修改漲跌停板幅度、交易保證金標(biāo)準(zhǔn)以及手續(xù)費(fèi)等，是多年以來交易所面對期貨產(chǎn)品價格大幅波動下最常用的方法。近日，國內(nèi)商品期貨大漲之際，多家期貨交易所出臺降溫政策，其中提高手續(xù)費(fèi)這一規(guī)則引發(fā)投資者質(zhì)疑。

提高手續(xù)費(fèi)這一舉措被疑有“搭車收費(fèi)”、“懶政”的嫌疑。需要注意到，在這個“零和市場”中，提高手續(xù)費(fèi)意味著增加投資成本，這部分資金流向交易所并成為其業(yè)績的一部分。另一方面，期貨交易所最基本的職能是提供交易場所、設(shè)施、服務(wù)，有投資者認(rèn)為，在大宗商品價格波動之下，交易所將提高手續(xù)費(fèi)成為最常用手段之一，并非是負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)。

根據(jù)記者統(tǒng)計，截至5月23日，大商所、鄭商所、上期所今年分別出臺8條、24條、7條調(diào)整通知，其中涉及調(diào)整交易手續(xù)費(fèi)的通知分別有4條、21條、5條，提高手續(xù)費(fèi)這一手段的應(yīng)用比例分別占到50%、87%、70%。

需要注意到，國內(nèi)的交易所系非盈利機(jī)構(gòu)，具備一定的監(jiān)管職能，基于此，有市場人士認(rèn)為，增加手續(xù)費(fèi)這一規(guī)則，任由交易所抉擇，且投資者無力辯駁，“瘦”了投資者，“肥”了交易所，有失公允。

市場各方爭論不休。類比之下，國外成熟期貨市場則較少采取修改前述交易規(guī)則的辦法以穩(wěn)定市場，多以熔斷機(jī)制為主，交易所較少干預(yù)市場，但這一背景系在于機(jī)構(gòu)投資者為主散戶較少的情況下。如今，國內(nèi)大宗商品瘋牛，交易所出臺多項規(guī)則維護(hù)期貨市場穩(wěn)定，是否應(yīng)該找到更優(yōu)替代提高手續(xù)費(fèi)這一“霸王條款”，值得進(jìn)一步探討。

交易所祭出殺器治瘋牛

近期，我國農(nóng)產(chǎn)品、能化、黑色等大宗商品價格呈現(xiàn)較大幅度的波動。本輪大漲行情始于去年，2020年4月1日至2021年5月12日期間，52個品種漲幅超過10%，30個品種漲幅超過50%。

黑色、玻璃、有色金屬等期貨品種的漲勢最為強(qiáng)勢，其中鐵礦石、玻璃、苯乙烯、熱卷漲幅超過100%，分別達(dá)到133.33%、122.12%、121.55%、116.28%，成為期貨屆“網(wǎng)紅”產(chǎn)品。

受此影響，鄭商所、大商所等紛紛出臺政策擠壓投機(jī)泡沫。記者根據(jù)交易所官網(wǎng)不完全統(tǒng)計，今年以來，大商所共發(fā)布8份調(diào)整通知。

其中包括，1月11日，將玉米期貨合約投機(jī)交易保證金由9%調(diào)整至11%；1月13日，將苯乙烯期貨2102合約的日內(nèi)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整至6元/手；2月26日，對苯乙烯等5個期貨品種非159合約的手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整后是調(diào)整前的10-15倍；3月8日，將苯乙烯期貨2105合約的日內(nèi)交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整至6元/手；4月9日，調(diào)整苯乙烯等5個品種期貨合約漲跌停板幅度和交易保證金水平。除此之外，還有兩份關(guān)于春節(jié)、勞動節(jié)調(diào)整相關(guān)品種期貨合約漲跌停板幅度和交易保證金水平的通知；5月14日，調(diào)整焦煤和焦炭品種相關(guān)合約手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。

除此之外，根據(jù)不完全統(tǒng)計，鄭商所共發(fā)布24份調(diào)整通知。其中超八成為調(diào)整手續(xù)費(fèi)通知。

包括1月5日，調(diào)整動力煤期貨部分合約交易保證金，并將2102合約、2103合約手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整至15元/手；1月15日，將動力煤期貨2102合約、2103合約的交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為20元/手、硅鐵期貨2105合約的日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為6元/手；1月22日，將硅鐵期貨2105合約日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為9元/手；1月25日，將花生期貨交易手續(xù)費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為4元/手；2月26日，將PTA期貨2105合約日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為3元/手；3月3日，將純堿期貨2105合約日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為9元/手； 3月11日，將玻璃期貨2105合約日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為9元/手；4月16日，將動力煤期貨2105合約漲跌停板幅度調(diào)整為8%，交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為10元/手；4月29日，將動力煤期貨合約交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為10元/手；5月10日，將動力煤期貨合約的交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為30元/手；5月11日，將玻璃期貨合約交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為6元/手，其中2109合約交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為10元/手；5月13日，將純堿期貨2109合約的日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為10元/手；5月14日，分別調(diào)整甲醇期貨、硅鐵期貨的2109合約日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費(fèi)為8元/手、9元/手；5月21日，調(diào)整玻璃期貨2109合約的交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為15元/手，日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為15元/手；純堿期貨2109合約的交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為6元/手，日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為12元/手。

3月5日，調(diào)整玻璃期貨合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)和漲跌停板幅度；3月12日，調(diào)整純堿期貨合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)和漲跌停板幅度；除此之外，還有兩份關(guān)于春節(jié)、勞動節(jié)調(diào)整相關(guān)品種期貨合約漲跌停板幅度和交易保證金水平的通知；5月13日，調(diào)整甲醇等期貨合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)、漲跌停板幅度；5月17日，調(diào)整純堿期貨合約等交易保證金標(biāo)準(zhǔn)以及漲跌停板幅度；5月21日，調(diào)整玻璃期貨合約等交易保證金標(biāo)準(zhǔn)、漲跌停板幅度。

另外，根據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來上期所發(fā)布7條調(diào)整通知。2月26日，調(diào)整銅、錫期貨交易保證金比例和漲跌停板幅度及相關(guān)合約交易手續(xù)費(fèi)；3月4日，調(diào)整錫期貨相關(guān)合約交易手續(xù)費(fèi)；4月12日，調(diào)整低硫燃料油和20號膠期貨、鎳期貨交易手續(xù)費(fèi)；5月10日，調(diào)整螺紋鋼、熱軋卷板期貨相關(guān)合約交易手續(xù)費(fèi)；5月14日，調(diào)整螺紋鋼期貨等品種相關(guān)合約交易手續(xù)費(fèi)，除此之外，還調(diào)整螺紋鋼、熱軋卷板期貨交易保證金比例和漲跌停板幅度。

被疑“搭車收費(fèi)”“懶政”

熱錢效應(yīng)之下，越來越多的資金涌向“網(wǎng)紅”期貨產(chǎn)品，為擠壓投機(jī)泡沫，調(diào)整政策開始向此類期貨產(chǎn)品傾斜。為了維護(hù)期貨產(chǎn)品價格發(fā)現(xiàn)的屬性，讓市場回歸理性，監(jiān)管層頻繁調(diào)整交易規(guī)則，其中包括頻繁使用調(diào)高交易費(fèi)這一手段，對高頻交易進(jìn)行打擊。

接近交易所人士在接受記者采訪時表示，過于頻繁的交易有可能使得期貨合約與現(xiàn)貨的價格出現(xiàn)嚴(yán)重偏差。調(diào)整手續(xù)費(fèi)通常與交易活躍度有關(guān)，基于某個期貨產(chǎn)品交易過于活躍或?qū)a(chǎn)生風(fēng)險之際，期貨交易屬于保證金交易，自帶杠桿，如果交易過于火爆，容易引發(fā)投資者爆倉，進(jìn)一步導(dǎo)致連鎖反應(yīng)。

以維護(hù)市場穩(wěn)定的名義，交易所在期貨商品火熱之際調(diào)高交易手續(xù)費(fèi)，引發(fā)投資者的質(zhì)疑。提高手續(xù)費(fèi)是否是最優(yōu)的解決辦法？又是否應(yīng)該成為最常規(guī)的手段被頻繁使用？

提高手續(xù)費(fèi)這一舉措被疑有“搭車收費(fèi)”、“懶政”等嫌疑。值得注意的是，期貨交易產(chǎn)生的絕大部分手續(xù)費(fèi)流向交易所，交易所每年營收可達(dá)到幾十億甚至上百億，再按照一定規(guī)則返給期貨公司。這意味著，提高手續(xù)費(fèi)而產(chǎn)生的“盈利”，從投資者流向交易所或期貨公司。

但事實上，交易風(fēng)險全部壓在投資者身上，還要面對臨時調(diào)整手續(xù)費(fèi)等各種壓力，從一定程度上講，交易規(guī)則任由交易所調(diào)整，且投資者無力辯駁，“瘦”了投資者，“肥”了交易所，有失公允。

“遏制炒作可以直接通過限倉或者其他辦法，比如提高保證金和漲跌停板限制等方法。提高手續(xù)費(fèi)這一做法，其結(jié)果是增加投資成本，盈利從投資者口袋進(jìn)入了交易所和期貨公司的手中。因為投資成本的急劇增加，對程序化的高頻交易形成打擊，但對中小投資者而言并不公平，也不是'建制度、不干預(yù)、零容忍’大方針下的最優(yōu)辦法?！币晃黄谪浲顿Y者對記者稱。

市場各方對此多番爭論。需要注意到，隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，產(chǎn)生了基于tick毫米級的程序化高頻交易。在極端行情下，此類程序化高頻交易會讓行情變的更加極端，甚至程序和程序之間會引發(fā)多米諾效應(yīng)，對交易系統(tǒng)的穩(wěn)定性也可能會產(chǎn)生沖擊。

基于此，有投資者認(rèn)為，國內(nèi)大宗商品瘋牛，交易所出臺多項規(guī)則維護(hù)期貨市場穩(wěn)定，是值得肯定的。提高手續(xù)費(fèi)對高頻交易有一定震懾力，但同時也損害了普通投資者利益，有“懶政”之嫌；頻繁使用提高手續(xù)費(fèi)這一手段，或存在“搭車收費(fèi)”提高交易所營收的可能性。隨著資本市場對外開放的加速，應(yīng)該摒棄提高手續(xù)費(fèi)這一“霸王條款”。

中國人民大學(xué)商法研究所所長劉俊海在接受記者采訪時表示，交易規(guī)則中對交易費(fèi)用的設(shè)置涉及公平性問題。期貨市場在計算手續(xù)費(fèi)的時候，需要讓投資者等市場主體都受益，市場天平達(dá)到平衡，市場整體才可持續(xù)發(fā)展。