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楊德龍 博士 中國證券業(yè)協會首席經濟學家委員會委員 央視財經頻道特約評論員 前海開源基金首席經濟學家 ARTICLE # 2021.05.02 備受關注的巴菲特股東大會落下帷幕，經過4個多小時的講解，巴菲特和芒格對于投資者的問題都給予了精彩的回復，讓聽眾醍醐灌頂。對于一些大家之前疑惑的問題，巴菲特和芒格都給予了很明確的解答。 這一次由于疫情的原因，巴菲特股東大會只能在線上直播，為了方便芒格參加，所以巴菲特飛到加州南部的中心城市洛杉磯來進行這次直播。巴菲特在之前曾說：我太懷念老朋友芒格了。確實芒格今年已經97歲高齡，不適合長途旅行，所以比他年輕7歲的巴菲特就辛苦飛到了洛杉磯，和芒格一起出現在巴菲特股東大會直播的現場。 巴菲特說：相信大家也都和我一樣，非常懷念芒格。芒格作為巴菲特最重要的拍檔，在過去60多年的投資生涯中，給巴菲特帶來了很多的真知灼見，改變了巴菲特的投資理念，他們不僅是世上罕見最融洽的合伙人，同時也是一生的摯友。此外，這次會議還有兩位可能的接班人參加，分別是副董事長格雷格·阿貝爾和阿吉特·賈恩。 在長達4個多小時的投資者問答中，這兩位90多歲老人回答了十幾個問題，涉及到關于對宏觀經濟、美國政策、價值投資理念、數字貨幣以及企業(yè)管理等方面的問題，其對于我們來說都是很好的參考。 剛剛公布的伯克希爾哈撒韋一季報也顯示，一季度伯克希爾哈撒韋利潤為正，特別是運營利潤超過70億美元，超出了預期。由于受到疫情沖擊，去年一季度美股出現暴跌，當時伯克希爾哈撒韋的凈利潤一度下跌500億美元，但今年一季度美股表現強勁，伯克希爾哈撒韋再次實現盈利。 巴菲特說，截止2021年3月31日，全球20個市值最大的上市公司中，前6個公司有5家是美國公司，還有一家是沙特阿美，這說明了美國的上市公司表現還是最強勁的。而30年之前，全球前20大市值的公司排名中大多則是日本公司。 而從市值來看，市值最高的公司從30年前的1040億美元增長到現在的2萬億美元。也就是說，即使經過08年金融危機，經過2001年的互聯網泡沫破裂以及去年的疫情沖擊，好公司的市值還是會不斷擴張的。 從這些事實的演變可以看出，不僅當今的世界變化很大，好的公司從長期給投資者帶來的回報也十分巨大。雖然曾經的一些大公司可能已經不見了，但每個時代都有每個時代最好的上市公司。 雖然很多人都在密切的關注世界的變化，但巴菲特卻試圖去找到一些不變的東西。只有這樣才可以通過長期持有，不斷的分享企業(yè)的成長。例如關于消費股的投資，他長期投資的可口可樂、喜詩糖果等公司就是屬于上市公司中的常青樹。因為只要人們消費這些的產品，這些消費品企業(yè)就會經久不衰。 而對于一些變化比較快的科技股，巴菲特的投資還是非常謹慎。巴菲特投資蘋果，我認為主要是因為，首先蘋果已經足夠大，并且蘋果已經不僅僅是科技股，而是變?yōu)橐粋€消費品公司，人們買蘋果手機實際上是一種購買消費品的行為。 巴菲特買入蘋果占到巴菲特資產的30%，是巴菲特第一大重倉股，同時也獲得了一倍收益。有投資者問為什么去年伯克希爾不是買，反而是賣了一部分蘋果股票？ 巴菲特回答：我們對于蘋果5.3%的持股率已經高于了市場安全水平，并且持股的市值遠遠超過其他股票。蘋果是一個非凡的公司，他們有優(yōu)秀的管理層，他們的產品在全球范圍內有忠實的粉絲，蘋果的品牌和產品都非常杰出，利潤率也非常高，手機在所有年輕人生活中都是必不可少的必備品。 接著巴菲特問查理·芒格：你覺得去年賣了一部分蘋果股票是錯誤的嗎？芒格說：確實錯了，你看有些時候你可能還得在查理的眼皮底下偷偷做一些操作，但是現在看來是做錯了。 但巴菲特表示，雖然伯克希爾出售了一部分蘋果股票，但由于他2020年又回購了250億美元的伯克希爾哈撒韋的股份，所以相當于對股東來說，每股對應的蘋果的股票數量其實是增加了。 此外，巴菲特認為：我不覺得蘋果的估值瘋狂，估值都需要和利率進行比較。周四美國財政部的四周短期美債拍賣有400億美元的規(guī)模，但中標利率為0，也就是說實際上投資債券的回報是0。既然投資無風險的債券利率是0，美國債券已經沒什么收益了，在接近0的利率環(huán)境下，股票價格也就顯得低。 這一點打破了我們的疑慮，也就是說，目前投資于一些固定收益類的產品實際上沒有股票好，找不到什么債券能有蘋果和谷歌這種公司的盈利水平。芒格也補充道：這些領先的美國公司對于美國來說是重要的。我們在新科技的行業(yè)仍然是領先于世界，而且這些公司的市值非常高，對我們來說也是有利的。 這時候有投資者提問了一個關于加杠桿的問題，說如果可以借一筆錢，利率非常低，甚至是零利率，可不可以去借呢？巴菲特回答：現在如果說能夠借錢去做某些事的話，當然還是要看一看每一年得到的結果如何。如果現在是零利率，將來達到負利率的話，我們不知道會發(fā)生什么瘋狂的事情。 像薩繆爾森是非常聰明的經濟學家，同時也是著名的貨幣主義者，他認為一切金融現象都是貨幣現象，但他的書中沒有講到負利率，只講到零利率，就是因為他也不知道負利率出現時，會產生什么結果。 其實在在前段時間，芒格在接受媒體采訪的時候就講過：在全球保持低利率的環(huán)境之下，好的資產不可能便宜。這和巴菲特的看法是一致的。所以這時候我們去配置一些好公司，哪怕價格高一點，你的投資回報也將遠高于債券回報，也遠高于現金的回報。 但巴菲特對于加杠桿是一直反對的，特別是反對賭博行為，他認為做投資一定要看投資持續(xù)性，而不是追求短期回報。這一點我覺得依舊是巴菲特一貫的觀點。 前段時間美國的散戶組成聯盟，利用資金優(yōu)勢集中炒一些垃圾股，甚至將著名的做空機構渾水逼的爆倉，不敢再做空。對于散戶瘋狂炒作股票的行為，巴菲特認為，這些賭徒在全世界都有，而且賭性很強，因此他建議投資者不要參與這種短期的炒作。 實際上，這些都屬于賭博行為，真正參與的散戶后來都虧損累累。因為這些股票本質上是垃圾股，非理性拉升之后，最后都會跌得一地雞毛，這和基金抱團優(yōu)質股票是完全不一樣的概念，因為優(yōu)質股是英雄所見略同，機構持有是基于這些公司確實是好公司。所以大家一定不要去賭任何垃圾股，這一點一直是巴菲特給大家的忠告。 對于巴菲特持有大量現金而沒有進一步加倉，有投資者提問為何不用公司持有的巨額現金來進行大象級別的收購，巴菲特回答：伯克希爾持有的現金大概相當于公司業(yè)務價值的15%，規(guī)模是合理的，之后比例會降低。 去年3月的疫情改變了形式，伯克希爾必須確保在任何狀況下都有自有資金，不能想著依賴政府和銀行等其他機構借錢。去年3月，大家都希望渡過難關，政府沒有預料到這種情況。我們沒有辦法在這種瘋狂的環(huán)境下出手做這么大的投資，沒辦法一下子部署幾百億資金進行收購。 芒格補充說：我們真的沒有辦法在這個瘋狂環(huán)境下做任何太大的投資，一出手幾百億、幾十億的話，我們要謹慎。也就是說，巴菲特他們做投資時一直保持一定的現金頭寸是非常理性的，如果說公司的現金流過于緊張甚至加杠桿，那很可能在市場出現意外風險的時候爆倉。這樣的話，對于公司的運營來說是非常危險的。 巴菲特也進一步解釋說：其實也并不是沒有收購，去年就花了250億美元來回購伯克希爾哈撒韋的股份。因為市場上的股票比伯克希爾還要廉價的公司并不多，并且能夠看上眼的公司更少，所以巴菲特寧愿回購自己的股份，也不愿意去亂收購。保持15%的現金頭寸，我認為這一點也是值得我們參考的，不滿倉，而是保留一定的現金倉位，更不能加杠桿。 有投資人表示：自己是伯克希爾25年的股東，對于長期投資者關于投資股票還是投資標普500指數的問題，芒格認為：長期持有伯克希爾的股票是非常好的，可以繼續(xù)持有，我們的業(yè)務比別人做得好，這是肯定的。而對于長期投資者來說是長期持股還是持股多元化，持有伯克希爾本身就是持股多元化，因為伯克希爾一直都持有20只左右的股票。 巴菲特也打趣的說：我一直以來都有推薦標普500指數基金，而沒有推薦過伯克希爾，我對伯克希爾的持股絕對放心，不是建議你一定買我們的股票，我有時候還建議不要買我們的股票。長期來看，很多人都是持有標普500的，但不見得一定要持有伯克希爾的股票。所以說，在美國這種成熟市場，大多數的主動基金是跑不贏指數的，巴菲特則說的比較謹慎，推薦大多數人還是持有指數基金來獲利。 但是在A股市場上這種情況是相反的，我一直跟大家強調A股是一個不成熟的市場，所以在A股市場，主動基金的業(yè)績往往是跑贏指數基金的，建議大家在A股市場還是要配置一些業(yè)績優(yōu)良的主動基金，可能會獲得更好的回報。 關于數字貨幣，巴菲特不愿意去置評數字貨幣的問題。芒格則明確的表示繼續(xù)不看好數字貨幣，他認為數字貨幣是反文明的一種，并不是真正值得長期投資的。過去幾年，芒格和巴菲特都普遍不看好數字貨幣，而數字貨幣又受到資金的炒作，出現了大幅上漲，比特幣今年更是突破了6萬美元。但炒作這些數字貨幣確實也帶來了很大的風險。 芒格表示：我憎恨比特幣的成功，我不喜歡這種虛擬貨幣來綁架我們現有的貨幣系統。比特幣就好像一種憑空生出的金融產品，我不滿意這一點，我認為這一點和我們文明的發(fā)展是相悖的。 巴菲特的回答則十分聰明，他說：今天有數千數萬持有比特幣的人在看直播，然而只有臺上兩位沒有比特幣，所以不想讓大家不開心。雖然沒有評價比特幣，但從字里行間也可以看出巴菲特是不喜歡比特幣的。 對于投資者問到是否愿意作為馬斯克旗下SpaceX火星殖民計劃的保險公司，負責伯克希爾保險業(yè)務的副董事長賈恩直言，不會。巴菲特也幽默的說：給馬斯克保險，我會很小心，不過這取決于保費是多少，我猜我心目中的保費跟馬斯克預想的很不一樣。 之前，馬斯克和巴菲特之間曾經有一些口水戰(zhàn)，巴菲特對馬斯克的一些冒險的行為并不太看好，而馬斯克則表示，巴菲特不應該做投資，而更應該去做實業(yè)，這樣才能夠更好的造福人類。 可以說兩位都是很偉大的人，一個是偉大的企業(yè)家，一個是偉大的投資家，都是值得尊重的。巴菲特曾經獲得世界首富，現在也是世界第六，馬斯克則得益于特斯拉大漲成為世界第二大首富。巴菲特承諾將99%的財富捐出做慈善，交給他的好朋友比爾·蓋茨的比爾及梅琳達·蓋茨基金會，僅僅這一點我覺得就非常值得大家尊重。 巴菲特對于新能源的看法也是比較樂觀，相較于他之前投資石油公司等一些傳統能源，這幾年則開始逐步的投資于新能源。于是就有投資者提問關于氣候變化、全球變暖的問題，全球氣候峰會剛剛召開完畢，而美國在總統拜登的推動之下，再次加入《巴黎氣候協定》。 芒格表示：我們不知道全球變暖的具體答案，很多人知道全球變暖了，其實還沒有。巴菲特說；伯克希爾公司在商業(yè)基礎設施上的投資很大，高于所有公司。之前我們也在考慮關閉煤電電廠，但是我們需要有足夠多的其他能源的來源。 曾擔任伯克希爾能源業(yè)務主管的副董事長阿貝爾表示：2007年時候我們已經提出氣候變化是個威脅，之后我們都圍繞去碳化開展，伯克希爾已經宣布要在輸電網基礎設施上投入180億美元，已經投入了50億，未來十年還要投130億。伯克希爾2015年就做出了承諾，其中一條就是要把150億美元投入可再生能源，現在投入已經遠超目標，提前完成了28%的減排。 石化能源將來會逐步的減少使用，巴菲特也說：世界正在拋棄烴類化合物，但我們在很長一段時間內都需要烴類化合物。雙方極端的人都有點瘋狂。我不希望在三年內禁止所有烴類化合物。 也就是說，對于石化能源并不能馬上放棄。而是要通過找到新的能源，發(fā)展新能源來適應當前的變化，這是一個比較中肯的看法。大力發(fā)展光伏、新能源汽車、風電等新能源是全人類的發(fā)展的方向，也是我一直看好的一個方向。我管理的“前海開源清潔能源基金”主要就是投資于節(jié)能減排和新能源方向。從長期來看，人們對于化石能源的依賴肯定是不斷的減少的。 對于銀行股，巴菲特是比較看好的，并且所持有的美國銀行也是第二大重倉股，但他也表示對銀行股的投資不會超過10%。銀行股業(yè)績增長比較穩(wěn)定，估值也比較低，但是上漲的空間和彈性不大，所以銀行股并不是巴菲特最看好的，他現在最大的重倉股還是蘋果公司。 整體來看，巴菲特和芒格通過四個小時的問答時間，為大家詳細的解答了最關注的問題，對于我們投資者來說，相當于享受了一頓投資的饕餮盛宴。從2016年，我把它叫做A股市場的價值投資的元年，也是從2016年起，我四次到奧馬哈現場參加巴菲特股東大會，而這兩年因為疫情的原因只能在線上看直播。 我們期望全球疫情能夠盡快得到控制，等到2022年再次現場參加巴菲特股東大會。 （觀點供參考，投資需謹慎） 有用戶向我們反映，有人假冒楊德龍團隊在做期貨開戶、期貨投資和股票推薦、個股操作等行為。我們認真提醒各位同學：不要上當受騙，這些都是假冒山寨楊德龍團隊。 請大家認準官方號，不要上當受騙。一切消息以官方發(fā)布信息為準，其他未經官方確認的消息本工作室概不負責。 聯系作者請加工作微信號： 1. yangdelong580 2. huahualaoshi002 掃碼加入粉絲免費交流群 楊德龍宏觀策略研究 丨 帶你走進不一樣的投資世界 |
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