存在爭(zhēng)議的主要原因是，無(wú)論是主張集中持股的還是主張分散持股的一方，似乎都有充足的理論支持。

主張集中持股的經(jīng)常會(huì)講到以下幾點(diǎn)：

成長(zhǎng)股投資大師菲利普-費(fèi)雪在《怎樣選擇成長(zhǎng)股》一書里，分兩章的內(nèi)容講述了兩個(gè)“五不原則”，其中一條就是：“不要過(guò)度強(qiáng)調(diào)分散投資”。

巴菲特在公開演講中曾經(jīng)提到過(guò)著名的“打孔法則”，巴菲特以老式的打孔考勤卡舉例，提出如果投資就像在考勤卡上打孔，一生只能打20個(gè)孔，你會(huì)怎么選擇？

查理-芒格也講過(guò)，優(yōu)秀的公司并不多，而優(yōu)秀公司價(jià)格合理的時(shí)間更少，因此遇到這樣的機(jī)會(huì)，應(yīng)該大量買入。在芒格早期的合伙公司中，倉(cāng)位非常集中，持有的藍(lán)籌印花公司股票就占到公司總持倉(cāng)的60%以上。

……

主張要分散投資的經(jīng)常會(huì)這樣講：

股市中有一個(gè)著名的投資策略叫做：“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”；

價(jià)值投資的鼻祖格雷厄姆在討論安全邊際時(shí)，提到過(guò)分散化為投資提供了額外的安全邊際的觀點(diǎn)。而且在實(shí)際的投資實(shí)踐中，格雷厄姆的持股也是極度分散化的。

……

說(shuō)句聽上去很像和稀泥的話，我認(rèn)為兩者都是有道理的。因?yàn)楫a(chǎn)生上述爭(zhēng)議的主要原因是參與討論人中有太多ETC（自動(dòng)抬杠）了，他們會(huì)自動(dòng)的套用極端情況來(lái)批評(píng)對(duì)方。

他們批評(píng)集中時(shí)，其實(shí)質(zhì)是批評(píng)單吊一個(gè)股票；批評(píng)分散時(shí)，假設(shè)的背景可能是2萬(wàn)資金投資在至少5只以上的股票上，所以表面上爭(zhēng)論的不可開交，其實(shí)是虛設(shè)靶子，自己在左右互搏而已。

上面提到的所有大師關(guān)于分散和集中的觀點(diǎn)的前提條件都是“構(gòu)建一個(gè)合理的投資組合”，既然是投資組合，就不會(huì)只有一只股票。所以，真正值得討論的是“相對(duì)分散”或“相對(duì)集中”的概念，而其中的關(guān)鍵點(diǎn)則取決于“所投資股票的確定性”和“對(duì)確定性的認(rèn)知”上。

如果有一只股票，可以100%的概率獲得年化20%以上的收益，值不值得參與？

答案是：不僅值得參與，而且應(yīng)該滿倉(cāng)持有并且加杠桿的參與。

實(shí)際上，只要是100%概率可以獲得高于預(yù)期收益率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+通貨膨脹率）的投資機(jī)會(huì)，都值得滿倉(cāng)集中持有。沒有其他的原因，就是因?yàn)?00%概率所代表的確定性。

以上面的例子做為坐標(biāo)軸的一端，隨著代表確定性的概率逐步的降低，你分配在這個(gè)股票上倉(cāng)位也會(huì)隨著逐步降低，直到另一端就是極度分散策略——持有包含所有成分股的指數(shù)ETF基金。

從這個(gè)意義上講，你的投資組合中所持有的股票多，不代表你看好的股票更多，只是說(shuō)明你內(nèi)心認(rèn)為所投資股票的確定性相對(duì)較低，所以需要更多股票來(lái)分散這種不確定所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；但是，由于不存在投資某一只股票100%盈利的情況，滿倉(cāng)持有一只股票也是錯(cuò)誤的。

如果你否認(rèn)上面的結(jié)論，那只能說(shuō)明你對(duì)確定性的認(rèn)知是有問題的。

費(fèi)雪強(qiáng)調(diào)：“證券投資清單很長(zhǎng),通常不是聰明投資人該有的做法,反而透露他對(duì)自己的做法很沒把握”；也有朋友現(xiàn)身說(shuō)法，正是因?yàn)槲祦?lái)汽車在其投資組合中占的比例不超過(guò)10%，所以他才能夠一直持有它，從而成為他人生中第一只40倍股。這也算是分散所帶來(lái)的意外之喜吧。

雖然相對(duì)分散和相對(duì)集中沒有絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)，但是起碼有一條原則可以作為參考：如果持有一只股票讓你夜不能寐，那就把它的倉(cāng)位降低到你能夠安枕入眠的程度。