市場整體估值

本月第一周的整體市場仍然處于中樞估值位置。我有些朋友比較好奇，雖然我崇尚巴菲特的投資體系、雖然我認為研究宏觀經(jīng)濟是沒有意義的、雖然我覺得預(yù)測股市走勢也沒有任何意義、雖然我是一個堅持'自下而上’選股的人，為什么每次涉及到投資的時候，總是會把市場整體估值放在文章開頭呢？

這里面有兩個需要解釋的概念：

第一，不關(guān)心宏觀經(jīng)濟、不預(yù)測市場，并不代表不關(guān)心市場整體估值。巴菲特在解散自己私募基金的那一年，就是覺得股市太過于瘋狂，已經(jīng)沒有好的股票可以買了。因此，當(dāng)時市場的整體估值已經(jīng)極高了。如果反應(yīng)在上圖里，當(dāng)時的股市已經(jīng)處于“泡沫之巔”的狀態(tài)，而當(dāng)市場整體估值很高的時候，代表已經(jīng)很少有低估的股票了，換句話說，游戲難度上調(diào)，我們要找到心儀的投資標度非常困難；而當(dāng)市場整體估值很低的時候，代表市場上面到處都是便宜貨，也就是說游戲難度下降，通關(guān)難度就大大下降了。

第二，現(xiàn)在投資品種已經(jīng)非常多了，我們可以把市場整體看成一只股票，那么這個估值表就反映了這只股票的便宜與否。當(dāng)我們認為整個經(jīng)濟體的走勢是呈現(xiàn)向上趨勢的話，那么了解目前整個市場處于什么估值位置，可以讓我們在投資指數(shù)方面有很好的借鑒作用。

投資相關(guān)信息

一、關(guān)于中概互聯(lián)

我近一個月不斷加倉中概互聯(lián)，原因我在之前的周報中有詳述，在此不再贅述。我想說的是，中概股的市銷率目前大概是最近10年的15%百分位，最近5年的18%百分位，而我判斷中概股的增長并不會停止。

因此，目前的價格偏離價值位置是比較明顯的，沒有必要等到“底”，逐步建倉，靜待價值回歸是最好的投資策略。

二、關(guān)于行業(yè)選擇

行業(yè)和行業(yè)是不一樣的，有的行業(yè)毛利率就是高，比如說白酒；有的行業(yè)周轉(zhuǎn)率就是高，比如說零售；有的行業(yè)負債就是高，比如說地產(chǎn)。

雖然說我們投資主要看公司就行，但公司所在的行業(yè)也很重要，美股那么長的歷史，被時間證明了的好的投資標的，集中在消費、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)上。巴菲特那么牛逼的人，投資了伯克希爾，并且用高薪聘請了職業(yè)經(jīng)理人打理，最終也承認“是個極大的錯誤”。

我上周五出差河北考察了一家化工廠，我覺得就是伯克希爾的翻版----占比極高的固定資產(chǎn)投入，沒有定價權(quán)的產(chǎn)品（極低的毛利率），每年賺來的錢需要不斷進行技改和投入建設(shè)（導(dǎo)致沒有自由現(xiàn)金流）。這種公司一方面賺不到什么錢，賺了錢為了生存和發(fā)展還得不斷進行投入。用查理芒格的話說：這種企業(yè)就是辛苦經(jīng)營，當(dāng)你問他這么多年來賺了什么時，他們指著一堆設(shè)備告訴你這就是他們賺來的東西。導(dǎo)致經(jīng)營結(jié)果那么差勁的原因并非因為管理差，而是所在的化工行業(yè)就是這個特質(zhì)。

昨天，《財富》發(fā)布了美國500強企業(yè)名單，以利潤進行排序，分別是：蘋果、微軟、伯克希爾哈撒韋、Alphabet、Facebook、摩根大通、亞馬遜、英特爾、美國銀行、威瑞森電信、聯(lián)合健康集團、強生、沃爾瑪?shù)鹊取?/span>

我們來歸類一下，利潤排前30的企業(yè)里，按行業(yè)分類共六大類：

1、金融行業(yè)，占比37%。

2、信息技術(shù)，占比23%

3、消費行業(yè)，占比13%

4、零售行業(yè)，占比10%

5、醫(yī)藥行業(yè)，占比10%

6、電信行業(yè)，占比7%

這里面，我認為值得作為我們長期跟蹤的是信息技術(shù)、消費行業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)，這是我長期跟蹤并且持續(xù)投入的行業(yè)方向，這也是我們中國未來會持續(xù)增長的方向。

投資相關(guān)理念

本周閱讀了《鄧普頓教你逆向投資》這本書，鄧普頓和巴菲特有所不同，巴菲特主要投資于美股，因為巴菲特堅信美國經(jīng)濟的發(fā)展前景，而鄧普頓則投資全球市場，尋找全球值得投資的標的。

看完這本書之后，我得出一個結(jié)論：財務(wù)自由的人都是相似的，破產(chǎn)的人則各有各的不同。

雖然鄧普頓投資的是全球股市，他也并非格雷厄姆·多德部落的畢業(yè)生（價值投資體系），但鄧普頓的投資理念和格雷厄姆幾乎高度重合。

比方說，

鄧普頓認為一定要選擇價格遠低于價值的投資標的；

鄧普頓認為投資股票就是投資公司；

鄧普頓認為長期而言，股票的價格一定會和股票背后的公司的價值靠攏。

這三個觀點，其實就是格雷厄姆體系的三個核心理念：

第一、投資要有安全邊際；

第二、投資股票就是投資公司；

第三、股票短期而言是投票機，長期而言是稱重機。

理念完全一致。

看完這本書最令我感到意外的是，我原以為鄧普頓這種全球投資者，一定是自上而下的投資策略。即，先看這個國家的宏觀經(jīng)濟以及整體市場估值，然后看行業(yè)再選擇投資標的。然而鄧普頓并非如此，鄧普頓采用的仍然是自下而上的投資方式，鄧普頓就和格雷厄姆的嫡傳弟子施洛斯一樣，是個重度閱讀者，每天不斷閱讀各個國家大量公司的財務(wù)報表。當(dāng)他找到了低估的股票，就投入，而并不去關(guān)心這個股票所在市場的整體估值。所以，有時候我們看到他在某一個國家投資了大量的股票，并非因為鄧普頓判斷這個國家的股票估值很低，而是他找到了許多低估值的股票，進行了大量投入，只是碰巧這些股票都在某個國家而已。

我們來看看書中是怎么說的：

鄧普頓認為：牛市在悲觀中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在興奮中死亡。最悲觀的時刻正是買進的最佳時機，最樂觀的時刻正是賣出的最佳時機。

股票價格經(jīng)常會頻繁的上下波動，這種波動甚至非常劇烈，那些股票所代表的內(nèi)在價值也發(fā)生變化了嗎？答案是：沒有。

有時引起高價的原因就是高價本身。要點在于，如果你認為股票價格總是會準確反映出公司的真正價值，那么你注定要踏上投資的瘋狂之旅。

那些虛構(gòu)的有關(guān)公司的故事容易引人上當(dāng)，人們對這些故事的熱情追捧常常導(dǎo)致投資上的災(zāi)難。

鄧普頓對某個國家股票的看法是站在公司的層面上對股票進行深入研究之后形成的。大部分投資者把這成為“自下而上”的分析方法，也就是說，尋找投資機會要從市場最底層開始，即從個別公司開始。

鄧普頓說某個國家之所以是好的投資對象，是因為大量低價股碰巧集中出現(xiàn)在某個國家而不是另一個國家。換句話說，他對某個國家股票所持的看法是“自下而上”分析方法的結(jié)果，而不是通過“自上而下”先了解該國的國內(nèi)生產(chǎn)總值、就業(yè)前景或諸如此類的情況。便宜貨獵手應(yīng)該意識到，要選對投資國家，首先要選對個別公司，而不是反過來。