今年以來股債市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，資產(chǎn)配置橫跨兩大市場(chǎng)的“固收+”基金受此影響，不少基金凈值大幅回撤，跌幅堪比偏股型基金，以穩(wěn)健收益稱道的“固收+”一度被市場(chǎng)戲稱為“固收-”。

　　多位基金投資人士表示，今年權(quán)益類資產(chǎn)下跌和部分基金經(jīng)理過度使用收益增厚策略，是“固收+”產(chǎn)品回撤較大的主因。鑒于今年股市波動(dòng)加大，多家基金管理人已經(jīng)主動(dòng)降低了權(quán)益?zhèn)}位暴露，優(yōu)化大類資產(chǎn)比例，以打造該類產(chǎn)品的穩(wěn)健收益。

　　權(quán)益類資產(chǎn)下跌

　　部分“固收+”基金回撤明顯

　　今年以來，A股市場(chǎng)巨幅震蕩，在去年憑借權(quán)益資產(chǎn)增厚收益的“固收+”產(chǎn)品遭遇“滑鐵盧”，部分產(chǎn)品短期回撤甚至超過偏股型基金。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至4月9日，今年以來全市場(chǎng)包括偏債混合、二級(jí)債基在內(nèi)的875只“固收+”基金(基金份額合并統(tǒng)計(jì))平均收益率0.08%，其中有508只基金斬獲正收益，占比接近六成。但在股市巨震中，上述產(chǎn)品今年以來平均最大回撤為-3.78%，部分產(chǎn)品最大回撤率一度超過20%，跌幅比部分偏股型基金更甚。

　　“今年以來債券市場(chǎng)小幅震蕩，股票市場(chǎng)大幅波動(dòng)，'固收+’產(chǎn)品收益的回撤主要還是由于權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)帶來的。”鵬揚(yáng)基金利率及高等級(jí)策略總監(jiān)李沁表示。

　　在李沁看來，今年權(quán)益市場(chǎng)的下跌主要有以下原因，一方面，在通脹預(yù)期和國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性環(huán)境的變化的共同推動(dòng)下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，給高估值的板塊帶來估值壓縮的壓力；另一方面，從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，今年年初市場(chǎng)在風(fēng)格上呈現(xiàn)出“抱團(tuán)”的現(xiàn)象，部分板塊估值大幅提升透支了業(yè)績(jī)的真實(shí)增長(zhǎng)速度，在“再通脹交易”下，部分機(jī)構(gòu)資金從消費(fèi)、科技“抱團(tuán)股”調(diào)倉至順周期、低估值等板塊，帶來了股票內(nèi)部結(jié)構(gòu)的分化。

　　據(jù)李沁透露，經(jīng)過今年的市場(chǎng)巨震，更能夠看到宏觀因子對(duì)市場(chǎng)的重要影響，大類資產(chǎn)配置在組合管理中的重要性愈發(fā)凸顯?！皬馁Y產(chǎn)配置方面，我們適時(shí)降低權(quán)益?zhèn)}位，同時(shí)提升債券久期作為對(duì)沖手段，并且在結(jié)構(gòu)上更加偏重低估值板塊和具有業(yè)績(jī)支撐且估值合理的板塊?！?/p>

　　北京一位中型公募基金經(jīng)理也表示，當(dāng)前市場(chǎng)上大部分“固收+”產(chǎn)品通過聚焦股票資產(chǎn)增厚收益，隨著春節(jié)后股票市場(chǎng)走跌，這些“固收+”產(chǎn)品的回撤幅度也隨之加大。而觸發(fā)本輪市場(chǎng)調(diào)整最根本原因是核心資產(chǎn)在去年積累了太大的漲幅，所謂“抱團(tuán)股”估值過高帶來的階段性集中拋售。此外，還疊加了一些宏觀因素，例如海外資本市場(chǎng)的影響。

　　除了權(quán)益市場(chǎng)的大幅波動(dòng)外，春節(jié)后部分“固收+”品種回撤較大，與基金經(jīng)理采取的投資策略也不無關(guān)系。

　　上海一家公募投資總監(jiān)表示，目前行業(yè)中“固收+”基金眾多，但因沒有明確的標(biāo)準(zhǔn)，因此策略各異。常見的幾種策略有“固收+打新”策略、二級(jí)債策略、可轉(zhuǎn)債策略等，這些策略的過度使用也會(huì)導(dǎo)致基金出現(xiàn)大幅回撤；一是底倉配置較為激進(jìn)，在市場(chǎng)風(fēng)格急劇變化時(shí)未能及時(shí)調(diào)整；二是名為“固收+”，理論上會(huì)根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)格調(diào)整大類資產(chǎn)配置，但實(shí)際操作過程中以權(quán)益基金經(jīng)理為主導(dǎo)，并未及時(shí)調(diào)整；三是如可轉(zhuǎn)債這類本身進(jìn)攻屬性很強(qiáng)的策略，也不符合“固收+”控制回撤的要求。

　　打造穩(wěn)健收益

　　“固收+”降倉位、調(diào)結(jié)構(gòu)

　　在今年股市波動(dòng)加大的預(yù)期下，如何在大類資產(chǎn)配置中適當(dāng)分配股債資產(chǎn)比例，就成為“固收+”基金獲得穩(wěn)健收益的重點(diǎn)。多位基金經(jīng)理表示，今年將降低權(quán)益?zhèn)}位，通過優(yōu)化持倉結(jié)構(gòu)等方式，為投資者打造更好的持有體驗(yàn)。

　　李沁認(rèn)為，從基本面看，當(dāng)前可能面臨經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)但動(dòng)能可能趨緩、緊信用、穩(wěn)貨幣的環(huán)境。今年宜適當(dāng)降低收益預(yù)期，債券市場(chǎng)可能會(huì)迎來收益率的高點(diǎn)，而“固收+”產(chǎn)品根據(jù)收益目標(biāo)的不同可以進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整：如果是追求絕對(duì)收益、穩(wěn)健回報(bào)為主的組合可以考慮適當(dāng)降低倉位，同時(shí)對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，降低組合的估值以應(yīng)對(duì)流動(dòng)性的影響。

　　華夏基金固定收益部總監(jiān)何家琪也持相同的觀點(diǎn)，“今年整體的權(quán)益資產(chǎn)市場(chǎng)，肯定不像過去兩年這種趨勢(shì)性機(jī)會(huì)那么明顯，可能波動(dòng)性會(huì)比較大，我們也不覺得在今年這種行情下面，過大的暴露權(quán)益資產(chǎn)是一個(gè)比較好的選擇。從資產(chǎn)配置的角度看，相對(duì)于過去兩年，我們覺得應(yīng)該要降低一些權(quán)益的暴露，以保住過去兩年的成果。”

　　上述北京中型公募基金經(jīng)理也表示，今年股市與債市沒有明顯的優(yōu)劣，都有一定的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。但整體而言，為避免“固收+”變成“固收-”，較通常的8:2的股債配比，今年要適當(dāng)降低一些股票資產(chǎn)的倉位，設(shè)置在10%左右較為合適。

　　“越是在股票市場(chǎng)低迷的時(shí)候，債券越能體現(xiàn)出配置價(jià)值，加大債券的配置比例，有利于通過股債的蹺蹺板效應(yīng)，為投資組合提供更好的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，給投資人平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益。”該基金經(jīng)理稱。

　　除了管理組合中的權(quán)益資產(chǎn)外，部分基金經(jīng)理還認(rèn)為，應(yīng)該關(guān)注可轉(zhuǎn)債在部分“固收+”產(chǎn)品組合中的作用和未來行情變化，并將該類產(chǎn)品與適當(dāng)?shù)耐顿Y者相匹配。

　　華商基金固定收益部副總經(jīng)理、華商可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理張永志表示，相對(duì)于股票和債券資產(chǎn)，轉(zhuǎn)債品種無論在國(guó)內(nèi)還是在海外市場(chǎng)都屬于偏小眾的投資品種，可以看作為“純債加上股票看多期權(quán)”的組合。

　　在他看來，作為“固收+”中重要策略的可轉(zhuǎn)債，在經(jīng)歷了2020年部分行業(yè)的估值擴(kuò)張，部分傳統(tǒng)行業(yè)和中小市值的公司估值水平有了一定的相對(duì)價(jià)值，未來可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有望出現(xiàn)估值修復(fù)行情。但他也坦言，這類品種更適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較低一點(diǎn)的投資者，比直接買股票或者股票基金的這類投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)要弱。

　　表1:近三年“固收+”基金收益排名一覽

（文章來源：中國(guó)基金報(bào)）

(責(zé)任編輯：DF520)