作者：飛揚(yáng)fev

展望天齊鋰業(yè) 20210430

去年底高喊上幾萬(wàn)噸鋰鹽產(chǎn)能的公司，一季度業(yè)績(jī)直接掀起了遮羞布，無(wú)礦可產(chǎn)，無(wú)米下鍋。

目前越來(lái)越確定的是：鋰礦擁有者或相關(guān)聯(lián)公司利用自有鋰資源，才有機(jī)會(huì)增加鋰鹽產(chǎn)能，否則宣稱(chēng)的產(chǎn)能只會(huì)是計(jì)提的折舊，這一點(diǎn)上融捷股份鋰鹽廠(chǎng)在建、采選廠(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)，是有想象力的。

而在四川和江西擁有二線(xiàn)鋰礦的企業(yè)（贛鋒不是二線(xiàn)），無(wú)論宣稱(chēng)多少鋰鹽產(chǎn)能，從該公司能獲得的鋰精礦數(shù)量（萬(wàn)噸）除以8得到鋰鹽產(chǎn)能再乘以5億，基本上就是全年利潤(rùn)了（再除以4就是一季度利潤(rùn)）。

在鋰鹽漲價(jià)背景下，澳洲鋰礦因?yàn)?019-2020沖擊嚴(yán)重，之前擴(kuò)產(chǎn)的高成本鋰礦悉數(shù)關(guān)停，被低成本鋰業(yè)公司兼并后也處于停產(chǎn)狀態(tài)，并沒(méi)有重啟跡象。

而國(guó)內(nèi)和國(guó)外鹽湖提鋰或粘土提鋰有放量?jī)A向，目前科達(dá)和藍(lán)曉的鹽湖制電池級(jí)碳酸鋰技術(shù)逐漸浮出，可能對(duì)碳酸鋰目前的供需結(jié)構(gòu)產(chǎn)生微妙影響。

五一不出遠(yuǎn)門(mén)，準(zhǔn)備在家整理一下鋰資源供給增量分析，特別是在天齊年報(bào)中被告知泰利森三期第二次推遲（第一次從2018年啟動(dòng)，2020年底竣工，推遲到2023年啟動(dòng)；第二次繼續(xù)推遲到2025年后開(kāi)展）。

若是沒(méi)有泰利森的豪爽擴(kuò)產(chǎn)，天齊2025年前的鋰資源供給無(wú)疑是受限的。奎納納一期2.4萬(wàn)噸氫氧化鋰準(zhǔn)備2022年底達(dá)產(chǎn)，二期2.4萬(wàn)噸氫氧化鋰預(yù)計(jì)2024年達(dá)產(chǎn)。目前泰利森可供生產(chǎn)電池級(jí)鋰鹽的鋰精礦產(chǎn)能120萬(wàn)噸，實(shí)際只開(kāi)采了產(chǎn)能的一半左右，天齊4.5萬(wàn)噸鋰鹽產(chǎn)能大概每年消耗36萬(wàn)噸，雅寶應(yīng)該也一樣。

如果奎納納4.8萬(wàn)噸都達(dá)產(chǎn)，將需要4.8*7=33.6萬(wàn)噸鋰精礦新增需求，疊加天齊國(guó)內(nèi)鋰鹽廠(chǎng)產(chǎn)能，大概有10萬(wàn)噸鋰精礦的供需差。天齊可以從融捷買(mǎi)，但未必買(mǎi)得到，那不如把措拉礦開(kāi)起來(lái)，考慮融捷134號(hào)礦的開(kāi)采進(jìn)度，提前3年做這個(gè)事情，差不多是極限了。而措拉礦開(kāi)起來(lái)之后，分兩期達(dá)產(chǎn)10萬(wàn)噸和20萬(wàn)噸鋰精礦，又有了大概1萬(wàn)噸LCE的鋰精礦，屆時(shí)安居項(xiàng)目就可以開(kāi)起來(lái)了。

這里不妨做一個(gè)估計(jì)，2021年下半年，解決短期13億美元（IGO）和5.84億美元（今年的戰(zhàn)投）債務(wù)后，連續(xù)盈利三年，剩余12億美元可以在2024年上半年以配股或可轉(zhuǎn)債的形式解決。

按這個(gè)節(jié)奏，今年打包安居項(xiàng)目和措拉礦（年報(bào)中已計(jì)提，方便定增）到天齊盛合或成立新股份公司（甚至為了吸引四川國(guó)有資金，可能打包射洪或者銅梁），以49%股權(quán)，作價(jià)38億以上，60億以下，引入國(guó)內(nèi)戰(zhàn)投。

先償還貸款，再利用射洪和銅梁自身造血能力進(jìn)行項(xiàng)目推進(jìn)，2021重啟措拉礦項(xiàng)目，同步建設(shè)采選廠(chǎng)，2023年底實(shí)現(xiàn)10萬(wàn)噸鋰精礦產(chǎn)能，2025年底實(shí)現(xiàn)20萬(wàn)噸鋰精礦滿(mǎn)產(chǎn)。

PS：至于燒炭溝項(xiàng)目等什么時(shí)候拿到采礦權(quán)再注入上市公司，進(jìn)而進(jìn)行射洪、安居項(xiàng)目之后的第三個(gè)2萬(wàn)噸碳酸鋰工程，估計(jì)要在2025年后的事情不提了。泰利森三期2025年可能更多是為了配合奎納納三期和四期，產(chǎn)能也不著急，會(huì)逐漸釋放。如果拿到四川國(guó)資，那么X03也很可能收入囊中，這也是2025年以后的事。

這里給天齊一個(gè)遠(yuǎn)景規(guī)劃。

2025年：假設(shè)鋰鹽12萬(wàn)/噸

射洪+安居+銅梁：4.42萬(wàn)噸鋰鹽；張家港：2萬(wàn)噸碳酸鋰；奎納納：4.8萬(wàn)噸氫氧化鋰。

權(quán)益產(chǎn)能(2.2+2+0.22)/2+2+4.8/2=6.61萬(wàn)噸，或2.2+2/2+0.22+2+4.8/2=7.82萬(wàn)噸，按6W每噸計(jì)算利潤(rùn)39.66億/46.92億

SQM產(chǎn)能18萬(wàn)噸，按5W每噸計(jì)算分紅（智利收稅高），90億*24%=21.6億

泰利森礦權(quán)只算1/4，30萬(wàn)噸的量，按鋰精礦每噸300美元成本賣(mài)1000美元，13.65億。

利潤(rùn)：74.91-82.17億，中值78.54億。

2030年：假設(shè)鋰鹽15萬(wàn)/噸

射洪+安居+銅梁+新廠(chǎng)：6.42萬(wàn)噸鋰鹽；張家港：2萬(wàn)噸碳酸鋰；奎納納：9.6萬(wàn)噸氫氧化鋰。

權(quán)益產(chǎn)能(2.2+2+0.22+2)/2+2+9.6/2=10.01萬(wàn)噸，或2.2+(2+2)/2+0.22+2+9.6/2=11.22萬(wàn)噸，按7W每噸計(jì)算利潤(rùn)46.27億/54.74億

SQM產(chǎn)能未知，估個(gè)30萬(wàn)噸，天齊股權(quán)稀釋到20%，按7W每噸計(jì)算分紅（智利收稅高），210億*20%=42億

泰利森礦權(quán)只算1/4，45萬(wàn)噸的量，按鋰精礦每噸300美元成本賣(mài)1500美元，35.1億

利潤(rùn)：123.44-131.84億，中值127.64億

（注：這里沒(méi)考慮X03拿到手，如果真的拿到了，基本面會(huì)變化，未來(lái)規(guī)劃會(huì)調(diào)整）

五年增長(zhǎng)62.5%，年均復(fù)合增長(zhǎng)率10.2%，接近長(zhǎng)江電力水平，給20PE，成為現(xiàn)金奶牛。

反推五年至今年，給天齊2021年的市值估算為966億，折算股價(jià)65.44元。（前提是按上文提到的子公司戰(zhàn)投，對(duì)股東無(wú)稀釋?zhuān)?/span>

按A股尿性，先看到150%，98.16，若再遇到牛市看到200%，130.88。不建議估值價(jià)格以上追高。（4月30日開(kāi)盤(pán)股價(jià)46.70元）