(lái)說(shuō)，更不會(huì)當(dāng)做一種“陪伴創(chuàng)業(yè)者一路前行”的話術(shù)，孫正義，是天才、還是瘋子？是冒險(xiǎn)家、還是臆想者？市場(chǎng)或許不關(guān)心他個(gè)人的風(fēng)格，但是他的財(cái)團(tuán)LP們，一定會(huì)關(guān)注收益。

概率游戲

雖然孫正義表示，95%的投資公司都在虧損，但這不等于愿景基金虧損。

投資游戲，并非是槍槍擊中目標(biāo)的精準(zhǔn)射法，更像是一種概率游戲。這種概率尤其在早期投資中大行其道。一支早期基金，投資20余個(gè)項(xiàng)目，有一個(gè)得到超額回報(bào)，就能覆蓋基金收益。

孫正義顯然采取的就是這種玩法，路徑?jīng)Q定了愿景基金的結(jié)果。

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》專欄作家萊克斯表示，在軟銀旗下愿景基金的125家投資組合公司中，總回報(bào)率僅取決于少數(shù)幾家，比如Coupang、DoorDash和Uber，這幾家公司占到總回報(bào)的80%。為了維持軟銀在全球企業(yè)精英中的地位，孫正義的軟銀愿景基金投資組合至關(guān)重要，也正因此，孫正義說(shuō)他的軟銀是“會(huì)下金蛋的鵝”。

但這種賭注，并不具備連貫性。孫正義往往又只需要聽(tīng)?zhēng)追昼娋蜎Q定是否投資。出手又極為闊綽，這種高舉高打的投資方式引發(fā)了LP的不滿。

早年間，孫正義到迪拜募資，或許是無(wú)法摸準(zhǔn)孫正義的脈，財(cái)閥們只有相信，這個(gè)口氣極大的日本人，真的是一個(gè)曠世奇才。但在一期基金后，LP們開(kāi)始質(zhì)疑，這個(gè)奇才是個(gè)騙子。

孫正義善于談判，策略極為激進(jìn)。一個(gè)典型的案例就是雅虎。

1996年，孫正義決定擴(kuò)大對(duì)雅虎的投資，并要求其創(chuàng)始人楊致遠(yuǎn)加速擴(kuò)張，楊認(rèn)為，公司用不了1億美元這么多的錢，更沒(méi)必要付出公司控制權(quán)這樣的代價(jià)。孫正義告訴他，“你不讓我繼續(xù)投，我就投你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，讓他打垮你。”楊致遠(yuǎn)無(wú)法，只得交出雅虎30%股權(quán)。

這樣，你不接受，我就投資你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在孫正義此后的投資中也延續(xù)下去。

當(dāng)初投資阿里巴巴，孫正義給出了4000萬(wàn)美金，但最后處在艱難時(shí)期的馬云只拿了一半。在面對(duì)創(chuàng)業(yè)者時(shí)，孫正義表現(xiàn)的都是不差錢的豪邁，他的一個(gè)極具特點(diǎn)的做法就是給對(duì)方目標(biāo)3~4倍左右的投資，讓創(chuàng)業(yè)者在短時(shí)間內(nèi)快速擴(kuò)張，從而占領(lǐng)市場(chǎng)。

如今，國(guó)內(nèi)頭部的投資機(jī)構(gòu)似乎也在“繼承”這種做法，通過(guò)燒錢快速占領(lǐng)市場(chǎng)，在投資時(shí)并用大錢砸下獨(dú)投地位。投資人所言的確定性，正在將他們拉進(jìn)又一個(gè)新的風(fēng)險(xiǎn)中。孫正義難道不就是最好的例子？

2016年底發(fā)起的愿景一期基金，募資1030億美元，并在2019年6月宣布獲得62%的回報(bào)，當(dāng)時(shí)孫正義宣稱要募集1080億美元規(guī)模的二期基金。但在短短的半年時(shí)間，年收益從高達(dá)62%%急轉(zhuǎn)直下到虧損16.8%呢。

孫正義高位接盤(pán)的做法，正在引發(fā)一連貫的反應(yīng)，首當(dāng)其沖，就是LP的不滿。據(jù)知情人士透露，一些投資者向沙特抱怨說(shuō)，孫正義可以在投資決策上否決基金高管的決定，并且該基金的決策過(guò)程混亂，常常會(huì)發(fā)生最后時(shí)刻改變決定的情況。

隨著愿景基金投資的Uber和WeWork等公司帶來(lái)的投資回報(bào)率出現(xiàn)問(wèn)題，也直接影響了愿景基金二期的融資進(jìn)程，此前曾傳出消息稱新加坡政府投資公司主權(quán)財(cái)富基金和科赫工業(yè)的投資部門等關(guān)鍵投資者已經(jīng)取消了對(duì)愿景基金二期最初的投資額。

沙特主權(quán)財(cái)富基金也在考慮要縮減向愿景基金二期投資的額度。

2020年4月，軟銀決定凍結(jié)旗下愿景基金2期投資，暫時(shí)不進(jìn)行新的投資；集團(tuán)會(huì)保守地運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，將資金用于回購(gòu)和削減負(fù)債。愿景基金2期之前預(yù)計(jì)集資約1080億美元，但一直未能從公司以外籌集到足夠的資金，并轉(zhuǎn)而用本身資金替代。

但隨著財(cái)報(bào)的發(fā)布，軟銀似乎又回血了。

超越巴菲特

一年創(chuàng)造425億美元凈利潤(rùn)

時(shí)隔一年，孫正義就扭轉(zhuǎn)了困境。

截至今年3月底的財(cái)年里，軟銀收獲458.8億美元的凈利潤(rùn)，超過(guò)了巴菲特的伯克希爾 哈撒韋公司上一財(cái)年創(chuàng)造的425億美元凈利潤(rùn)。這不僅刷新了軟銀的紀(jì)錄，也打破了所有日本公司的紀(jì)錄。

此次業(yè)績(jī)上漲主要原因，是“愿景基金”的投資對(duì)象企業(yè)估值增加，例如美國(guó)外賣配送平臺(tái)DoorDash和韓國(guó)電商Coupang等上市，在股市獲得了高估值，提高了軟銀集團(tuán)的收益。

而就在一年前，愿景基金還是軟銀有史以來(lái)最大虧損的源頭，現(xiàn)在卻成為推動(dòng)公司利潤(rùn)的最大燃料。

但值得注意的是，在發(fā)布財(cái)報(bào)后沒(méi)幾天，軟銀股價(jià)卻跌超3%。資本市場(chǎng)不愛(ài)孫正義嗎？

早已有了線索。

事實(shí)上，軟銀大部分的利潤(rùn)都來(lái)自于該公司擁有的大量上市公司和私營(yíng)公司的投資收益，今年第一季度收益，軟銀大部分就來(lái)自于新上市的韓國(guó)電子商務(wù)巨頭Coupang。

雖押中了成功的上市公司，但愿景基金的失敗案例也不在少數(shù)。

WeWork就是一個(gè)典型的代表。孫正義曾將WeWork視為下一個(gè)阿里巴巴，但顯然，無(wú)論是業(yè)績(jī)匯報(bào)還是與WeWork創(chuàng)始人亞當(dāng)·諾伊曼(Adam Neumann)的關(guān)系，都淪落到一個(gè)不可收拾的境地。

WeWork的成長(zhǎng)經(jīng)過(guò)像過(guò)山車一般，早期，這家獨(dú)角獸企業(yè)備受資本青睞，以迅雷不及掩耳之勢(shì)在全球不斷擴(kuò)張，估值一度高達(dá)470億美元，孫正義也對(duì)亞當(dāng)諾依曼惺惺相惜。2017年，軟銀在WeWork上累計(jì)投資了104億美元，但此后，WeWork的神話破滅，估值斷崖并撤回了IPO申請(qǐng)，淪為硅谷笑話。

此后一條分析愿景基金模式的Tweet 炸了鍋。上面詳解介紹了愿景基金的運(yùn)作模式：

有愿景基金由投資機(jī)構(gòu)（GP&SBIA UK）和實(shí)際出資人（LP）共同參與，前者負(fù)責(zé)敲定項(xiàng)目和價(jià)格，后者負(fù)責(zé)給錢。等項(xiàng)目清退完成再將本金和利潤(rùn)返還給出資人，投資機(jī)構(gòu)則賺取管理費(fèi)和分成。

但要注意的事，愿景基金里除軟銀以外公司所提供的資金中，約有 2/3 以債務(wù)形式存在。這部分債務(wù)有 7% 的年息，每六個(gè)月支付一次。腳注指明，優(yōu)先級(jí)更高的利息支付，可以用其他出資人的資金先行償付。

拿后進(jìn)場(chǎng)的錢分給先進(jìn)場(chǎng)的人，愿景基金居然有了龐氏騙局的影子？

除了滿天飛的爭(zhēng)議，WeWork的倒塌引發(fā)了華爾街對(duì)于科技類項(xiàng)目的一場(chǎng)討論，科技行業(yè)的高估值充滿泡沫，讓華爾街開(kāi)始重提現(xiàn)金流的重要強(qiáng)。

直到今年2月，孫正義掏出了30億人民幣，掌控WeWork的同時(shí)，將亞當(dāng)諾依曼趕出了公司。發(fā)布財(cái)報(bào)之前，孫正義表示，對(duì)曾經(jīng)的投資失誤遺憾，指的就是WeWork。

正是由于在WeWork等項(xiàng)目上的失利，讓愿景基金和軟銀遭受了巨大的虧損。為此，2020年4月-9月，軟銀出售了中國(guó)阿里巴巴、日本電信公司SoftBank Corp美國(guó)移動(dòng)公司T-Mobile的股份，得益于此，軟銀資產(chǎn)增長(zhǎng)了5.6萬(wàn)億日元的收入。

但資本市場(chǎng)并不買單，有美媒評(píng)價(jià)，軟銀的這次成功主要靠的是繁榮股市的推動(dòng)，故而無(wú)法給投資者吃定心丸。

不確定性，是孫正義的賭注，買贏了就是天才。孫正義表示：“我的故事才剛剛開(kāi)始?！彼麖?qiáng)調(diào)自己將致力于實(shí)現(xiàn)“技術(shù)革命”的夢(mèng)想。但實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)之前，軟銀內(nèi)部問(wèn)題不小。

核心人員出走軟銀

但孫正義仍未改變

過(guò)山車一樣的業(yè)績(jī)， 讓軟銀團(tuán)隊(duì)處在不穩(wěn)定之中。

今年3月，軟銀集團(tuán)首席戰(zhàn)略官Katsunori Sago被爆出正計(jì)劃離職，他在該公司任職不到三年。

知情人士稱，這位原高盛老將在2018年6月加入軟銀。因具體事宜尚未公開(kāi)，知情人士要求匿名。另一位知情人士稱，他的實(shí)際離職可能要到6月份。

隨后，軟銀集團(tuán)確認(rèn)了此消息稱：Katsunori Sago將辭去軟銀集團(tuán)(SBG)首席戰(zhàn)略官、執(zhí)行副總裁和公司高管職務(wù)。

Katsunori Sago并非首個(gè)離職的核心人物。十個(gè)月前，軟銀集團(tuán)首席合規(guī)官查德·芬特里斯（Chad Fentress）宣布離職。他在LinkedIn上的資料已經(jīng)變更為Novare咨詢公司創(chuàng)始人。芬特里斯2018年加入軟銀，曾供職諾基亞和PayPal。

2020年2月，加入軟銀僅一年的首席人事官M(fèi)ichelle Horn也被曝出離職。據(jù)悉，Horn也是軟銀最高級(jí)別的女性管理者之一，直接向?qū)O正義和首席運(yùn)營(yíng)官M(fèi)arceloClaure匯報(bào)工作。此前，她曾在麥肯錫工作多年。

就在同一時(shí)間，據(jù)《金融時(shí)報(bào)》傳出消息稱，軟銀內(nèi)部在討論副董事長(zhǎng)Ron Fisher在公司的未來(lái)。Fisher于1995年加入該公司，是孫正義任職時(shí)間最長(zhǎng)的副手之一。值得一提的是，在Ron之前，愿景已經(jīng)失去了合伙管理人Praveen Akkiraju。

不足兩年時(shí)間，軟銀內(nèi)部的人事震蕩，讓這個(gè)投資帝國(guó)風(fēng)雨飄搖。但隨著疫情的緩解和韓國(guó)的電子商務(wù)巨頭Coupang順利上市，讓軟銀得到了高達(dá)幾萬(wàn)億日元的未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。要知道，上一年其虧損高達(dá)1.8萬(wàn)億日元。

但市場(chǎng)并不買賬，最大的疑慮是，軟銀這樣的業(yè)績(jī)，是否曇花一現(xiàn)？

團(tuán)隊(duì)不穩(wěn)，孫正義仍未改變。由于無(wú)法說(shuō)服阿布扎比、沙特等主權(quán)財(cái)富基金向二號(hào)愿景基金投資，軟銀不再期望從外部融資，并承諾將300億美元自有資金投入第二只新基金。這只基金，風(fēng)格不變。仍是一貫的凌厲打法。

知情人士稱，迄今為止，愿景基金二號(hào)已經(jīng)累計(jì)向90多家公司投資了大約200億美元，未來(lái)還將向至少30家公司投資。似乎是資金受限，相比一號(hào)基金，二期基金投資總數(shù)少于100家，總投資額為857億美元。

近期，有消息稱軟銀董事會(huì)即將批準(zhǔn)新的資本配置方案，這就意味著軟銀在拉美地區(qū)的投資規(guī)模將達(dá)100億美元，較此前增加了一倍。

早在2年前，孫正義創(chuàng)建了軟銀拉美基金，規(guī)模為50億美元。此后，以每個(gè)月投資1家的速度進(jìn)行了投資，今年上半年，向拉美8家初創(chuàng)企業(yè)注入了近14億美元資金。

孫正義的腳步尚未停止。但他的故事還能講多久？

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