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投資要點(diǎn) 2020年 行業(yè)數(shù)據(jù)總覽：基建平穩(wěn)+地產(chǎn)高增速+制造業(yè)修復(fù)=行業(yè)訂單加速增長。全口徑基建投資額同比增長3.4%，地產(chǎn)投資同比增長7%，制造業(yè)景氣觸底回升。建筑行業(yè)全年實(shí)現(xiàn)新簽訂單總額32.52 萬億元，同比增長12.4%，Q2 以來行業(yè)訂單增速明顯回升。 上市建筑企業(yè)2020 年報(bào)總結(jié)：央企經(jīng)營質(zhì)量改善明顯，鋼結(jié)構(gòu)龍頭盈利能力持續(xù)提升。 1）收入&利潤：2020 年上市建筑工程企業(yè)營業(yè)收入同比增長14.34%，歸母凈利潤同比增長6.31%。營收高增長主要是由于央企及地方國企收入增速分別為12.78%、14.82%，增長較快；民營企業(yè)歸母凈利潤增速大幅高于央企、國企，主要系鋼結(jié)構(gòu)民企業(yè)績高增長。 2）盈利能力：建筑企業(yè)毛利率、凈利率連續(xù)2 年下降，我們認(rèn)為與原材料、人工價(jià)格上漲有關(guān)。央企、地方國企、民企的ROE 水平同比分別變動(dòng)-1.07pct、+0.08pct、+1.22pct，民企ROE 水平有所提升。 3）營運(yùn)能力：上市建筑企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為63.83 天，較2019 年減少4.02 天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)連續(xù)3 年出現(xiàn)下降。 4）現(xiàn)金流狀況：2020 年上市建筑企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金同比多流入1269.4 億元。 主要是由于央企現(xiàn)金流明顯改善，我們認(rèn)為一方面是由于宏觀流動(dòng)性改善所致，另一方面是因?yàn)檠肫蟆扒迨涨迩贰惫ぷ鞒掷m(xù)進(jìn)行，現(xiàn)金回款增加。 上市建筑企業(yè)2021 一季報(bào)總結(jié)：增長恢復(fù)，盈利改善。一季度建筑企業(yè)收入增長恢復(fù)明顯，相比2019 年Q1 仍有年化19.67%的增長。建筑企業(yè)期間費(fèi)用率有所下降，ROE 同比提升0.85pct，恢復(fù)至2019 年同期水平。 一季度建筑企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金同比2020 年Q1 少流出419.6 億元，比2019年Q1 亦有明顯改善，主要系央企現(xiàn)金流持續(xù)改善。 2021 年迄今建筑板塊跑贏大盤。板塊漲幅前六個(gè)股當(dāng)中，我們興證建筑團(tuán)隊(duì)推薦了其中【森特股份】、【中鋼國際】和【鴻路鋼構(gòu)】三只。預(yù)計(jì)全年基建資金面趨緊致投資增速同比回落，市場(chǎng)份額進(jìn)一步向龍頭集中。維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注“低股價(jià)、低估值、有變化”的標(biāo)的，關(guān)注當(dāng)前行業(yè)三大變化：1）變化1：競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)；2）變化2：混改加速，新進(jìn)實(shí)控人或重要股東；3）變化3：政策落地，新業(yè)務(wù)需求拐點(diǎn)漸近。推薦標(biāo)的方面：基于變化1，我們重點(diǎn)推薦鋼結(jié)構(gòu)制造龍頭【鴻路鋼構(gòu)】（護(hù)城河逐漸加深）、裝飾龍頭【金螳螂】（迎來經(jīng)營拐點(diǎn)），推薦基建央企龍頭【中國中鐵】、【中國鐵建】、【中國建筑】（市占率逐步提升）；基于變化2 和3，我們推薦低碳冶金龍頭【中鋼國際】（低碳冶金龍頭、寶武托管）、西南基建龍頭【四川路橋】（大股東戰(zhàn)略重組），建議關(guān)注【森特股份】（隆基入股、合作加碼BIPV 新賽道）。 風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資不及預(yù)期、新簽訂單不及預(yù)期、訂單落地速度不及預(yù)期、建筑企業(yè)回款不及預(yù)期 |
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