上市公司控制權(quán)變更路徑及案例分析（一）

一、控制權(quán)轉(zhuǎn)讓總述

1、控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的原因

控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的話(huà)題，在資本市場(chǎng)里也是一個(gè)熱門(mén)話(huà)題，俗稱(chēng)殼交易。2019年A股市場(chǎng)有148家上市公司公告控制權(quán)轉(zhuǎn)讓。控制權(quán)轉(zhuǎn)讓究其原因，無(wú)非就以下幾類(lèi)：

①大股東本身的資金壓力導(dǎo)致的變產(chǎn)還債的行為，中間包含著主動(dòng)的和被動(dòng)（司法拍賣(mài)）的情況，比如鹿港文化、江泉實(shí)業(yè)、康盛股份等；

②上市公司資金緊張，甚至瀕臨破產(chǎn)，急需涅槃重生，比如永泰能源，*ST蓮花破產(chǎn)重整；

③上市公司實(shí)控人年事已高，二代不愿意接班；

④上市公司本身所處的行業(yè)已無(wú)法支撐未來(lái)的發(fā)展，又沒(méi)有特別好的轉(zhuǎn)型或者出路，需要尋求協(xié)同，找棵大樹(shù)；現(xiàn)在也有很多A收A的案例出現(xiàn)，這種情況下，更多的是雙方基于產(chǎn)業(yè)邏輯，期望通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈延伸和業(yè)務(wù)協(xié)同，實(shí)現(xiàn)更好的發(fā)展。比如華東醫(yī)藥收購(gòu)佐力藥業(yè)等。

⑤當(dāng)然也有一些上市公司并非上述情況，選擇在最美好的年華變現(xiàn)，或者引入更有實(shí)力的投資者能夠提高其原有股份的價(jià)值，也不失為成功的投資退出。比如近期過(guò)會(huì)的新界泵業(yè)重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，新界泵業(yè)利潤(rùn)過(guò)億，類(lèi)似情況下出售控制權(quán)，終究也有其考慮。

2、控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的主要方式

由于上市公司本身的情況及實(shí)際控制人的訴求各式各樣，股份也存在部分受限的情況，同時(shí)購(gòu)買(mǎi)方也會(huì)有不同身份、不同訴求，而且監(jiān)管政策也在不斷變化，因此在符合監(jiān)管要求的前提下，為基本滿(mǎn)足各方要求并促成交易，實(shí)際控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式就會(huì)有很多種?？梢苑謳状箢?lèi)：①全現(xiàn)金轉(zhuǎn)讓，包括了協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗轉(zhuǎn)讓、或者直接在二級(jí)市場(chǎng)要約；②現(xiàn)金與表決權(quán)的各種組合，比如協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗轉(zhuǎn)讓、委托表決權(quán)，放棄表決權(quán)等各種組合；③因非公開(kāi)發(fā)行的新規(guī)給了市場(chǎng)一定的套利空間，目前逐漸興起非公開(kāi)發(fā)行與現(xiàn)金、表決權(quán)的各種組合方式；④重組上市，發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)導(dǎo)致的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)?strong>⑤間接收購(gòu)，即收購(gòu)控股股東實(shí)現(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)虎蕻?dāng)然還有其他一些比較特殊的情況，比如司法拍賣(mài)、破產(chǎn)重整。

二、控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的具體方式及案例分析

由于控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的內(nèi)容比較多，我們會(huì)分幾期來(lái)討論和總結(jié)如何順利完成控制權(quán)轉(zhuǎn)讓這個(gè)話(huà)題。本期我們先討論現(xiàn)金收購(gòu)及表決權(quán)相關(guān)安排的處理。

（一）現(xiàn)金收購(gòu)

1、全現(xiàn)金協(xié)議轉(zhuǎn)讓

受讓方通過(guò)與原實(shí)控人簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，從而取得上市公司控制權(quán)，是比較傳統(tǒng)的一種方式。

（1）案例分析：陽(yáng)光股份（000608）控股股東變更為京基集團(tuán)

公司2020年4月29日出具《關(guān)于公司第一大股東發(fā)生權(quán)益變動(dòng)暨公司控制權(quán)擬發(fā)生變更的提示性公告》，EPDP擬向京基集團(tuán)轉(zhuǎn)讓其直接持有的上市公司218,400,000股（占上市公司總股本的29.12%）A股無(wú)限售流通股，本次股份轉(zhuǎn)讓交易對(duì)價(jià)總額為1,441,440,000元，相應(yīng)標(biāo)的的股份單價(jià)為6.6元/股，溢價(jià)率為9.7%。本次權(quán)益變動(dòng)不涉及要約收購(gòu)。本次權(quán)益變動(dòng)完成后，京基集團(tuán)在上市公司表決權(quán)比例占上市公司總股本的29.12%，成為上市公司的控股股東。

雙方同意，自取得深交所合規(guī)性確認(rèn)之日起的30日內(nèi)，乙方應(yīng)向甲方指定的境內(nèi)銀行賬戶(hù)支付首期股份轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)款1,000,000,000元。在辦理完畢標(biāo)的股份過(guò)戶(hù)登記至乙方名下的全部手續(xù)之日起30個(gè)工作日內(nèi)，乙方將剩余全部股份轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)款支付給甲方指定的境內(nèi)銀行賬戶(hù)。

（2）案例點(diǎn)評(píng)

全現(xiàn)金協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方案是最簡(jiǎn)單的方案。全現(xiàn)金的方案前提是轉(zhuǎn)讓的股票為全流通，無(wú)質(zhì)押等權(quán)利限制，收購(gòu)方得有錢(qián)，避免觸碰30%要約紅線(xiàn)。

自本次權(quán)益變動(dòng)完成后，18個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓本次權(quán)益變動(dòng)取得的上市公司股份。

2、要約收購(gòu)

要約收購(gòu)，指收購(gòu)人按照同等價(jià)格、同一比例等相同要約條件，向上市公司股東公開(kāi)發(fā)出的收購(gòu)其所持有的公司股份的行為，是對(duì)非特定對(duì)象公開(kāi)收購(gòu)的一種方式。依據(jù)要約收購(gòu)的收購(gòu)范圍可以將其劃分為全面要約和部分要約兩大類(lèi)，這里的“全面”和“部分”是針對(duì)股份而言的，發(fā)出對(duì)象始終為全體股東。

區(qū)分全面要約和部分要約的核心在于“投資者自愿選擇”，如果是收購(gòu)人主動(dòng)發(fā)出的要約，可以選擇全面要約，也可以選擇部分要約。這時(shí)，收購(gòu)人可以不持有標(biāo)的上市公司股份，也可以是在不涉及一筆跨過(guò)30%或以終止上市為目的情形下的任意持股數(shù)量，但預(yù)定收購(gòu)股份比例不得低于目標(biāo)上市公司總股本的5%。典型案例包括浙民投要約收購(gòu)振興生化、京基集團(tuán)要約收購(gòu)康達(dá)爾。

相應(yīng)地，不論證券交易、協(xié)議收購(gòu)還是間接收購(gòu)，如果一次性從持股30%以下跨過(guò)30%，不符合豁免條件的，則被動(dòng)觸發(fā)全面要約收購(gòu)義務(wù)。

（1）案例分析：ST生化（000403）控股股東變更為浙民投

本次要約收購(gòu)的收購(gòu)人為杭州浙民投天弘投資合伙企業(yè)（有限合伙），要約收購(gòu)目的旨在取得ST生化控制權(quán)，不以終止ST生化上市地位為目的。

本要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)摘要簽署日，收購(gòu)人未持有ST生化股份，收購(gòu)人的一致行動(dòng)人浙民投、浙民投實(shí)業(yè)分別直接持有ST生化6,529,358股股份和323,462股股份，合計(jì)持股6,852,820股，占ST生化股份總數(shù)的2.51%。

本次要約收購(gòu)的生效條件為：在要約期間屆滿(mǎn)前最后一個(gè)交易日15:00時(shí)，中登公司深圳分公司臨時(shí)保管的預(yù)受要約的ST生化股票申報(bào)數(shù)量不低于61,320,814股（占ST生化股份總數(shù)的22.50%）。若要約期間屆滿(mǎn)時(shí)，預(yù)受要約的股份數(shù)量未達(dá)到本次要約收購(gòu)生效條件要求的數(shù)量，則本次要約收購(gòu)自始不生效，中登公司深圳分公司自動(dòng)解除對(duì)相應(yīng)股份的臨時(shí)保管，所有預(yù)受的股份將不被收購(gòu)人接受。

若本次要約收購(gòu)未達(dá)到前述生效條件，則本次要約收購(gòu)自始不生效；且收購(gòu)人的一致行動(dòng)人浙民投、浙民投實(shí)業(yè)將計(jì)劃在發(fā)布該事項(xiàng)公告之日起12個(gè)月內(nèi)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易等方式，減持其合計(jì)持有的ST生化6,852,820股股份（占ST生化股份總數(shù)的2.51%）。

本次要約收購(gòu)為部分要約收購(gòu)，收購(gòu)股份數(shù)量為74,920,360股，占ST生化股份總數(shù)的27.49%。要約收購(gòu)期限屆滿(mǎn)后，收購(gòu)人及其一致行動(dòng)人最多合計(jì)持有ST生化81,773,180股股份（占ST生化股份總數(shù)的29.99%），ST生化將不會(huì)面臨股權(quán)分布不具備上市條件的風(fēng)險(xiǎn)。

本次要約收購(gòu)期限共33個(gè)自然日，即要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)全文公告之次一交易日起33個(gè)自然日。要約起始日期2017年11月3日，要約截止日期2017年12月5日。

本次要約收購(gòu)的要約價(jià)格為36.00元/股。本次要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)摘要提示性公告日前30個(gè)交易日內(nèi)，ST生化股份的每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值為28.10元/股。本次要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)摘要提示性公告日前6個(gè)月內(nèi)，收購(gòu)人未買(mǎi)入ST生化股票。本次要約收購(gòu)的要約價(jià)格未低于本次要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)摘要提示性公告日前30個(gè)交易日內(nèi)上市公司股份的每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值，亦未低于本次要約收購(gòu)提示性公告日前6個(gè)月內(nèi)收購(gòu)人取得該種股票所支付的最高價(jià)格，符合《收購(gòu)辦法》第三十五條的規(guī)定。

若ST生化在要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)摘要公告日至要約期屆滿(mǎn)日期間有派息、送股、資本公積轉(zhuǎn)增股本等除權(quán)除息事項(xiàng)，則要約收購(gòu)價(jià)格及要約收購(gòu)股份數(shù)量將進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。

截至2017年12月5日，本次要約收購(gòu)期限屆滿(mǎn)，根據(jù)深圳證券交易所公告的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年11月3日至2017年12月5日要約收購(gòu)期間，最終有3,870個(gè)賬戶(hù)共計(jì)146,549,753股股份接受了浙民投天弘發(fā)出的要約。

預(yù)受要約股份的數(shù)量超過(guò)74,920,360股，浙民投天弘將按照同等比例收購(gòu)預(yù)受要約的股份。計(jì)算公式如下：浙民投天弘從每個(gè)預(yù)受要約股東處購(gòu)買(mǎi)的股份數(shù)量=該股東預(yù)受要約的股份數(shù)×（預(yù)定收購(gòu)股份數(shù)量74,920,360股÷要約期間所有股東預(yù)受要約的股份總數(shù)146,549,753股）。浙民投天弘從每個(gè)預(yù)受要約的股東處購(gòu)買(mǎi)的股份不足一股的余股的處理將按照中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司深圳分公司權(quán)益分派中零碎股的處理辦法處理。

本次要約收購(gòu)前，浙民投天弘未持有ST生化股份，浙民投天弘的一致行動(dòng)人浙民投、浙民投實(shí)業(yè)分別直接持有ST生化6,529,358股股份和323,462股股份，合計(jì)持股6,852,820股，占ST生化股份總數(shù)的2.51%。本次要約收購(gòu)后，浙民投天弘及一致行動(dòng)人合計(jì)持有ST生化81,773,180股股份，占ST生化股份總數(shù)的29.99%。

本次要約收購(gòu)股份的過(guò)戶(hù)手續(xù)已于2017年12月12日辦理完畢。根據(jù)《公司法》相關(guān)規(guī)定，本次要約收購(gòu)?fù)瓿珊螅?/span>ST生化的股權(quán)分布符合上市條件，上市地位不受影響。

（2）案例點(diǎn)評(píng)

浙民投的戰(zhàn)略和做法已經(jīng)與國(guó)外成熟的并購(gòu)基金非常接近了，尋找市場(chǎng)上被低估的公司，獲得公司的控制權(quán)后實(shí)質(zhì)性地提升公司的經(jīng)營(yíng)水平、發(fā)揮公司價(jià)值。雖然在整個(gè)過(guò)程中出現(xiàn)很多意外事件，但是一切從規(guī)則、制度角度出發(fā)。這是中國(guó)的并購(gòu)基金逐漸成熟、壯大的一個(gè)信號(hào)。

要約收購(gòu)如果是部分要約收購(gòu)其成本是比較可控的，唯一不可控的就是是否有足夠的投資者愿意接受要約。

（二）表決權(quán)和現(xiàn)金收購(gòu)的各種組合

1、協(xié)議轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)委托

原股東賣(mài)一部分股權(quán)給接盤(pán)方，再把一部分表決權(quán)委托給接盤(pán)方，從而實(shí)現(xiàn)其所能實(shí)際支配的表決權(quán)總額（實(shí)際持有的+被委托的）可以被認(rèn)定為對(duì)上市公司實(shí)施控制。一般這種情況下是因?yàn)槭Ｓ喙煞荽嬖谵D(zhuǎn)讓限制的情況，且一般以全部轉(zhuǎn)讓為前提。

（1）案例分析：鵬翎股份（300375）控股股東變更為九華控股

①基本情況介紹

2020年4月24日，公司收到控股股東、實(shí)際控制人張洪起先生的通知，張洪起先生與九華控股簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》及《表決權(quán)委托協(xié)議》，具體情況如下：

公司控股股東、實(shí)際控制人張洪起先生與九華控股簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，九華控股以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓張洪起先生持有的鵬翎股份54,924,993股無(wú)限售條件流通股（占上市公司總股本的7.34%，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“標(biāo)的股份”），標(biāo)的股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì)為人民幣249,749,998元，折合每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格為4.547110元，不低于協(xié)議簽署日前一交易日公司股票二級(jí)市場(chǎng)收盤(pán)價(jià)的90%。

同時(shí)，張洪起先生與九華控股簽署了《表決權(quán)委托協(xié)議》，約定將其所持上市公司剩余157,663,750股股份（占上市公司總股本的21.06%，不含標(biāo)的股份）對(duì)應(yīng)的表決權(quán)委托九華控股行使。

本次權(quán)益變動(dòng)完成后，九華控股通過(guò)受讓股份將直接持有上市公司54,924,993股股份，占上市公司總股本的7.34%；通過(guò)《表決權(quán)委托協(xié)議》將擁有上市公司157,663,750股股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)，占總股份的21.06%；合計(jì)擁有上市公司212,588,743股股份的表決權(quán)，占上市公司總股本的28.39%。

②協(xié)議其他安排

雙方進(jìn)一步同意，甲方應(yīng)將所持上市公司127,337,812股股份（占上市公司總股本17.01%，不含標(biāo)的股份）于該等股份解除限售后通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓給乙方，并由甲方與乙方屆時(shí)配合簽署相關(guān)股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議。具體價(jià)格以屆時(shí)簽署的股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議約定為準(zhǔn)。

上市公司董事會(huì)由7名董事組成，乙方有權(quán)向上市公司提名3名非獨(dú)立董事候選人和3名獨(dú)立董事候選人，甲方有權(quán)提名1名非獨(dú)立董事候選人。雙方應(yīng)促使乙方提名的3名非獨(dú)立董事候選人和3名獨(dú)立董事候選人全部當(dāng)選。

甲方承諾上市公司2020年度、2021年度實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表中歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)（不扣除非經(jīng)常性損益，且以上市公司原有業(yè)務(wù)為基準(zhǔn)，不含乙方取得控制權(quán)后上市公司新增對(duì)外投資、資產(chǎn)重組、對(duì)外擔(dān)保項(xiàng)目以及乙方主導(dǎo)的業(yè)務(wù)合同及項(xiàng)目產(chǎn)生的盈虧）均不低于8,000萬(wàn)元。若未完成前述業(yè)績(jī)承諾，甲方應(yīng)分別在上市公司2020年、2021年年度審計(jì)報(bào)告出具后十個(gè)工作日內(nèi)向乙方進(jìn)行補(bǔ)償，補(bǔ)償?shù)慕痤~為前述承諾的凈利潤(rùn)額減去實(shí)際實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)額。

雙方同意，業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)（自本協(xié)議簽訂生效后起算）上市公司董事會(huì)審議通過(guò)的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃及投資規(guī)劃所涉目標(biāo)凈利潤(rùn)不應(yīng)低于8,000萬(wàn)元。

（3）案例點(diǎn)評(píng)

由于控股股東的股權(quán)可能存在被質(zhì)押、或者因?yàn)楦吖苋温毾奘刍蛘咂渌拗瞥兄Z，導(dǎo)致無(wú)法一次性全部轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑸榱宿D(zhuǎn)移控制權(quán)，表決權(quán)委托就顯示出了他的優(yōu)勢(shì)。盡管“表決權(quán)委托”會(huì)造成公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理的不穩(wěn)定，但仍將長(zhǎng)期被允許。因此，目前交易所的監(jiān)管重心在于規(guī)范《表決權(quán)委托協(xié)議》內(nèi)容，增強(qiáng)公司控制的穩(wěn)定性。在“表決權(quán)委托”的實(shí)務(wù)操作中，應(yīng)根據(jù)《上交所信披意見(jiàn)稿》和《深交所信披意見(jiàn)稿》等規(guī)定，在訂約雙方構(gòu)成“一致行動(dòng)人”的框架下確定表決權(quán)委托的期限、范圍、終止方式等內(nèi)容，并履行相應(yīng)的信息披露、要約收購(gòu)等義務(wù)，而無(wú)法憑借“表決權(quán)委托”規(guī)避此類(lèi)義務(wù)。

2、協(xié)議轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)放棄

在以往上市公司控股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易中，股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)委托的方式屢見(jiàn)不鮮。然而，在當(dāng)前的監(jiān)管風(fēng)向下，由于表決權(quán)委托方與受托方常常會(huì)被認(rèn)定為一致行動(dòng)人，使得在如果受托方及委托方合計(jì)所持有的股權(quán)比例超過(guò)上市公司股權(quán)的30%的情形下，觸發(fā)要約收購(gòu)義務(wù)。

為了避免該等情形出現(xiàn)，在方案設(shè)計(jì)上，從原來(lái)常見(jiàn)的“股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)委托”變?yōu)?/span>“股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)放棄”已經(jīng)成為市場(chǎng)的新風(fēng)向，尤其是在原控股股東剩余持股比例較高的情況下，能夠達(dá)到實(shí)現(xiàn)控制權(quán)靈活轉(zhuǎn)讓并免于觸發(fā)要約收購(gòu)義務(wù)的目的。

（1）新監(jiān)管導(dǎo)向

為了強(qiáng)化對(duì)于委托表決權(quán)的監(jiān)管，滬深交易所在《上市公司收購(gòu)及股份權(quán)益變動(dòng)信息披露業(yè)務(wù)指引（征求意見(jiàn)稿）》中明確，在委托表決權(quán)中，受托人和委托人將被認(rèn)定為一致行動(dòng)人。

《上交所上市公司收購(gòu)及股份權(quán)益變動(dòng)信息披露業(yè)務(wù)指引（征求意見(jiàn)稿）》規(guī)定：投資者委托表決權(quán)的，受托人和委托人視為存在一致行動(dòng)關(guān)系。

《深交所上市公司收購(gòu)及股份權(quán)益變動(dòng)信息披露業(yè)務(wù)指引（征求意見(jiàn)稿）》規(guī)定：投資者之間通過(guò)協(xié)議、其他安排以表決權(quán)委托等形式讓渡上市公司股份表決權(quán)的，出讓人與受讓人為一致行動(dòng)人。

（2）案例分析：瑞特股份（300600）控股股東變更為浙江二輕集團(tuán)

①交易概況

本次交易前，公司控股股東、實(shí)際控制人龔瑞良先生持有公司117,450,000股股份，占公司總股本的38.7670%；公司第二大股東蘇州瑞特持有公司37,584,000股股份，占公司總股本的12.4054%。

根據(jù)《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》的相關(guān)約定，龔瑞良先生、蘇州瑞特于無(wú)限售之條件具備前提下，分兩次向浙江二輕共計(jì)轉(zhuǎn)讓上市公司股份88,968,375股（占上市公司股份總數(shù)的29.3660%）。

其中，第一次股份轉(zhuǎn)讓指龔瑞良擬向浙江二輕轉(zhuǎn)讓其持有的上市公司股份29,362,500股（占上市公司股份總數(shù)的9.6917%），蘇州瑞特?cái)M向浙江二輕轉(zhuǎn)讓其持有的上市公司股份37,584,000股（占上市公司股份總數(shù)的12.4054%），浙江二輕擬受讓前述轉(zhuǎn)讓方合計(jì)轉(zhuǎn)讓的股份66,946,500股（占上市公司股份總數(shù)的22.0972%，以下簡(jiǎn)稱(chēng)為“標(biāo)的股份1”）；

第二次股份轉(zhuǎn)讓指龔瑞良擬向浙江二輕轉(zhuǎn)讓其持有的上市公司股份22,021,875股（占上市公司股份總數(shù)的7.2688%），浙江二輕擬受讓前述龔瑞良轉(zhuǎn)讓的上市公司股份22,021,875股（占上市公司股份總數(shù)的7.2688%，以下簡(jiǎn)稱(chēng)為“標(biāo)的股份2”）。龔瑞良先生將督促并保證，自標(biāo)的股份1過(guò)戶(hù)日起30日內(nèi)，浙江二輕獲得上市公司董事會(huì)過(guò)半數(shù)席位，且上市公司的董事長(zhǎng)在浙江二輕提名的董事候選人中產(chǎn)生；上市公司黨組織負(fù)責(zé)人、財(cái)務(wù)總監(jiān)由浙江二輕推薦的人士擔(dān)任；同時(shí)，浙江二輕同意由龔瑞良擔(dān)任上市公司總經(jīng)理一職。

根據(jù)《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》及龔瑞良先生出具的《關(guān)于放棄常熟瑞特電氣股份有限公司部分股份表決權(quán)的承諾函》的相關(guān)約定，自標(biāo)的股份1完成過(guò)戶(hù)日（含當(dāng)日）起至標(biāo)的股份2完成過(guò)戶(hù)日止（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“棄權(quán)期1”），龔瑞良先生無(wú)條件且不可撤銷(xiāo)地放棄其所持上市公司53,412,848股股份（占上市公司股份總數(shù)的17.6301%，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“棄權(quán)股份1”）所對(duì)應(yīng)的股東表決權(quán)；自標(biāo)的股份2過(guò)戶(hù)日（含當(dāng)日）起至浙江二輕在上市公司的持股比例比龔瑞良先生及其關(guān)聯(lián)方（包括但不限于蘇州開(kāi)瑞、俞秋華等）合計(jì)的持股比例高6%（含）以上且經(jīng)浙江二輕確認(rèn)之日止（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“棄權(quán)期2”，）龔瑞良先生無(wú)條件且不可撤銷(xiāo)地放棄其所持上市公司9,369,098股股份（占上市公司股份總數(shù)的3.0925%，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“棄權(quán)股份2”）所對(duì)應(yīng)的股東表決權(quán)。

自標(biāo)的股份1完成過(guò)戶(hù)日，上市公司的控股股東即由龔瑞良變更為浙江二輕，實(shí)際控制人將變更為浙江省國(guó)資委。

②股權(quán)的權(quán)利限制情況及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的其他安排

龔瑞良及其控制的蘇州瑞特在上市公司首發(fā)上市時(shí)承諾：“上市后36個(gè)月內(nèi)不減持公司所持股票，在鎖定期滿(mǎn)后的24個(gè)月內(nèi)沒(méi)有減持意向，如果超過(guò)上述期限后擬減持股票的，承諾將按深圳證券交易所相關(guān)規(guī)則及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地履行信息披露義務(wù)，提前三個(gè)交易日公告相關(guān)減持信息；實(shí)際控制人龔瑞良在擔(dān)任發(fā)行人董事、監(jiān)事或高級(jí)管理人員期間，本人每年轉(zhuǎn)讓的股份不超過(guò)本人直接或間接持有的發(fā)行人股份總數(shù)的25%。”上述承諾的豁免及變更需經(jīng)公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、股東大會(huì)審議通過(guò)。

截至本報(bào)告書(shū)簽署日，蘇州瑞特所持公司的股份中有28,017,520股仍處于質(zhì)押狀態(tài)。除上述情況外，本次權(quán)益變動(dòng)涉及的上市公司股份不存在其他任何權(quán)利限制情形。

③業(yè)績(jī)承諾和業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)

以標(biāo)的公司2019年度扣非凈利潤(rùn)公告的數(shù)據(jù)及6500萬(wàn)元的孰高者為基數(shù)，標(biāo)的公司2020年度、2021年度、2022年度的扣非凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率不低于6%。若標(biāo)的公司業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)實(shí)際實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤(rùn)未達(dá)到承諾總額，轉(zhuǎn)讓方應(yīng)當(dāng)以現(xiàn)金方式向標(biāo)的公司進(jìn)行補(bǔ)償，補(bǔ)償金額為實(shí)際扣非凈利潤(rùn)累計(jì)總額低于承諾扣非凈利潤(rùn)累計(jì)總額的差額部分

自標(biāo)的股份1過(guò)戶(hù)日起，至轉(zhuǎn)讓方按照本協(xié)議第17.2和17.3條的約定履行完畢業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)前，登記在轉(zhuǎn)讓方1名下且未設(shè)置質(zhì)押、抵押、凍結(jié)、查封、委托管理等任何形式擔(dān)保權(quán)益及/或權(quán)利限制的股份數(shù)量始終不得低于12,000,000股。

業(yè)績(jī)承諾期滿(mǎn)，若標(biāo)的公司業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)的實(shí)際扣非凈利潤(rùn)的累計(jì)總額高于承諾扣非凈利潤(rùn)的累計(jì)總額，則各方同意將在標(biāo)的公司2022年度審計(jì)報(bào)告出具后，以現(xiàn)金形式對(duì)標(biāo)的公司的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)給予獎(jiǎng)勵(lì)，該獎(jiǎng)勵(lì)金額不低于承諾扣非凈利潤(rùn)累計(jì)總額超出實(shí)際扣非凈利潤(rùn)累計(jì)總額部分的20%且不高于承諾扣非凈利潤(rùn)累計(jì)總額超出實(shí)際扣非凈利潤(rùn)累計(jì)總額部分的30%。

④問(wèn)詢(xún)函重點(diǎn)關(guān)注問(wèn)題

請(qǐng)分類(lèi)列示龔瑞良及蘇州瑞特的持股明細(xì)，包括但不限于股份來(lái)源，股份性質(zhì)、限售/鎖定具體內(nèi)容、限售/鎖定期限及股份數(shù)量，并結(jié)合擬轉(zhuǎn)讓股份的限售情況及期限，說(shuō)明本次控制權(quán)轉(zhuǎn)讓是否涉及股份遠(yuǎn)期協(xié)議交割，請(qǐng)律師核查并發(fā)表明確意見(jiàn)。

本次股份轉(zhuǎn)讓需豁免前述承諾，請(qǐng)結(jié)合《上市公司監(jiān)管指引第4號(hào)》說(shuō)明前述承諾豁免事項(xiàng)是否符合第三條中可豁免履行承諾的情形，是否需要按照第四條要求由新實(shí)際控制人承接相關(guān)承諾。

（3）案例點(diǎn)評(píng)

由于《上市公司收購(gòu)及股份權(quán)益變動(dòng)信息披露業(yè)務(wù)指引（征求意見(jiàn)稿）》明確關(guān)于投資者委托表決權(quán)的，受托人和委托人視為存在一致行動(dòng)關(guān)系。而一致行動(dòng)將引發(fā)很多問(wèn)題，即雙方不僅要出具本次交易所要求的程序性承諾，同時(shí)還要履行延續(xù)之前的承諾，還可能會(huì)觸發(fā)要約收購(gòu)義務(wù)。所以，在大股東尚存較大比例的股權(quán)情況下，采用放棄表決權(quán)的安排比較合適。目前監(jiān)管對(duì)豁免的審核重點(diǎn)還是前者豁免后者承接。

3、協(xié)議轉(zhuǎn)讓+大宗交易+表決權(quán)委托

（1）案例分析：欣龍控股控制權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)闻d天堂硅谷股權(quán)投資有限公司）

①本次交易的基本情況

欣龍控股公司控股股東海南筑華科工貿(mào)有限公司與嘉興天堂硅谷股權(quán)投資有限公司于2019年12月21日簽署了《關(guān)于欣龍控股（集團(tuán)）股份有限公司之股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》及《關(guān)于欣龍控股（集團(tuán)）股份有限公司之表決權(quán)委托協(xié)議》。根據(jù)上述協(xié)議約定，海南筑華將向嘉興天堂硅谷轉(zhuǎn)讓其持有的欣龍控股44,590,000股無(wú)限售條件流通股（占上市公司總股本的8.28%），轉(zhuǎn)讓總價(jià)款為人民幣21,403.20萬(wàn)元；同時(shí)，海南筑華將其所持有的欣龍控股45,508,591股無(wú)限售條件流通股份（占上市公司總股本的8.45%）的表決權(quán)委托給嘉興天堂硅谷。

同時(shí)，海南筑華的一致行動(dòng)人海南永昌和投資有限公司與嘉興天堂硅谷于2019年12月21日簽署了《關(guān)于欣龍控股（集團(tuán)）股份有限公司之股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定通過(guò)大宗交易的方式將海南永昌和所持有的欣龍控股5,170,810股無(wú)限售條件流通股股份轉(zhuǎn)讓給嘉興天堂硅谷。

上述股份轉(zhuǎn)讓及表決權(quán)委托完成后，嘉興天堂硅谷將成為公司單一擁有表決權(quán)份額最大的股東，實(shí)際控制人擬變更為王林江、李國(guó)祥。

交易前后各方持有欣龍控股股份、擁有欣龍控股表決權(quán)的情況如下表所示：

②表決權(quán)委托的特殊安排

本協(xié)議項(xiàng)下的委托期限為自本協(xié)議生效之日起2年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“委托期限”）。

委托期限內(nèi)，若上市公司未來(lái)進(jìn)行非公開(kāi)發(fā)行股票的，則在上市公司完成非公開(kāi)發(fā)行股票（以中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司完成股份登記手續(xù)為準(zhǔn)，下同）前，未經(jīng)乙方書(shū)面同意，甲方不得以任何形式（包括但不限于轉(zhuǎn)讓所有權(quán)、轉(zhuǎn)讓收益權(quán)等）出讓授權(quán)股份的股東權(quán)益。若在上市公司完成非公開(kāi)發(fā)行股票后，甲方可以減持授權(quán)股份，但尚未減持部分的股份之表決權(quán)仍繼續(xù)委托給乙方。

委托期限屆滿(mǎn)，但上市公司尚未完成一次非公開(kāi)發(fā)行股票的，則表決權(quán)委托期限自動(dòng)延長(zhǎng)至上市公司完成一次非公開(kāi)發(fā)行股票之日止，但最長(zhǎng)不超過(guò)一年。

在該延長(zhǎng)的表決權(quán)委托期限內(nèi)，甲方可以減持授權(quán)股份，未減持部分的股份之表決權(quán)仍應(yīng)繼續(xù)委托給乙方。同時(shí)，甲方減持的股份數(shù)量不得超過(guò)授權(quán)股份的二分之一，否則甲方應(yīng)將超額減持部分所獲得收入的20%作為違約金支付給乙方。

（2）方案點(diǎn)評(píng)

本方案是比較經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的控制權(quán)收購(gòu)方式。公司按照一半的協(xié)議收購(gòu)，一半表決權(quán)委托方式獲得控制權(quán)，只需要付一半的成本。由于現(xiàn)在的非公開(kāi)發(fā)行新政可以打八折，給與鞏固控制權(quán)更低價(jià)的方式，而且非公開(kāi)發(fā)行的資金還可以留在上市公司體內(nèi)，是一個(gè)相對(duì)完美的方案。只是類(lèi)似方案需要很多方面的配合，比如，上市公司需要有合適的非公開(kāi)發(fā)行的條件，原實(shí)際控制人愿意繼續(xù)持有部分股票，對(duì)新進(jìn)來(lái)的股東有足夠的信心。當(dāng)然，這個(gè)還可以解決一些大股東限售導(dǎo)致無(wú)法轉(zhuǎn)讓的情況，控制權(quán)購(gòu)買(mǎi)方可以從其他股東處購(gòu)買(mǎi)部分股份。

4、全部表決權(quán)委托

（1）案例分析：中天能源（600856）控股股東變更為銅陵國(guó)厚

背景：

公司控股股東中天資產(chǎn)所持股份，99.81%已被質(zhì)押，并被多次輪候凍結(jié)；實(shí)際控制人鄧天洲先生所持股份，98.14%已被質(zhì)押，并被多次輪候凍結(jié)。上述股份存在被司法拍賣(mài)的風(fēng)險(xiǎn)，能否解除質(zhì)押和凍結(jié)存在不確定性。

中天資產(chǎn)、鄧天洲先生與銅陵國(guó)厚天源資產(chǎn)管理有限公司于2019年3月6日簽署了《表決權(quán)委托協(xié)議》，中天資產(chǎn)將其持有的中天能源股份對(duì)應(yīng)的全部表決權(quán)、鄧天洲先生將其持有的中天能源股份對(duì)應(yīng)的全部表決權(quán)委托給國(guó)厚天源行使。

就本協(xié)議項(xiàng)下的委托事項(xiàng)，受托人不收取任何費(fèi)用。委托期間內(nèi)中天能源所有經(jīng)營(yíng)收益或損失均由其登記在冊(cè)的股東按照持股比例及公司章程的約定享有或承擔(dān)，受托人無(wú)需就中天能源的經(jīng)營(yíng)損失對(duì)委托人承擔(dān)任何責(zé)任。

雙方確認(rèn)，本協(xié)議的簽訂并不影響委托人對(duì)其所持有的中天能源股權(quán)的所有權(quán)，及委托人因所有權(quán)而享有的處分權(quán)、收益權(quán)、知情權(quán)等除了本條第一款約定的委托表決權(quán)以外的任何權(quán)利。但在本協(xié)議有效期內(nèi)，委托人處分標(biāo)的股份應(yīng)經(jīng)過(guò)受托人事先書(shū)面同意。

本協(xié)議自雙方簽署后成立并生效。委托期限以5年為一個(gè)周期。

本次表決權(quán)委托完成后，國(guó)厚天源通過(guò)表決權(quán)委托的形式取得對(duì)上市公司255,619,267股普通股對(duì)應(yīng)的18.70%股份的表決權(quán)、提名和提案權(quán)、召集權(quán)等權(quán)利，成為公司控股股東。公司實(shí)際控制人將從鄧天洲先生、黃博先生變更為國(guó)厚天源實(shí)際控制人李厚文先生。

本次表決權(quán)委托前后表決權(quán)變動(dòng)情況如下：

（2）案例點(diǎn)評(píng)

全部表決權(quán)委托的前提是所有股權(quán)都無(wú)法轉(zhuǎn)讓?zhuān)赡艽嬖谒痉▋鼋Y(jié)或者限售情況。這種情況下引入新的投資者更多的是希望投資者能協(xié)助原控股股東解決債務(wù)危機(jī)，然后對(duì)相應(yīng)股票進(jìn)行解凍后轉(zhuǎn)讓過(guò)戶(hù)。

限于篇幅，本期先討論了現(xiàn)金收購(gòu)及表決權(quán)相關(guān)安排的處理。后續(xù)我們會(huì)對(duì)非公開(kāi)發(fā)行、重組上市、間接收購(gòu)、及其他特殊情形進(jìn)行研究，敬請(qǐng)期待。