前段時(shí)間看到過(guò)一個(gè)數(shù)據(jù)，一只基金長(zhǎng)期賺錢，但大部分基民卻沒(méi)有賺到錢，為什么？看了支付寶上的大數(shù)據(jù)分析，再對(duì)照著自己，如果虧錢的話，看看自己是否有同樣的虧錢行為？

那怎么解決上述虧損用戶的行為呢？之前提到過(guò)會(huì)整理一部分著名基金經(jīng)理的精彩訪談錄來(lái)幫助大家加深對(duì)基金經(jīng)理投資思想的理解，從而加強(qiáng)持有基金的信心，希望能對(duì)大家有所幫助。

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20200611 易方達(dá)“王牌”張坤：一個(gè)變慢的社會(huì)才是股票投資的黃金時(shí)代（節(jié)選）

一個(gè)變慢的社會(huì)才是權(quán)益投資的黃金時(shí)代，長(zhǎng)期看，權(quán)益投資有更高的收益是明確的，但波動(dòng)就是要付出的成本。 

未來(lái)十年，隨著行業(yè)集中度和競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，中國(guó)會(huì)誕生更多偉大企業(yè)，伴隨他們成長(zhǎng)是我 們最大的機(jī)會(huì)。對(duì)于疫情、貿(mào)易摩擦等因素，短期看對(duì)估值可能有較大影響，但從三五年維度來(lái)看就不重要了。 

無(wú)知才是最大的風(fēng)險(xiǎn)。如果你不了解這個(gè)企業(yè)，哪怕只是買了 1%，但對(duì)于整個(gè)組合來(lái)說(shuō)，其 實(shí)風(fēng)險(xiǎn)是很大的。 

我們通過(guò)一套嚴(yán)格的體系去找漏洞比較少的企業(yè)，在熊市里面是會(huì)有更多的超額收益。當(dāng)然， 不可能有一個(gè)方法能夠在任何時(shí)候都能跑贏市場(chǎng)。

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20200614 八問(wèn)易方達(dá)張坤：時(shí)間沉淀精品，專業(yè)成就價(jià)值（節(jié)選）

問(wèn)：自您 2012 年 9 月 28 易方達(dá)中小盤以來(lái)，本產(chǎn)品年化回報(bào)達(dá) 23.76%，您持續(xù)取得超額 收益的原因是什么？ 

張坤：從業(yè)績(jī)歸因來(lái)看，基金持續(xù)超額收益來(lái)源于個(gè)股選擇的 alpha，即對(duì)高質(zhì)量成長(zhǎng)公司的 發(fā)掘并長(zhǎng)期堅(jiān)定持有。首先，中國(guó)資本市場(chǎng)上有一批基于競(jìng)爭(zhēng)力、護(hù)城河和商業(yè)模式等基本面質(zhì)地優(yōu)異的企業(yè)，它們 能持續(xù)創(chuàng)造大量自由現(xiàn)金流并且保持較高的資本回報(bào)率，我很有幸能選出這批優(yōu)質(zhì)企業(yè)中的一 些，并通過(guò)長(zhǎng)期持股的方式陪伴它們成長(zhǎng)，從而分享到這些優(yōu)秀企業(yè)成長(zhǎng)的回報(bào)。另外一方面， 過(guò)程中也有選錯(cuò)過(guò)企業(yè)，但及時(shí)調(diào)整，沒(méi)有虧很多錢。所以從長(zhǎng)期回報(bào)的結(jié)果來(lái)看，基金取得 了比較顯著的持續(xù)超額收益。 

問(wèn)：您認(rèn)為什么樣的公司才能被稱為“優(yōu)質(zhì)企業(yè)”？ 

張坤：主要有五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)能力、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、公司治理良好、財(cái)務(wù)狀況良好、估值 水平相對(duì)合理。 

問(wèn)：易方達(dá)中小盤混合過(guò)去三年換手率年均不到 100%，非常低，這表明您在持股過(guò)程中很多 都是賺取公司成長(zhǎng)的收益，而不是交易的收益。請(qǐng)問(wèn)您是如何發(fā)現(xiàn)這些優(yōu)秀的公司的？ 

張坤：優(yōu)秀的企業(yè)從來(lái)不是突然優(yōu)秀的，它們往往有相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的優(yōu)秀歷史，已經(jīng)在過(guò)去的市 場(chǎng)中證明過(guò)自已。易方達(dá)中小盤持倉(cāng)的企業(yè)平均有超過(guò) 15 年上市歷史，有大量歷史數(shù)據(jù)可供 觀察回溯?！盀蹼u變鳳凰”的故事在資本市場(chǎng)中可能存在、但概率很小，與已經(jīng)在市場(chǎng)中證明 過(guò)自已的優(yōu)秀公司相比，是缺乏吸引力的。具體的選股方法是，首先，篩選出歷史上自由現(xiàn)金流強(qiáng)勁、ROIC 持續(xù)穩(wěn)定、有息負(fù)債率低、 沒(méi)有反復(fù)股權(quán)融資歷史的企業(yè)，這一步做完之后大約有 200-300 家左右的企業(yè)。其次，閱讀每 個(gè)企業(yè)從上市以來(lái)的所有年報(bào)，剔除掉壁壘正在喪失、競(jìng)爭(zhēng)力在削弱的企業(yè)，留下的企業(yè)都在 持續(xù)觀察的名單中。之后，會(huì)在這批企業(yè)遇到短期困難而不影響長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)果斷介入，例如 2013 年茅臺(tái)遇到三公消費(fèi)困境時(shí)，2017 年華蘭生物遭遇渠道去庫(kù)存困境時(shí)，2019 年白云機(jī)場(chǎng)遭遇前一年機(jī)場(chǎng)建設(shè)費(fèi)取消困境時(shí)。 

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20200830 關(guān)于公募大神張坤的“未解之謎”（節(jié)選）

我的體會(huì)是，一個(gè)投資人選擇何種投資方法，并不是這種方法在出彩時(shí)多燦爛，而是在這種方法階段性失靈時(shí)仍能坦然面對(duì)，并且晚上睡得香。這一點(diǎn)，很大程度取決于投資人的性格和價(jià)值觀。

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20200905 如何選出好基金？7 年 5 倍的易方達(dá)張坤親口說(shuō)出了“關(guān)鍵點(diǎn)”（節(jié)選）

張坤提到，基金有不同的風(fēng)格，持有人該如何選的這個(gè)問(wèn)題。 

他建議投資者問(wèn)自己三個(gè)問(wèn)題： 

第一，這個(gè)管理人的投資體系是否自洽？ 

第二，這個(gè)管理人的投資體系是否穩(wěn)定？

第三，我的投資體系和價(jià)值觀是否與這個(gè)管理人的投資體系和價(jià)值觀匹配？ 

第一點(diǎn)，投資體系自洽，很多基民可能有點(diǎn)懵，什么叫自洽，其實(shí)就是自相一致，也就是說(shuō)基 金經(jīng)理自己的投資邏輯和實(shí)際操作要一致。

第二點(diǎn)，投資體系是否穩(wěn)定，主要就看基金經(jīng)理投資風(fēng)格的延續(xù)性。張坤在簡(jiǎn)報(bào)里也說(shuō)了，第一和第二個(gè)問(wèn)題通過(guò)觀察持倉(cāng)、換手率、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)大致可以判斷出來(lái)。也就是好的績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理經(jīng)過(guò)牛熊的考驗(yàn)，其實(shí)都已經(jīng)嶄露頭角了，基民們通過(guò)各類分析基本 也知道這個(gè)市場(chǎng)有哪些優(yōu)秀的基金經(jīng)理了。

難就難在第三個(gè)問(wèn)題，張坤在簡(jiǎn)報(bào)里也說(shuō)了，第三個(gè)問(wèn)題關(guān)注的基民不多，但其實(shí)是最重要的。咱們基民的投資體系和價(jià)值觀和所選基金經(jīng)理的投資體系和價(jià)值觀是不是匹配？這個(gè)確實(shí)是最難的 ，如果你想賺快錢，但又承受不來(lái)一點(diǎn)點(diǎn)波動(dòng)，那可能全市場(chǎng)都沒(méi)有“好基金”。張坤在簡(jiǎn)報(bào)里提到，選擇一個(gè)和自己價(jià)值觀匹配的產(chǎn)品，要遠(yuǎn)比選擇一個(gè)階段性業(yè)績(jī)出彩的產(chǎn) 品重要的多。

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