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A股中藥行業(yè)企業(yè)一共68家，說(shuō)多不多，說(shuō)少也不說(shuō)，但了解這個(gè)行業(yè)的都知道，除了片仔癀、云南白藥兩家企業(yè)靠著國(guó)家級(jí)絕密配方達(dá)到千億市值之外，像其他中藥品牌，同仁堂、白云山、華潤(rùn)系等企業(yè)雖然有著不小的名號(hào)，但都處于二梯隊(duì)，為百億市值，百億市值以下的三梯隊(duì)企業(yè)則更多，以葵花藥業(yè)、九芝堂、仁和藥業(yè)為代表。不得不說(shuō)，中藥行業(yè)企業(yè)市值差距明顯，這與中藥本身的成長(zhǎng)性脫不開(kāi)關(guān)系，這種成長(zhǎng)性體現(xiàn)在中藥與化學(xué)藥、生物藥差距的方方面面，這在公元前便決定了。但貝殼投研（ID:Beiketouyan）在回顧云南白藥和片仔癀的成長(zhǎng)史發(fā)現(xiàn)千億市值并不是一蹴而就的，云南白藥花費(fèi)了十多年時(shí)間培育了白藥牙膏這個(gè)40億元大單品才逐步登上了千億市值；片仔癀則是依賴片仔癀系列產(chǎn)品逐步放量才于去年一舉登上千億市值。人們總是喜歡追求稀缺性的投資標(biāo)的，但下挫的股價(jià)也一定有人在承受，因此我們?cè)谡J(rèn)可有價(jià)值的企業(yè)的同時(shí)，還需要去尋找那些有潛力的標(biāo)的。從存貨周轉(zhuǎn)率的角度
盤(pán)點(diǎn)二梯隊(duì)企業(yè)的銷(xiāo)售現(xiàn)狀
中藥行業(yè)二梯隊(duì)（千億市值以下百億市值以上）企業(yè)共有16家，以白云山為首，它的市值為427.5億元，其余眾多企業(yè)均集中在500億元市值以下。一般來(lái)說(shuō)，中藥企業(yè)的市盈率較低，截取3月24日收盤(pán)數(shù)據(jù)，有約一半的企業(yè)市盈率位于15倍左右，這部分企業(yè)因各種各樣的原因并沒(méi)有顯示出太大的潛力。而還有一部分企業(yè)的市盈率在20倍以上，估值相對(duì)較高。一般來(lái)說(shuō)，估值較高的企業(yè)我們通常認(rèn)為它有泡沫，或者認(rèn)為企業(yè)當(dāng)下增長(zhǎng)迅速，市場(chǎng)對(duì)它未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)非常看好，因此我們暫且忽略企業(yè)存在泡沫的可能性，著重強(qiáng)調(diào)一下企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀。如果你想要詳細(xì)了解一下個(gè)股的情況可以在貝殼投研創(chuàng)作平臺(tái)搜索標(biāo)的名稱進(jìn)行查看。單看企業(yè)的業(yè)績(jī)并不能了解企業(yè)真實(shí)的情況，如東阿阿膠于2020年扭虧為盈，但它的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力仍然令人質(zhì)疑，西藏藥業(yè)旗下銷(xiāo)售的核心藥新活素保護(hù)期已過(guò)公司又明顯輕研發(fā)，增長(zhǎng)該如何持續(xù)？此外，中藥企業(yè)一貫的通病便是銷(xiāo)售費(fèi)用率極高，保不齊哪一年凈利率便遭到重創(chuàng)···因此在這里，我們采用一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)，確切說(shuō)是一個(gè)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)，來(lái)看一下這幾家市盈率偏高的企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況。對(duì)于中藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，存貨周轉(zhuǎn)率尤其重要，因?yàn)槠髽I(yè)發(fā)展的關(guān)鍵便是銷(xiāo)售商品，中藥企業(yè)為什么有高額的市場(chǎng)推廣費(fèi)，在花費(fèi)大量的銷(xiāo)售費(fèi)用之后是不是商品還是賣(mài)不動(dòng)，那賣(mài)不動(dòng)是不是就會(huì)有降價(jià)等一系列問(wèn)題，這些都是顯而易見(jiàn)的，因此結(jié)果很重要。存貨周轉(zhuǎn)率上升說(shuō)明企業(yè)購(gòu)買(mǎi)原材料到產(chǎn)品賣(mài)出收回資金的時(shí)間在縮短，這通常意味著產(chǎn)品好賣(mài)，在市場(chǎng)上暢銷(xiāo)，而存貨周轉(zhuǎn)率下降的企業(yè)很可能面臨滯銷(xiāo)問(wèn)題。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在篩選的高估值企業(yè)基礎(chǔ)上，近五年時(shí)間里只有四家企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率是增長(zhǎng)的，分別為以嶺藥業(yè)、奇正藏藥、珍寶島、貴州百靈。值得肯定的是，截至目前，這四家企業(yè)均有自己的獨(dú)家產(chǎn)品，其中，以嶺藥業(yè)共有10個(gè)專利中藥品種，包括通心絡(luò)膠囊、參松養(yǎng)心膠囊、芪藶強(qiáng)心膠囊、連花清瘟膠囊等，7個(gè)被列入了國(guó)家醫(yī)保目錄，5個(gè)列入國(guó)家基本藥物目錄；奇正藏藥有以消痛貼膏、白脈軟膏等12個(gè)獨(dú)家品種或獨(dú)家劑型品種為核心的55個(gè)藏藥品種和72個(gè)批準(zhǔn)文號(hào)，其中OTC品種9個(gè)、國(guó)家技術(shù)秘密（秘密級(jí)）品種2個(gè)；珍寶島有3個(gè)獨(dú)家生產(chǎn)品種血栓通膠囊、復(fù)方芩蘭口服液、靈芪加口服液，均為中藥口服品種；貴州百靈有獨(dú)家苗藥產(chǎn)品銀丹心腦通軟膠囊、咳速停糖漿及膠囊和非苗藥產(chǎn)品金感膠囊、維C銀翹片、小兒柴桂退熱顆粒等。從這個(gè)角度來(lái)看，這幾家二梯隊(duì)中藥企業(yè)的增長(zhǎng)便在意料之中。從銷(xiāo)售費(fèi)用率的角度 探討企業(yè)的商業(yè)模式
光從存貨周轉(zhuǎn)率的角度來(lái)講企業(yè)好不好難免有些絕對(duì)，研究中藥企業(yè)我們還應(yīng)該看的一個(gè)重要指標(biāo)便是銷(xiāo)售費(fèi)用率，如果結(jié)合毛利率來(lái)看，這便能反映企業(yè)的產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)盈利情況。商業(yè)模式的定義便是企業(yè)通過(guò)什么方式去賺錢(qián)，而對(duì)于整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，商業(yè)模式也是決定成敗最核心的一點(diǎn)。管理學(xué)大師彼得·德魯克說(shuō)過(guò)：“當(dāng)今企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，不是產(chǎn)品和服務(wù)之間的競(jìng)爭(zhēng)，而是商業(yè)模式之間的競(jìng)爭(zhēng)。”醫(yī)藥企業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)更是如此，因?yàn)樗鼈兯媾R的環(huán)境、監(jiān)管、需求等都與其他行業(yè)企業(yè)有著極大的差異。2016年是我國(guó)“十三五”計(jì)劃的起始之年，也是國(guó)家開(kāi)始強(qiáng)調(diào)各行各業(yè)供給側(cè)改革的一年，進(jìn)入“十三五”以來(lái)，國(guó)家政策不斷出臺(tái)，受招標(biāo)降價(jià)、醫(yī)保控費(fèi)、一致性評(píng)價(jià)、兩票制等政策影響，醫(yī)藥行業(yè)銷(xiāo)售形式嚴(yán)峻。對(duì)于中藥行業(yè)來(lái)說(shuō)，整個(gè)行業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用率明顯上揚(yáng)，由2015年的19.57%增長(zhǎng)到2019年的25.72%。當(dāng)然，以嶺藥業(yè)、奇正藏藥、珍寶島以及貴州百靈的銷(xiāo)售費(fèi)用率均有不同程度的增長(zhǎng)。中藥企業(yè)不僅要承受產(chǎn)品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，而且對(duì)下游的議價(jià)能力也有所減弱，一方，醫(yī)院受醫(yī)?？刭M(fèi)影響不得不將現(xiàn)金流壓力轉(zhuǎn)移給上游，另一方面，藥店連鎖率上升，對(duì)上游議價(jià)力不斷增強(qiáng)。企業(yè)銷(xiāo)售難了，收入降低，銷(xiāo)售費(fèi)用反而增長(zhǎng)了。最后，我們通過(guò)銷(xiāo)售費(fèi)用率只能篩選出兩家企業(yè)來(lái)，一是以嶺藥業(yè)，另一個(gè)便是珍寶島，銷(xiāo)售費(fèi)用率累計(jì)增長(zhǎng)2個(gè)點(diǎn)左右不算什么。最后結(jié)合這兩家企業(yè)的凈利率來(lái)看一下。其中，以嶺藥業(yè)累計(jì)凈利率下滑了約3個(gè)點(diǎn)，尤其以2019年下滑幅度最大，我翻看以嶺藥業(yè)2019年年報(bào)發(fā)現(xiàn)：公司毛利率下滑有產(chǎn)品集采中標(biāo)價(jià)格下降因素影響；管理費(fèi)用增長(zhǎng)主要是行政人員數(shù)量突然大幅增加143人，同比增長(zhǎng)38.6%所致（2019年行政人員數(shù)量增長(zhǎng)可能的原因之一是以嶺藥業(yè)及其下屬子公司共新設(shè)立了四家控股公司）；還有研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)較快（我主要在意企業(yè)對(duì)化學(xué)藥一致性評(píng)價(jià)的進(jìn)展）···這些都對(duì)以嶺藥業(yè)產(chǎn)生了或大或小的影響。不做追究的話，這些影響對(duì)以嶺藥業(yè)來(lái)說(shuō)都不算非常壞的影響。此外，珍寶島凈利率下滑非常明顯，不出意外的話它一定做了商業(yè)批發(fā)業(yè)務(wù)，2015-2019年間，它的商業(yè)業(yè)務(wù)收入由不到一億元增長(zhǎng)到9個(gè)多億元，醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)幾乎沒(méi)怎么增長(zhǎng)，導(dǎo)致企業(yè)毛利率下滑近20個(gè)點(diǎn)，不得不說(shuō)醫(yī)藥企業(yè)生存不易。總結(jié) 我并不詫異篩選到最后只剩下以嶺藥業(yè)、珍寶島這兩家企業(yè)，甚至嚴(yán)格來(lái)說(shuō)幾乎沒(méi)有什么企業(yè)值得看好，一方面是分析的內(nèi)容有限，另一方面這也反映了中藥行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，如果每一家企業(yè)都很好的話，那它們也不至于經(jīng)?！疤兹恕?。總的來(lái)看，貝殼投研（ID:Beiketouyan）對(duì)中藥行業(yè)的投資觀點(diǎn)很簡(jiǎn)單，那些有長(zhǎng)長(zhǎng)久久生命力的企業(yè)都有可能成長(zhǎng)為參天大樹(shù)，只不過(guò)有的成長(zhǎng)的快，有的企業(yè)成長(zhǎng)的慢，我們?cè)谕顿Y的時(shí)候要盡可能尋找成長(zhǎng)更快的企業(yè)。中藥行業(yè)三梯隊(duì)企業(yè)本文章里并沒(méi)有說(shuō)到，它們的市值離著千億市值差距不小，以后有機(jī)會(huì)再講。
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