近日，歐菲光被蘋果“踢群”的事鬧得沸沸揚揚。過去幾年，由于抱上蘋果大腿而迎來高光時刻的“果鏈”成員無不春風(fēng)得意，在資本市場同樣混的風(fēng)生水起，股價節(jié)節(jié)攀升，是眾多投資者眼中的香饃饃。

歐菲光被蘋果“踢群”一事讓投資者驚醒，伴君如伴虎，給蘋果當(dāng)“綠葉”似乎并沒有想象中那么美好。

事實上，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的成員今年都不好過，“果鏈三傻”立訊精密、歌爾股份、藍思科技的股價也是跌跌不休，尤其是立訊精密，年后市值已蒸發(fā)近1500億。

根本原因就在于這些企業(yè)太過依賴蘋果，做得產(chǎn)品技術(shù)護城河淺，自身抗風(fēng)險能力差，蘋果的一點風(fēng)吹草動對這些企業(yè)有著舉足輕重的影響。而蘋果目前的經(jīng)營狀況明顯已經(jīng)大不如前，天風(fēng)證券知名蘋果分析師郭明錤預(yù)測2021年AirPods出貨量將同比下滑，并下調(diào)2021年AirPods出貨預(yù)測30%到35%至7500萬部到8000萬部，一時間，有關(guān)蘋果不行了的質(zhì)疑聲不絕于耳。

其實，蘋果踢人的事早有先例，曾經(jīng)為蘋果代工電池的欣旺達（300207.SZ）也曾被蘋果拋棄過，當(dāng)時的欣旺達因此差點陷入絕境，好在后來有雷軍雷老板接濟，經(jīng)營才得以維持下去。

雖然現(xiàn)在的欣旺達仍然在為蘋果代工電池，但是吃過虧的欣旺達也學(xué)聰明了，不再把雞蛋放在同一個籃子里，下游客戶除了蘋果外，還發(fā)展了小米、華為、OPPO、中興等一眾手機廠商。

3月16日，欣旺達發(fā)布2020年年報，年報顯示，盡管欣旺達已擺脫當(dāng)年的困境，前景仍不明朗。

01

成長能力疲軟

2020年，欣旺達實現(xiàn)營業(yè)收入296.92億元，同比增長17.64%；實現(xiàn)凈利潤8.02億元，同比增長6.79%；扣非凈利潤2.62億元，同比下降50.09%，對于這樣的結(jié)果，公司給出了四點原因：一是受疫情影響；二是股權(quán)激勵費用的攤銷；三是由于國際匯率市場波動帶來的匯兌損失；四是電動汽車電池業(yè)務(wù)尚未盈利。

客觀來說，公司總結(jié)的還是很全面的。去年疫情最嚴(yán)重的一季度，公司凈利潤虧損超1億元，下半年疫情得到控制后，公司經(jīng)營迅速改善，三四季度分別盈利4.66億、3.3億。

然而，我們注意到，從2017年開始，公司的營收增速下滑明顯，2017年-2020年公司營收同比增長率分別為74.43%、44.81%、24.1%、17.64%。

凈利潤方面，2011年上市當(dāng)年公司的凈利潤為8267.28萬元，過去9年，公司的利潤規(guī)模逐年攀升，從當(dāng)初的8267.28萬元到2020年8.02億元，差不多正好十倍，這個增速并不算慢，只是和營收規(guī)模相比有點格格不入。

2011年公司10.31億的營收就能帶來8257.28萬的凈利，2020年公司的營收規(guī)模將近300億，帶來的凈利潤僅為8.02億元。九年時間，收入翻了30倍左右，利潤只有10倍左右，這背后暴露了公司盈利能力不足的問題。

02

盈利能力下滑

蘋果產(chǎn)業(yè)鏈成員的盈利能力一直是飽受詬病的一點，蘋果作為果鏈的絕對領(lǐng)導(dǎo)者，對產(chǎn)業(yè)鏈的掌控能力堪稱PUA，一向是說一不二。

為了進一步限制供應(yīng)商的話語權(quán)，蘋果通常會在一個領(lǐng)域發(fā)展多個供應(yīng)商，利用老二打壓老大，再通過老三限制老二，例如為蘋果代工無線耳機的立訊精密和歌爾股份，目前為蘋果代工電池的有欣旺達和德賽電池兩家，他們彼此相互制約，導(dǎo)致毛利率始終維持在低位。

上市這9年來，欣旺達的毛利率始終在15%附近徘徊，2020年為14.86%，比2019年下降了0.5個百分點。

分產(chǎn)品來看，公司三大主營產(chǎn)品手機數(shù)碼類、智能硬件類、筆記本電腦類的毛利率分別為18.24%、10.01%、9.47%，而公司耗費巨資投入的電動汽車電池類產(chǎn)品，尚處于虧損階段，毛利率為-14.85%。

由于對蘋果的依賴性大大降低，欣旺達15%左右的毛利率比起德賽電池的個位數(shù)毛利已經(jīng)好上不少。但是仍要注意到，欣旺達的下游大客戶集中度仍然不低，2020年對前五大客戶的銷售額為184.87億元，占總營收的62.26%，其中，對第一大客戶（小米）的銷售額仍高達95.66億元，占比為32.22%。

03

負債壓力大

2011年剛上市時，欣旺達還是個輕資產(chǎn)企業(yè)，資產(chǎn)負債率僅為19.98%，上市之后，公司開始大步擴張，上市第二年資產(chǎn)負債率就增長至41.98%，之后一路上升，2020年公司的資產(chǎn)負債率再次創(chuàng)下新高，達到了76.7%。

投資項目四面出擊，自身造血能力又相對有限，公司擴張的錢只能靠借。2020年，公司的有息負債達98.1億元，其中以短期借款為主，為61.51億元，這就給公司帶來沉重的利息負擔(dān)，同期的利息費用為3.85億元，差不多相當(dāng)于凈利潤的一半。

2020年底，公司賬上有貨幣資金45.95億元，其中因借款質(zhì)押及票據(jù)保證金而受限的資金有22.33億元?？偟膩砜矗镜亩唐诮杩钸h超公司的自由資金，公司的償債壓力還是很大的。

2月25日，壓力山大的欣旺達發(fā)布定增預(yù)案，擬向特定對象發(fā)行股票募資39.37億元，募資用途主要為提升手機數(shù)碼類及筆記本電腦鋰電池模組的產(chǎn)能規(guī)模。

04

動力電池業(yè)務(wù)不見好轉(zhuǎn)

欣旺達對電動汽車鋰電池業(yè)務(wù)的布局要追溯到2012年，八年來公司的累計投資近30億元，卻遲遲未見收獲。

即便是在剛剛過去的2020年新能源大年，凡是沾到鋰電池的概念都迎來了雞犬升天的漲幅，公司的汽車及動力電池類產(chǎn)品的收入為4.28億，占總營收的比重只有1.44%，比起去年同期下降1.92%，毛利率更是大降26.16%。

2020年報顯示，公司有三個涉及新能源業(yè)務(wù)的子公司，分別是欣旺達電動汽車電池有限公司、欣旺達惠州動力新能源有限公司、惠州鋰威新能源科技有限公司，2020年的收益分別為-3.24億元、-1.93億元、4.09億元。

同樣做動力電池的寧德時代、國軒高科等混的風(fēng)生水起，而欣旺達投入巨資的動力電池業(yè)務(wù)卻一直不見起色，不禁引人質(zhì)疑，公司的動力電池業(yè)務(wù)還有希望嗎？