投資要點

受益于下游客戶高增長，2014-2018年業(yè)績增速快于行業(yè)。公司主要下游客戶為特斯拉（營收占比約為60%），受益于特斯拉銷量的快速增長，公司2014-2018年營業(yè)收入年均復合增速為55.39%，凈利潤復合增速為285%，業(yè)績增長遠超行業(yè)平均水平。

2019年受成本提升影響，業(yè)績低于預期。2019Q1，公司雖然實現(xiàn)了2.52億的營業(yè)收入，同比增加17.21%，但受毛利率下滑影響，歸母凈利潤僅錄得0.38億元，同比下滑30.71%，低于市場預期。通過比較公司2014-2019Q1的銷售毛利率、銷售凈利率的時間序列數(shù)據(jù)可知，公司利潤率自2016年達到頂峰后開始下滑，2019Q1分別較2018年下降6.74pct和11.76pct，主要原因是公司的生產(chǎn)成本和期間費用提升，銷售單價下降。

公司目前的核心競爭力來源于技術層面的原材料配方，生產(chǎn)層面的加工能力和管理層面的費用管控水平。我們認為公司產(chǎn)品具備維持高毛利率的根源是自主專利配方生產(chǎn)鋁棒帶來的縱向一體化的原材料成本優(yōu)勢，相對較低勞動力成本和較高產(chǎn)品良率的生產(chǎn)成本優(yōu)勢，以及遠低于行業(yè)均值的三費把控能力。

成長短期依靠特斯拉，長期需要導入更多客戶和開發(fā)新產(chǎn)品。特斯拉一直為公司第一大客戶，配套特斯拉營收占總營收比重超過60%。隨著特斯拉Model 3的全球持續(xù)熱銷，公司短期營收高速增長較為確定。而長期看，公司還需從產(chǎn)品端和客戶端發(fā)力，通過新研產(chǎn)品進入更多的主機廠供應鏈。目前新進長城汽車、江淮汽車、蔚來汽車等供應鏈，并開發(fā)底盤懸掛鍛件等新產(chǎn)品。

首次覆蓋，予以“謹慎推薦”評級。預計公司2019-2020年實現(xiàn)營業(yè)總收入14.57億元和18.21億元，歸母凈利潤為6.7億元、8.9億元，EPS分別為0.79元和1.03元，對應當前股價PE分別為30.88X、23.78X，首次覆蓋予以“謹慎推薦”評級?？紤]到公司主要客戶為美國特斯拉，中美貿易摩擦仍然存在一定的不確定性，給予公司2019年27-33倍PE，對應股價合理區(qū)間為21.3-26.1元。

風險提示：特斯拉銷量不達預期；新開拓業(yè)務及客戶不達預期。

公司主要從事熱成型壓鑄和鍛造的精密鋁合金汽車零部件和工業(yè)鋁合金零件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。產(chǎn)品主要應用于新能源和傳統(tǒng)汽車行業(yè)及其他機械制造行業(yè)。公司致力于新能源汽車和汽車輕量化領域，主導產(chǎn)品是新能源和傳統(tǒng)汽車變速系統(tǒng)、傳動系統(tǒng)、電池系統(tǒng)等核心系統(tǒng)的精密機械加工零部件。

公司主要下游客戶為特斯拉（營收占比約為60%），受益于特斯拉的快速增長，公司2014-2018年營業(yè)收入年均復合增速為55.39%，凈利潤復合增速為71.48%，業(yè)績增長遠超行業(yè)平均水平。

2018年，公司共實現(xiàn)營業(yè)收入10.96億元，同比增長48.27%；歸母凈利潤2.94億元，同比增長32.23%；扣非歸母凈利潤為2.84億元，同比增長33.71%。公司2018年業(yè)績大幅超過行業(yè)增長主要是大客戶特斯拉銷量激增所致。2018年特斯拉因平價爆款車型Model 3量產(chǎn)，全年合計銷量達到245240輛（其中Model 3共銷售145846輛），同比大幅增加138%，分別取得了單款車型和總銷量兩個全球第一。

2019Q1，公司雖然實現(xiàn)了2.52億的營業(yè)收入，同比增加17.21%，但受毛利率下滑影響，歸母凈利潤僅錄得0.38億元，同比下滑30.71%，低于市場預期。通過比較公司2014-2019Q1的銷售毛利率、銷售凈利率的時間序列數(shù)據(jù)可知，公司利潤率自2016年達到頂峰后開始下滑，2019Q1分別較2018年下降6.74pct和11.76pct，主要是公司的生產(chǎn)成本和期間費用均有一定提升，銷售價格有一定下降。

自上市以來，特斯拉一直為公司第一大客戶，在變速箱箱體、懸掛和電機殼體等部分產(chǎn)品中供貨量超過90%，配套特斯拉營收占總營收比重超過60%。隨著特斯拉Model 3的全球持續(xù)熱銷，公司短期營收高速增長較為確定。

但在總量快速增長的同時，公司正面臨著單車配套價值下降和供應產(chǎn)品年降的壓力。單車配套價值下降的原因主要是特斯拉產(chǎn)品更替，單價相對更低的Model 3銷售占比正快速提升，顯著拉低公司單車配套價值，由2016年的3869元下降至2018年的不足3000元。而針對年降，公司曾于2013年與特斯拉簽訂協(xié)議，產(chǎn)品前三年價格穩(wěn)定，后七年根據(jù)情況調整。因此導致了公司2013-2016年的利潤率快速上漲，但考慮到2020年協(xié)議到期，公司規(guī)模的擴大將導致主機廠可能會采用以價換量的采購策略，使得公司2020年后毛利率承壓。

為了緩解以上兩個伴隨成長而來的壓力，公司目前正從產(chǎn)品端和客戶端發(fā)力，通過新研產(chǎn)品進入更多的主機廠供應鏈。公司2018年11月發(fā)行可轉債募集資金4.2億元，投入到公司六廠（新能源汽車精密鑄鍛件項目）廠房以及設備建設，拓展產(chǎn)品種類至底盤懸掛鍛件。我們認為不論是傳統(tǒng)汽車的高端車型，還是新能源汽車，輕量化都是重要趨勢，并且簧下減重對車輛性能影響更加明顯，未來有望為公司打開更大的市場空間。而新產(chǎn)品的研發(fā)，使得公司經(jīng)開始和長城汽車、江淮汽車、蔚來汽車、浙江零跑等廠商建立了合作關系，進一步降低了對特斯拉大客戶的依賴。