上周，主要的時(shí)間基本上用于對(duì)洋河股份的業(yè)績快報(bào)和美的集團(tuán)的回購方案及激勵(lì)計(jì)劃做了分析。

特別是后者，因?yàn)橐榈馁Y料比較多，總共寫了差不多1萬多字的兩篇文章，花去了我差不多5天的時(shí)間。不過，估計(jì)對(duì)美的很多投資者而言并沒有什么用，因?yàn)楹芏喑钟忻赖募瘓F(tuán)和格力電器股票的人更多靠信仰而不是常識(shí)。

原來計(jì)劃要在五一前讀完所有的巴菲特致股東的信，現(xiàn)在看來可能有點(diǎn)太樂觀了。

這些信作為經(jīng)典的商業(yè)教材讀起來雖然過癮，但是因?yàn)橐獙懽x書筆記，為了搞清楚很多細(xì)節(jié)還要查資料。即使我的書柜里有幾乎所有關(guān)于巴菲特的書可以隨時(shí)翻閱，但是整體進(jìn)度還是沒有想象中快。

還有一件事也會(huì)拖慢這個(gè)進(jìn)度。在4月底前，所有公司都要發(fā)年報(bào)和1季報(bào)，到時(shí)看這些報(bào)告也會(huì)占用不少的時(shí)間。

所以就盡力爭取在五一前先把1986年-2006年這30年的信看完吧。

言歸正傳。

在1989年致股東的信的結(jié)尾，巴菲特很突兀的用“頭25年所犯的錯(cuò)誤（濃縮版）”的小標(biāo)題，總結(jié)了自1964年接收伯克希爾以來所犯的錯(cuò)誤。

都說批評(píng)和自我批評(píng)是我DANG不斷進(jìn)步的法寶，現(xiàn)在看來這個(gè)法寶也被美國人學(xué)去了。

巴菲特在致股東的信中，不僅會(huì)指名道姓飽含嘲諷的批評(píng)別人，開展自我批評(píng)時(shí)同樣也不手軟，我認(rèn)真的數(shù)了一下，巴菲特在信中一共列舉了自己的一個(gè)錯(cuò)誤。

是的，我沒有數(shù)錯(cuò)，就是一個(gè)。

~ 1 ~

巴菲特在信中所列舉的這個(gè)錯(cuò)誤就是“買下伯克希爾紡織的控股權(quán)”，在致股東的信中寫出這樣的話，就像孩子的爸爸對(duì)孩子說：“我所犯的最大錯(cuò)誤就是娶了你媽” 一樣的心酸和滑稽。

事實(shí)上，巴菲特買下伯克希爾的控股權(quán)的確是出于“年輕人的一時(shí)沖動(dòng)”，最終陷入紡織業(yè)的虧損泥沼以致于20年后才得以擺脫，也實(shí)屬是“沖動(dòng)的懲罰”。

回到1960年代，巴菲特在一開始買入伯克希爾股票時(shí)，只是想用老師格雷厄姆的煙蒂股投資方法，賺一筆錢走人的。因此，在低價(jià)購買了一些股票后，巴菲特就和當(dāng)時(shí)伯克希爾的董事長西伯里進(jìn)行談判，并就自己手中股票的回購價(jià)格達(dá)成了口頭協(xié)議。

正當(dāng)巴菲特回到奧馬哈的家中美滋滋的計(jì)算這一筆投資的收益時(shí)，西伯里卻“不講武德”，將原來談好的收購報(bào)價(jià)又壓低了0.15美分，然后按照壓低的價(jià)格把合同發(fā)給了巴菲特。

西伯里的這個(gè)做法，讓34歲年輕氣盛的巴菲特感到無比憤怒，轉(zhuǎn)頭就收購了伯克希爾更多的股份，獲得了控制權(quán)，入主董事會(huì)，趕走了西伯里，然后成功的掉入日漸衰落的美國紡織企業(yè)的大坑之中20年。

在反思自己的這個(gè)錯(cuò)誤時(shí)，巴菲特提到：“除非你是清算專家，否則買下這類公司實(shí)在屬于傻瓜行徑”。

這類企業(yè)如果不能快速脫手或者立即清算，你不但需要保持投入，去解決不斷出現(xiàn)的問題以保證它能正常運(yùn)轉(zhuǎn)；而且時(shí)間的流逝也會(huì)把你原本低價(jià)買入的優(yōu)勢(shì)抹平，使你的收益率低得可憐。

盡管從事紡織業(yè)務(wù)的伯克希爾還在不斷吞噬著資本金，巴菲特又買入了巴爾的摩的一家百貨公司——霍克希爾德-科恩公司。

這家公司基本與伯克希爾類似，以巨大的折扣價(jià)格買入，但是缺乏護(hù)城河，在劇烈的競爭中，業(yè)績并不穩(wěn)定。最終巴菲特僅僅以成本價(jià)脫手，并沒有賺到什么錢。

有了這些經(jīng)歷，巴菲特才講出了：“相信我，時(shí)間雖然是好公司的朋友，但卻是爛公司最大的敵人?！?/span> 

此后，有人講“做時(shí)間的玫瑰”，也有人講“做時(shí)間的朋友”，這些話的出處都是巴菲特的這句話。

而投資這些企業(yè)對(duì)于巴菲特的最大的意義在于，讓他不斷的體驗(yàn)到購買便宜貨的所帶來的諸多問題，成為他接受“以合理價(jià)格買下一家好公司”這個(gè)理念的一個(gè)客觀因素。

~ 2 ~

題目是”頭25年所犯的錯(cuò)誤“，但是巴菲特只是提到了自己的一個(gè)錯(cuò)誤。但是在這一部分最寶貴的卻是巴菲特就著這個(gè)錯(cuò)誤所分享的7個(gè)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

第一個(gè)經(jīng)驗(yàn)，選擇好的公司投資。

這個(gè)我們?cè)诘谝徊糠忠呀?jīng)講過，不再贅述。

第二個(gè)經(jīng)驗(yàn)，選擇好的公司同時(shí)，還要有好的經(jīng)理人。

巴菲特每次收購或者投資一家公司，都會(huì)講到這個(gè)公司的管理層恰好是他喜歡的人。而且還會(huì)在很多場(chǎng)合提到，如果不是因?yàn)?**，我是不會(huì)買這家公司的。

最開始，我認(rèn)為這只是美國人的客套之詞。但是，如果你真正讀了巴菲特致股東的信后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)幾乎在每年的致股東的信中，他都會(huì)花大量篇幅不吝贊美的去贊揚(yáng)這些管理層。

其中的原因，我認(rèn)為有大概兩點(diǎn)：

第一、巴菲特雖然對(duì)于商業(yè)的本質(zhì)有深刻的認(rèn)識(shí)，并且非常了解企業(yè)經(jīng)營的方法。但是實(shí)際上，他并不善于或者并不喜歡從事具體的企業(yè)管理工作，在所有收購企業(yè)的廣告中，“具備管理階層”都是一個(gè)必要的條件。所以，巴菲特對(duì)于這些能夠管理好企業(yè)的管理層，應(yīng)該是發(fā)自內(nèi)心的敬佩。

第二、巴菲特深諳管理學(xué)并且熟知皮格馬利翁效應(yīng)。當(dāng)他說出這些話時(shí)，既是基于事實(shí)，又是充滿期待的，而這些期待又能激發(fā)下屬公司管理層的工作熱情和責(zé)任心。所以，他的管理層這些贊美，就會(huì)形成正面反饋的飛輪效應(yīng)。

總之，在巴菲特看來，能力出眾的管理層和優(yōu)秀的公司一樣重要，而且這會(huì)是他選擇投資標(biāo)的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。

第三個(gè)經(jīng)驗(yàn)，好的馬也要搭配好騎師才能有好成績。

這點(diǎn)和第二點(diǎn)很像，但是論述的角度還是有差別的。如果說第二個(gè)經(jīng)驗(yàn)是側(cè)重從投資的角度來講的自己的標(biāo)準(zhǔn)的話，第三個(gè)經(jīng)驗(yàn)則是更多是從企業(yè)管理的角度來講資源的配置。

關(guān)于這個(gè)經(jīng)驗(yàn)，巴菲特在信中講到：“當(dāng)一個(gè)績效卓著的經(jīng)理人遇到一家惡名昭彰的企業(yè)，通常會(huì)是后者占上風(fēng)”。這句話的意思大概類似于所謂的“形勢(shì)比人強(qiáng)”。

在1985年的信中，巴菲特這樣講：“當(dāng)你遇到一條總是會(huì)漏水的船時(shí)，與其不斷花費(fèi)力氣去修修補(bǔ)補(bǔ)，不如干脆換一條好點(diǎn)兒的船?！?/span>

所以，即使是好的經(jīng)理人，去管理“只需聰明一次”的生意，也會(huì)比管理“必須每天聰明”的生意，更容易獲得成功。

關(guān)于好企業(yè)和好經(jīng)理人之間的辯證關(guān)系，在不同的時(shí)期，巴菲特的觀點(diǎn)有不同的側(cè)重。

但是，整體而言，最終他還是更偏向于企業(yè)的商業(yè)模式，在此基礎(chǔ)上再去尋找好的經(jīng)理人。

至于廣為流傳的“尋找傻瓜都能經(jīng)營好的企業(yè)”的出處，大概是1995年致股東的信中的這段話：

“如果你在很早以前就能很睿智的買下一家電視臺(tái)，你甚至可以把它交易一個(gè)既笨拙有懶惰的親屬去大力，但這項(xiàng)事業(yè)仍然可以成功的運(yùn)營數(shù)十年之久?！?/span>

第四個(gè)經(jīng)驗(yàn)，我試著盡量只與我們所欣賞喜愛與信任的人往來。

巴菲特提到這個(gè)經(jīng)驗(yàn)的時(shí)候，特別提到“在犯下其他幾個(gè)錯(cuò)誤之后”，至于他口中的這幾個(gè)錯(cuò)誤是什么，因?yàn)椴⒉皇菃渭兊钠髽I(yè)質(zhì)量的好壞，而是涉及到對(duì)人的品格的評(píng)判，巴菲特并沒有詳細(xì)的講，因此我們無從得知。

對(duì)于普通的投資者而言，遠(yuǎn)離那些有劣跡的管理層經(jīng)營的公司也是一個(gè)重要的避雷要訣。

在這件事上，不僅巴菲特有選擇，普通的投資者同樣有選擇，和將你視作對(duì)手盤的人一起致富，你遲早都會(huì)被人騙的連褲衩都不剩。關(guān)于這點(diǎn)，我在《遠(yuǎn)離爛人》和《蟑螂理論》中都講過。

那些有過劣跡的管理層和公司，往往會(huì)在過往因?yàn)槟承┦虑榈某晒?，形成?xí)慣或者路徑依賴，并進(jìn)一步的強(qiáng)化這樣的想法，大概率會(huì)再次重復(fù)這樣的舉動(dòng)。而你去投資他們經(jīng)營的公司，遲早都會(huì)被他們所算計(jì)。

對(duì)此，巴菲特講：

“這種原則本身不會(huì)保證你一定成功，……我們不愿意跟那些不具令人尊敬特質(zhì)的人為伍，不管他的公司有多吸引人都一樣，我們永遠(yuǎn)不會(huì)靠著與壞人打交道而成功?！?/span>

第五個(gè)經(jīng)驗(yàn)，我們專挑哪種一尺的低欄，而避免碰到七尺的調(diào)高。

投資和企業(yè)經(jīng)營不同的地方在于，企業(yè)經(jīng)營中可能真的會(huì)面臨巨大困難，需要企業(yè)家去解決和克服。

就像《詳談：左暉》中提到的一樣，貝殼就是靠做“難而正確的事情”構(gòu)筑起護(hù)城河而成功的。這種情況，企業(yè)家是不能逃避的，必須勇于面對(duì)的。但是成功之后，企業(yè)家也會(huì)獲得堅(jiān)持所帶來的獎(jiǎng)賞。

但是，投資并不一樣，跨越七尺高的欄，并不會(huì)給你帶來額外的獎(jiǎng)賞，相反還可能會(huì)帶來損失。

對(duì)此，查理·芒格在2002年的西科金融公司的年會(huì)上這樣講到：

“我們有三個(gè)籃子,分別是:“進(jìn)入”“退出”和“太難”……我們必須對(duì)潛在的投資有特別的洞察力,否則,我們就會(huì)把它放進(jìn)“太難”的籃子里?！?/span>

如果某家公司分析起來太難，業(yè)務(wù)看不懂，我們完全可以換別的公司，還有什么比這更簡單的決定呢？

第六個(gè)經(jīng)驗(yàn)，降低“慣性驅(qū)使”或者“機(jī)構(gòu)強(qiáng)迫癥”的影響。

巴菲特認(rèn)為這種被稱為“慣性驅(qū)使”或者“機(jī)構(gòu)強(qiáng)迫癥”的東西，在企業(yè)內(nèi)部，是一種可以壓倒一切的力量，從而導(dǎo)致正派聰明的管理層做出非理性的決策。

這種因素，很多在企業(yè)工作的人都會(huì)有體會(huì)，看不見摸不著，但是會(huì)在很多事情中發(fā)揮作用，我一般把它歸納到企業(yè)文化的范疇，或者稱之為企業(yè)內(nèi)部的潛規(guī)則。

巴菲特還專門舉例說明：

“（１）就好像是受牛頓第一運(yùn)動(dòng)定律所規(guī)范，任何一個(gè)組織機(jī)構(gòu)都會(huì)抵抗對(duì)現(xiàn)有方向做任何的改變；

(2)就像我們會(huì)用工作來填滿所有的時(shí)間那樣,企業(yè)的計(jì)劃或并購案永遠(yuǎn)有足夠的理由將資金耗盡；

(3)任何一個(gè)崇拜領(lǐng)導(dǎo)者的組織不管有多離譜,他的追隨者永遠(yuǎn)可以找到可以支持其理論的投資評(píng)估分析報(bào)告；

(4)同業(yè)的舉動(dòng),不管是做擴(kuò)張、并購或是制定經(jīng)理人待遇等都會(huì)在無意間彼此模仿?！?/span>

巴菲特認(rèn)為，企業(yè)的管理層這樣做并非是因?yàn)橛薮阑蛘吒瘮。皇橇?xí)慣在起作用。

可惜，即使巴菲特在１９８９年就曾指出過這個(gè)現(xiàn)象，但是至今幾乎所有的企業(yè)都還是存在這樣的問題。

雖然巴菲特說不是因?yàn)橛薮阑蛘吒瘮?，但是這種事情的發(fā)生，官僚主義的因素起著極大的作用應(yīng)該是沒有爭議的，一切按照流程和習(xí)慣走，即使干砸了也沒有人能夠挑出毛病，大家都安全。

或者這才是“慣性驅(qū)使”或者“機(jī)構(gòu)強(qiáng)迫癥”長期存在的根本原因。

第七個(gè)經(jīng)驗(yàn)，采取保守的財(cái)務(wù)政策。

對(duì)于這一點(diǎn)，巴菲特態(tài)度堅(jiān)決表示，從不后悔沒有采用更高的杠桿，盡管可能會(huì)帶來更高的投資報(bào)酬率。其中的原因也很簡單，因?yàn)閺膩頉]有１００％的概率表明使用更高的杠桿是安全的。

因此，巴菲特在在信中講到：“我們不會(huì)想要那種９９比１的可能性”，以后也不會(huì)，……只有你的行為合理，你就一定能夠得到好的結(jié)果?！?/span>

對(duì)巴菲特而言，更高的杠桿可能是增加更多的借款或者發(fā)行債券；而對(duì)于普通投資者而言，杠桿一般是指融資。大部分人在融資時(shí)，并不是看到了更好的機(jī)會(huì)，而只是覺得自己賺錢太慢。

如果你希望一生只富一次，遠(yuǎn)離杠桿應(yīng)該是最基本的要求。

~ ３ ~

其實(shí)，巴菲特在這一部分還是有點(diǎn)遮遮掩掩的承認(rèn)了另外一個(gè)錯(cuò)誤，只是夾雜在一大堆經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)中，表現(xiàn)的不是那么明顯而已，這是典型的“三明治式認(rèn)錯(cuò)法”。

關(guān)于這一點(diǎn)，巴菲特在信中是這樣講的：

“其實(shí)有些更嚴(yán)重的錯(cuò)誤大家根本就看不到，那是一些明明我很熟悉了解的股票或公司，卻因故沒有能完成投資。錯(cuò)失一些能力之外的大好機(jī)會(huì)當(dāng)然沒有罪，但是我卻白白錯(cuò)過一些自動(dòng)送上門，應(yīng)該把握卻沒有好好把握的好買賣?！?/span>

至于錯(cuò)失了拿些重大的投資機(jī)會(huì)呢，巴菲特又沒有明說。

大概是在１２年后，在２００１年７月１８日——在凱瑟琳－格雷厄姆去世后的第二天，巴菲特強(qiáng)忍悲痛按照計(jì)劃到佐治亞大學(xué)特里商學(xué)院做演講，在這個(gè)演講上，談到了自己所犯的錯(cuò)誤，而這些內(nèi)容記錄在巴菲特的傳記《滾雪球》（下冊(cè)）的第８３５頁。

在大家問他曾經(jīng)犯過那些錯(cuò)誤。他除了提到購買伯克希爾之外，還提到了另外兩個(gè)公司。一個(gè)是美國航空，一個(gè)是辛克萊爾加油站。

頗具諷刺意味的是，正是在１９８９年，巴菲特投資3.58億美金，購買了美國航空１０年期強(qiáng)制贖回的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，年利率9.25%，轉(zhuǎn)股價(jià)60美元。（請(qǐng)見后面的1989年伯克希爾大事記）

可惜沒有時(shí)空門。

關(guān)于本該去做而沒有做的事情，巴菲特在這次演講中只是提到了：“沒有買ＦＮＭＡ的股票，ＦＮＭＡ即聯(lián)邦國家房貸協(xié)會(huì)”，也就是我們所說的房利美，而這項(xiàng)投資失誤引起的損失達(dá)５０億美元。

《滾雪球》中，還提到了其他兩個(gè)案例：“錯(cuò)過了湯姆－墨菲曾竭力要賣給他的電視臺(tái)，沒有投資沃爾瑪?！?/span>

因?yàn)檎勍粋€(gè)話題的時(shí)間中間隔了１２年，因此，也很難斷定巴菲特在１９８９年想講的所謂錯(cuò)失的機(jī)會(huì)，是否就是在２００１年所講的這些。

也有可能是在這１２年間，巴菲特又積累了新的案例呢。

畢竟，在１９８９年，巴菲特在這一部分的結(jié)尾是這樣寫的：

“我們希望２５年后還能向各位報(bào)告伯克希爾頭５０年所犯的錯(cuò)誤，我想公元２０１５年的年報(bào)，大家應(yīng)該可以確定這一部分將占據(jù)更多的版面”。

我看到這句話的時(shí)候，去翻了巴菲特２０１５年致股東的信。

嗯，巴菲特食言了。

1989年伯克希爾大事記