澎湃增長

加入預(yù)收賬款調(diào)節(jié)因素，茅臺上半年的真實營收只有4%的增長，看起來似乎不太樂觀。

但是，看回到一季度，發(fā)現(xiàn)一季度真實營收下降9%，再考慮到一季度占比明顯大于二季度，二季度的營收反彈力度，不用算都知道高得令人咂舌。

基酒產(chǎn)量創(chuàng)出歷史新高，4.81萬噸，茅臺酒基酒也創(chuàng)出歷史新高，3.67萬噸，這些都是所有茅臺投資者的寶貝，值錢、還不貶值。

另外，以下兩個項目只要一直進展順利，未來還會有可預(yù)期的增長，這都是看得見的增長，為什么說“茅臺是A股確定性最高的公司”，就是這個道理：

項目一：“十三五”中華片區(qū)茅臺酒技改工程及其配套設(shè)施項目，投資36億；

項目二：

3萬噸醬香系列酒技改及配套設(shè)施項目，投資84億。

印鈔機

銷售費用下滑明顯，只有12億，相比去年的20億下滑40%，要知道這可是在營收增長4%的情況下。

哪怕加回去新收入準則調(diào)整至主營業(yè)務(wù)成本的運輸費（大約1億），加回去也只有13億銷售費用，并且占營收比只有3%了。

茅臺現(xiàn)在已經(jīng)是成仙狀態(tài)，不靠費用拉動，3%的銷售費用占比，簡直不敢相信這是一家消費品公司，品牌拉力強大的一塌糊涂。

暗流涌動

半年報除了前面的一片光明前景外，其實也有一些背后的東西，值得細品。

直銷賣了52億，相比去年的16億，增長了225%，占比也達到歷史新高，達到12%。

直銷對于公司來說，一方面提升收入，因為原來是969賣出去，現(xiàn)在是1488（鬼才信）；另一方面提升毛利率，因為營業(yè)成本還是原來的營業(yè)成本。

但是會發(fā)現(xiàn)一個有意思現(xiàn)象，那就是毛利率沒有上升，哪怕扣掉進入主營業(yè)務(wù)成本的1億運輸費，毛利率與去年持平，還是92%。

目前能想得到的解釋，是前面直銷的52億不全是茅臺，可能有相當一部分是毛利率更低的系列酒，也在半年報中得到一定程度驗證，關(guān)于營業(yè)成本，年報里這樣說：

營業(yè)成本變動原因說明:主要是本期生產(chǎn)成本增加、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及根據(jù)新收入準則調(diào)整運輸費至主營業(yè)務(wù)成本。

問題又來了；系列酒沒有增長。系列酒去年和今年的收入都是47億左右，仔細往下看，又會發(fā)現(xiàn)下一個有意思的現(xiàn)象：經(jīng)銷商繼續(xù)減少。

2020上半年，公司一共清理掉327家經(jīng)銷商，其中，系列酒經(jīng)銷商清理掉293家，清理經(jīng)銷商和直銷帶來的收入做了對沖，而毛利率則由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改變，維持了原樣。

關(guān)于茅臺股價

我要向讀者說明的是，我的茅臺買入很早，成本很低，我分析這些公司，是因為我持有，或者是我在擴展自己對各種生意的認識，讀者一定要明白一個道理：公司好，并不意味著可以買入，買入還需要有估值。

我在分析公司的時候，有時候會給出我的估值，關(guān)于估值，也是很有學(xué)問的，有機會我會再跟讀者詳細聊，如果我沒有給出我的估值，并不意味著我在暗示讀者“現(xiàn)在可以買”，請一定注意。

茅臺現(xiàn)在的股價大約1700，市盈率大約40多倍，哪怕這家公司再好，我也不會在這個價格買入，不是對公司沒信心，是對自己沒信心，也是我投資理念“敬畏市場”中的一部分，這樣的做法有缺陷，因為貴可以變得更貴，但是投資跟人生一樣的：

有缺憾也是一種美，甚至有時候，正是缺憾本身，造就了成功。

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