6 月以來(lái)北上資金迅速回流，截至目前陸股通累計(jì)凈增持已達(dá) 450 億元，全球?qū)捤?、海外轉(zhuǎn)暖、匯率企穩(wěn)下，交易型資金大幅回流。有投資者認(rèn)為QFII 與陸股通持倉(cāng)規(guī)模的分化，北上資金成交活躍度較高，又將 QFII 理解為配置型資金，而將陸股通視為短期交易型資金。這些理解是否正確呢？我們今天通過(guò)梳理外資的入場(chǎng)機(jī)制，以解釋幾個(gè)常見(jiàn)的認(rèn)知誤區(qū)。

QFII 與北上，究竟有何不同？

QFII/RQFII、陸港通是外資進(jìn)入 A 股的兩個(gè)核心渠道。

QFII 渠道：中介代理模式，針對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資者，進(jìn)入 A 股市場(chǎng)需要證監(jiān)會(huì)的資格審批以及外管局的額度審批，并需要將外幣兌換成人民幣，然后委托境內(nèi)商業(yè)銀行、證券公司作為中介機(jī)構(gòu)在滬、深交易所進(jìn)行投資。QFII /RQFII 只針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者只能通過(guò)認(rèn)購(gòu)機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品進(jìn)行跨境投資，而且申請(qǐng) QFII /RQFII 資格需要一系列的手續(xù)，資金托管和運(yùn)作上也有嚴(yán)格要求。

陸股通渠道：“陸股通”以交易所為主體，通過(guò)上交所和聯(lián)交所的互相申報(bào)，使得香港客戶可以通過(guò)本土券商向本地交易所申報(bào)交易單實(shí)現(xiàn)跨境買賣。

具體的運(yùn)作方式是：通過(guò)兩地的交易所在彼此區(qū)域成立的獨(dú)資公司或分支機(jī)構(gòu)（SPV），接受兩地的交易所參與者下達(dá)的買賣訂單，并將訂單傳遞到對(duì)方的交易所平臺(tái)上以執(zhí)行交易，交易執(zhí)行后，將確認(rèn)并轉(zhuǎn)達(dá)參與者；兩地的交易所、結(jié)算機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門(mén)相互配合，共同完成撮合交易、資金結(jié)算的過(guò)程。由于兩地交易所和結(jié)算公司直接互聯(lián)，為機(jī)構(gòu)投資者和券商省去了QFII 業(yè)務(wù)中一系列的行政資格認(rèn)定和審批，同時(shí)放開(kāi)了對(duì)個(gè)人的投資限制。

陸股通與 QFII 持股特征大同小異

從陸股通與 QFII 的配置特征來(lái)看，二者風(fēng)格偏好與行業(yè)選擇大同小異。

1、 陸股通和QFII 在 A 股市場(chǎng)的持股呈現(xiàn)出高集中度且風(fēng)格偏好穩(wěn)定的特征，其中陸股通持股市值前100 的標(biāo)的占到陸股通持股總市值的 8 成以上，而 QFII 更在 9 成以上。

2、 北上資金和QFII 持倉(cāng)均主要集中于 500 億市值以上的中低估值公司。

3、 陸股通資金最為偏愛(ài)大消費(fèi)類行業(yè)，其次是金融行業(yè)； QFII同樣偏好大消費(fèi)行業(yè)，但相較之下更為偏好銀行股，其對(duì)銀行板塊配置比例顯著超于北上資金。

總結(jié)來(lái)看，陸股通與 QFII 持股特征基本一致，而 QFII 銀行持股顯著高于北上資金，可能的原因在于 WIND 重倉(cāng)股披露中包含了部分外資戰(zhàn)略持股。

近年來(lái)，陸股通對(duì) QFII 的替代已成趨勢(shì)

理論上，陸港通和 QFII/RQFII 各有優(yōu)勢(shì)，二者并行營(yíng)運(yùn)互為補(bǔ)充。對(duì)比 QFII 和陸股通，主要有以下幾點(diǎn)區(qū)別：

1、 陸港通成本低、交易便捷、機(jī)制更為靈活，QFII/RQFII 資格認(rèn)證和額度審批過(guò)程則較為繁雜；

2、 陸股通投資標(biāo)的有限，且額度存在名義上限，而QFII 則具有額度的確定性，且投資范圍更為廣泛；

3、 在行使股東權(quán)利方面，QFII 更具有優(yōu)勢(shì)，滬港通需要通過(guò)港交所駐上海子公司（SPV）來(lái)行使投票權(quán)，而 QFII 可直接通過(guò)中介機(jī)構(gòu)（托管銀行、境內(nèi)券商等）行使投票權(quán)。

北上資金持股占比不斷提升（持股規(guī)模：億元）：

陸股通中，長(zhǎng)線配置型資金也是主導(dǎo)，入場(chǎng)大趨勢(shì)從未改變

5 月以來(lái)北上資金大幅流出，正是由于市場(chǎng)調(diào)整、匯率急速貶值、全球波動(dòng)加劇、貿(mào)易摩擦升級(jí)共同導(dǎo)致短線交易盤(pán)集中流出。而 6 月以來(lái)外資的加速回流，也是全球?qū)捤?、海外轉(zhuǎn)暖、匯率企穩(wěn)推動(dòng)下，交易型資金大幅回流的結(jié)果。通過(guò)以上分析我們也可看出，雖然陸股通成交活躍度較高，但配置盤(pán)仍處于主導(dǎo)地位（超過(guò) 7 成），且外資中長(zhǎng)線配置型資金流入的大趨勢(shì)從未改變，未來(lái)外資流入仍是大趨勢(shì)長(zhǎng)邏輯，外資也將與保險(xiǎn)、養(yǎng)老、理財(cái)資金一起，成為機(jī)構(gòu)化、價(jià)值化、核心資產(chǎn)大時(shí)代的重要構(gòu)建者。