【原】剛剛！京東系又一公司上市！靠回收二手手機、電腦撐起230億市值

融中財經(jīng) 2021-06-18

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THECAPITAL

IPO前，公司創(chuàng)始人折價減持疑似套現(xiàn)。這一操作在中概股企業(yè)中實屬罕見。

本文共2761字，約3.9分鐘

作者 | 顧白編輯 | 吾人

來源 | 融中財經(jīng)

（ID：thecapital）

6月18日，作為國內(nèi)第一個赴美上市的二手3C交易企業(yè)，“愛回收”萬物新生正式敲鐘紐交所，成為“中概股ESG第一股”。

此次上市，“愛回收”發(fā)行價14美元/ADS,募資規(guī)模2.61億美元(約合人民幣16.8億元)，連同超額配售權(quán)發(fā)行股份，市值為36億美元(約合人民幣232億元)。

上市前，愛回收進行過8輪融資，背后機構(gòu)包括晨興創(chuàng)投、老虎環(huán)球基金、天圖資本、達晨等。招股書顯示，京東集團作為做大機構(gòu)股東持股34.7%，五源資本持股14%，天圖資本持股8.5%，Internet Fund IV Pte. Ltd.持股7.3%。

按股價14美元來算，京東持股市值約為80億美元。

值得注意的是，愛回收上市后，也將成為近一年來京東系第5家上市公司。此前4家企業(yè)：達達集團（2020年6月，納斯達克）；京東集團（2020年6月18日，港股二次上市）；京東健康（2020年12月，港交所）、京東物流(2021年5月，港交所）。

3年虧14億，自身造血能力欠佳

2011年，原本從事C2C閑置物品交易的“樂易網(wǎng)”，轉(zhuǎn)型為C2B二手3C交易平臺，號稱專注“手機回收”交易，“愛回收”由此成立。

自2013年起，愛回收一直專注于布局線下門店。截至2021年3月31日，愛回收在中國的172個城市里運營了755家線下店鋪和超過1500個自助服務(wù)站，其中753家是愛回收店，2家是拍拍店。

線下門店是典型的重資產(chǎn)模式。創(chuàng)始人陳雪峰曾簡單算過一筆賬：一家簡易門店的一次性硬件投入為7萬元，一個門店每月運營成本約3萬元。目前，就愛回收線下渠道布局情況來看，意味著在門店運營以及各項運營成本上，就要消耗近3億元。

招股書顯示，2020年整體營收48.58億元，其中核心業(yè)務(wù)營收為47.09億元，較2019年同比增長38.2%。然而，2018年至2020年，凈虧損分別達到了2.08億元、7.06億元、5.10億元。三年累計虧損近14億元。

萬物生長財務(wù)數(shù)據(jù)|來源：招股書

愛回收的業(yè)務(wù)模式是C2B，平臺從用戶手中回收手機；2017年，愛回收推出了B2B模式的拍機堂，對手機進行拍賣；2019年，收購了京東旗下拍拍平臺，增加了B2C模式。

2020年9月，愛回收將集團品牌升級取名“ATRenew（萬物新生）”，并對外宣布旗下業(yè)務(wù)涵蓋愛回收、拍機堂、拍拍和面向海外的AHS Device，囊括了C2B+B2B+B2C三種業(yè)務(wù)。這也被業(yè)界認為是在為上市做準備。

從招股書來看，“萬物新生”主要營收來源是B2B業(yè)務(wù)，存在明顯的C端能力不足。

公司主要營收有兩大類：自營商品收入和平臺收入。2020年分別為42.4億元和6.1億元。其中，自營商品收入中，88%的商品銷售是通過B2B模式的“拍機堂”賣給B端二手商戶；服務(wù)收入中，B2B平臺的營收也達到2.8億元。不難發(fā)現(xiàn)，B2B業(yè)務(wù)的“拍機堂”為集團營收上提供了大額貢獻。換句話說，這實質(zhì)是一家ToB的公司。

事實上，在國內(nèi)二手交易賽道中，不論是出售還是購買，C端才是二手電商的重點，從二手交易的開始到結(jié)束，C端用戶都有很大的參與度，并且，C端是二手交易中釋放需求的最大陣營，體量也要比B端大得多。而閑魚和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)幾乎占據(jù)90%的市場份額。

數(shù)據(jù)顯示，今年3月，二手電商APP月活躍用戶數(shù)中，閑魚與轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)分別高達5734萬人和1461萬人，而愛回收僅為51萬，不及閑魚和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)零頭。無疑的，愛回收上市后依然面臨嚴峻的市場競爭。

8輪融資一直燒光一直融，一級市場已無路可走

根據(jù)報道，成立近10年，“愛回收”曾多次因經(jīng)營問題接受有條件的融資輸血。

天眼查顯示，愛回收此前進行過8輪融資，融資總額9億美元左右，背后涉及京東集團、國泰君安國際、國和投資、清新資本、匯禾資本、毅峰資本、天圖投資、啟承資本、五源資本、Tiger Global Management、達晨財智、凱輝基金、前海母基金、景林投資、IFC國際金融公司等明星機構(gòu)。

相較而言，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)在2020年和找靚機戰(zhàn)略合并之前，僅融過兩輪資；閑魚由于屬于阿里體系，成立至今沒有融資。換句話說，愛回收幾乎一直依賴于資本的錢。

根據(jù)媒體報道，2013年12月，愛回收在上海亞新廣場開出了第一家門店。陳雪峰沒想到，邁出布局線下門店這一步，竟讓他遭遇了一場刻骨銘心又艱難的生死劫?！耙患一ヂ?lián)網(wǎng)公司要去做門店，那是又苦又累，還被認為很蠢的事，基本沒有人認可。”整整2014年一年時間，愛回收的融資沒有一點結(jié)果，甚至連TS都被撕毀了兩次。

目前，國內(nèi)的二手電商市場格局已經(jīng)明朗。業(yè)務(wù)模式主要概括為“兩大梯隊”：第一梯隊，以閑魚、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)集團旗下的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)和找靚機為代表的ToC類，估值均超200億；第二梯隊，則以愛回收為代表的ToB類，還有拍機堂、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)旗下采貨俠、回收寶和閃回收等。不過，閑魚和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)這兩大巨頭近幾年基本沒有傳出上市風(fēng)聲，反倒是，愛回收一直在謀求上市。

因此，有評論認為，雖然是最早入局二手電商領(lǐng)域的玩家，愛回收不僅業(yè)務(wù)長期難增長，也基本沒給投資人帶來什么可觀回報，在燒錢、融錢、再燒光的“資本殘局”中往復(fù)，最終導(dǎo)致一級市場難有作為，這或許正是其急于IPO到二級市場募資的原因。

“去年9月，愛回收剛完成新一輪融資。這么快就又缺錢了？”這是今年初一位愛回收早期投資人內(nèi)部討論時提出的疑問。與此同時，另有報道稱，有愛回收早期投資方，也在通過推動愛回收品牌知名度等方式，在市場中尋找“接盤俠”，以求快速出手、上岸。

愛回收融資歷史 | 數(shù)據(jù)來源：天眼查

京東持股最多，創(chuàng)始人疑似折價套現(xiàn)

值得一提的，2021年5月25日，愛回收與快手全資子公司Cosmic Blue投資有限公司達成收購協(xié)議。快手以現(xiàn)金和業(yè)務(wù)資源形式，對價5000萬美元收購愛回收小部分股份。

6月12日，京東和老虎環(huán)球基金作為基石認購愛回收占比40%。截至IPO前，京東集團持股為34.7%，五源資本持股為14%，Internet Fund IV Pte。Ltd。持股為7.3%，天圖資本持股為8.5%。

愛回收上市前股權(quán)架構(gòu)：來源：招股書

另外，招股書顯示，公司IPO之前，包括CEO陳雪峰在內(nèi)的兩位創(chuàng)始人，提前減持了260萬股公司股份，疑套現(xiàn)數(shù)千萬美金，這在中概股企業(yè)中實屬罕見。其中，創(chuàng)始人兼CEO陳雪峰在2月8日、以及愛回收F輪融資中，先后兩次減持共計1995981股；另一位創(chuàng)始人孫文俊也在F輪融資中賣出600645股。這一系列操作也被外界質(zhì)疑為套現(xiàn)。

對比愛回收F輪投資明細，陳雪峰、孫文俊兩位創(chuàng)始人的160余萬股，是以普通股方式賣給了F輪股東，單價為$15.55/股。這一價格低于愛回收F輪優(yōu)先股的售價（$19.43/股），也低于其E輪售價（$17.84/股）。如果按照$15.55/股的售價計算，兩位創(chuàng)始人在公司F輪融資中的減持，如果是套現(xiàn)，便可獲得超過3000萬美金。

公司IPO前，創(chuàng)始人折價減持老股疑似套現(xiàn)比較罕見，難免會讓外界認為其創(chuàng)始團隊對自身企業(yè)前景信心不足。

事實上，有關(guān)愛回收上市的“傳言”，一直存在。早在2016年完成D輪融資時，愛回收就曾宣布要上市。2018年年中，再次提及上市，且將上市地從原先的內(nèi)陸改為香港或納斯達克。直到2021年5月29日，萬物新生正式遞交招股書，5年的上市傳言終于成真。

但現(xiàn)實中，資本市場對于企業(yè)的價值判斷，B端企業(yè)市值普遍不及C端企業(yè)。除非B端企業(yè)在行業(yè)中話語權(quán)較高，或處于壟斷地位。對于愛回收，上市后面對投資者們的新故事該如何講，這才是需要面對的問題。