核心結(jié)論：

一、時(shí)間“明白”：經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇+風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的窗口期

1、全球經(jīng)濟(jì)迎來共振式復(fù)蘇的窗口。疫情是導(dǎo)致本輪全球經(jīng)濟(jì)同步、嚴(yán)重受創(chuàng)的核心原因，也是拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大制約因素。當(dāng)前，新冠疫苗研發(fā)順利并已開始啟動(dòng)注射，后續(xù)全球疫情有望邊際改善，隨著各國(guó)大規(guī)模的財(cái)政、貨幣刺激接連落地，復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)之下全球經(jīng)濟(jì)逐漸從深坑中爬出。美歐需求增長(zhǎng)、供給不足，不斷擴(kuò)大的供需缺口也將由進(jìn)口來補(bǔ)足，從而帶來顯著的外部效應(yīng)，強(qiáng)化全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇。

2、不確定性漸退，全球迎來風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的窗口。2020年，新冠疫情、美國(guó)總統(tǒng)大選、英國(guó)脫歐協(xié)議等不確定性持續(xù)擾動(dòng)，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回落。但2021年，這些不確定性均將逐漸落地、消退，全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將迎來修復(fù)。

二、邏輯“明白”：背靠中國(guó)大陸、估值洼地、人民幣升值、指數(shù)改革、南下資金加速搶奪定價(jià)權(quán)

1、背靠中國(guó)大陸，基本面領(lǐng)跑全球。隨著近年來不斷有國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的企業(yè)赴港上市，以及原來已在港股上市的企業(yè)不斷壯大，基本面根植于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的港股上市公司市值權(quán)重持續(xù)提升，2021年，在疫情影響很難迅速消除、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力較弱的情況下，港股市場(chǎng)依托中國(guó)經(jīng)濟(jì)，基本面將領(lǐng)跑全球。

2、估值全球洼地，性價(jià)比凸顯。縱向?qū)Ρ瓤矗幢阍谝咔闆_擊下盈利顯著惡化估值抬升，當(dāng)前恒生綜指14.9倍的PE估值，仍不算很高。橫向?qū)Ρ瓤?，?dāng)前港股估值也處在主要市場(chǎng)靠后水平，僅略高于俄羅斯、印尼等市場(chǎng)，性價(jià)比凸顯。與此同時(shí)，從恒生AH股溢價(jià)指數(shù)來看，當(dāng)前AH溢價(jià)也已處于歷史較高水平。

3、美元貶值人民幣升值趨勢(shì)延續(xù)，增厚全球流動(dòng)性投資港股的安全墊。隨著中國(guó)領(lǐng)先全球復(fù)蘇，中美貨幣政策之間的分歧加大，美元貶值人民幣升值趨勢(shì)仍將延續(xù)，有望增厚港股投資的安全墊，帶動(dòng)全球美元流動(dòng)性配置港股。

4、擁抱新經(jīng)濟(jì)，指數(shù)層面也在適應(yīng)變革。近年來隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)加速轉(zhuǎn)型升級(jí)，以及阿里、京東、美團(tuán)等國(guó)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)在香港上市，港股市場(chǎng)的行業(yè)結(jié)構(gòu)已發(fā)生了深刻的變化。當(dāng)前，港股指數(shù)層面的改革已在推進(jìn)。加速擁抱新經(jīng)濟(jì)，有望提振以恒生指數(shù)為代表的港股指數(shù)未來表現(xiàn)。

5、南下已超北上，加速搶奪港股定價(jià)權(quán)。2020年港股通參與的交易已占到港股市場(chǎng)總成交額18%左右。而根據(jù)我們的測(cè)算，2020年來自中國(guó)內(nèi)陸的資金占港股市場(chǎng)總成交金額的比重將提升至15%左右，占到港股外資資金比重的1/3以上。國(guó)內(nèi)資金持續(xù)南下流入港股，有望重復(fù)過去數(shù)年北上資金影響A股的歷程，搶奪港股定價(jià)權(quán)。

三、結(jié)構(gòu)“明白”：科技巨頭+價(jià)值龍頭

1、南下和外資搶籌的港股科技龍頭。2020年，港股資金“南進(jìn)”但“北退”。但2021年，港股市場(chǎng)南下資金持續(xù)流入將與海外資金回流共振，港股市場(chǎng)流動(dòng)性將極度充裕，并成為推動(dòng)市場(chǎng)向上的重要驅(qū)動(dòng)力。作為南下和海外資金最青睞的板塊，港股科技龍頭將極大受益于南下和海外資金的共振流入、搶籌。

2、“便宜就是硬道理”，關(guān)注港股低估值、高性價(jià)比的金融地產(chǎn)龍頭。2019年至今，港股表現(xiàn)整體落后于A股。當(dāng)前，AH溢價(jià)已處于2010年以來歷史最高位。縱觀過去歷次AH溢價(jià)走闊的歷程，大多是由于A股相對(duì)港股的超漲。然而本輪有所不同，本輪AH溢價(jià)走闊在很大程度上是由于港股市場(chǎng)的弱勢(shì)乃至超跌。后續(xù)，隨著港股市場(chǎng)新一輪牛市開啟，港股估值也將加速修復(fù)。尤其是H股中，已出現(xiàn)了一批安全邊際較高，且AH溢價(jià)較大的金融地產(chǎn)周期龍頭。

（文章來源：堯望后勢(shì)）