基金圈是個大江湖，有很多傳奇之事傳奇之人，楊東與興全就是其中之一。楊東麾下曾聚集過多位冠軍基金經(jīng)理，他們在公募界問鼎群雄，在私募界開門立派，譜寫了A股歷史上的一段佳話。

一、興全的前世今生

提到興全，要從大哥楊東說起，楊東的投資生涯開始于興業(yè)證券的股票自營部。1992年到2001年，在楊東執(zhí)掌的十年間，興證自營部持續(xù)盈利，無一年虧損。楊東被譽為常勝將軍，聲名在外。興業(yè)有楊東，東方陳光明，細看券商系歷史，二人恰恰是兩個時代的代表性人物。

2002年，隨著A股市場的發(fā)展，基金管理行業(yè)朝陽初升，可能無限，引無數(shù)豪杰心馳神往。楊東肩負起了興業(yè)證券進軍公募江湖的重任，開始籌建興業(yè)基金(后改名為興全基金)。

楊東找了兩位得力助手，一位是他復旦大學的師弟杜昌勇，一位是他投資生涯相知多年的好友王曉明。杜昌勇負責宏觀研究，王曉明負責二級投研，楊東負責統(tǒng)攬全局，三人組成了鐵三角般的投研組合。也許三人當時也未想到，這一合作就是十年，十年起伏波蕩，十年驚喜交并。

2004年，在杜昌勇、王曉明、楊東三人合力之下，發(fā)行了國內(nèi)首支可轉(zhuǎn)債基金，此后坐穩(wěn)此細分市場頭把交椅。如今提到買可轉(zhuǎn)債基金，首先想到的仍是興全。

2003年末，王曉明收了一位徒弟，也就是剛從上海交大數(shù)學系畢業(yè)的董承非。

2009年，在楊東的邀請下，一位泰斗級人物加入興全，他就是傅鵬博。傅鵬博此前在東方證券任資產(chǎn)管理部負責人，是陳光明入行的引路人，是投資界眾人景仰的前輩。興全四俠迎來強援，一個新的時代來臨了。

東邪王曉明，西狂陳揚帆，南帝楊云，北俠董承非，老頑童傅鵬博，還有那位中神通楊東。

楊東統(tǒng)攬全局，杜昌勇洞悉債市。王曉明厚積薄發(fā)，董承非銳意靈動，傅鵬博百招渾成。幾人各展所長，獨當一面。

楊東奇在十年不敗，杜昌勇奇在股債雙精，王曉明奇在牛熊通吃，董承非奇在青出于藍，傅鵬博奇在經(jīng)多見廣。除此之外，眾人還有一奇，這也是興全最大之奇，不求功利浮名，只求無愧于心。

當時，興全基金在公募江湖可謂一支奇秀，門派規(guī)模雖中規(guī)中矩，但技藝之深罕有匹敵。

王曉明操作風格以精選行業(yè)、精選個股為主，持股穩(wěn)定，換手率低。

董承非師承王曉明，同樣以行業(yè)和個股精選致勝，但其風格更為靈活，換手率較王曉明為高。董承非很注重甄選行業(yè)，確定主賽道后再根據(jù)行業(yè)競爭格局變化調(diào)整持倉個股。行業(yè)精選貢獻了最多的超額收益。

傅鵬博經(jīng)驗最為豐富，打法靈活多樣。其持倉進攻性強，重倉股基本保持在十只以內(nèi)。與王曉明類似，傅鵬博同樣注重個股成長性與估值，其持股以中市值白馬成長股居多，靠精選行業(yè)個股獲取超額收益。但傅鵬博會基于宏觀周期和行業(yè)輪動靈活調(diào)倉，增厚收益。

當年江湖有言“買基不知有興全，便稱英雄也枉然”。興全也許并非家喻戶曉，但稍有經(jīng)驗的股票基金投資人，都會把興全基金作為重要的投資選項。

興全基金憑借著硬功夫硬實力，闖出了名聲，闖出了口碑，在公募江湖闖出了一片天地。

“基金規(guī)模是管出來的，而不是賣出來的?！睏顤|始終堅持這個樸素理念。牛市泡沫敢談風險，名氣盛時不擴規(guī)模，危難之際不忘初心，造就了當時的興全。

聚散終有時，離別不由人，時光不可能永遠停留在某一刻。幾個人的夢想可能在一點交匯，也會在一點發(fā)散。

2014年，王曉明拜別了共歷風雨十余載的同門兄弟，下山去追尋自己的私募夢想，開創(chuàng)了興聚投資。

2015年，杜昌勇也灑淚揮別，開創(chuàng)?？べY產(chǎn)，自立門戶，專研債市。

2017年，楊東離開堅守十五載的興全基金，設立了寧泉資產(chǎn)。

2018年，傅鵬博下山，和陳光明師徒重聚，共同建立了睿遠資產(chǎn)。

而今，當年的“興全五絕”，只有董承非還在興全基金；謝治宇成為興全基金中興一代的基金經(jīng)理；同時興全內(nèi)部培養(yǎng)的喬遷、陳宇等新秀開始展露頭角。

與此同時，興全還引進了一批外來的明星基金經(jīng)理，原嘉實基金的季文華、董理，原交銀基金的任相棟、中?；鸬?strong>林翠萍。

2007年，謝治宇、喬遷都是在這一年加入興全基金，陳宇也是在這一年加入東方興業(yè)證券（興全基金股東）。同為80后的三個人，同時走上了研究員的道路。三個側(cè)重領域也略有不同，謝治宇側(cè)重TMT行業(yè)、喬遷關注消費行業(yè)、陳宇研究周期板塊。

董承非與謝治宇是興全的兩塊金字招牌，兩人都在興全十多年。謝治宇更是興全傳奇一般的存在，07年剛畢業(yè)就進入了興全，可以說是興全一手培養(yǎng)出來的明星基金經(jīng)理。

興全一直秉承的就是巴菲特和芒格的價值投資理念，“價值投資就是以合適的價格買好企業(yè)的股票，把錢交到能干的企業(yè)家手里，耐心的長線投資，分享企業(yè)成長的紅利?！?/p>

二、董承非

代表基金：興全趨勢投資混合(LOF)(163402)、規(guī)模352.54億元。價值均衡風格

董承非，1977年生，上海交通大學數(shù)學系畢業(yè)，理學碩士，2003年畢業(yè)加入興全基金，參與了公司籌備，2004年公司成立后負責研究食品飲料與通信電子行業(yè)，2007年開始擔任基金經(jīng)理，擔任基金經(jīng)理期間已經(jīng)斬獲10座金牛獎杯。從研究員逐步成長為現(xiàn)在的副總經(jīng)理兼研究部總監(jiān)。

在他的職業(yè)生涯中，少有一騎絕塵、日行千里的驚艷，卻不乏穩(wěn)扎穩(wěn)打，積少成多的實績，從長期來看，業(yè)績相當亮眼。

他始終對市場保持著敬畏心，均衡布局，堅守能力圈，探尋和完善勝率高、可復制的投資體系，以均衡穩(wěn)健的風格，在投資的路上走得很穩(wěn)。

他也是一位典型的逆向型選手，擅長從跌停板上看股票。

這樣的風格也使得他雖然在牛市中不一定能有出彩表現(xiàn)，但在熊市中往往能控制損失，在震蕩市中則能獲得超收益，最終實現(xiàn)長期優(yōu)勝。

董承非總體的的投資風格是行業(yè)均衡配置，綜合權(quán)衡行業(yè)跟公司的成長、市場空間、公司自身的估值水平，看重風險收益比，注意控制回撤。

他的投資理念，概括來說就是重視投資性價比，即風險與收益的匹配。他首先會在不同的資產(chǎn)類別之間進行比較，不斷在市場上選出性價比高的大類資產(chǎn)進行配置，因此他的資產(chǎn)配置不限于股票，他還很擅長債券，股指期貨，大宗商品等品種，并靈活采用定增，套利，擇時等方法。這樣大大拓寬了他的收益來源，同時通過不同資產(chǎn)的配置，平滑了產(chǎn)品的波動，為投資者帶來更好的投資體驗。

董承非一直強調(diào)自己的風險偏好偏低，不會追著市場的熱點跑，所以他不怕市場不好，反而是在市場不好的時候，更能體現(xiàn)出他的優(yōu)勢，他兩次獲得晨星獎都是市場處于熊市的時候（2011年和2018年）。

董承非的業(yè)績從單個年度看很少能算得上頂級，只能說是中上游，但是一旦把時間拉長到3年5年甚至更長，他的業(yè)績就非常亮眼了，這正是他追求的狀態(tài)。

三、謝治宇

代表基金：興全合潤混合(LOF)(163406)、規(guī)模241.73億元。興全合宜混合(LOF)(163417)、規(guī)模292.63億元。

謝治宇，復旦大學金融工程專業(yè)，經(jīng)濟學碩士，2007年畢業(yè)即加入興證全球基金，研究員期間主要覆蓋TMT 與新能源行業(yè)，2011年擔任專戶投資經(jīng)理，2013年擔任基金經(jīng)理，2017年升任公募基金投資總監(jiān)，也是公募界唯一的80后投資總監(jiān)。是興全系大佬董承非的關門弟子，投資理念與董一脈相承。

他被同事們親切地稱為“大白”，又十分偏愛“二次元”、“三次元”，據(jù)說是最有童心的基金經(jīng)理。涉獵廣泛，諸如VR、IP、量子通信、引力波等都在他的關注之列。

謝治宇以穩(wěn)健著稱，擁有豐富研究經(jīng)驗及專戶投資背景。他的擇時能力并不出眾，更習慣自下而上選股，關注個股的性價比，均衡配置股票并保持開放式思維。

謝治宇反對給某只股票貼上“價值”或者“成長”的標簽，他也不認為應該將自己歸為某一類風格的投資者。謝治宇的投資框架包含行業(yè)發(fā)展、估值、基本面、成長性等多個維度，其中性價比是他最核心的變量，自下而上尋找性價比高的好股票，從增速與估值匹配度的角度出發(fā)挖掘投資標的。

謝治宇更多的是一名選股型選手，他擅長通過自下而上的研究精選出優(yōu)質(zhì)個股，然后通過長期持有陪伴企業(yè)成長，分享其業(yè)績增長的紅利。

謝治宇的行業(yè)配置一貫較為均衡，對于全市場各投資領域均有涉獵。均衡策略讓謝治宇在控制基金回撤方面表現(xiàn)出眾。

四、喬遷

代表基金：興全商業(yè)模式優(yōu)選混合(163415)、規(guī)模173.32億元。

喬遷，上海交通大學會計專業(yè)畢業(yè)，2008年畢業(yè)后就加入興全基金，2008年7月至2015年5月任研究員主要覆蓋的是消費品、周期品、制造業(yè)等行業(yè)，其中消費品為主。2017年7月開始擔任基金經(jīng)理。先后師承謝冶宇和董承非。

喬遷的組合持倉由中長期和中短期品種這兩部分構(gòu)成。中長期品種通常占據(jù)組合60%以上，中長期品種重標的遠景發(fā)展，看得長遠；中短期品種意在增強組合的“靈活性”，主要是捕捉上市公司短期基本面經(jīng)營小周期波動的收益以及偏主題性的趨勢投資。

中長期品種是組合的戰(zhàn)略倉位，中短期倉位是組合的戰(zhàn)術(shù)倉位，戰(zhàn)略上考慮長遠，戰(zhàn)術(shù)上則比較靈活，相同的是喬遷都會比較在意風險的控制，會比較在意合理的定價，這也正是她的組合長短期收益都能比較好，給投資者良好持有體驗的原因。

選股上，喬遷關注兩類行業(yè)：一類是行業(yè)有長期成長性，公司也能跟隨行業(yè)長期成長，甚至可能適當超過行業(yè)增長，這種公司是一定會關注的。一類是行業(yè)很平穩(wěn)，甚至略微下滑，但不是急劇下滑。有些公司在這樣的行業(yè)里具備市占率持續(xù)提升的潛力，也會重點關注。

個人風格上，喬遷比較均衡。她不會刻意地區(qū)分成長股和價值股，更傾向于自下而上的選股，關注估值與基本面的匹配程度，以及標的自身的競爭力和性價比。

五、陳宇

代表基金：興全精選混合(163411)、規(guī)模55.56億元。

陳宇，畢業(yè)于清華大學理學碩士，于2007年加入興業(yè)證券，和謝治宇、喬遷同年開啟投研生涯，隨后于2012年加入興證全球基金。在2007-2013六年多的時間里先后擔任金融、地產(chǎn)、化工、食品飲料等行業(yè)研究員，并在2013-2015年擔任專戶投資部經(jīng)理。從2015年8月起，陳宇開始擔任基金經(jīng)理。

她的核心投資理念可以總結(jié)為“優(yōu)中選優(yōu)”，也就是先選取現(xiàn)階段最景氣的行業(yè)，然后在行業(yè)里面再挑最優(yōu)秀的公司。

她的這種投資風格更類似于那種先自上而下優(yōu)選行業(yè)，再自下而上優(yōu)選個股的中觀配置風格。這顯然得益于她研究員期間既包含周期品又涉及大消費的從業(yè)經(jīng)歷，使得她同時對周期、價值、成長等不同風格都有自己獨特的理解和把控力，并且能將獨立思考和精準操作有機結(jié)合，從而穿越市場波動以獲取中長期回報。

在控制回撤方面，陳宇主要通過結(jié)構(gòu)性的行業(yè)配置和集中度較低的個股配置來分散風險。

陳宇身上的成長風格是非常鮮明的，在她的投資價值觀里：投資就是投未來，把增長放到第一位。長期增長看增長的可持續(xù)性，短期增長看增長的速度。

她的投資組合與喬遷一樣，也是分兩部分倉位的，“長短結(jié)合，均衡分散”。

陳宇將組合分為兩部分，一部分是長期底倉，占比約40%-50%，要求長期穩(wěn)定高ROE，對應的就是長期可持續(xù)增長的股票；另一部分是階段性增強倉位，占比約50%-60%，要求階段性較高的盈利增速，對應的就是短期業(yè)績增速較高的股票。同時，單一行業(yè)倉位上限15%，組合會分散到多個行業(yè)。

六、季文華

代表基金：興全社會責任混合(340007)、規(guī)模72.85億元。

季文華，醫(yī)藥、經(jīng)管雙料碩士。曾任興業(yè)證券醫(yī)藥研究員，2012年去了嘉實基金，又經(jīng)過4年的研究沉淀，2016年開始管理基金。在那里完成了從研究員到基金經(jīng)理的華麗蛻變。他當時管理的嘉實新興產(chǎn)業(yè)、嘉實優(yōu)化紅利分別斬獲“三年期開放式股票型持續(xù)優(yōu)勝金?；稹焙汀叭昶陂_放式混合型持續(xù)優(yōu)勝金?；?/span>”。 2018年12月初，他從嘉實基金辭職進入興全基金。

他是一位均衡風格的基金經(jīng)理，偏好成長但又不局限于成長，價值股也會布局。他甚至被冠以“白馬王子”的稱號，可見他并非一個只具有單一風格的基金經(jīng)理，個人能力圈還是也比較廣。

以價值股的標準來挑選成長股，這種雞蛋中挑骨頭的做法，不僅為基金組合貢獻了收益，更重要的是提供了較高的安全邊際。

正是因為做到了精選個股，他也逐漸形成了行業(yè)分散和個股集中的組合配置方法，對看好的個股敢于重倉，但會通過行業(yè)分散配置來降低組合波動。這套方法可謂攻守兼?zhèn)洌鞔畏置鳌?/strong>

季文華在選股時，非常看重企業(yè)的ROE，重倉的一般都是搞ROE的企業(yè)，賺企業(yè)盈利的錢。同時，他認為，一家企業(yè)的ROE能不能持續(xù)，要看這家企業(yè)的護城河夠不夠?qū)挘懿荒艿种聘偁帉κ诌M入。當然，護城河的考量，也要有好的賽道、好的公司管理層做支撐，相比之下，季文華對價格看得不是那么重，他認為未必要等到多便宜才去買，優(yōu)秀的公司很難真正便宜。

雖然說季文華堅持行業(yè)分散，但是在分散的基礎上，他還是將醫(yī)藥、消費、科技作為戰(zhàn)略性資產(chǎn)來配置，更為倚重，這幾家“牛股集中營”幾乎要占到他持倉的一半。

七、董理

代表基金：興全輕資產(chǎn)混合(LOF)(163412)、規(guī)模83.64億元

董理，畢業(yè)于北京大學數(shù)學系、加拿大卡爾頓大學數(shù)學碩士、博士，歷任國信智能有限公司系統(tǒng)工程師，嘉實基金管理有限公司研究員、基金經(jīng)理，華夏久盈資產(chǎn)管理有限公司投資經(jīng)理；現(xiàn)任興證全球基金管理有限公司研究部總監(jiān)助理，擁有11年投資研究經(jīng)驗，5年多的基金管理經(jīng)驗。

董理認為，從本質(zhì)上而言，投資是一件有關概率的事情，更多時候應該去追求模糊的正確而非精確的錯誤，盡可能篩選出大概率能夠獲利的投資機會。

“數(shù)學思維在投資中還有一個被廣為傳頌的就是復利思維。”董理表示，基于這一邏輯，投資也應被視作是一件長期的事情，它不僅需要基金管理人用長期價值投資的思維去管理產(chǎn)品，也需要持有人更為長久的耐心，靜待時間玫瑰的綻放。

自下而上選股，持股集中度相對比較高，但行業(yè)很分散，屬于風險比較厭惡型。

從投資風格來說，董理會自下而上選股構(gòu)建組合，對不同行業(yè)采用不同的估值方法，尋找被低估的股票。對他而言，宏觀研究只針對中期判斷，針對性調(diào)整選股標準，他不會做自上而下的倉位判斷。同時，從中觀行業(yè)層面來看，他會控制行業(yè)集中度，從而降低組合波動。

在風險控制方面，我會在嚴選標的基礎上，堅持將資金均衡配置于不同行業(yè)，以分散整體持倉的風險。A股的波動主要來自行業(yè)性的系統(tǒng)性風險，而個股層面的特異性風險占比較小。因此，雖然個股集中度高，但行業(yè)均衡配置進一步降低了投資組合的波動性。