—2021 年 4 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)

　　導(dǎo)讀

　　經(jīng)濟(jì)4月步入尋頂階段，通脹繼續(xù)上行，PPI高點(diǎn)看5月，“緊信用、穩(wěn)貨幣”組合將如期演繹，后續(xù)對(duì)分母端的擔(dān)憂會(huì)逐漸減弱，分子端的確定性將重回視野。

　　摘要

　　1、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)：

　　1)生產(chǎn)：環(huán)保限產(chǎn)疊加基數(shù)影響減弱導(dǎo)致增速回落，預(yù)計(jì)4月增速8.5%。

　　2)投資：基建擴(kuò)張趨緩，地產(chǎn)維持韌性，制造業(yè)延續(xù)回升，預(yù)計(jì)1-4月累計(jì)增速19.1%。

　　3)消費(fèi)：4月廣義乘用車銷售保持平穩(wěn)，服務(wù)業(yè)PMI強(qiáng)于往年。預(yù)計(jì)4月社零延續(xù)復(fù)蘇，4月當(dāng)月增速24.7%。

　　2、價(jià)格數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)：

　　1)CPI:4月同比升至0.9%，食品項(xiàng)環(huán)比多數(shù)下跌，拖累CPI，豬肉(-12.9%)和蔬菜(-12.1%)下跌幅度大；非食品項(xiàng)環(huán)比預(yù)計(jì)季節(jié)性回升，且處于歷史同期高位，是拉動(dòng)CPI上漲的主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　2)PPI:預(yù)計(jì)4月同比6.5%。從 PMI價(jià)格分項(xiàng)看，4月略有下降，但仍處高位，預(yù)計(jì)PPI環(huán)比回落；南華工業(yè)品指數(shù)微漲，原油和銅皆上漲，生活資料預(yù)計(jì)持續(xù)回暖，預(yù)計(jì)PPI高點(diǎn)仍在5月，破7可能性大。

　　3、金融數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)：

　　1)新增信貸：開(kāi)門(mén)紅之后，“緊信用”如期演繹，預(yù)計(jì)新增信貸規(guī)模1.6萬(wàn)億，增速小幅下降至12.4%。一季度信貸同比多增的6000億元，將在4月開(kāi)始逐步縮量，但信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，企業(yè)中長(zhǎng)貸仍將是強(qiáng)勢(shì)科目，企業(yè)短貸和票據(jù)融資同比有所回落。嚴(yán)查經(jīng)營(yíng)貸等對(duì)居民中長(zhǎng)貸的沖擊開(kāi)始顯現(xiàn)。居民短貸在消費(fèi)和服務(wù)業(yè)修復(fù)的進(jìn)程中有所支撐，后續(xù)信貸節(jié)奏大概率放緩。

　　2)新增社融：社融增速回落幅度最大的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，信用債融資低迷，非標(biāo)繼續(xù)壓降，政府債券尚未大規(guī)模放量，預(yù)計(jì)新增社融規(guī)模在2萬(wàn)億，增速平穩(wěn)回落至11.8%。

　　3)M1、M2增速：4月仍是“緊信用、穩(wěn)貨幣”的組合。后續(xù)，5-6月短期流動(dòng)性存在邊際擾動(dòng)的可能，但流動(dòng)性拐點(diǎn)尚未到來(lái)。因低基數(shù)效應(yīng)，M1升至7.5%，而M2與社融增速相匹配而小幅下行至9.2%。

　　4、貿(mào)易數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)：

　　1)出口：預(yù)計(jì)4月出口增速將為20.9%。4月主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI動(dòng)能延續(xù)高景氣，海外經(jīng)濟(jì)動(dòng)能21年前四個(gè)月仍然較強(qiáng)?？杀葒?guó)家看，越南、韓國(guó)4月出口仍處高增長(zhǎng)區(qū)間。

　　2)進(jìn)口：預(yù)計(jì)4月增速39.8%，貿(mào)易順差為252億美元。生產(chǎn)端有所回落。價(jià)格上，4月進(jìn)口的主要大宗商品價(jià)格同比漲幅擴(kuò)大，整體對(duì)進(jìn)口金額帶來(lái)支撐，國(guó)內(nèi)進(jìn)口PMI強(qiáng)于季節(jié)性。

　　正文

　　1

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)

　　1.1

　　生產(chǎn)：環(huán)保限產(chǎn)疊加基數(shù)影響減弱導(dǎo)致增速回落，預(yù)計(jì)4月增速8.5%

　　(1)4月份PMI生產(chǎn)為52.2%，較2021年3月有所回落，生產(chǎn)環(huán)比修復(fù)動(dòng)能回落，并弱于往年同期。(2)從高頻指標(biāo)看，4月高爐開(kāi)工率同比差分降至-7.5%，3月下旬受限產(chǎn)影響，高爐開(kāi)工率持續(xù)下行，對(duì)本月存在一定負(fù)面影響，日均粗鋼產(chǎn)量增速小幅升至19.6%。其他行業(yè)如汽車鋼胎開(kāi)工率、化工PTA開(kāi)工率等指標(biāo)，亦有小幅回落。(3)低基數(shù)影響大幅下降，復(fù)產(chǎn)復(fù)工后2020年4月同比已轉(zhuǎn)正至3.9%，基數(shù)效應(yīng)減弱導(dǎo)致絕對(duì)增速相比2月明顯回落。(4)綜上，4月工業(yè)增加值增速預(yù)計(jì)降至8.5%。從可比性角度來(lái)看，21年4月較19年同期兩年平均增速為6.2%，小幅高于疫情之前，并低于3月。

　　1.2

　　投資：基建擴(kuò)張趨緩，地產(chǎn)維持韌性，制造業(yè)延續(xù)回升，預(yù)計(jì)1-4月累計(jì)增速19.1%

　　(1)地產(chǎn)調(diào)控壓力將逐步顯現(xiàn)，需求端將有所降溫，但短期來(lái)看對(duì)地產(chǎn)投資仍維持韌性。韌性一方面來(lái)源于地產(chǎn)商去杠桿壓力下，施工和竣工端對(duì)地產(chǎn)投資提供支撐，另一方面來(lái)源于前期土地成交款滯后形成的土地購(gòu)置費(fèi)。4月房屋建筑業(yè)PMI較3月回落4.3個(gè)百分點(diǎn)至59.4，仍處于高景氣區(qū)間，地產(chǎn)維持韌性。

　　(2)4月地方債發(fā)行速度較一季度加快，特別是新增專項(xiàng)債達(dá)到2056億元，對(duì)基建增速起到支撐。4月土木工程PMI大幅回落8.9個(gè)百分點(diǎn)至56.8，與道路建設(shè)相關(guān)的瀝青開(kāi)工率也有所回升。綜合來(lái)看基建增速基本持平，預(yù)計(jì)維持在5.7%左右，未來(lái)將保持平穩(wěn)。

　　(3)制造業(yè)方面，出口訂單持續(xù)高景氣，內(nèi)需也處在持續(xù)恢復(fù)過(guò)程中，企業(yè)利潤(rùn)、產(chǎn)能利用率、企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期均處于高位，4月制造業(yè)投資有望延續(xù)修復(fù)。

　　(4)綜上，預(yù)計(jì)1-4月固定資產(chǎn)投資增速為19.1%。從可比性角度來(lái)看，21年4月當(dāng)月較19年同期的兩年平均增速為4.7%，仍低于疫情之前，較3月進(jìn)一步回升。

　　1.3

　　消費(fèi)：服務(wù)業(yè)加速修復(fù)，預(yù)計(jì)4月當(dāng)月增速24.7%

　　(1)價(jià)格方面，4月對(duì)社會(huì)消費(fèi)品零售整體依然產(chǎn)生拖累，食品項(xiàng)豬肉同比降幅擴(kuò)大，蔬菜、鮮果漲幅小幅收窄，食品價(jià)格整體表現(xiàn)依然較弱。(2)實(shí)物消費(fèi)方面，4月乘用車銷售保持平穩(wěn)，乘用車零售增速為12%。(3)服務(wù)業(yè)PMI小幅回落，但仍強(qiáng)于往年季節(jié)性，預(yù)示4月線下消費(fèi)活動(dòng)活躍度有所回升，對(duì)社零的邊際貢獻(xiàn)走強(qiáng)。(4)綜合各項(xiàng)因素，預(yù)計(jì)4月社零增速為24.7%。從可比性角度來(lái)看，21年4月較19年同期的兩年平均增速為7.2%，仍低于疫情之前，較3月則有所回升。

　　2

　　價(jià)格數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)

　　2.1

　　CPI繼續(xù)反彈，食品項(xiàng)拖累漲幅，4月同比上升至0.9%

　　4月CPI同比回升至0.9%附近，食品項(xiàng)環(huán)比多數(shù)回落，拖累反彈幅度，非食品項(xiàng)小幅回升。(1)豬肉需求進(jìn)入淡季，4月豬價(jià)繼續(xù)下跌，截止到4月29日，全國(guó)豬肉平均價(jià)格環(huán)比下跌12.9%(2)蔬菜水果環(huán)比下跌，21年春季蔬菜供應(yīng)充足， 28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜均價(jià)環(huán)比下跌12.1%，，水果價(jià)格微跌，7種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)水果下跌0.8%。(3)牛羊肉和雞蛋價(jià)格環(huán)比也小幅下跌，環(huán)比分別為-0.9%、-0.7%和-0.7%。(4)4月翹尾因素由3月的-0.81轉(zhuǎn)正為0.09，翹尾因素拖累減弱。(5)基于互聯(lián)網(wǎng)在線大數(shù)據(jù)的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(iCPI)旬度數(shù)據(jù)顯示，4月以來(lái)醫(yī)療和衣著分項(xiàng)持續(xù)偏強(qiáng)，其他用品和服務(wù)略降，其余分項(xiàng)中上旬方向不一致，預(yù)計(jì)非食品項(xiàng)環(huán)比整體小幅回升，同比繼續(xù)回升。

　　2.2

　　PPI環(huán)比超預(yù)期，4月提前破6,5月破7概率大

　　在3月通脹點(diǎn)評(píng)《“滯后”原油助推PPI破6，CPI通脹風(fēng)險(xiǎn)在年底》中我們提示PPI破6風(fēng)險(xiǎn)，4月大宗價(jià)格持續(xù)上漲，PPI環(huán)比預(yù)計(jì)仍維持高位， PPI同比拉升至6.5%。(1)從4月30日公布的PMI數(shù)據(jù)看，兩大價(jià)格指數(shù)邊際回落，購(gòu)進(jìn)價(jià)格回落2.5至66.9高位，4月出廠價(jià)格指數(shù)57.3，環(huán)比下行2.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)示PPI環(huán)比回落，但維持相對(duì)高位。(2)原油和銅價(jià)格上漲，鐵礦石價(jià)格下跌。截止到4月29日，WTI原油4月均價(jià)63.9美元/桶，環(huán)比上行7.9%，陰極銅環(huán)比上漲2.5%，鐵礦石價(jià)格下跌3.4%。(3)中游高爐開(kāi)工率延續(xù)回落趨勢(shì)，鋼鐵產(chǎn)量同比增速維持高位，螺紋鋼價(jià)格環(huán)比回升，水泥價(jià)格環(huán)比回升。(4)生活資料方面，居民消費(fèi)逐步回升，比如衣著類消費(fèi)回升明顯，疊加20年4月基數(shù)較低，預(yù)計(jì)生活資料同比回升。(5)展望未來(lái)，低基數(shù)疊加大宗推動(dòng)，PPI同比繼續(xù)直線回升，預(yù)計(jì)5月份為全年高點(diǎn)，破7可能性較大。

　　3

　　金融數(shù)據(jù)

　　3.1

　　開(kāi)門(mén)紅之后，“緊信用”如期演繹，預(yù)計(jì)新增信貸規(guī)模1.6萬(wàn)億，增速小幅下降至12.4%

　　一季度信貸超預(yù)期后，信用收縮將如期演繹，但由于季初信貸額度通常較為寬松，我們預(yù)計(jì)4月新增信貸規(guī)模1.6萬(wàn)億，環(huán)比下降1.2萬(wàn)億，同比回落1000億元。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)中長(zhǎng)貸保持強(qiáng)勁，韌性較足，預(yù)計(jì)4月較2020年略有上升至6000億元左右，但中長(zhǎng)期貸款余額增速也大概率見(jiàn)頂回落。居民中長(zhǎng)貸在經(jīng)營(yíng)貸監(jiān)管趨嚴(yán)的調(diào)控下，將有所回落，但幅度有限，預(yù)計(jì)維持在往年平均水平4000億元左右。企業(yè)短貸和票據(jù)融資由于季節(jié)性因素疊加貨幣政策“防風(fēng)險(xiǎn)”的重要性正在提升，環(huán)比有所回落，預(yù)計(jì)合計(jì)在2000億元左右。居民短貸在消費(fèi)和服務(wù)業(yè)修復(fù)的進(jìn)程中有所支撐，預(yù)計(jì)較2020年同期略有上升，達(dá)到3000億元左右。在一季度信貸超預(yù)期多增6000億元的背景下，預(yù)計(jì)4月往后信貸規(guī)模有所縮量。

　　3.2

　　信用債融資低迷，非標(biāo)繼續(xù)壓降，政府債券尚未大規(guī)模放量，預(yù)計(jì)新增社融規(guī)模在2萬(wàn)億，增速平穩(wěn)回落至11.8%

　　社融增速回落幅度最大的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，預(yù)計(jì)4月將平穩(wěn)回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至11.8%。規(guī)模較3月環(huán)比回落1.3萬(wàn)億，較2020年同期回落1.1萬(wàn)億。從結(jié)構(gòu)上，規(guī)模和增速下降主要驅(qū)動(dòng)力有三，分別是信用債融資仍低迷、非標(biāo)仍受壓降且低基數(shù)效應(yīng)消失，以及政府債尚未集中放量。4月是信用債到期高峰月，WIND顯示非金融企業(yè)債到期規(guī)模在1.3萬(wàn)億左右，凈融資規(guī)模在2700億元，信用債融資相較于2020年同期回落超過(guò)6500億元，是拖累4月社融的第一大因素。第二，一季度信托貸款壓降較為明顯，我們認(rèn)為4月大概率延續(xù)這一態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)較2020年同期減少2000-3000億元。第三，政府債券尚未集中放量，WIND口徑顯示，政府債券凈融資額為3700多億。后續(xù)，緊信用進(jìn)程中，社融增速進(jìn)入下行通道較為明確，但是回落幅度最大的時(shí)刻已過(guò)，預(yù)計(jì)社融增速最終將逐季穩(wěn)步回落到11.3%附近，Q2-Q3是下行期，Q4企穩(wěn)。

　　3.3

　　M1同比或短暫反彈至7.5%，跟隨社融增速下降，M2有所回落至9.2%

　　因低基數(shù)效應(yīng)，M1或?qū)⒍虝悍磸椫?.4個(gè)百分點(diǎn)至7.5%。而4月一方面是繳稅大月，財(cái)政存款有所增加，另一方面，財(cái)政支出也有所提速，相互作用下，流動(dòng)性呈現(xiàn)緊平衡，我們預(yù)計(jì)M2與社融增速相匹配而小幅下行至9.2%。4月仍是“緊信用、穩(wěn)貨幣”的組合。后續(xù)，5-6月短期流動(dòng)性存在邊際擾動(dòng)的可能，但流動(dòng)性拐點(diǎn)尚未到來(lái)。

　　4

　　貿(mào)易數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)

　　4.1

　　出口：外需保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)4月出口增速將為20.9%(按美元計(jì))

　　(1)基本面看，4月美國(guó)、歐盟等主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI延續(xù)高景氣，海外經(jīng)濟(jì)動(dòng)能前四個(gè)月仍然較強(qiáng)。(2)可比國(guó)家看，韓國(guó)4月前20日出口增速大幅升至45%，越南4月出口增速降至29%，兩者均與2020年同期基數(shù)變化有關(guān)，若考察兩年平均增速，韓國(guó)有所回落，越南則持平。(3)國(guó)內(nèi)PMI新出口訂單有所回落，但仍高于季節(jié)性均值，顯示出口仍處在擴(kuò)張通道中。(4)從高頻指標(biāo)來(lái)看，集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)同比漲幅基本持平，4月上旬八大樞紐港口集裝箱業(yè)務(wù)維持較快增長(zhǎng)。綜合各項(xiàng)因素，預(yù)計(jì)4月出口增速為26.5%。從可比性角度來(lái)看，21年4月較19年同期的兩年平均增速為11.6%，高于疫情之前，較3月小幅回升。

　　4.2

　　進(jìn)口：生產(chǎn)擴(kuò)張趨緩、價(jià)格支撐，預(yù)計(jì)4月進(jìn)口增速將為39.8%(按美元計(jì))

　　(1)國(guó)內(nèi)來(lái)看，4月高頻數(shù)據(jù)除高爐開(kāi)工率受限產(chǎn)影響外，其他開(kāi)工指標(biāo)增速多數(shù)回落，生產(chǎn)端擴(kuò)張趨緩。(2)價(jià)格因素看，4月主要進(jìn)口大宗商品銅、鐵礦石、原油等，價(jià)格漲幅較3月進(jìn)一步上升，整體對(duì)進(jìn)口金額帶來(lái)支撐。(3)3月韓國(guó)對(duì)中國(guó)出口增速高位持平，4月國(guó)內(nèi)進(jìn)口PMI強(qiáng)于季節(jié)性，整體進(jìn)口情況有所上升。綜合各方面因素，預(yù)計(jì)4月進(jìn)口增速39.8%。從可比性角度來(lái)看，21年4月較19年同期的兩年平均增速為9.4%，較3月小幅回落。貿(mào)易順差為252億美元。

（文章來(lái)源：宏觀長(zhǎng)春）

(責(zé)任編輯：DF398)