作者：康正宇

中證鵬元評(píng)級(jí) 研究發(fā)展部

（一）一季度GDP同比增長(zhǎng)18.3%，宏觀經(jīng)濟(jì)開局良好

2021年一季度我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到24.93億元，同比增長(zhǎng)18.3%，較2020年四季度環(huán)比增長(zhǎng)0.6%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值1.13萬億元，同比增長(zhǎng)8.1%；第二產(chǎn)業(yè)增加值9.26萬億元，增長(zhǎng)24.4%；第三產(chǎn)業(yè)增加值14.54萬億元，增長(zhǎng)15.6%。一季度GDP實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)是市場(chǎng)需求恢復(fù)、上年低基數(shù)效應(yīng)和就地過年等政策的疊加作用。同時(shí)，就業(yè)基本維持穩(wěn)定。一季度全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均為5.4%，同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中3月份為5.3%，同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。一季度全國(guó)城鎮(zhèn)新增就業(yè)297萬人，完成了全年目標(biāo)任務(wù)的27%。一季度我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)質(zhì)量效益穩(wěn)步提高。第一是1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)1.79倍，兩年平均增長(zhǎng)31.2%；第二是規(guī)模以上服務(wù)業(yè)企業(yè)扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額達(dá)到了1690億元，第三是居民收入繼續(xù)增加，一季度全國(guó)居民人均可支配收入同比實(shí)際增長(zhǎng)13.7%，兩年平均增長(zhǎng)4.5%；農(nóng)村居民收入增長(zhǎng)快于城鎮(zhèn)居民。響應(yīng)碳排放2030任務(wù)，我國(guó)一季度單位GDP能耗繼續(xù)下降，初步核算下降3.1%。

（二）3月PMI錄得51.9%，制造業(yè)景氣度回升

3月份，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.9%，高于上月1.3個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣回升。供需兩端同步回升。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為53.9%和53.6%，高于上月2.0和2.1個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)生產(chǎn)和需求擴(kuò)張步伐有所加快。

從分類指數(shù)看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)均高于臨界點(diǎn)，供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)位于臨界點(diǎn)，原材料庫(kù)存指數(shù)低于臨界點(diǎn)。總體來看，制造業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張步伐加快，市場(chǎng)需求增長(zhǎng)較快，制造業(yè)企業(yè)用工量較上月略有增加。隨著生產(chǎn)上升，原材料庫(kù)存仍在下降但降幅有所收窄。同時(shí)，價(jià)格指數(shù)升至近年高點(diǎn)。受國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行等影響，本月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為69.4%和59.8%，高于上月2.7和1.3個(gè)百分點(diǎn)。有調(diào)查企業(yè)反映，受境外疫情反復(fù)及國(guó)際經(jīng)貿(mào)不暢等因素影響，近期部分進(jìn)口原材料供應(yīng)不足，價(jià)格上漲明顯，交貨周期延長(zhǎng)。

3月份，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為56.3%，高于上月4.9個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)擴(kuò)張步伐加快。服務(wù)業(yè)升至較高景氣水平。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為55.2%，高于上月4.4個(gè)百分點(diǎn)，表明隨著疫情防控成果鞏固，消費(fèi)需求不斷釋放，服務(wù)業(yè)加快恢復(fù)。建筑業(yè)重返高位景氣區(qū)間。3月份天氣轉(zhuǎn)暖，企業(yè)集中開工，建筑業(yè)施工進(jìn)程加快，本月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)高于上月7.6個(gè)百分點(diǎn)，升至62.3%。

（三）3月CPI同比上漲0.4%，PPI同比上漲4.4%

2021年3月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲0.4%。其中，城市上漲0.5%，農(nóng)村上漲0.4%；食品價(jià)格下降0.7%，非食品價(jià)格上漲0.7%；消費(fèi)品價(jià)格上漲0.6%，服務(wù)價(jià)格上漲0.2%。環(huán)比看，3月CPI下降0.5%。其中，城市下降0.5%，農(nóng)村下降0.6%；食品價(jià)格下降3.6%，非食品價(jià)格上漲0.2%；消費(fèi)品價(jià)格下降0.8%，服務(wù)價(jià)格下降0.1%。CPI同比增長(zhǎng)主要受到非食品價(jià)格同比上漲的影響。原材料價(jià)格不斷上升，帶動(dòng)工業(yè)品出廠價(jià)格上漲，并初步傳導(dǎo)至下游消費(fèi)市場(chǎng)。由于國(guó)際大宗商品和原材料價(jià)格當(dāng)前仍處于上漲趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來商品價(jià)格仍將進(jìn)一步提升。

就分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，食品價(jià)格下降0.7%，降幅比上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI下降約0.12個(gè)百分點(diǎn)。食品中，豬肉價(jià)格下降18.4%，降幅擴(kuò)大3.5個(gè)百分點(diǎn)；雞肉和鴨肉價(jià)格分別繼續(xù)下降8.6%和2.6%，牛肉、羊肉、雞蛋和鮮果價(jià)格均繼續(xù)上漲，漲幅在3.3%—8.2%之間；水產(chǎn)品和食用植物油價(jià)格分別上漲8.1%和7.5%，漲幅分別擴(kuò)大2.2和1.0個(gè)百分點(diǎn)。非食品價(jià)格由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.7%，影響CPI上漲約0.56個(gè)百分點(diǎn)。非食品中，工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格上漲1.0%，為近一年來同比首次上漲，主要是汽油和柴油價(jià)格分別上漲11.9%和12.8%帶動(dòng)；服務(wù)價(jià)格由上月下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.2%。

3月份PPI上漲4.4%，漲幅比上月擴(kuò)大2.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格上漲5.8%，漲幅擴(kuò)大3.5個(gè)百分點(diǎn)；生活資料價(jià)格由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.1%。主要行業(yè)中，價(jià)格漲幅擴(kuò)大的有，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，上漲21.5%，擴(kuò)大7.4個(gè)百分點(diǎn)；有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，上漲21.3%，擴(kuò)大9.2個(gè)百分點(diǎn)；化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)，上漲11.4%，擴(kuò)大7.4個(gè)百分點(diǎn)。

（四）3月份規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)14.1%

3月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)14.1 %。從環(huán)比看，3月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長(zhǎng)0.60%。一季度，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)24.5%；比2019年同期增長(zhǎng)14.0%，兩年平均增長(zhǎng)6.8%。

分行業(yè)看，3月份，41個(gè)大類行業(yè)中有37個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長(zhǎng)。農(nóng)副食品加工業(yè)增長(zhǎng)8.3%，紡織業(yè)增長(zhǎng)7.5%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增長(zhǎng)11.9%，非金屬礦物制品業(yè)增長(zhǎng)24.5%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長(zhǎng)12.3%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長(zhǎng)5.9%，通用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)20.2%，專用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)17.9%，汽車制造業(yè)增長(zhǎng)40.4%，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)9.8%，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長(zhǎng)24.1%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)12.2%，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)13.6%。

3月份，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率為96.5%，同比提高1.4個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)出口交貨值11947億元，同比名義增長(zhǎng)15.9%。

（五）3月份投資和消費(fèi)累計(jì)規(guī)模均有明顯增長(zhǎng)

2021年3月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）規(guī)模達(dá)到5.08萬億元，與2020年3月基本持平，環(huán)比增長(zhǎng)1.51%。一季度，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）9.60萬億元，同比增長(zhǎng)25.6%；比2019年1-3月份增長(zhǎng)6.0%，兩年平均增長(zhǎng)2.9%；經(jīng)季節(jié)調(diào)整后比2020年四季度環(huán)比增長(zhǎng)2.06%。其中，民間固定資產(chǎn)投資5.50萬億元，同比增長(zhǎng)26.0%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資2,362億元，同比增長(zhǎng)45.9%；第二產(chǎn)業(yè)投資2.79萬億元，增長(zhǎng)27.8%；第三產(chǎn)業(yè)投資6.57萬億元，增長(zhǎng)24.1%。總體而言，一季度固定資產(chǎn)投資穩(wěn)步恢復(fù)，且高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和社會(huì)領(lǐng)域投資增長(zhǎng)較快。分領(lǐng)域看，一季度基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)29.7%，兩年平均增長(zhǎng)2.3%；制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)29.8%，兩年平均下降2.0%；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)25.6%，兩年平均增長(zhǎng)7.6%。

消費(fèi)方面，3月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額3.55萬億元，同比增長(zhǎng)34.2%；比2019年3月份增長(zhǎng)12.9%，兩年平均增速為6.3%。1-3月份我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額10.52萬億元，同比增長(zhǎng)33.9%，兩年平均增速為4.2%；經(jīng)季節(jié)調(diào)整，與去年四季度相比環(huán)比增長(zhǎng)1.86%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額9.46萬億元，增長(zhǎng)31.2%。從細(xì)分商品種類來看，各類商品均有明顯同比增長(zhǎng)。但同比增速較上個(gè)月有所回落。金銀珠寶類和汽車類商品的同比漲幅分別達(dá)到93.4%和65.6%，仍然高居前兩位。線上消費(fèi)仍然維持高增長(zhǎng)。一季度，全國(guó)網(wǎng)上零售額2.81萬億元，同比增長(zhǎng)29.9%，兩年平均增長(zhǎng)13.5%。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額2.31萬億元，增長(zhǎng)25.8%，兩年平均增長(zhǎng)15.4%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為21.9%。

（六）3月社融規(guī)模低于市場(chǎng)預(yù)期

3月份，社會(huì)融資規(guī)模增量為3.34萬億元，同比少增1.84萬億元，較市場(chǎng)預(yù)期值偏低（3.6萬億元）；金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款2.73萬億元，同比少增1,200億元；M2同比增長(zhǎng)9.4%，增速比上月末下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，略低于市場(chǎng)預(yù)期值0.2個(gè)百分點(diǎn)。

從社融結(jié)構(gòu)來看，3月份主要融資渠道的融資規(guī)模均有不同程度的同比少增。信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、企業(yè)債券和政府債券分別同比少增1,770億元、5,114億元、6,426億元和3,213億元。其中，信托貸款和非標(biāo)融資的壓降仍然來自近期監(jiān)管政策的延續(xù)；企業(yè)債券凈融資規(guī)模同比大幅減少主要是由于到期債券規(guī)模飆升，發(fā)行端仍維持景氣；政府債券同比少增主要是由于今年地方政府債券發(fā)行推遲，結(jié)合上半年發(fā)行任務(wù)來看后續(xù)發(fā)行規(guī)模較大，可能造成一定的流動(dòng)性壓力。

從新增信貸結(jié)構(gòu)來看，3月份居民部門信貸仍然維持增長(zhǎng)趨勢(shì)，短期和中長(zhǎng)期貸款規(guī)模分別達(dá)到5,242億元和6,239億元，同比分別多增98億元和1,501億元。居民戶中長(zhǎng)期貸款持續(xù)多增，說明房地產(chǎn)市場(chǎng)熱度仍在延續(xù)。相比之下，企業(yè)部門融資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)整，中長(zhǎng)期貸款規(guī)模1.13萬億元，同比多增3,657億元；而短期貸款和票據(jù)融資合計(jì)同比少增8,600億元，說明我國(guó)企業(yè)部門當(dāng)前經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)情況較好，進(jìn)一步投資擴(kuò)大生產(chǎn)的意愿加強(qiáng)，融資結(jié)構(gòu)向中長(zhǎng)期持續(xù)調(diào)整。

（七）3月份我國(guó)進(jìn)出口規(guī)模同比增長(zhǎng)24%，對(duì)主要貿(mào)易伙伴進(jìn)出口均有增長(zhǎng)

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，3月份，我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口規(guī)模3.02萬億元，同比增長(zhǎng)24%。其中，出口規(guī)模1.55萬億元，同比增長(zhǎng)20.7%；進(jìn)口規(guī)模1.47萬億元，同比增長(zhǎng)27.7%。一季度進(jìn)出口總值8.47萬億元人民幣，比去年同期（下同）增長(zhǎng)29.2%。貿(mào)易順差7.592.9億元，當(dāng)月增加順差879.8億元。我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易持續(xù)增長(zhǎng)，說明當(dāng)前海外需求較高，但需要注意海外疫情仍有反復(fù)可能，如發(fā)生疫情二次爆發(fā)，可能對(duì)我國(guó)進(jìn)出口造成不利影響。從貿(mào)易伙伴來看，1-3月份我國(guó)對(duì)東盟的進(jìn)出口貿(mào)易總規(guī)模達(dá)到12,440億元，占我國(guó)外貿(mào)總值的15%。歐盟、美國(guó)和日本分別為排名第二到第四位的貿(mào)易伙伴，占我國(guó)外貿(mào)總值的比重分別為14%、13%和6%。總體來看，一季度我國(guó)與主要貿(mào)易伙伴的進(jìn)出口規(guī)模均有明顯增長(zhǎng)。

貨幣政策方面：3月份，央行通過貨幣市場(chǎng)工具，累計(jì)投放資金3,300億元，到期回籠資金3,600億元，凈回籠資金300億元。具體來看，3月份央行MLF投放和回籠規(guī)模均為1000億元，實(shí)現(xiàn)零投放；7日和14日逆回購(gòu)?fù)斗刨Y金規(guī)模2,300億元，當(dāng)月逆回購(gòu)到期規(guī)模2,600億元。3月份公開市場(chǎng)操作以到期續(xù)作為主，主要通過7日和14日逆回購(gòu)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)節(jié)。資金面基本維持穩(wěn)定，3月份DR007收于2.00%，較月初下行21個(gè)BP，振幅較2月份也略有收窄。主要政策利率均繼續(xù)維持不變。

制度建設(shè)方面：自政府工作會(huì)議提出碳達(dá)峰、碳中和相關(guān)目標(biāo)以來，債券市場(chǎng)積極響應(yīng)并陸續(xù)推出相關(guān)碳中和債券品種。3月19日，銀行間交易商協(xié)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于明確碳中和債相關(guān)機(jī)制的通知》。《通知》提到，碳中和債募集資金應(yīng)全部專項(xiàng)用于清潔能源、清潔交通、可持續(xù)建筑、工業(yè)低碳改造等綠色項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、收購(gòu)及償還綠色項(xiàng)目的有息債務(wù)，募投項(xiàng)目應(yīng)符合《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》或國(guó)際綠色產(chǎn)業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，且聚焦于低碳減排領(lǐng)域。同時(shí)，深交所也推出碳中和專項(xiàng)債券。深圳市地鐵集團(tuán)有限公司、廣西廣投能源集團(tuán)有限公司和珠海華發(fā)集團(tuán)有限公司均成功發(fā)行碳中和專項(xiàng)債，累計(jì)募集資金規(guī)模達(dá)25億元。除碳中和債券相關(guān)政策以外，3月份監(jiān)管層對(duì)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)一步提出相關(guān)要求。3月26日，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于實(shí)施債務(wù)融資工具取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)有關(guān)安排的通知》，通知提出在申報(bào)環(huán)節(jié)，不強(qiáng)制要求企業(yè)提供債務(wù)融資工具信用評(píng)級(jí)報(bào)告及跟蹤評(píng)級(jí)安排作為申報(bào)材料要件；在債券發(fā)行環(huán)節(jié)，取消債項(xiàng)評(píng)級(jí)報(bào)告強(qiáng)制披露要求，保留企業(yè)主體評(píng)級(jí)報(bào)告披露要求，債項(xiàng)償付劣后于一般債券的除外。繼2月末公司債券取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)后，銀行間債券品種也取消相應(yīng)評(píng)級(jí)要求。3月28日，央行等五部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)高質(zhì)量健康發(fā)展的通知（征求意見稿）》并對(duì)市場(chǎng)公開征求意見。征求意見稿提到，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一次性調(diào)整信用評(píng)級(jí)超過三個(gè)子級(jí)（含）的，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)立即啟動(dòng)全面的內(nèi)部核查程序，對(duì)評(píng)級(jí)方法模型的一致性，評(píng)級(jí)結(jié)果的準(zhǔn)確性和穩(wěn)定性等進(jìn)行核查和評(píng)估，并公布核查結(jié)果及處理措施。在國(guó)企信用風(fēng)險(xiǎn)治理方面，3月26日國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)地方國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作的指導(dǎo)意見》，要求國(guó)有企業(yè)重點(diǎn)開展生命周期管理，防控債券違約，并嚴(yán)禁惡意逃廢債行為。