• 研究的價值到底在什么地方？研究的價值在于“身處何處”，而不是“走向何方”？

• 我們在做投資的時候一定要有比較長的視野看待問題，因為我們往往在入行的時候，或者很長一段時間處在某個歷史的階段，而我們會覺得這個歷史階段得出的東西就永恒，這種方法是非常危險的。

• 我并沒有說“預(yù)測未來”這件事沒有意義。但是我想說的是投資不要把自己所有的希望寄托在還沒有出現(xiàn)的未來，如果你投資寄托在這點上很被動的，一個好的投資應(yīng)該是現(xiàn)在就好，而不是未來出現(xiàn)了以后好，未來出現(xiàn)了它當然會變得更好

• 你真的把美國的歷史看完以后，發(fā)現(xiàn)消費品也不是永恒的賽道，什么東西是永恒的賽道？就是“周期”，我說的周期不是指周期品，我說周期的思維才是永恒的賽道。

• 現(xiàn)在無論是A股還是美股處在極度的泡沫當中，這個泡沫的程度很深，深到什么程度？可以寫進歷史教科書。

• 可口可樂為什么在1998年以后始終沒有相對的收益，可口可樂在1998-2000年這段時間是跌掉60%、70%的，最核心的原因它在98年那時候估值達到48倍市盈率，是非常高的市盈率。之后講的故事都成立，到后面的利潤也是在增長，可是股價就是跌。當你的估值處在很高的位置上的時候，這時候你就處在不利的位置。

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全文實錄

鮑雁辛：下面是凌鵬總，絕大部分在座的都是讀了凌鵬總的策略報告入行的，我們非常榮幸請到了現(xiàn)任荒原資產(chǎn)董事長凌鵬。

凌鵬：首先非常感謝，這次是我第三次來國君講課，我之前來過兩次，第一次是在13年年初的時候，那個時候我剛剛離開賣方做買方去了。第二次是16年年底的時候，那個時候我是剛出來做私募，所以這次我覺得也是比較有意思的時間點。

我今天過來的時候跟黃老師和鮑總都交流過講什么，他們給我兩個問題，第一個讓我談?wù)剬ρ芯康目捶ǎ易鲞^很多年的研究，并且是關(guān)于方法論的。第二談?wù)剬τ诋斍笆袌龅目捶ā?/span>

我們首先講第一個問題，關(guān)于研究的方法。我今天比較坦誠，我講的也不一定對，供你們參考，是我自己的一些感悟。我做了很多的研究，我在做研究的時候一直有一個很大的困惑，或者有一個很大的擔心是什么？就是我對我自己講的東西并沒有把握，什么叫我對我自己講的東西沒有把握呢？大家都知道賣方的策略或者說我的策略是有三大任務(wù)，一個是大勢判斷，一個是行業(yè)選擇，一個是主題投資，對賣方來講最重要的是大勢判斷。

對大勢判斷這個事情我花了很多的時間和精力，但是我沒有把握。我也會有我的一套方法論，我也有很多研究，也會判斷得對，也會判斷得錯，但是沒有把握，這是什么概念？就像你是個醫(yī)生給病人做手術(shù)的時候，開刀之前應(yīng)該心里有預(yù)案，有把握的，不能說先把肚子剖開再說，走一步算一步。可是我做策略，判斷大勢的話我沒有把握。

為了這個事情我翻閱了很多的書籍，看了很多東西，發(fā)現(xiàn)大部分人都是沒有把握的。但是你去買方路演的時候不能說我不知道，我沒有把握，我們走一步看一步。所以我在很長的一段時間非常羨慕行業(yè)研究員跟宏觀研究員，為什么？因為我覺得他們很專業(yè)，他們對于他們自己講的東西非常有把握，講起來都是侃侃而談的。在我剛?cè)胄袥]幾年的時候，那時候我不敢問，如果我去問人家，人家會覺得你怎么這么不專業(yè)，你自己的領(lǐng)域都去問這種問題，所以我不敢問，就在旁邊觀察。

有一天，我跟一個宏觀研究員聊數(shù)據(jù)。我說你這PPT上未來三年，未來四個季度都研究的很細，數(shù)據(jù)都可以算到小數(shù)點后面兩位數(shù)，中國的經(jīng)濟體如此復(fù)雜你怎么搞得明白？一開始他還跟我支支吾吾，到后面我終于明白原來是Excel表格拉出來的，怎么拉Excel表？同比的數(shù)據(jù)已經(jīng)現(xiàn)存了11個環(huán)比的數(shù)據(jù)了，只要做一個假設(shè)一乘就行了。誤差看起來也不大，GDP差半個點很大，實際上也不大。我們跟世界百米冠軍的速度也就差了幾秒。趨勢去年前高后低，今年就前低后高，所以所有奇數(shù)年份都是前高后低，所有的偶數(shù)年份都是前低后高，我說原來是這樣的，這也不神奇。

后來膽子越來越大了，在座的肯定要做供需平衡表，我說你們供需平衡怎么做出來的？怎么能夠這么細致呢？對于一個行業(yè)集中度相對比較高的行業(yè)，你通過去問這里面的巨頭還大致能知道供給狀況，這還有點邏輯。如果對于行業(yè)集中度不高的行業(yè)供給的狀態(tài)都不太容易搞得清楚，至于需求更難把握，需求你怎么知道？周期的需求波動是很大的，為什么大家喜歡消費品不喜歡周期股，很大的原因是消費品的需求相對穩(wěn)定，周期品的估值波動大所以需求不穩(wěn)定。需求也不知道，供給要看你所在行業(yè)的整個格局，所以大家所謂競爭格局、行業(yè)格局，其實就講這個邏輯。如果換到消費品里面，需求首先穩(wěn)定，同時供需格局比較好的情況下就能夠產(chǎn)生機會。

我說你怎么解決這個問題？后來我發(fā)現(xiàn)供給狀態(tài)大部分靠協(xié)會、公司去問，或者自己調(diào)研。需求怎么解決？很大程度上問我的下游你覺得你能夠提供多少的產(chǎn)能。比如說煤炭問鋼鐵，大概明年會有多少的鋼鐵產(chǎn)量，因為你消耗的是煤炭、發(fā)電。所有的東西大部分跟宏觀上掛鉤的，我根據(jù)一個指數(shù)，比如固定資產(chǎn)投資或者GDP，根據(jù)這個數(shù)據(jù)跟我這個行業(yè)需求過去多少年的彈性系數(shù)來測算，所以能夠把整個供需平衡表的數(shù)據(jù)精確到小數(shù)點后兩位。

我知道這個事情以后問他們，我說你宏觀的東西，數(shù)據(jù)變量怎么來的？他們說，這事問宏觀，這事情跟我沒關(guān)系，錯了是宏觀的問題，不是我的問題。我曾經(jīng)接觸過一個有色的研究員，他說他能夠預(yù)測有色金屬價格的走勢，我說你這個太神奇了，我說你如果有這個能力的話不要做股票研究了，你如果能夠預(yù)測石油價格走勢的話直接做大宗商品就夠了，買賣原油期貨就夠了。我說你是怎么做到的？他說很簡單，我們做了一個歷史的回歸數(shù)據(jù)，比如說把有色LME的金屬價格用四個指標進行回歸，四個指標：OECD的領(lǐng)先指標、美元指數(shù)、TIPS，就是通脹的預(yù)期指數(shù)，還有一個是LME的庫存?；貧w出來的系數(shù)是多少？達到90%多。這個很完美了。

怎么知道四個指標怎么變化？怎么知道美元指數(shù)？怎么知道OECD的領(lǐng)先指標？怎么知道TIPS呢？怎么知道庫存呢？他說這不是我的問題，是宏觀的問題。我說你最神奇的地方是把一個無法解決的問題變成四個無法解決的問題。

我們經(jīng)常有個問題，最終想解決的是B，但是是通過A解決B。但是解決A并不比直接解決B更容易，今天我們覺得石油價格上漲和下跌取決于美元指數(shù)的波動，假設(shè)這個邏輯是成立的，可是你要知道你判斷美元指數(shù)并不比你直接判斷原油更簡單，這種情況下投資陷入了一種循環(huán)。到最后會發(fā)現(xiàn)整個研究體系是建構(gòu)在相互之間的驗證上。比如驗證宏觀的假設(shè)，宏觀也不知道，也在依賴你的判斷。最終我們把一個問題變得很復(fù)雜，似乎它非常有體系。

我以前做賣方的時候也設(shè)計了很多這種東西，研究的比較細，可是我做投資的過程中發(fā)現(xiàn)我投資要解決的問題是很直接的。怎么辦？

后來我一直在想，這套東西我搞的比很多人都細致，但是我在做投資的時候，當我在管理我父母的那部分錢，當我在管理我自己身家性命錢的時候，我敢不敢用這套東西做決策？我發(fā)現(xiàn)我是不敢的。為什么不敢？太復(fù)雜。正是由于這點，市場上很多人都不敢，所以很多人在做股票投資的時候選擇是自下而上，為什么選擇自下而上？因為他覺得可以把握的比較清楚，而你這個東西太復(fù)雜，太沒有確定性了。

我就覺得我做了這么多年研究、思考有什么意義呢？我一直在思考這個問題，直到有一天我在打德州撲克的時候終于明白這個道理了。大家至少應(yīng)該知道德州撲克的原理，我在打德州撲克明白什么道理？其實你不會去根據(jù)下面會發(fā)什么牌來下注，你是根據(jù)自己手頭的牌下注。

就比如說當你手上摸著一對A的時候，就起手牌，原則上你是可以接任何人牌。如果你手上摸了一對A，我說三張牌都沒有發(fā)的情況下，別人推你all  in你都不敢接，只能說明你不適合做這個游戲了。那時候你接任何牌都可以，但是在你起手27的時候原則上你不可以接牌。你不會說我手上摸了27的時候想著下面會不會預(yù)測下面會不會發(fā)227？你不會根據(jù)這個下注，不會的，只是看自己手頭的牌。但是牌發(fā)出來的話，你AA摸在手里的時候，你可以接任何的牌。可是發(fā)出來的時候你可能一下子被斃了，就是發(fā)227，這種時候怎么辦？這種時候就認了，心里不爽，你得接受，因為這個你做的沒有錯。

你明白這個道理的話，這個道理跟投資一樣的，你在打德州的時候是看著自己手頭的牌想這個概率下注，不會花盡心思考慮下面會發(fā)什么牌，也沒有能力預(yù)測下面發(fā)什么牌。想清楚這個道理以后，你就豁然開朗。

為什么我們打德州的時候手上摸著一對A的時候覺得你的勝率比27更大？因為這是很簡單的數(shù)據(jù)，你都知道。比如AK、A8都是有概率，可是我們在做投資的時候，投資人是否真正知道自己手上拿的是什么牌？這個問題有沒有想過？比如在過去一段時間拿這些核心資產(chǎn)的人，他覺得自己手上拿的是AA，實際在我看來他拿的是27。你怎么知道手上拿的是AA還是27，打德州的時候很容易知道，可是做投資的時候怎么知道？這就是研究的價值。

研究可以幫你解決什么問題？研究永遠不能幫你解決下面會發(fā)哪三張牌的問題，研究可以幫你解決現(xiàn)在拿的是什么牌的問題，明白這個道理以后，所有的東西都豁然開朗。而我們現(xiàn)在所做的，無論我的大勢判斷，你們的投資決策，大部分的時間集中在下面會發(fā)什么牌，而忽略了現(xiàn)在手上是什么牌，在這種情況下你就會發(fā)現(xiàn)整個投研也好，或者我們研究也好，會陷入困惑。

我是個誠實的人，作為一個誠實的人自己做研究的時候就會有我這個困惑，其實我不知道我這個會怎么樣。就像我做大勢判斷的時候，我并不知道未來會怎么樣，三個月、六個月都不知道，一年都不知道怎么樣。

去年3月份寫過一篇文章我認為這市場不行了，會崩盤了，但是跌了兩個星期以后就上漲了。但是我認為我做出這個邏輯的排列沒有錯，比如說今天你出去看空核心資產(chǎn)的話，你會發(fā)現(xiàn)客戶還愿意聽一聽，春節(jié)之前出去講這話人家都覺得你很傻?？墒菑呐评淼慕嵌葋碇v春節(jié)之前和現(xiàn)在沒有變化，那時候你摸的就是AA，但是發(fā)出來是227，但是這并不改變你研究的本事，也就是說研究是可以解決這個問題的，研究試圖去解決下面發(fā)什么牌，你就會有種心里困惑，接下來自己騙自己，比如自己給自己編一套邏輯，自己騙自己沒意思的。

但是換一個視角，我要解決現(xiàn)在我手頭到底是AA還是AK，你會發(fā)現(xiàn)研究的價值大大體現(xiàn)出來，有很多問題可以研究。我講一個最簡單的問題，現(xiàn)在的原油價格昨天又大漲了，研究金油比、銅油比來看，原油的價格還是比較低的。

你要問我原油接下來的價格怎么走就相當于問我接下來要發(fā)什么牌，我不知道，但是我可以告訴你至少現(xiàn)在原油相對于銅和黃金非常有價值，這個可以做出判斷，這個判斷非常有意義。做投資的時候這種判斷是很有意義的，相當于他告訴你你手頭拿的是什么牌，你的概率有多大，這是研究完全可以做得到的事情，并不復(fù)雜。

但是研究做不到告訴你下面會發(fā)什么牌，就像比如說我現(xiàn)在可以提出一個判斷，現(xiàn)在無論是A股還是美股處在極度的泡沫當中，這個泡沫的程度很深，深到什么程度？可以寫進歷史教科書。為什么我敢說這句話？因為這個東西是通過我研究和各種指標的對比得出的，但是你問我這個泡沫什么時候破？我不知道，還會不會漲？我不知道。

你應(yīng)該怎么辦？如果你對自己的交易能力不是格外有信心的話你還是不要參與這個事情，所以這樣的話研究跟投資是可以掛起鉤來的，如果你的精力都花在研究，我也知道這是個泡沫，但是我要研究這個泡沫什么時候破，什么時候弄，有什么指標可以觀察到？沒有這種方法，你的研究是沒有意義的，因為你的研究是在研究一些隨機性，你研究的問題就隨機的，怎么能得出有價值的東西呢？

有一本書叫《非理性繁榮》，這本書從1996年就開始寫了，一直寫到2000年。這本書最神奇的地方在2000年3月份出版，其實里面講到的現(xiàn)象在1996年就可以說這個泡沫要破滅，因為“非理性”詞匯是1996年提出來的。

我花了大概半個小時左右的時間，我希望我把這個問題講清楚了，總結(jié)起來幾句話：第一，我并沒有說“預(yù)測未來”這件事沒有意義。我們不可避免地去預(yù)測未來，我們只要站在這里就一定會對未來進行預(yù)測。但是我想說的是投資不要把自己所有的希望寄托在還沒有出現(xiàn)的未來，如果你投資寄托在這點上很被動的，一個好的投資應(yīng)該是現(xiàn)在就好，而不是未來出現(xiàn)了以后好，未來出現(xiàn)了它當然會變得更好。

我在這里跟大家再舉一個例子，有一本書叫《在股市遇見凱恩斯》，它里面全程記錄了凱恩斯代替劍橋大學(xué)國王學(xué)院管錢的18年的記錄。這18年的時間經(jīng)歷了兩次世界大戰(zhàn)。凱恩斯一開始用的是宏觀的方法，對很多進行預(yù)測。你牛能牛過凱恩斯對宏觀的理解嗎？不可能，但是凱恩斯用這種方法虧了好多錢。到最后凱恩斯用了什么方法？他說“與其去預(yù)測東西，還不如把錢交給一個好的公司一直拿住”，最終他即便是經(jīng)歷了兩次世界大戰(zhàn)，股票跌得很慘，他一直覺得這公司好不會拿走。所以很神奇，最終凱恩斯用的方法跟格雷厄姆是一樣的。

我講這個問題是什么呢？我想說的是投資也好，研究也好，其實你是要知道我現(xiàn)在手頭的牌是好牌，而不能寄托于下面發(fā)27。我一直說很多現(xiàn)在拿著核心資產(chǎn)的基金經(jīng)理并不知道他手上拿的是27，他以為他拿的是AK、AA，這個問題我們可以通過研究知道。當股票處在100倍市盈率的時候，特別是大的股票，特別是進入穩(wěn)定增長的股票，你指望他消耗估值實現(xiàn)，不存在的。這是我想講的第一個問題，給大家提我自己的一些理解，這個理解直接扭轉(zhuǎn)了我對整個投研，對研究的視角。

我有了這個理解以后，我就突然覺得我以前歷史上所做的所有的時間、工作都是有意義的，就我對A股研究的很細，我知道每個波段是什么原因，知道背后的邏輯是什么，知道每個指標什么時候有效，我知道了所有的東西，我覺得這東西是可以的，就像一個地圖一樣，就像一個概率一樣，讓我在以后打牌的時候有個概率的感覺，我知道我手上拿的是什么牌，但是無法解決下面發(fā)的什么牌，也不能解決我短期能不能勝出，長期可以。

兩年前霍華德.馬克斯來中國推薦他的書《周期》，他當時在中歐舉行了一次見面會，我們當時也去了，他上來以后在黑板上劃了一條線說是價值線，有兩個點，上面有一點，下面一個點，這兩個點是價格。接下來他說了一句很著名的話，他說在價值之上的點有三種走法：向上、走平、向下。在價值之下的點有三種走法：向上、走平、向下。我一個旁邊一個很資深的基金經(jīng)理說這如果不是霍華德.馬克斯我早走了，都是廢話?？墒俏耶敃r聽到這句話給我的震撼太大了，覺得講得太對了。

你知道這句話的意思是什么？就是告訴你我在操場上投籃，我閉著眼睛投的時候有兩種可能性：投進去、投不進去。睜開眼睛投的時候有兩種可能性：投得進去、投不進去。你應(yīng)該閉著睜著眼睛投還是閉著眼睛投？這才是問題的關(guān)鍵，結(jié)果不知道，可是你在執(zhí)行的過程中你應(yīng)該運用正確的方法，你應(yīng)該睜開眼睛，你應(yīng)該在價值之下買股票。

換一種思路考慮這個問題，不要覺得我把過去搞清楚了對我投資無足于事，不是這樣的，大部分的基金經(jīng)理都希望你告訴他未來怎么樣，我的思維已經(jīng)變了，現(xiàn)在讓我去基金公司路演問我市場怎么看？我說有三種可能性。他只想聽一種可能性，如果這種可能性正好是他心里的可能性，他就覺得你講得很對。

接下來講第二個問題，關(guān)于市場會怎么樣。

我接觸了很多的基金經(jīng)理，很多的人都告訴我，現(xiàn)在的狀態(tài)就是永恒，都告訴我以后中國可能就是這300支股票了，以后就是拿著DCF看到這些穩(wěn)定增長的東西，以后怎么怎么樣，跟我講很多這種東西。然后他就告訴你結(jié)論，似乎讓感覺到A股剩下來的30年就是這個樣子。

我想告訴你，我年輕的時候不是這個樣子。大家都看過《倚天屠龍記》，大家都說倚天劍屠龍刀是上古傳下來的東西，張三豐說我年輕的時候就沒見過這東西，因為他100多歲了，這是在他2、30歲的時候才出現(xiàn)。但是現(xiàn)在的年輕人怎么知道這一點？他的這玩意是永恒，因為在他的職業(yè)生涯當中，比如你們在座的很多人當中，可能你們自己現(xiàn)在都習慣了周期很慘，自己都覺得我怎么會從事這么一個行業(yè)。

現(xiàn)在很多的基金公司，小一點的，包括私募不設(shè)周期研究員的，為什么不設(shè)？這玩意好像并不給我?guī)順I(yè)績。

但是我想告訴大家是什么？15年前不是這樣，我剛?cè)胄械臅r候不是這樣子，那個年代最牛的研究員就是周期的研究員，比如有色、煤炭、建筑建材。

我想表達的意思是什么？那時候著名的基金經(jīng)理也都是搞周期、債券、宏觀的。那時候入行的年輕人跟現(xiàn)在入行的年輕人是一樣，他覺得當你的職業(yè)生涯3年、5年全部處在這樣一種氛圍的時候，你會覺得這玩意就是永恒。我當年就覺得周期就是投資的真諦，花了好多時間在這上面，等我把這個問題研究的比較清楚的時候，時代過去了。

在2009年年底的時候，當時申萬研究所，09年時候有篇研究報告題目叫“消費也能進攻”，這篇文章很有名。所以大家當時的看法消費品就是比較慘，在旁邊看著的，市場無論好還是壞，主角就是周期。所有人的研究重點就在這個上面，過去十年時間你會發(fā)現(xiàn)，消費就是主角，消費就是進攻品，你今天跟人家講周期也能逆襲，有點意思。

我想說什么問題呢？就是在你的職業(yè)生涯中，就像你去看場電影，進去的那個時間點，在你看的那一段時間覺得是喜劇，但是我說一直在電影院待著的人從頭看到尾的話，這部電影也是從悲劇開始的。我為什么這樣講呢？

最近有一本書叫《美股70年》，從美國的1948年開始，每十年都作為一個階段來寫這十年的經(jīng)濟，當時的投資，當時的行業(yè)，很多東西。我看完那個書以后有一種深刻的感覺就是，我們的職業(yè)生涯是比較短的，我們處在這個時間，十年已經(jīng)是很長了。如果你長期受這個玩意的折磨，到最后你真的會相信。

你看完《美股70年》，我就會覺得為什么在我入行的時候沒有想到必需消費者是一個比周期品更好的東西呢？這顯而易見。因為美國的40年代、50年代搞周期品的，那個時候他們也玩行業(yè)輪動。但是從70年代以后，80年代到90年代這段時間，就是必需消費。所以股神巴菲特主要的經(jīng)典案例就是在那個時候產(chǎn)生的，比如像可口可樂。他主要的錢，把巴菲特從50年代開始到現(xiàn)在所有的收益率進行劃分的話，他真正有超額收益有絕對收益的階段就是在那里。到了現(xiàn)在我們處在這樣的階段過程中，我們自然而然得出一個結(jié)論，就是消費是永恒的賽道。首先邏輯來講是這樣，其次股價的表現(xiàn)是這樣的，然后股神巴菲特是這樣，這個結(jié)論就得出來了，這是為什么大家對核心資產(chǎn)如此深信不疑的原因。

我想表達的意思是什么？這批年輕人或這批人不知道當年周期有多么紅火？他沒有經(jīng)歷過那個年代，現(xiàn)在基金經(jīng)理能聊幾句宏觀的不多，他覺得你那個東西跟我投資沒有關(guān)系。所以如果說我們在入行的時候，就在我那個年代，我是06年左右入行，在我那五年，我就已經(jīng)看過美股的這些東西的話，我就應(yīng)該知道必需消費會比周期品好。我就很難理解為什么在當時的年代我身邊赫赫有名的分析員都是周期研究員，身邊的基金經(jīng)理都是搞周期品出身。所以我們其實很大一段時間腦子里面的印象都是講周期輪動的。

到了今天我想說的是什么，在美國你會發(fā)現(xiàn)消費品也不是永恒的賽道，巴菲特買的最代表性的四大股票，可口可樂在巴菲特買了到現(xiàn)在已經(jīng)持有30多年時間了，1988年開始買。但真正給他創(chuàng)造收益的是在1988-1998年這十年時間，從98年到現(xiàn)在為止可口可樂只漲了1倍，已經(jīng)把分紅收益都算上去了，遠遠跑輸指數(shù)。美國有個GICS指數(shù)，里面分為十大行業(yè)，這里面必需消費品在過去30年時間跑不贏指數(shù)，這是客觀事實。

你為什么相信消費者是永恒賽道？當前的中國所處的階段可能跟我剛?cè)胄械臅r候，我相信周期行業(yè)輪動、投資時鐘是永恒的投資方法一個階段。事實上當一個風格已經(jīng)到極致的時候開始有新的東西出現(xiàn)。所以我想表達的一點就是說，你真的把美國的歷史看完以后，發(fā)現(xiàn)消費品也不是永恒的賽道，什么東西是永恒的賽道？就是周期，我說的周期不是指周期品，我說周期的思維是永恒的賽道。

現(xiàn)在我們把《美股70年》那本書大家認真讀一下，它就告訴你美國70年是怎么走過來的，中國現(xiàn)在所處的階段是怎么一個階段？可口可樂為什么在1998年以后始終沒有相對的收益?？煽诳蓸吩?998-2000年這段時間是跌掉60%、70%的，最核心的原因它在98年那時候估值達到48倍市盈率，是非常高的市盈率。之后講的故事都成立，到后面的利潤也是在增長，可是股價就是跌。當你的估值處在很高的位置上的時候，這時候你就處在不利的位置。

我把我今天講的兩個問題做個總結(jié)，希望對大家有啟發(fā)，我講的不一定對，是我自己的感悟，我今天也沒有講那么細，模型怎么推導(dǎo)這些東西一個小時講不夠的。

我今天講這兩個問題，第一個關(guān)于研究的問題，研究的價值到底在什么地方？我認為研究的價值是能夠讓你搞清楚你現(xiàn)在所處位置的勝算概率。說到德州撲克牌，就是能不能搞清楚你現(xiàn)在握著什么牌。

第二個問題，我們在做投資的時候一定要有比較長的視野看待問題，因為我們往往在入行的時候，或者很長一段時間處在歷史的階段，而我們會覺得這個歷史階段得出的東西就永恒，這種方法是非常危險的。

為什么非常危險？因為當你要固化這個思想的時候絕對不是在歷史階段開始的時候，一定是歷史階段進行了一段時間的時候，你不斷被折磨，這時候你就相信這個東西就永恒了。

是不是這個樣子？一個行情是這樣的嗎？任何一個泡沫產(chǎn)生不是說就一直漲的，一定會有跌，一定會有盤整，每一次下跌，每一次盤整，最終證明都是買入機會的時候，到最后頂上你也不會拋。我假設(shè)這個歷史階段是持續(xù)五年，你在什么時候會相信這個東西是永恒的，一定是在第四年，甚至第五年的時候，絕對不會在第一年或者第二年的時候，因為你在第一、第二年的時候沒有這種證據(jù)表明。投資經(jīng)理、基金經(jīng)理，我們這個行業(yè)也是這個樣子，客戶也是在第四、第五年的時候把錢給你。

我們要擺脫這些東西的話一定要有歷史的視角，這個東西并不難，你把世界的很多東西拉出來看就發(fā)現(xiàn)，我們今天所要經(jīng)歷的東西人家早就寫在書里了，這是為什么我做整個投研活動的時候特別強調(diào)要看書，因為你今天冥思苦想的很多問題人家早就寫在書里了，你不要自己做天真無聊的想象了。你稍微去看很多人家早就寫在書里，歷史都在不斷地重復(fù)，所以有了這種視野以后，你大致知道我現(xiàn)在所處的陣地。但是還是那句話，解決不了明天會怎么樣。

這就是我今天想跟大家做的分享。