急跌后的市場怎么走？歷史數(shù)據(jù)的形態(tài)挖掘分析——量化擇時(shí)與資產(chǎn)配置月報(bào)

　　自今年2月中旬以來，A股市場經(jīng)歷了大幅下挫，前期表現(xiàn)強(qiáng)勢的創(chuàng)業(yè)板指下跌超過20%，而同樣前期表現(xiàn)不俗的滬深300指數(shù)也下跌了15%左右，近期市場殺跌動(dòng)能有所緩解，進(jìn)入超跌反彈階段。

　　那么，本輪超跌反彈的幅度有多高，時(shí)間可以延續(xù)多久，更重要的是，這輪反彈有多大概率成為反轉(zhuǎn)行情，或者說，是否存在反彈夭折、二次探底，甚至就此演繹成為熊市的可能呢？

　　我們拋開市場的基本面因素，僅從數(shù)據(jù)挖掘與形態(tài)識(shí)別的維度，來看來下歷史上的相似行情后續(xù)的走勢。

　　在2月中旬市場調(diào)整之前，A股已經(jīng)經(jīng)歷了約2年時(shí)間的長期上漲，故在形態(tài)上，我們將這輪調(diào)整定位于牛市階段的急跌行情，我們?nèi)プR(shí)別歷史上具有以下特征的行情片段：一是調(diào)整之前處于牛市階段，我們量化為行情已經(jīng)創(chuàng)下了過去1年的歷史新高，二是調(diào)整幅度超過10%；三是調(diào)整是自高位以來的首次調(diào)整，后續(xù)的調(diào)整我們不予考慮。

　　我們以滬深300指數(shù)作為代表，識(shí)別出該指數(shù)推出以來(2005年)，共計(jì)10個(gè)類似行情片段，最近的一次如2020/1/13~2020/2/3，那次調(diào)整之前市場已經(jīng)上漲了1年有余，受疫情影響市場跳空低開，大幅回撤，調(diào)整幅度達(dá)到-12.27%。

　　對(duì)于歷史上的這些相似行情片段，我們統(tǒng)計(jì)市場調(diào)整之后，接下來的走勢。

　　急跌后的反彈，幅度有多高？

　　市場急跌之后，往往會(huì)迎來一波反彈，我們關(guān)注的是反彈的幅度有多大。除了統(tǒng)計(jì)上漲的絕對(duì)幅度外，我們還考慮上漲的幅度與前期跌幅的關(guān)系，因?yàn)榧钡蟮姆磸?，從行情性質(zhì)上是定位于對(duì)前期下跌的修正，故反彈幅度與前期跌幅應(yīng)有關(guān)系。

　　定義反彈的相對(duì)幅度=(反彈高點(diǎn)-前期波谷)/(前期波峰-前期波谷)

　　統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，從歷史上來看，反彈相對(duì)幅度最小為52.6%，多數(shù)情況下該反彈相對(duì)幅度超過70%，另有幾波行情，反彈相對(duì)幅度超過100%，即意味著完全填補(bǔ)了前期的跌幅，此時(shí)反彈的性質(zhì)演變?yōu)榉崔D(zhuǎn)，典型性如2006~2007年的幾波牛市急跌后的走勢。

　　從反彈持續(xù)時(shí)間上看，剔除幾波反彈相對(duì)幅度超過100%的行情(此時(shí)性質(zhì)演繹為反轉(zhuǎn))，最小持續(xù)了11天，最長為101天，中位數(shù)在30天左右。

　　反彈之后，市場怎么走？

　　從上述統(tǒng)計(jì)可知，牛市急跌之后，市場并不容易直接一波拉升，再創(chuàng)新高，形成反轉(zhuǎn)走勢，為了便于理解，我們將急跌行情標(biāo)識(shí)為A浪，隨后的反彈標(biāo)識(shí)為B浪，反彈后的再次回落，標(biāo)識(shí)為C浪。

　　統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，直接創(chuàng)出新高的，主要集中于2006、2007這兩年的超級(jí)牛市行情中，其余時(shí)間反彈之后市場是會(huì)轉(zhuǎn)入再度調(diào)整的。此外，我們還發(fā)現(xiàn)，有5次反彈后的二次探底，會(huì)再度擊穿前期反彈低點(diǎn)。如2018年1月的調(diào)整，2月9日~3月12月市場經(jīng)歷了一波B浪反彈，但隨后的C浪調(diào)整，直接擊穿A浪低點(diǎn)。

　　此外，我們還發(fā)現(xiàn)，在多個(gè)行情切片中，B浪反彈之后，需要經(jīng)歷較長時(shí)間才能再次上漲突破前期下跌A浪的高點(diǎn)，如2007年10月的高點(diǎn)，至今尚未突破，2009年8月的高點(diǎn)，又經(jīng)歷了3年多才得以突破，不過2019年4月的高點(diǎn)，則僅2個(gè)月就實(shí)現(xiàn)了突破。

　　基于歷史上的這些統(tǒng)計(jì)，結(jié)合當(dāng)下的行情，我們有以下幾點(diǎn)啟發(fā)。首先，牛市經(jīng)歷急跌之后，是會(huì)迎來一波修正的，歷史上的牛市急跌，平均跌幅在17%左右，而A股自2月18日以來的這輪調(diào)整，下跌了15%左右，與歷史平均調(diào)整幅度相近，而最近兩周市場開始震蕩走高，這大概率意味著當(dāng)前正處于急跌后的反彈階段，即我們定義的B浪階段。歷史看，B浪修正的幅度一般會(huì)達(dá)到前期跌幅的一半以上，反彈時(shí)間的中位數(shù)在30個(gè)交易日左右，由此來看，這輪B浪可能還沒走完。

　　不過，從歷史看，B浪反彈直接演化為反轉(zhuǎn)走勢，即不經(jīng)歷波折直接創(chuàng)出新高，也并不容易，主要發(fā)生于2006~2007年的超級(jí)牛市行情。其他情形，多數(shù)是要經(jīng)歷一波二次回調(diào)的，且這種調(diào)整擊穿A浪低點(diǎn)的可能性并不低(我們統(tǒng)計(jì)有近一半的可能)。再結(jié)合當(dāng)下的行情，目前以滬深300指數(shù)、中證100指數(shù)為代表的大盤股，雖然已經(jīng)經(jīng)歷一波估值殺跌，但當(dāng)前估值水平依舊處于歷史高位，而當(dāng)下的政策層面，貨幣政策維持中性基調(diào)，也并不能支持市場的高估值，這意味著市場的估值回歸可能尚未結(jié)束，B浪反彈后，不排除存在二次探底的可能。

　　鑒于此，對(duì)于當(dāng)下的A股市場，我們依舊建議暫時(shí)保持謹(jǐn)慎，不宜盲目樂觀。當(dāng)下的反彈，更適合于做調(diào)倉換股，而不是大舉加倉，押注市場快速形成反轉(zhuǎn)走勢。后續(xù)市場大的投資機(jī)會(huì)，需要等待盈利與估值的匹配度提升，這一方面需要市場自身通過調(diào)整對(duì)估值進(jìn)行消化，另一方面則需要全球性經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振下，A股企業(yè)盈利的回升超出市場預(yù)期，形成預(yù)期差。

（文章來源：華寶證券）