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一季度實(shí)際GDP同比增長18.3%，基本持平于一致預(yù)期的18.4%（wind口徑）。 廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊認(rèn)為，由于基數(shù)變化，單純的同比、環(huán)比均意義不大。 郭磊認(rèn)為，一個(gè)可以參照的坐標(biāo)是，2021年一季度實(shí)際GDP比2019年一季度同比增長10.3%，2020年四季度實(shí)際GDP比2018年四季度同比增長12.7%，即今年一季度比去年四季度有所減速。 申萬宏源秦泰團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，一季度數(shù)據(jù)意味著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)到位，本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇至下半年有望重回二次高峰。一季度實(shí)際GDP同比18.3%、兩年平均增長 5.0%，符合該團(tuán)隊(duì)預(yù)期但低于工業(yè)生產(chǎn)、出口所呈現(xiàn)的趨勢(shì)，顯示經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)迅速從20H2的“投資 出口”拉動(dòng)的短暫過熱期，調(diào)整為“國內(nèi)商品消費(fèi)升級(jí) 出口”拉動(dòng)的穩(wěn)定增長期。 消費(fèi)加速趨勢(shì)不變，且有改善空間廣發(fā)郭磊認(rèn)為，消費(fèi)增速明顯偏高。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長34.2%，高于市場(chǎng)一致預(yù)期的28.4%（Wind口徑）；環(huán)比增長1.75%亦是過去六個(gè)月以來最高。中間只有1月因三省疫情出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增，整體看仍處于加速趨勢(shì)中。限額以上商品中，汽車、通訊器材等耐用消費(fèi)品較2019年同期表現(xiàn)快于整體。餐飲收入改善明顯，1-2月不及2019年同期，3月就較2019年同期增長3.5%。 申萬宏源秦泰認(rèn)為，國內(nèi)商品消費(fèi)升級(jí)動(dòng)能強(qiáng)勁，市場(chǎng)此前普遍有所低估，后地產(chǎn)周期持續(xù)演繹仍可拉動(dòng)Q2-Q4國內(nèi)商品消費(fèi)需求向好。 東吳證券認(rèn)為，分產(chǎn)品看，3月份拉動(dòng)社零的主力仍為可選消費(fèi)品。雖然飲料、煙酒、通訊器材、日用品復(fù)合增速靠前；但考慮規(guī)模后，3月對(duì)限額以上社零貢獻(xiàn)最多的仍為可選消費(fèi)品，如汽車、服裝、家電、日用品。 東吳證券認(rèn)為，居民可支配收入及消費(fèi)傾向與疫情前相比仍存差距。2021年一季度居民可支配收入的兩年復(fù)合增速為7.1%，低于2019年一季度的8.7%；居民消費(fèi)傾向（即消費(fèi)支出/可支配收入）為61.4%，低于2019年一季度的65.2%。隨著失業(yè)率降低、居民收入端修復(fù)，消費(fèi)未來仍有較大的改善空間。 江海證券屈慶認(rèn)為，社零和制造業(yè)投資繼續(xù)恢復(fù)，但從居民收支數(shù)據(jù)看，收入增速明顯高于支出，居民的儲(chǔ)蓄偏好仍然偏高，對(duì)消費(fèi)有一定壓制作用。 工業(yè)增加值怎么看？郭磊認(rèn)為，對(duì)比兩個(gè)階段，2020年四季度工業(yè)增加值超高（月均7%以上），工業(yè)GDP增速達(dá)6.9%；今年1-2月也明顯偏高（兩年平均增速8.1%），唯3月工業(yè)增加值較平庸（兩年平均增速為5.0%）。 在東吳證券看來，3月工業(yè)增加值增速的回落不足慮：
江海證券屈慶認(rèn)為，3月工業(yè)生產(chǎn)不及預(yù)期，或與出口增速回落、環(huán)保限產(chǎn)、芯片短缺有關(guān)。3分大類看，3月制造業(yè)和采礦業(yè)兩年平均增速較1-2月分別回落2.1、1.3個(gè)百分點(diǎn)，公用事業(yè)生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)兩年平均增速則較1-2月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)內(nèi)部，3月增速回落的行業(yè)主要可分為三類，一類是環(huán)保限產(chǎn)相關(guān)的采礦、石化、金屬冶煉業(yè)，一類是資本品出口相關(guān)的通用設(shè)備、專用設(shè)備、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)，一類是與芯片短缺相關(guān)的汽車、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備等制造業(yè)。與高頻數(shù)據(jù)顯示的一致的是勞動(dòng)密集型出口相關(guān)的紡織業(yè)生產(chǎn)增速仍維持高位。 投資增速怎么看？固定資產(chǎn)投資環(huán)比增速略高于上月，站上過去7個(gè)月以來的高位。從兩年年均復(fù)合增速來看，基建和制造業(yè)投資均較1-2月有所加速；其中制造業(yè)投資目前增速依然略偏低。 廣發(fā)郭磊認(rèn)為，2021年前三個(gè)月投資端較為特殊，一是1月三省疫情反彈導(dǎo)致防控階段性升溫；二是沒有提前批專項(xiàng)債；三是就地過年打破傳統(tǒng)季節(jié)性，目前不宜定論，后續(xù)走勢(shì)還需進(jìn)一步驗(yàn)證。 東吳證券認(rèn)為，基建投資邊際改善，有望持續(xù)到二季度。一季度基建投資兩年復(fù)合增速3%，超過2019年一季度同比。東吳證券預(yù)計(jì)二季度新增專項(xiàng)債發(fā)行加速，將進(jìn)一步推動(dòng)基建投資增速。 申萬宏源認(rèn)為，3月數(shù)據(jù)顯示整體投資增速已在年初一次性調(diào)整到位，后續(xù)制造業(yè)、基建投資預(yù)計(jì)穩(wěn)步向好，地產(chǎn)投資穩(wěn)定，構(gòu)成經(jīng)濟(jì)剔除基數(shù)表現(xiàn)前低后高的另一主要原因。 展望未來，下半年有望回到疫情前正常增長路徑展望年內(nèi)后續(xù)三個(gè)季度，秦泰團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在“后地產(chǎn)周期大宗耐用消費(fèi)品穩(wěn)定高增”、“服務(wù)消費(fèi)快速恢復(fù)至正?！?、“企業(yè)現(xiàn)金流和專項(xiàng)債帶動(dòng)制造業(yè)、基建投資穩(wěn)中向好”三大因素共同作用下，預(yù)計(jì)二季度我國GDP明顯改善，下半年剔除基數(shù)后將回到同比5.8%-5.9%左右的疫情前正常增長路徑。 廣發(fā)郭磊認(rèn)為，對(duì)2021年3月單月數(shù)據(jù)來說，“六大口徑”數(shù)據(jù)中出口偏強(qiáng)、消費(fèi)偏強(qiáng)、固定資產(chǎn)投資偏強(qiáng)、地產(chǎn)銷售“偏強(qiáng) 減速”、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)中性、工業(yè)偏低。經(jīng)濟(jì)整體仍在景氣狀態(tài)?？紤]到今年外需存在歐美疫苗接種推進(jìn)和經(jīng)濟(jì)正?；闹?，國內(nèi)疫苗接種亦會(huì)逐步釋放服務(wù)業(yè)斜率，財(cái)政支出存在后置特征，經(jīng)濟(jì)偏景氣應(yīng)該還是大概率，至少不會(huì)存在顯性壓力。 但屈慶認(rèn)為，前期刺激政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響逐漸消退后，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的長期影響會(huì)逐漸顯現(xiàn)，疊加刺激政策陸續(xù)退出，經(jīng)濟(jì)景氣度尋頂?shù)呐袛嗖蛔儭?/p> |
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