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聲明：本公眾號不薦股、不診股，所發(fā)布的有關個股分析的文章，更不是建議大家馬上買入的意思。交易是非常私人的事情，我們必須學會孤獨地思考，因為沒有人會到達并深入你的精神世界，來幫你完成決策。每個人不可復制，投資更是如此，沒有強大的內(nèi)心，就算你能掌握最好的投資理念，也無法長期堅持付諸實施！ 東方財富成立于2004年，至今已年滿17歲。17年間，東方財富從一家專業(yè)財經(jīng)門戶網(wǎng)站成功轉型為A股唯一的互聯(lián)網(wǎng)券商，市值高達2770億元，排名券商行業(yè)第二。 2012年東財實現(xiàn)營收2.2億元、凈利潤3700萬元、凈利率16.8%，2020年實現(xiàn)營收82.39億元、凈利潤47.78億元、凈利率58%，9年內(nèi)營收增長近40倍、凈利潤增長130倍、凈利率翻了2倍，這在A股市場絕對是排名靠前的超級成長股。 2021年一季度，東方財富的盈利更是創(chuàng)出單季度業(yè)績歷史新高。營業(yè)總收入29億，同比+71%，歸母凈利潤19億，同比+119%。規(guī)模效應顯現(xiàn)，成本率明顯下降。營業(yè)總成本率，由19年56%下降至20年38%，21年一季度進一步下降至29%。費用率方面，管理費用率下降最快，19年、20年、21年一季度分別為38%、22%和18%。 東方財富的成功，來自于連續(xù)兩次的精準成功轉型，找到二次增長曲線！ 第一曲線：打造第一財經(jīng)門戶網(wǎng)站！ 東方財富2004年成立的初衷是打造我國第一財經(jīng)門戶網(wǎng)站，以提供財經(jīng)資訊為主要業(yè)務，以門戶網(wǎng)站廣告為主要收入來源。東方財富的創(chuàng)始人沈軍，是我國首批注冊證券分析師，很早就是我國知名的股評家，股評家出身的沈軍，自然深知股民們的心理，并在2006年，推出了東方財富股吧，借助沈軍自己的名氣和web2.0的東風，東財迅速聚集了大量的用戶。與其他互聯(lián)網(wǎng)券商相比，股吧是東方財富最獨特的地方，也是股民暢所欲言的地方，股吧的超高人氣長盛不衰，東方財富的用戶規(guī)模也在不斷攀升。 事后來看，當時東財很快確立了自己在業(yè)內(nèi)的地位，居于財經(jīng)門戶網(wǎng)站前列，這也促進公司于2010年成功登錄A股市場。但財經(jīng)門戶網(wǎng)站存在兩個方面的風險：1.智能手機時代來臨，PC端的門戶網(wǎng)站面臨衰落局面；2.財經(jīng)門戶網(wǎng)站的廣告業(yè)務存在天花板，導致公司營收、利潤、市值都難以做大，缺乏想象空間！回看東財?shù)墓蓛r走勢圖可以看出，2010～2013年之間，東方財富的股價長期徘徊不動，市值在100億以下難以增長。 第一次轉型：開辟互聯(lián)網(wǎng)基金代銷第二曲線！ 2012年，旗下的天天基金網(wǎng)拿到了基金銷售的牌照，并從2012年7月20日開始對外銷售，并迅速在2014-2015年的大牛市里大放異彩！2015年當年完成基金代銷7000億元。2013年，東方財富營收僅為2.5億元，兩年后的2015年營收暴漲至29億元，凈利潤更從500萬飆升至18億元。東方財富的市值也從2013年不足百億元，兩年后迅速超過1500億元，創(chuàng)造了2年15倍的神話！ 至今，這塊業(yè)務仍然是東財利潤最主要來源。2020年，東方財富基金銷售收入為29.62億元，同比+140%，基金代銷規(guī)模大幅提升，2020年累計基金銷售額達1.3萬億元，同比+96.96%，天天基金網(wǎng)日均活躍訪問用戶達236萬人，同比+91%。2021一季度新發(fā)公募基金1.03萬億份，同比+121%，其中權益類基金發(fā)行9073億份，同比+151.7%，占比提升至88%，公司基金代銷業(yè)務增長趨勢有望延續(xù)。 但基金代銷業(yè)務面臨兩個方面的風險：1.看到東方財富代銷業(yè)務過于暴利，后面的小朋友們眼紅得不行，騰訊、阿里、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛加入戰(zhàn)局，開啟價格戰(zhàn)，代銷手續(xù)費直接1折起；2.基金投資者以散戶為主，這導致基金代銷業(yè)務暴漲暴跌，牛市暴漲、熊市暴跌，不夠穩(wěn)定。2015年的牛市見頂后，東財市值從1500億暴跌至500億左右，跌幅達到70%。 從某種程度上講，公司業(yè)績和市場牛熊呈現(xiàn)出顯著的正相關的特性，熊市底部會是一個比較好的布局時機。 第二次轉型：券商經(jīng)紀和兩融業(yè)務接力！
同時，與傳統(tǒng)券商相比，公司擁有流量優(yōu)勢。東方財富網(wǎng)在金融資訊類網(wǎng)站流量位居行業(yè)第一，東方財富APP月活排名行業(yè)第二，流量大幅領先其他券商。此外，相比其它券商，公司用戶群體偏年輕化，東方財富PC端使用人群中24歲及以下人群占比39%，而同年齡段，華泰證券、平安證券及廣發(fā)證券占比分別為10%、14%及12%。隨著這些年輕用戶步入中產(chǎn)（可支配收入更多），將為公司未來財富管理提供更廣闊的空間。 拿到券商牌照的東方財富發(fā)揮自身優(yōu)勢，集中精力發(fā)展券商經(jīng)紀和兩融業(yè)務，5年間將一家排名行業(yè)墊底的末流券商，成功打造成行業(yè)排名前列的互聯(lián)網(wǎng)券商，經(jīng)紀業(yè)務市占率從不足0.5%提升至3%，市場排名從70多位提升至前15位。2016年末，東財證券融出資金僅為48億，2020年則超過了300億，同期利息凈收入從1億增長至15億。 長期而言，公司經(jīng)濟業(yè)務、兩融業(yè)務、基金銷售業(yè)務的市占率都還有很大提升空間。 （1）經(jīng)紀業(yè)務。互聯(lián)網(wǎng)券商由于邊際成本低、規(guī)模效應強，容易形成高集中度。東方財富具有純正的互聯(lián)網(wǎng)基因、扎實的IT基礎、龐大金融屬性流量及金融牌照等綜合競爭優(yōu)勢，加之牌照監(jiān)管收緊，互聯(lián)網(wǎng)巨頭難以直接涉足證券業(yè)務。對標日本市場，前5名互聯(lián)網(wǎng)券商經(jīng)紀業(yè)務交易資金額占據(jù)了80%的市場份額。目前公司經(jīng)紀業(yè)務市占率為2.11%，機構預期公司未來證券經(jīng)紀業(yè)務市占率可以達到4.0-4.5%。 （2）兩融業(yè)務（融資、融券業(yè)務）跟隨經(jīng)紀業(yè)務趨勢，公司兩融業(yè)務市占率從2015年0.12%提升至2020H11.68%，排名從第81名提升至第15名。而同期經(jīng)紀業(yè)務市占率高出1.5pct，客戶滲透率仍有較大提升空間。由于兩融業(yè)務市占率提升存在滯后效應（投資者開通融資融券業(yè)務通常須在開戶滿6個月以后），而且對資金消耗很大（需要借出錢給客戶），資金成為公司擴大兩融業(yè)務的瓶頸。2020年12月，公司可轉債募集說明書明確將投入不超過140億元，擴大融資/融券業(yè)務規(guī)模。目前，公司兩融業(yè)務市占率為1.55%，隨著資本金補充，機構預計公司兩融業(yè)務大致能達到行業(yè)第10名左右，未來市占率有望達到3.0%-3.5%。 （3）基金銷售。近幾年資本市場政策紅利密集釋放，公募基金將延續(xù)大發(fā)展態(tài)勢。由于公募基金旗下的直銷渠道通常只銷售自家基金產(chǎn)品，產(chǎn)品單一，選擇空間狹窄，而獨立基金銷售機構（如東方財富）可以代為銷售豐富多樣的基金產(chǎn)品，客戶挑選空間大，發(fā)展迅速。因此，基金直銷渠道被逐步侵蝕，獨立基金銷售機構份額從2015年2.14%上升至2019年11%，東方財富、螞蟻基金幾家主要基金代銷平臺均實現(xiàn)高增。與此同時，基金公司的直銷渠道從2015年61.9%下降至2019年57.3%，未來獨立基金銷售平臺占比還將繼續(xù)提升。 一個更大的趨勢是，當前高層定位房住不炒的大背景下，資本市場或將迎來黃金十年，基金成為居民儲蓄搬家的一個重要入口，基金保有量快速上行的趨勢仍將延續(xù)比較長的時間。2020年我國基金保有量達到18.59萬億元，同比增長25.32%。隨著公募基金保有規(guī)模的快速增長，頭部第三方代銷平臺將享受持續(xù)的業(yè)務分成，公司基金代銷商業(yè)模式逐步優(yōu)化，長期價值有望重估。 在發(fā)布一季報的同時，東方財富公告，董事長、總經(jīng)理“其實”，副董事長史佳及董事、副總經(jīng)理、財務總監(jiān)、董事會秘書陸威辭職。不過， “其實”辭去了總經(jīng)理職務，但繼續(xù)擔任公司董事長。高管辭職這件事，如果是在變化很慢的傳統(tǒng)行業(yè)，經(jīng)營對管理層的要求低，影響不大。但對變化很快的行業(yè)，就非?？简灩芾韺拥膽?zhàn)略眼光，換一任管理層可能就換了個戰(zhàn)略打法。先且看新官上任這三把火怎么燒吧。 |
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