第一部分 行業(yè)部分

一、熱管理行業(yè)是電動(dòng)車(chē)發(fā)展引致的新需求

1.1 電動(dòng)車(chē)熱管理，是伴隨著電動(dòng)車(chē)的出現(xiàn)產(chǎn)生的新行業(yè)

燃油車(chē)熱管理比較簡(jiǎn)單，因?yàn)槿加蛙?chē)發(fā)動(dòng)機(jī)的能量使用效率比較低，只有30%-40%左右，大量多余的能量可做其他功能使用，包括傳統(tǒng)車(chē)的空調(diào)。因而大多數(shù)燃油車(chē)（除了少數(shù)豪華車(chē)）的空調(diào)只有制冷功能，不需要制熱，因?yàn)橹茻嶂苯右揽堪l(fā)動(dòng)機(jī)的余熱就可以了。所以燃油車(chē)熱管理很簡(jiǎn)單，單車(chē)價(jià)值量在2000元以內(nèi)，不是很重要的零部件。

電動(dòng)車(chē)空調(diào)復(fù)雜一些。為了維持續(xù)航里程，電動(dòng)車(chē)電池電量很珍貴。而且，電動(dòng)車(chē)多了電池、電機(jī)、電控、空調(diào)，整個(gè)車(chē)各個(gè)系統(tǒng)都需要用到熱管理，尤其是電池。因而電動(dòng)汽車(chē)熱管理復(fù)雜很多。

這是傳統(tǒng)車(chē)熱管理和新能源車(chē)熱管理，做的圖表比較簡(jiǎn)明易懂。

1.2 熱管理技術(shù)趨勢(shì)

目前電動(dòng)車(chē)主流是電加熱輔助空調(diào)系統(tǒng)，主要是單冷的，外加PTC熱敏電阻，然后加熱器輔助加熱。

熱泵更好的制冷熱性能被大家看做是替代PTC的比較好的方案。熱泵顧名思義就是把熱從一個(gè)地方泵到另一個(gè)地方，實(shí)現(xiàn)制熱又可以制冷，無(wú)非是平滑方向，反一反就這樣。家用的系統(tǒng)是通過(guò)四通閥，蒸發(fā)器、冷凝器切換，實(shí)現(xiàn)制冷、采暖。車(chē)用的一般是用四通閥來(lái)實(shí)現(xiàn)熱泵的功能，也可以通過(guò)兩個(gè)電磁閥控制回路。熱泵目前來(lái)看，它的能效比熱敏電阻要高很多。

但目前熱泵滲透率不那么高，主要大規(guī)模的應(yīng)用還有一些制約。比方說(shuō)熱泵管路相較于普通的空調(diào)系統(tǒng)更復(fù)雜一些等。

特斯拉一直在引領(lǐng)熱管理行業(yè)。他的技術(shù)路線越來(lái)越明確，以后熱泵是主流的技術(shù)。

以上是特斯拉的熱管理示意圖

我們比較一下燃油車(chē)、電動(dòng)車(chē)非熱泵和電動(dòng)車(chē)熱泵。非熱泵就是PTC加熱器的模式。電動(dòng)車(chē)非熱泵的空調(diào)系統(tǒng)，簡(jiǎn)單地理解就是給電動(dòng)車(chē)穿了一件電熱毯，PTC跟電熱毯的原理比較類(lèi)似，就是給車(chē)提供加熱作用。

熱泵就不一樣了，熱泵有一個(gè)熱量的收集，把車(chē)上的余熱收集利用起來(lái)，就不會(huì)有什么浪費(fèi)。熱泵模式能產(chǎn)生更多熱量。假設(shè)PTC可能1000度電產(chǎn)生1000焦熱量，那么熱泵1000度電可能產(chǎn)生3000焦熱量，能量轉(zhuǎn)換效率更高。

2020年熱泵滲透率20%左右，這兩年還在快速的提升。

這里是幾種方式百公里消耗、百公里費(fèi)用和一些性能的對(duì)比。

二、行業(yè)趨勢(shì)與空間測(cè)算

單車(chē)熱管理的價(jià)值，從2000元左右增加到7000元左右。同時(shí)熱泵滲透率在加速。

新能源車(chē)中2019和2020年熱泵比例為5%，均為R134a熱泵，95%的PTC制熱；2025年熱泵比例40%（15%CO2熱泵+25%R134a熱泵），60%PTC制熱。2030年熱泵比例60%（25%CO2熱泵+35%R134a熱泵），40%PTC制熱。

2020年全球熱管理市場(chǎng)148億元，中國(guó)熱管理市場(chǎng)74億元；2025年全球熱管理市場(chǎng)1336億元，復(fù)合增長(zhǎng)率55%，中國(guó)熱管理市場(chǎng)670億元，復(fù)合增長(zhǎng)率45.3%；2030年全球熱管理市場(chǎng)3340億元，復(fù)合增長(zhǎng)率20.1%，中國(guó)1089億元，復(fù)合增長(zhǎng)率17.9%。熱管理市場(chǎng)將迎來(lái)發(fā)展黃金期。

三、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局

先講一下熱管理會(huì)用到哪些零部件，這些表都是券商報(bào)告摘出來(lái)的，大家可以看一下，熱管理會(huì)用到哪些東西，包括它的單車(chē)價(jià)值量，比如說(shuō)空調(diào)、制冷管、各種什么器、各種管路、水冷板等等，作為參考。

電動(dòng)車(chē)熱管理系統(tǒng)主要有5大塊：

1、空調(diào)系統(tǒng)，這個(gè)跟燃油車(chē)比較像，要用鼓風(fēng)機(jī)、進(jìn)氣管、排氣管這些零部件；

2、壓縮機(jī)，跟家用空調(diào)一樣，壓縮機(jī)把氣體壓成液體，然后又把液體放成氣體，從中實(shí)現(xiàn)熱量轉(zhuǎn)換；

3、泵閥類(lèi)，包括三花一些產(chǎn)品，電子膨脹閥、熱力膨脹閥、電子水泵之類(lèi)。電池冷卻回路一般都是水冷或者液體，要有個(gè)泵把液體流動(dòng)起來(lái)；閥是控制氣體什么時(shí)候關(guān)上，它是跟壓縮機(jī)配合，咱們家用空調(diào)里面最核心的部件是壓縮機(jī)和閥，電動(dòng)汽車(chē)熱管理還有點(diǎn)泵；

4、管路，水管，還有走氣體的管路；

5、前端模塊，電池電控會(huì)用到，主要是換熱器，它跟電池接觸，然后把電池發(fā)的熱吸收過(guò)來(lái)?？照{(diào)系統(tǒng)前端是換熱器。

這5大塊里面門(mén)檻最高的是壓縮機(jī)，其次是三花涉及到的泵和閥。空調(diào)系統(tǒng)和前端模塊更偏集成類(lèi)，就是把換熱器，或者鼓風(fēng)機(jī)、進(jìn)風(fēng)口、排風(fēng)口，把這些東西集成在一起，因?yàn)榧傻臇|西多，價(jià)值量也還是比較大的。管路沒(méi)有那么重要，但是因?yàn)榭藖?lái)機(jī)電做二氧化碳冷媒管路，有一點(diǎn)點(diǎn)技術(shù)門(mén)檻，全球沒(méi)幾家能做，他可能屬于唯一一家，現(xiàn)在在大眾那邊試點(diǎn)。之前歐洲那家因?yàn)樾孤兜雀鞣N問(wèn)題過(guò)不了關(guān)。因?yàn)槎趸脊苈酚玫氖侨埸c(diǎn)很低的二氧化碳，要把二氧化碳?jí)撼梢后w，壓力就非常大，導(dǎo)致管路要求非常高，連接、管路的承壓能力都非常重要。

下來(lái)分5大塊，來(lái)講格局和國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展情況。

日本電裝、韓國(guó)翰昂、馬勒、法雷奧是燃油車(chē)熱管理巨頭，他們也涉足電動(dòng)車(chē)熱管理。這幾家電裝實(shí)力很強(qiáng)，他們都有壓縮機(jī)和一些零部件，但閥這一塊只有翰昂有。而且翰昂只做高端的閥，大陸用的它不做，因?yàn)樗?jìng)爭(zhēng)不過(guò)國(guó)內(nèi)企業(yè)。

1、空調(diào)系統(tǒng)，空調(diào)系統(tǒng)還是國(guó)際巨頭為主，電裝、三電、翰昂占的份額非常高。
雖然這是偏集成的活兒，但是因?yàn)楣?yīng)鏈綁定關(guān)系，還有國(guó)內(nèi)畢竟沒(méi)有做過(guò)，包括氣體的管路怎么走，流體力學(xué)怎么設(shè)計(jì)，不是想切就好切的。值得一提的是國(guó)內(nèi)企業(yè)奧特佳。奧特佳是收購(gòu)澳洲的空調(diào)國(guó)際，所以他也有一些市場(chǎng)份額。特斯拉國(guó)內(nèi)和特斯拉北美的空調(diào)系統(tǒng)都是奧特佳做的，奧特佳應(yīng)該是A級(jí)供應(yīng)商。這塊毛利率不是很高，好處是能帶私貨，空調(diào)系統(tǒng)里面，比如排風(fēng)口、各種鼓風(fēng)機(jī)都可以用自己的，就是附帶賺點(diǎn)錢(qián)。

2、壓縮機(jī)，技術(shù)門(mén)檻挺高，壓縮機(jī)耗電，還是挺重要的。格局也是海外企業(yè)為主，包括電裝、三電、翰昂。奧特佳在國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)車(chē)壓縮機(jī)市場(chǎng)份額最高的，切入這塊比較早，最新進(jìn)展拿到了大眾MEB壓縮機(jī)二供，還是挺難得的。奧特佳技術(shù)來(lái)自格力壓縮機(jī)業(yè)務(wù)，相關(guān)人一直負(fù)責(zé)研發(fā)。家電企業(yè)（空調(diào)企業(yè)）基本上都是把壓縮機(jī)核心零部件抓在自己手里。他們也想把閥抓在手里，但是當(dāng)年格力做閥時(shí)，成本比三花的售價(jià)還高，所以空調(diào)企業(yè)干這個(gè)就沒(méi)多大意義。美的壓縮機(jī)應(yīng)該是不錯(cuò)的，上汽電動(dòng)車(chē)熱管理，應(yīng)該是拿了美的的壓縮機(jī)在試。但是，我感覺(jué)美的對(duì)汽車(chē)壓縮機(jī)業(yè)務(wù)沒(méi)有那么重視，因?yàn)榧译娰嵉靡餐κ娣摹?/span>

3、泵閥類(lèi)產(chǎn)品，泵有一定技術(shù)門(mén)檻，但不是特別高。三花之前收了一些企業(yè)，也有一些布局，泵做得也還可以。國(guó)內(nèi)空調(diào)系統(tǒng)企業(yè)，銀輪做空調(diào)系統(tǒng)，最新拿了特斯拉在歐洲的空調(diào)系統(tǒng)A供，所以最近奧特佳跌了挺多。

下面主要講講閥，國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)挺明顯。

三花已經(jīng)在家用空調(diào)領(lǐng)域驗(yàn)證了自己的競(jìng)爭(zhēng)力。它的市占率，電子膨脹閥全球市占率50%，四通閥49%，截止閥31%，都是全球最大的，他做閥這塊確實(shí)做出了壁壘，做出了核心競(jìng)爭(zhēng)力。其他的閥主要是規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本管控。電子膨脹閥有技術(shù)含量，需要長(zhǎng)期的數(shù)據(jù)積累，比如不同情況下，閥怎么開(kāi)，根據(jù)壓力值、根據(jù)傳感器上的一些數(shù)值；然后電子膨脹閥大概怎么去控制。我之前跟專家聊過(guò)，沒(méi)有三五年的數(shù)據(jù)積累，以及跟整車(chē)廠的種磨合，這種東西沒(méi)有那么快做出符合要求、成本又還可以的產(chǎn)品。

4、管路，因?yàn)榭藖?lái)機(jī)電的原因，大家才去關(guān)注管路。主要是因?yàn)槎趸紩?huì)用到高壓管路，不單是國(guó)內(nèi)，全球只有克來(lái)機(jī)電相關(guān)企業(yè)做這個(gè)事兒，跟大眾對(duì)接。

5、前端模塊換熱器，銀輪做傳統(tǒng)車(chē)時(shí)就在做這塊。三花因?yàn)橛虚y核心的部件，切入進(jìn)去做這些東西，拓普也做這塊。這塊業(yè)務(wù)門(mén)檻不高，偏集成一些，屬于打鐵類(lèi)業(yè)務(wù)，大家都能做，價(jià)值量也不小，畢竟涉及的東西很多。

四、國(guó)內(nèi)企業(yè)把握先機(jī)

下面講一下行業(yè)大的邏輯，電動(dòng)車(chē)跟傳統(tǒng)燃油車(chē)相比，零部件減少了一半以上，燃油車(chē)可能有2-3萬(wàn)個(gè)零部件，電動(dòng)車(chē)只有1萬(wàn)個(gè)零部件。這樣的話，原來(lái)的汽車(chē)供應(yīng)鏈體系，一個(gè)是扁平化，而且還在變革。原來(lái)國(guó)內(nèi)做汽車(chē)零部件的企業(yè)很辛苦的，只能做合資市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)的生意或者自主品牌的生意。海外的那些供應(yīng)鏈人家已經(jīng)上百年綁定的關(guān)系，根本就進(jìn)不去，很難的。

電動(dòng)車(chē)把汽車(chē)供應(yīng)鏈關(guān)系打散了，所以國(guó)內(nèi)企業(yè)把握了汽車(chē)行業(yè)百年未有之大變局的機(jī)會(huì)。國(guó)內(nèi)企業(yè)優(yōu)勢(shì)也很明顯，如果咱們?nèi)フ{(diào)研，都會(huì)有快速響應(yīng)，中國(guó)人都是996，海外車(chē)企在這種變化的行業(yè)，像光伏也是變化非?？?，海外肯定是干不過(guò)中國(guó)的。

國(guó)內(nèi)相關(guān)的企業(yè)，起步也都比較早，比如特斯拉熱管理，主要就是抓了三花，從最開(kāi)始的PTC模式，到熱泵模式，到最新Model Y會(huì)用八通閥熱泵模式。國(guó)內(nèi)企業(yè)是有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的，類(lèi)似于蘋(píng)果培養(yǎng)的國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈，他們可能也綁著特斯拉的這樣一個(gè)先驅(qū)，包括大眾也是找到國(guó)內(nèi)企業(yè)合作。這是一個(gè)大方向，國(guó)內(nèi)企業(yè)還是能抓到不錯(cuò)市場(chǎng)份額的。

五、主要標(biāo)的點(diǎn)評(píng)

1、三花競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)最突出，確定性最強(qiáng)。缺點(diǎn)：股價(jià)反映得比較充分，不過(guò)現(xiàn)在可以關(guān)注起來(lái)。銀輪和日本不二的合作，短期是市場(chǎng)關(guān)注的影響點(diǎn)。熱管理的系統(tǒng)集成這塊，特斯拉的北美都是交給他做的。特斯拉的國(guó)內(nèi)有拓普競(jìng)爭(zhēng)。現(xiàn)在，新的情況是銀輪和日本不二合作，對(duì)他會(huì)有一些沖擊。銀輪市值很小，拉長(zhǎng)看的話，值得去關(guān)注。我大概算了算銀輪，今年可能到5個(gè)億左右的凈利潤(rùn)。

2、奧特佳因?yàn)橛杏?jì)提減值，財(cái)報(bào)不太好看，但還是有一定的產(chǎn)業(yè)地位的，包括拿到大眾的MEB壓縮機(jī)的二供，空調(diào)系統(tǒng)做得也還可以。如果減值都消化完的話，還是可以看的。

3、克來(lái)機(jī)電非常優(yōu)秀，看高管履歷，他做的活都是很高大上的，是別人做不了。這公司除了貴沒(méi)什么別的問(wèn)題。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是博世這樣的大企業(yè)。

4、拓普號(hào)稱也要做閥。我覺(jué)得他肯定能做出來(lái)，但是成本怎樣，有沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力，待觀察。這個(gè)企業(yè)是吉利供應(yīng)商，它成本管控、搶大客戶能力，商務(wù)營(yíng)銷(xiāo)等都有獨(dú)到之處，也是不錯(cuò)的公司。但是熱管理這塊不用把它當(dāng)做太主流了。因?yàn)橛腥ㄟ@樣比較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，又有銀輪跟日本的不二工機(jī)合起來(lái)的對(duì)手，可能沒(méi)那么容易。

六、關(guān)于行業(yè)壁壘

行業(yè)壁壘關(guān)鍵在產(chǎn)品質(zhì)量控制、成本控制以及主流整車(chē)廠/Tier-1 客戶的合作資源。國(guó)內(nèi)玩家，從熱管理組件的研發(fā)到掌握局部模塊或者系統(tǒng)整合的能力，進(jìn)而升級(jí)到成為系統(tǒng)供應(yīng)商的能力，這可能是國(guó)內(nèi)玩家進(jìn)一步做大做強(qiáng)的路徑。比方說(shuō)，熱管理里面電池的熱管理相當(dāng)于增量，國(guó)內(nèi)這些玩家彎道超車(chē)，機(jī)會(huì)還是非常大的。

第二部分 三花智控

1、歷史沿革及簡(jiǎn)介

三花汽車(chē)業(yè)務(wù)2004年成立，2017年注入三花集團(tuán)汽零業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型為新能源熱管理核心部件供應(yīng)商，主要產(chǎn)品為熱力膨脹閥和電子膨脹閥。下游主要涵蓋大家電制冷（空調(diào)、冰箱）、汽車(chē)熱管理、小家電（洗碗機(jī)）三大領(lǐng)域。公司有多個(gè)零部件處于國(guó)內(nèi)和全球領(lǐng)先地位，電子膨脹閥、四通換向閥、微通道換熱器都是全球領(lǐng)先。

2、業(yè)務(wù)板塊分析

第一塊是家用制冷步入了成熟期，這一細(xì)分行業(yè)的中長(zhǎng)期增速是個(gè)位數(shù)。第二塊是商用制冷業(yè)務(wù)，主要針對(duì)中央空調(diào)和冷鏈，增速會(huì)比較快一些。同時(shí)，它屬于公司傳統(tǒng)產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域的延伸，市占率有望進(jìn)一步地提升。2019年的數(shù)據(jù)，商務(wù)制冷全球200億元左右的空間，三花占9%不到。這一細(xì)分領(lǐng)域，中長(zhǎng)期復(fù)合增速會(huì)比前面說(shuō)的家用要快一點(diǎn)，預(yù)計(jì)達(dá)到15%。第三塊是新能源熱管理，成長(zhǎng)空間比較大，中長(zhǎng)期增速可以達(dá)到30%以上。這一塊2019年全球空間140億元左右，三花占全球11%左右的份額。

3、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析

比較早涉足汽車(chē)零部件研發(fā)，經(jīng)過(guò)這些年積累，從時(shí)間上和技術(shù)上都具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。過(guò)去在空調(diào)生產(chǎn)加工制造的經(jīng)驗(yàn)，也可以遷移到汽零業(yè)務(wù)。另外，他很多部件是同步開(kāi)發(fā)的，相當(dāng)于做全系列化，有點(diǎn)像以前的家電，包括汽車(chē)領(lǐng)域的閥類(lèi)、換熱器、泵類(lèi)，都可以進(jìn)行系列化培育，包括做模塊、組件，再上升到系統(tǒng)。

4、財(cái)務(wù)分析

公司上市以來(lái)的復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)25%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速接近30%。

圖表可以看出來(lái)，毛利率總體平穩(wěn)，且處于行業(yè)領(lǐng)先的位置。對(duì)比海外的，比如電裝，三花人工成本，還有各方面的控費(fèi)都做得比較好，所以產(chǎn)品盈利水平會(huì)更高。

它的研發(fā)投入占比一直保持在較高水平。

負(fù)債水平一般在35-40%左右，比較低的水平。

5、估值分析

收入預(yù)計(jì)2020年118億，2022年差不多186億，背后邏輯一個(gè)是智能板塊，增速會(huì)慢一些，主要是被家用這塊拖累；微通道換熱器增速會(huì)快一些；汽零那塊，傳統(tǒng)燃油車(chē)增速會(huì)慢一些；新能源板塊的增速還是比較快的。其中，來(lái)自特斯拉的收入增速比較快。假設(shè)新能源汽車(chē)收入在汽零業(yè)務(wù)收入占比，從2020年60%多，預(yù)期能夠提升到2022年85%。

毛利率：制冷業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)在30%左右波動(dòng)；汽零業(yè)務(wù)34%左右；電器變頻控制25%左右，那一塊收入占比不是很大。綜合來(lái)看，整體毛利率還是平穩(wěn)的。

估值：如果不分部，2021年44倍左右，2022年35倍，短期來(lái)看是貴一點(diǎn)，是合理的。遠(yuǎn)期來(lái)看，全球新能源車(chē)熱管理市場(chǎng)處在高速增長(zhǎng)，現(xiàn)在市場(chǎng)的共識(shí)是到2025年全球新能源車(chē)熱管理市場(chǎng)能夠達(dá)到1100億元。假設(shè)三花能夠占據(jù)其中20%多的份額，保守一點(diǎn)看15%，給30多倍，遠(yuǎn)期還是有一定的增量空間。另外，三花跟國(guó)內(nèi)對(duì)手，橫向來(lái)看，三花除了壓縮機(jī)和PTC熱敏電阻沒(méi)有涉及之外，它的產(chǎn)品還是齊全一些的。新能源純電的整個(gè)熱管理回路產(chǎn)品都能實(shí)現(xiàn)覆蓋。他的邏輯就是基于自身的優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品從電子膨脹閥延伸到熱泵空調(diào)領(lǐng)域。

第三部分 問(wèn)答環(huán)節(jié)

Q1：現(xiàn)在特斯拉的價(jià)格一直往下掉。在這種競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，肯定要壓縮各個(gè)方面的成本。單車(chē)熱管理價(jià)值量會(huì)不會(huì)有大幅下降？

A1：這個(gè)是沒(méi)有辦法回避的問(wèn)題。大家預(yù)測(cè)市場(chǎng)規(guī)模時(shí)，已經(jīng)考慮到了年降的問(wèn)題。三花有比較核心的產(chǎn)品，附帶把熱管理的前端模塊、管路這些也都做掉。國(guó)內(nèi)造車(chē)新勢(shì)力或者其他的車(chē)企，他們沒(méi)有精力也沒(méi)有實(shí)力做這樣一些工作的。這種業(yè)務(wù)，三花包括銀輪這樣的企業(yè)就會(huì)有市場(chǎng)空間。我覺(jué)得會(huì)有年降，對(duì)國(guó)內(nèi)的這些企業(yè)來(lái)講，這是新出現(xiàn)的市場(chǎng)，暫時(shí)還不用去考慮，滲透率到了40%、50%以后再去考慮可能好一點(diǎn)。

第二個(gè)，現(xiàn)在滲透率提升空間還比較大。這個(gè)階段年降問(wèn)題不是核心的考慮因素。哪怕這些零部件有一些降價(jià)趨勢(shì)，三花通過(guò)自己的核心技術(shù)拓展更多產(chǎn)品，相當(dāng)于用我更多的組件，使得我在一個(gè)車(chē)上面的單車(chē)價(jià)值能夠提升。比方說(shuō)熱泵系統(tǒng)，增量的部件大部分還是控制類(lèi)的，比方說(shuō)多了一兩個(gè)電子膨脹閥，還有水閥、單向閥這些，三花在這些領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)還是比較顯著的。另外，像其他的一些部件，比方說(shuō)分離器、傳感器，也跟公司有相關(guān)。在這樣的情況下，隨著技術(shù)的迭代，如果原來(lái)這些產(chǎn)品能夠做好，技術(shù)能夠有，那么就有機(jī)會(huì)把握這種增量的空間，能夠抵消一些產(chǎn)品下滑的趨勢(shì)。另外一點(diǎn)就是公司也在拓展新的客戶，可以關(guān)注公司其他客戶的拓展。雖然，可能單車(chē)價(jià)值量上不一定有特斯拉高，但是，也是一步一步來(lái)的。這些都能夠幫助公司抵御年降這些問(wèn)題。

Q2：三花跟比亞迪的合作現(xiàn)在什么情況？

A2：比亞迪是三花的客戶，他的客戶非常多，大眾、寶馬、吉利、上汽都有。

Q3：三花的零件對(duì)氫能源車(chē)適用嗎？

A3：應(yīng)該是適用的，因?yàn)樾履茉窜?chē)跟鋰電池的電動(dòng)車(chē)是一樣的，其實(shí)都是電動(dòng)車(chē)，只不過(guò)一個(gè)是用的鋰電池，一個(gè)是用的氫能源電池。電出來(lái)之后，其他的架構(gòu)是比較類(lèi)似的，都是有電機(jī)、電控，這樣一些相類(lèi)似的零部件。

Q4：新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)整車(chē)及配件產(chǎn)業(yè)鏈的標(biāo)的，展望未來(lái)3-5年，最值得關(guān)注的5個(gè)標(biāo)的是那些？

A4：整車(chē)格局一方面不是很清晰，另外一方面有各個(gè)地方的利益、各個(gè)集團(tuán)的利益在里面，很難像供應(yīng)鏈做到一家獨(dú)大。如果一定要說(shuō)，比亞迪、蔚來(lái)、小鵬還是值得關(guān)注的。

供應(yīng)鏈這塊，最核心的是電池，寧德一家獨(dú)大，對(duì)上游材料、資源有比較大議價(jià)權(quán)。所以，從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)選擇，除了車(chē)之外，最好的電池，寧德、億緯，這兩家確定性高一些。

其他部件里面，三花是不錯(cuò)的。企業(yè)的發(fā)展歷史，它從鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，一步一步從不二工機(jī)那邊學(xué)技術(shù)，再自己創(chuàng)新，三花就是三朵花，管理之花、科技之花、人才之花，這個(gè)企業(yè)交班也交得不錯(cuò)，從上一代到第二代沒(méi)什么問(wèn)題，管理層各方面都不錯(cuò)，電動(dòng)車(chē)這一波熱管理也抓了先機(jī)，賽道又是一個(gè)新的賽道，全球的企業(yè)大家都是同一個(gè)起跑線，它又有比較核心的東西。短期會(huì)覺(jué)得它的市值較大，他去年漲得很猛，比那些電磁、材料先漲，因?yàn)樗?dāng)時(shí)沒(méi)什么對(duì)手，基本上份額大部分都是他的，做得也比較好，后面大家跟進(jìn)來(lái)做，但是他先發(fā)優(yōu)勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)力是最強(qiáng)的。

大眾MEB產(chǎn)業(yè)鏈的，跟電子相關(guān)的控制器領(lǐng)域也有機(jī)會(huì)。一些零部件，比方說(shuō)科博達(dá)，照明控制器為核心，之后不斷拓展智能和節(jié)能部件。還有別的一些電機(jī)控制方向，也是可以關(guān)注的，尤其是自主開(kāi)發(fā)符合Autosar標(biāo)準(zhǔn)架構(gòu)的電子產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)也是領(lǐng)先的。

Q5：我想問(wèn)一下三花的核心競(jìng)爭(zhēng)力，技術(shù)實(shí)力、研發(fā)方面會(huì)不會(huì)繼續(xù)讓他在今后保持競(jìng)爭(zhēng)力？

A5：它在閥類(lèi)的技術(shù)和積累是絕對(duì)領(lǐng)先的。不要小看閥，因?yàn)殚y在硬件跟軟件上，都有一定的門(mén)檻。硬件需要做到防泄漏，還要做到控噪音。軟件上，三花應(yīng)該有做自己的算法。需要很多、大量數(shù)據(jù)，一般來(lái)說(shuō)很難在短時(shí)間跨越。

補(bǔ)充一：兩點(diǎn)，1、對(duì)比一下A股另外一家做閥的公司——盾安環(huán)境，三花的毛利率30%-40%之間，盾安的毛利率只有15%。

2、三花當(dāng)時(shí)進(jìn)入汽車(chē)零部件（電動(dòng)車(chē)熱管理）行業(yè)，聘請(qǐng)了通用汽車(chē)退休的負(fù)責(zé)技術(shù)的副總，然后專家就給他們指了幾條路，大概就是說(shuō)以后電動(dòng)車(chē)方面會(huì)有機(jī)會(huì)，要怎么干，提了幾個(gè)思路，他很好地把握住了機(jī)會(huì)。

所以，企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，應(yīng)該還是管理層，張道才創(chuàng)始人，包括他兒子張亞波，浙江的民營(yíng)家族企業(yè)，做制造業(yè)精益求精的錢(qián)塘文化，要做世界第一，管理層管理方面還是比較精細(xì)的，同時(shí)也比較有戰(zhàn)略遠(yuǎn)見(jiàn)?，F(xiàn)在的董事長(zhǎng)是創(chuàng)始人的大兒子，現(xiàn)在是正當(dāng)年的時(shí)候，40、50的年紀(jì)，還是挺優(yōu)秀的。

補(bǔ)充二：他們都是上交大的背景，尤其是現(xiàn)任董事長(zhǎng)，他的專業(yè)就是這塊，低溫技術(shù)，有兩個(gè)有雙學(xué)位。公司創(chuàng)立之初那些產(chǎn)品，有一個(gè)三通閥，是和交大合作開(kāi)發(fā)的，是國(guó)內(nèi)首款。公司的高管都是原來(lái)三花管理、技術(shù)的背景，都是比較過(guò)硬的。