2021年4月27-28日，由融資中國(guó)主辦，融中財(cái)經(jīng)、融中母基金研究院協(xié)辦的“融資中國(guó)2021（第五屆）有限合伙人峰會(huì)”在北京成功舉辦。

本次大會(huì)以“資本變革——量變資本，價(jià)值源頭”為主題，來(lái)自政府出資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)、政府引導(dǎo)基金、市場(chǎng)化母基金、金融機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)等100多位演講和論壇嘉賓齊聚一堂，對(duì)行業(yè)生態(tài)進(jìn)行了一次全面的觀點(diǎn)挖掘和問(wèn)題探討。

在4月28日的峰會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司副總裁張鍵帶來(lái)了精彩的主題演講《政府引導(dǎo)基金的新征程》。

他認(rèn)為，政府引導(dǎo)基金要有使命感，肩負(fù)起支持高新技術(shù)發(fā)展、支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、增強(qiáng)我國(guó)自主創(chuàng)新能力的重任；要提升研究能力，把握城市的比較優(yōu)勢(shì)，分析當(dāng)?shù)刂攸c(diǎn)培育的產(chǎn)業(yè)，引導(dǎo)資金重點(diǎn)進(jìn)入；要差異化定位，產(chǎn)生實(shí)效。如：在金融生態(tài)較好的地區(qū)，可定位于重點(diǎn)支持創(chuàng)投發(fā)展；在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新能力強(qiáng)的地區(qū)，可定位于支持早期項(xiàng)目。

以下為深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司副總裁張鍵的演講實(shí)錄，由融中財(cái)經(jīng)整理：

各位嘉賓、同行，大家下午好。今天我以“政府引導(dǎo)基金的新征程”為主題與大家做一個(gè)分享。

政府引導(dǎo)基金的發(fā)展正面臨新的外部環(huán)境。宏觀層面，當(dāng)今世界正經(jīng)歷百年未有之大變局，我國(guó)加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。

行業(yè)層面，創(chuàng)業(yè)投資對(duì)解決“卡脖子”問(wèn)題、實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的作用日益突顯。時(shí)代賦予了創(chuàng)投新角色、新任務(wù)。

市場(chǎng)層面，融資難成為普遍存在且可能持續(xù)存在的問(wèn)題，政府引導(dǎo)基金作為相對(duì)穩(wěn)定的資金來(lái)源，受到人民幣基金、美元基金的追捧。

引導(dǎo)基金自身制度和能力能否適應(yīng)外部環(huán)境的變化，新形勢(shì)下引導(dǎo)基金如何更好發(fā)揮引導(dǎo)和放大作用，這是我們亟需思考的問(wèn)題?；谏顒?chuàng)投2016年10月以來(lái)受托管理千億級(jí)深圳市政府引導(dǎo)基金的實(shí)踐和對(duì)全國(guó)政府引導(dǎo)基金發(fā)展情況的觀察研究，我們認(rèn)為，政府引導(dǎo)基金需要進(jìn)行新變革，踏上新征程。

下面首先簡(jiǎn)單向大家匯報(bào)深圳市政府引導(dǎo)基金的情況。2015年8月，深圳市政府審議通過(guò)深圳市政府投資引導(dǎo)基金設(shè)立方案，由深圳市財(cái)政局通過(guò)分期出資的方式設(shè)立。基本原則是政府引導(dǎo)、市場(chǎng)運(yùn)作、杠桿放大、防范風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)引導(dǎo)將資金投向創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

截至2020年底，深圳市政府引導(dǎo)基金參股的子基金總規(guī)模超過(guò)4700億元，項(xiàng)目投資數(shù)超過(guò)2200個(gè)，累計(jì)投資金額近1700億元。通過(guò)子基金投資了一批具有較高成長(zhǎng)性的企業(yè)，包括邁瑞醫(yī)療、柔宇科技、大疆創(chuàng)新、百果園、菲鵬生物、奧比中光等。

這些年的運(yùn)作中，我們?cè)谡龑?dǎo)基金管理上有一些創(chuàng)新。

第一是市場(chǎng)化。政府引導(dǎo)和市場(chǎng)化運(yùn)作怎么能夠結(jié)合好，這是比較重要的一點(diǎn)。深圳市政府引導(dǎo)基金是最早采用委托管理模式的引導(dǎo)基金之一，在國(guó)內(nèi)開(kāi)創(chuàng)性的建立了“管委會(huì)-主管部門-委托管理機(jī)構(gòu)”的三層管理模式。

管委會(huì)主要負(fù)責(zé)引導(dǎo)基金管理制度、發(fā)展方向、年度計(jì)劃，以及需要一事一議的對(duì)外投資等重大事項(xiàng)的決策，管委會(huì)成員單位主要包括市財(cái)政局、市發(fā)改委、市國(guó)資委、市金融局、市科創(chuàng)委、工信局等；深圳市財(cái)政局是深圳市引導(dǎo)基金的唯一股東，同時(shí)也是深圳市引導(dǎo)基金的主管部門，主要負(fù)責(zé)引導(dǎo)基金的資金管理、績(jī)效評(píng)價(jià)、管委會(huì)的召集等事項(xiàng)，管委會(huì)和市財(cái)政局一般不參與引導(dǎo)基金的對(duì)外投資決策；深創(chuàng)投是深圳市引導(dǎo)基金的受托管理機(jī)構(gòu)，專門設(shè)置了引導(dǎo)基金投委會(huì)和引導(dǎo)基金管理部，負(fù)責(zé)在引導(dǎo)基金制度框架范圍內(nèi)的投資決策、投后管理、增值服務(wù)等引導(dǎo)基金日常投資運(yùn)作。同時(shí)接受市財(cái)政局的考核，考核結(jié)果和管理費(fèi)直接掛鉤。

第二，建立差異化的投資體系。政府引導(dǎo)基金跟社會(huì)資本目標(biāo)不完全一樣。既要引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)方向，引導(dǎo)社會(huì)資本投資，又要實(shí)現(xiàn)基金自身績(jī)效，這是一個(gè)難題，也是現(xiàn)狀。我們認(rèn)為關(guān)鍵是要差異化、專業(yè)化。對(duì)政策屬性極強(qiáng)的市政工程或基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，采用專項(xiàng)基金；對(duì)于周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大、但又需要大量資金扶持的早期創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，通過(guò)讓渡收益，吸引社會(huì)資本參與投資。如，深圳市政府引導(dǎo)基金出資100億設(shè)立了深圳市天使母基金，天使母基金創(chuàng)新推出回購(gòu)及讓利機(jī)制，以此吸引社會(huì)資本，發(fā)揮引導(dǎo)和放大功能。

第三，強(qiáng)化子基金監(jiān)管。針對(duì)社會(huì)資金不到位、政府資金閑置等問(wèn)題，為提高政府投資資金使用效率，我們采取多種方式，強(qiáng)化子基金監(jiān)管。

清理無(wú)效出資。按照基金管理辦法和子基金出資協(xié)議的規(guī)定，對(duì)未及時(shí)簽署基金合伙協(xié)議、未及時(shí)完成工商登記、首期資金未實(shí)際到位、未及時(shí)開(kāi)展投資業(yè)務(wù)的子基金，政府投資基金可選擇終止合作或縮減出資。從2018年開(kāi)始，深圳市引導(dǎo)基金共開(kāi)展了5次清理無(wú)效認(rèn)繳出資工作，動(dòng)態(tài)清理子基金已納入引導(dǎo)基金日常工作范疇。2020年，終止合作子基金13支，縮減出資規(guī)模子基金27支，收回承諾出資額108億元。

第四，創(chuàng)新考核績(jī)效評(píng)價(jià)機(jī)制。我們?cè)趯?shí)踐中探索出臺(tái)了包括《深圳市政府投資引導(dǎo)基金績(jī)效評(píng)價(jià)辦法（試行）》在內(nèi)的一系列規(guī)章制度，完善政府投資基金的運(yùn)行機(jī)制。

2019年1月，《深圳市政府投資引導(dǎo)基金績(jī)效評(píng)價(jià)辦法（試行）》印發(fā)實(shí)行，辦法設(shè)定了三級(jí)考核指標(biāo)體系，其中一級(jí)指標(biāo)3個(gè)，包括政策目標(biāo)、經(jīng)濟(jì)效益、管理效能；二級(jí)指標(biāo)7個(gè)，分別是政策投向（返投）、政策引導(dǎo)（階段和領(lǐng)域）、資金放大、引導(dǎo)基金投資效益、深圳市被投企業(yè)運(yùn)營(yíng)效益、規(guī)范運(yùn)營(yíng)、專業(yè)管理；三級(jí)指標(biāo)14個(gè)；另外，還有3個(gè)加分項(xiàng)目，分別是創(chuàng)投行業(yè)培育力度、招商引資效果、引導(dǎo)基金行業(yè)獎(jiǎng)項(xiàng)；以上指標(biāo)分別設(shè)置了不同的權(quán)重和分值。

接下來(lái)是我們?cè)谛袠I(yè)里觀察到的一些問(wèn)題，并由此產(chǎn)生了思考，希望能夠拋磚引玉。

首先是市場(chǎng)化問(wèn)題。怎么能夠放寬一些限制條款，怎么減少行政干預(yù)。

部分地區(qū)返投比例過(guò)高。多數(shù)引導(dǎo)基金出資，都會(huì)要求創(chuàng)投基金必須滿足一定的返投比例，有時(shí)甚至高達(dá)基金規(guī)模的70-80%。而經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)投資機(jī)會(huì)相對(duì)較少，過(guò)高的返投比例導(dǎo)致引導(dǎo)基金難以吸引優(yōu)秀的市場(chǎng)化創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，造成了大量資金閑置。

一些地方行政干預(yù)多。有的引導(dǎo)基金會(huì)要求獲得投委會(huì)席位從而享有表決權(quán)或一票否決權(quán)，有的還需要主管部門審批創(chuàng)投基金的項(xiàng)目投資，從而增加了決策鏈條和時(shí)間成本，不利于充分發(fā)揮GP的專業(yè)優(yōu)勢(shì)和投資效率。

我們建議，健全制度明確主管部門、政府引導(dǎo)基金和GP的權(quán)責(zé)邊界，且適當(dāng)放寬返投限制。通過(guò)公開(kāi)的市場(chǎng)化遴選機(jī)制，選擇優(yōu)秀的市場(chǎng)化創(chuàng)投機(jī)構(gòu)出任子基金管理人，撬動(dòng)更多的民間資本服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，使公共資源發(fā)揮最大的經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)價(jià)值。

其次是投資規(guī)范化。目前，資金投向比較分散，缺少細(xì)化投資指引。比如本來(lái)希望多投新消費(fèi)，但最后投的是火鍋店，這不是我們希望引導(dǎo)的方向。我們應(yīng)該在一些領(lǐng)域有更細(xì)化的指引，同時(shí)也應(yīng)有考核。另外，管理制度還是不太完善，很多管理欠缺規(guī)范。LP和GP要加強(qiáng)溝通。政府LP要充分理解和尊重社會(huì)資本、市場(chǎng)化GP的權(quán)益，不能過(guò)度片面強(qiáng)調(diào)引導(dǎo)基金的財(cái)政屬性和財(cái)政資金安全；社會(huì)資本、市場(chǎng)化GP也要加強(qiáng)與政府LP的溝通，主動(dòng)適應(yīng)監(jiān)管要求，配合完成引導(dǎo)基金政策目標(biāo)。

制度規(guī)范中，績(jī)效考核制度是重中之重。建議進(jìn)一步優(yōu)化績(jī)效考核辦法，使績(jī)效評(píng)價(jià)更加符合實(shí)際運(yùn)營(yíng)需求。

規(guī)范化之后才有信息化管理。一些引導(dǎo)基金管理比較粗放，賦能能力比較弱，信息化還不夠強(qiáng)。怎么保證市、區(qū)兩級(jí)設(shè)立一個(gè)統(tǒng)一的信息平臺(tái)，做到一次報(bào)送、分權(quán)限查閱，從而節(jié)省行政資源，提高監(jiān)管效率，這非常重要。對(duì)卡脖子領(lǐng)域應(yīng)有系統(tǒng)、詳細(xì)的評(píng)估。信息化平臺(tái)使我們能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，哪些是卡脖子的領(lǐng)域，卡脖子是什么原因，怎么投向卡脖子領(lǐng)域，以及如何更好發(fā)揮政府引導(dǎo)基金連接政府和市場(chǎng)、連接政策和資本的效用。

退出方式上，也希望能夠推陳出新。進(jìn)一步完善退出渠道，加快全面推行注冊(cè)制改革，大力發(fā)展并購(gòu)交易市場(chǎng)。另外就是建立S基金或者是二手交易的平臺(tái)，制定相應(yīng)的規(guī)則、政策等。深創(chuàng)投也成立了目標(biāo)規(guī)模100億元的S基金，努力促進(jìn)解決行業(yè)痛點(diǎn)，完善股權(quán)投資生態(tài)。

下面談?wù)勎覀儗?duì)政府引導(dǎo)基金未來(lái)發(fā)展的思考和展望。

政府引導(dǎo)基金要有使命感。面對(duì)世界大變局，政府引導(dǎo)基金要勇挑歷史重?fù)?dān)，肩負(fù)起支持高新技術(shù)發(fā)展、支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重任，助力我國(guó)增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力、加快科技興國(guó)步伐。這是時(shí)代賦予我們的使命和責(zé)任。

要提升我們的研究能力。引導(dǎo)基金當(dāng)前存在的諸多問(wèn)題，如管理比較粗放，投資效率不高；戰(zhàn)略定位趨同，存在重復(fù)投資現(xiàn)象等，既有外部原因，也有內(nèi)部原因。從引導(dǎo)基金自身來(lái)看，離市場(chǎng)較遠(yuǎn)、研究能力不強(qiáng)，是主要的問(wèn)題。引導(dǎo)基金需要針對(duì)當(dāng)?shù)氐膶?shí)際情況，認(rèn)真研究城市的比較優(yōu)勢(shì)，如城市區(qū)位、產(chǎn)業(yè)布局、人才類型、人力成本、交通物流、戰(zhàn)略規(guī)劃等，通過(guò)研究得出當(dāng)?shù)貞?yīng)該重點(diǎn)培育的產(chǎn)業(yè)，再引導(dǎo)資金投入。

要差異化定位。不同地區(qū)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和經(jīng)濟(jì)條件差異很大，因此，對(duì)引導(dǎo)基金的定位不能是“既要又要”。引導(dǎo)基金的定位需要差異化。比如：金融生態(tài)較好的地區(qū)，引導(dǎo)基金可以定位于重點(diǎn)支持創(chuàng)投發(fā)展。創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新能力強(qiáng)的地區(qū)，引導(dǎo)基金可以定位于支持早期項(xiàng)目，等等。

深創(chuàng)投的使命是發(fā)現(xiàn)并成就偉大企業(yè)，未來(lái)將一如既往勤勉盡責(zé)做好基金管理、做好創(chuàng)業(yè)投資。期待與更多的優(yōu)秀企業(yè)、合作伙伴攜手，共同創(chuàng)造新價(jià)值。謝謝。