財務管理的目標與利益相關者的要求

2  財務管理的目標

2  利益相關者的要求

財務管理的核心概念和基本理論

2  采取管理的核心概念

2  財務管理的基本理論

金融工具與金融市場

2  金融工具的類型

2  金融市場的類型

2  金融市場的參與者

2  金融中介機構(gòu)

2  金融市場的功能

2  資本市場效率

任何組織都需要財務管理，但是營利性組織與非營利組織的財務管理有較大區(qū)別。本教材討論的是營利性組織的財務管理，即企業(yè)財務管理。

 財務管理的內(nèi)容、程序和方法與企業(yè)組織形式有密切關系。典型的企業(yè)組織形式有三種：個人獨資企業(yè)、合伙企業(yè)以及公司制企業(yè)。

（一）個人獨資企業(yè)

含義：指由一個自然人投資，財產(chǎn)為投資人個人所有，投資人以其個人財產(chǎn)對企業(yè)債務承擔無限責任的經(jīng)營實體。

特點：1、創(chuàng)立容易。例如，不需要與他人協(xié)商并取得一致，只需要很少的注冊資金；2、維持個人獨資企業(yè)的固定成本較低。例如，政府對其監(jiān)管較少；對其規(guī)模也沒有什么限制；企業(yè)內(nèi)部協(xié)調(diào)比較容易；3、不需要交納企業(yè)所得稅。

約束條件：1、業(yè)主對企業(yè)債務承擔無限責任； 2、存續(xù)年限受限于業(yè)主的壽命； 3、難以從外部獲得大量資金用于經(jīng)營。

（二）合伙企業(yè)

含義：指由各合伙人訂立合伙協(xié)議，共同出資，合伙經(jīng)營，共享收益、共擔風險。通常，合伙人是兩個或兩個以上的自然人，有時也有法人或其他組織。

特點：與個人獨資企業(yè)類似，只是程度不同。

種類：1、普通合伙企業(yè)：由普通合伙人組成，合伙人對企業(yè)債務須承擔無限連帶責任。2、有限合伙企業(yè)：由普通合伙人和有限合伙人組成。普通合伙人對合伙企業(yè)債務承擔無限連帶責任，有限合伙人以其認繳的出資額為限對合伙企業(yè)債務承擔責任。

（三）公司制企業(yè)

含義：依據(jù)公司法登記的機構(gòu)都被稱為公司。各國的公司法存在差異，因此公司的具體形式并不完全相同。它們共同特點是均為經(jīng)政府注冊的營利性法人組織，并且獨立于所有者和經(jīng)營者。

優(yōu)點：1、無限存續(xù)。一個公司在最初的所有者和經(jīng)營者退出后仍然可以繼續(xù)存在；2、股權(quán)便于轉(zhuǎn)讓。公司的所有者權(quán)益被劃分為若干股權(quán)份額，每個份額可以單獨轉(zhuǎn)讓，無須經(jīng)過其他股東同意； 3、有限債務責任。公司的債務是法人的債務，不是所有者的債務。所有者的債務責任以其出資額為限。

約束條件：1、雙重課稅。公司作為單獨的法人，其利潤被征收企業(yè)所得稅，企業(yè)利潤分配給股東后，股東還需交納個人所得稅。2、組建公司的成本高。公司法對于建立公司的要求比建立獨資或合伙企業(yè)高，并且需要提交一系列法律文件，通?；ㄙM的時間較長。公司成立后，政府對其監(jiān)管比較嚴格，需要定期提交各種報告。3、存在代理問題。經(jīng)營者和所有者分開以后，經(jīng)營者成為代理人，所有者成為委托人，代理人可能為了自身利益而傷害委托人的利益。

營業(yè)活動

短期投資

→營運資本管理

短期籌資

籌資活動

長期籌資

→長期籌資管理

長期

投資

1、投資的主體是公司：企業(yè)投資是直接投資，投資以后繼續(xù)控制實物資產(chǎn)和投資回報；個人或?qū)I(yè)投資機構(gòu)將資金投資于企業(yè)屬于間接投資，在投資以后不直接控制經(jīng)營性資產(chǎn)，只能通過契約或更換代理人間接控制投資回報。

2、投資的對象是經(jīng)營性資產(chǎn)：包括固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)兩類。

3、投資的目的是獲取經(jīng)營活動所需的實物資源：長期投資的目的是獲取生產(chǎn)經(jīng)營所需固定資產(chǎn)等勞動手段，以便運用這些資源賺取營業(yè)利潤。

長期

籌

資

1、籌資的主體是公司；

2、籌資的對象是長期資本：包括權(quán)益資金和長期負債資金。另外，長期籌資還包括股利分配，股利分配決策同時也是內(nèi)部籌資決策。

3、籌資的目的是滿足企業(yè)長期資金需要。

營運資

本管理

包括營運資本投資管理和營運資本籌資管理：前者主要研究營運資本的數(shù)量安排問題，后者研究營運資本的資金來源問題。

（一）利潤最大化

缺點：1、沒有考慮時間價值；2、沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入資本之間的關系；3、沒有考慮風險因素。

提示：如果取得利潤的時間相同、投入資本相同、相關的風險也相同，利潤最大化是個可以接受的觀念。實際上，許多經(jīng)理人都將提高利潤作為公司的短期目標。

（二）每股收益最大化

缺點：1、沒有考慮時間價值；2、沒有考慮風險因素。

提示：如果每股收益取得的時間相同、風險相同，每股收益最大化也是一個可以接受的觀念。實際上，許多投資人都將每股收益作為評價公司業(yè)績的最重要指標。

（三）股東財富最大化

衡量：股東財富的增加=股東權(quán)益的市場價值-股東投資資本=股東權(quán)益的市場增加值

提示： 1、股東財富可以用股東權(quán)益的市場價值來衡量，權(quán)益的市場增加值是企業(yè)為股東創(chuàng)

造的價值；2、假設股東投資資本不變，股價最大化與增加股東財富具有同等意義；3、企業(yè)與股東之間的交易也會影響股價，但不影響股東財富；4、假設股東投資資本和債務價值不變，企業(yè)價值最大化與增加股東財富具有相同的意義（企業(yè)價值=股東權(quán)益的市場價值+債務的市場價值）。

經(jīng)營者

1、增加報酬；2、增加閑暇時間；3、避免風險。

1、道德風險；2、逆向選擇

1、監(jiān)督；2、激勵。

【提示】并不是監(jiān)督與激勵力度越大越好，因為監(jiān)督和激勵，股東都要為此付出代價。最佳的辦法是監(jiān)督成本、激勵成本與偏離股東目標的損失之和為最小。

債權(quán)人

獲得約定的利息收入，到期收回本金。

1、股東違約將借入的資金投資于高風險項目；2、為了獲利而發(fā)行新債使舊債貶值。

1、尋求立法保護；2、加入限制性條款；3、不再提供新借款或提前收回借款等

狹義的利益相關者

指除股東、債權(quán)人和經(jīng)營者之外的，對企業(yè)現(xiàn)金流量有潛在索償權(quán)的人。通常所說“利益相關者”是指狹義的利益相關者

利益相關者的類型

1、合同利益相關者：包括主要客戶、供應商和員工。他們和企業(yè)之間存在法律關系，受合同約束。股東與合同利益相關者的矛盾主要通過立法的方式來協(xié)調(diào)。

2、非合同利益相關者：包括一般消費者、社區(qū)居民等。對于非合同利益相關

者，目前法律關注較少。

（一）貨幣的時間價值

含義 是指貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金的時間價值。

應用 首要應用是現(xiàn)值概念；另一個應用是早收晚付觀念。

（二）風險與報酬

兩者關系：風險和報酬之間存在對等關系，投資人必須對報酬和風險作出權(quán)衡，為追求較高報酬而承擔較大風險，或者為減少風險而接受較低的報酬。

原因 ：競爭的結(jié)果

現(xiàn)金流量理論

是關于現(xiàn)金、現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量的理論。是財務管理最為基礎性的理論。財務學意義上的現(xiàn)金流量和會計學現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流量有區(qū)別：會計學現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金等價物，財務學現(xiàn)金流量不包括現(xiàn)金等價物。

價值評估理論

是關于內(nèi)在價值、凈增加值和價值評估模型的理論。是財務管理的一個核心理論

風險評估理論

從財務學的角度，風險導致財務收益的不確定性。在實務中，投資、籌資和經(jīng)營活動都存在風險，需要進行風險評估。

投資組合理論

是關于投資組合的收益與風險分析的理論。投資組合理論認為，投資于若干種證券構(gòu)成組合投資，其收益是這些證券的加權(quán)平均收益，但其風險不是這些證券風險的加權(quán)平均風險。

資本結(jié)構(gòu)理論

是關于資本結(jié)構(gòu)與財務風險、資本成本以及公司價值之間關系的理論。

（一）金融工具的含義

含義：是指形成一方的金融資產(chǎn)，并形成其他方金融負債或權(quán)益工具的合同。借助于金融工具，公司可以進行籌資和投資。

基本特征：期限性、流動性、風險性、收益性。

（二）金融工具的類型

1、固定收益證券

含義：指能夠提供固定現(xiàn)金流或根據(jù)固定公式計算出來的現(xiàn)金流的證券。例如，公司債券的發(fā)行人承諾每年向債券持有人支付固定的利息。有些債券的利率是浮動的，但也規(guī)定有明確的計算方法。

要點：收益與發(fā)行人的經(jīng)營成果相關程度低，除非發(fā)行人破產(chǎn)或違約，證券持有人將按規(guī)定數(shù)額取得收益。

2、權(quán)益證券

含義：代表特定公司所有權(quán)的份額。發(fā)行人事先不對持有者做出支付承諾，收益的多少要看公司經(jīng)營的業(yè)績和公司凈資產(chǎn)的價值。

要點：收益與發(fā)行人的財務狀況相關程度高，其風險高于固定收益證券。

3、衍生證券

（1）衍生證券的種類繁多，并不斷創(chuàng)新，包括各種形式的金融期權(quán)、期貨和利率互換合約。

（2）衍生證券的價值依賴于其他證券。

（3）衍生證券是公司進行套期保值或者轉(zhuǎn)移風險的工具。

（4）公司不應依靠衍生證券投機獲利。

交易的期限

貨幣市場

1、期限：所交易的證券期限不超過 1 年。

2、功能：保持金融資產(chǎn)的流動性，以便隨時轉(zhuǎn)換為現(xiàn)實貨幣。

資本市場

1、期限：期限在一年以上的金融工具交易市場。

2、功能：進行長期資本的融通。

證券的屬性

債務市場

債務市場的交易對象是債務工具，比如公司債券、抵押票據(jù)等。

股權(quán)市場

股票市場的交易對象是股票。

是否初次發(fā)行

一級市場

也叫發(fā)行市場或初級市場，是新證券和票據(jù)等金融工具買賣的市場。

二級市場

也叫流通市場或次級市場，是在證券發(fā)行后，各種證券在不同投資者之間買賣流通所形成的市場。

交易程序

場內(nèi)市場

指各種證券交易所。證券交易所有固定的場所，固定的交易時間和規(guī)范的交易規(guī)則。

場外市場

沒有固定場所，而由很多擁有證券的交易商分別進行。

居民（包括自然人和家庭）

有時也會成為住宅和汽車等消費貸款的借款人，但在總體上看，居民總是凈儲蓄者，是金融市場最眾多的資金提供者。

公司

是金融市場上最大的資金需求者。

政府

政府經(jīng)常是資金需求者。

專門從事金融活動的主體

主要充當金融交易的媒介。

基本功能

資金

融通

金融市場提供了一個場所，將資金提供者手中的富裕資金轉(zhuǎn)移到那些資金需求者手中。

風險

分配

在轉(zhuǎn)移資金的同時，將實際資產(chǎn)預期現(xiàn)金流的風險重新分配給資金提供者和資金需求者。

附帶功能

價格

發(fā)現(xiàn)

1、公司的籌資能力與其能否達到金融資產(chǎn)所要求的報酬率有關，如果可以就能夠順利籌集到資金，使資金流向效率高的部門和企業(yè)，促進社會資源合理配置和有效利用。

2、金融市場是國民經(jīng)濟的“晴雨表”，金融市場的活躍程度可以反映經(jīng)濟的榮衰，證券價格的高低可以反映發(fā)行人的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景。

調(diào)解

經(jīng)濟

政府在金融市場上通過實施貨幣政策調(diào)解經(jīng)濟。政府的貨幣政策工具包括：公開市場操作、調(diào)整貼現(xiàn)率、改變存款準備金比率。

節(jié)約信息成本

如果沒有金融市場，每一個資金提供者尋找適宜的資金需要者，每一個資金需求者尋找適宜的資金供應者，其信息成本是非常高的。

1、有效資本市場的含義

含義

所謂“有效資本市場”是指市場上的價格能夠同步地、完全地反映全部的可用信息。

外部標識

（1）證券的有關信息能夠充分披露和均勻分布；

（2）價格能迅速根據(jù)有關信息變動，而不是沒有反應或反應遲鈍。

2、市場有效的基礎條件

理性的投資人

假設所有投資人都是理性的，當市場發(fā)布新的信息時所有投資者都會以理性方式調(diào)整對股價的估計。

獨立的理性偏差

市場有效性并不要求所有投資者都是理性的，總有非理性的人存在。有人樂觀、有人悲觀。每個投資人都是獨立的，則預期偏差是隨機的，而不是系統(tǒng)的。如果樂觀者和悲觀者大體人數(shù)相同，他們的非理性行為可以相互抵消，使得股價變動與理性預期一致，市場仍然是有效的。

套利

市場有效性并不要求所有非理性預期都會相互抵消，有時他們的人數(shù)并不相當，市場會高估或低估價格。但是可以假設市場上有兩種投資人，一種是非理性業(yè)余投資人，另一種是理性專業(yè)投資人。非理性投資人的偏差不能相互抵消時，專業(yè)投資者會理性的重新配置資產(chǎn)組合，進行套利交易，使市場保持有效。

說明

以上三個條件只要有一個存在，市場就會是有效的。

3、有效資本市場對財務管理的意義

管理者不能通過改變會計方法提升股票價值

如果市場是半強式有效的，即財務報告信息被股價完全吸收，并且財務報告信息是充分、合規(guī)的，則投資人可以測算出不同會計政策選擇下的會計盈利，管理者也就不能通過改變會計方法提升股票價值。

管理者不能通過金融投機獲利

在資本市場上，許多個人和金融機構(gòu)從事投機。如果資本市場是有效的，實業(yè)公司的經(jīng)理人員也這樣做就很危險，有效資本市場上信息充分被價格吸收，而企業(yè)管理人員的金融知識有限、時間有限，屬于金融市場上的“業(yè)余投資者”。實業(yè)公司在資本市場上主要是籌資者，并利用金融市場進行套期保值，鎖定其價格，降低金融風險。

關注自己公司的股價是有益的

在有效資本市場中，資本市場對企業(yè)的定價是企業(yè)的一面鏡子，也是企業(yè)行為的校正器，管理層可以從中看出市場對公司行為的評價。因此，管理層必須關注自己公司的股價。

4、市場有效性的理論研究

（1）資本市場有效性問題研究的兩個關鍵議題

①信息和證券價格之間的關系，即信息的變化如何引起價格的變動；

②如何對影響價格的信息和有效市場進行分類，即信息的類別和市場有效程度之間是什么關系。

（2）市場有效性與公司理財之間有密切關系

公司通過資本市場建立代理關系：理論上講，股東可以通過股東大會左右管理當局的行為。但多數(shù)股東只能通過資本市場，通過買賣股票來表達對管理當局的態(tài)度。因此，管理者和股東之間是通過資本市場建立和解除代理關系的。

股票市場可以檢驗公司財務目標的實現(xiàn)程度：如果市場是有效的，管理當局的理智行為會增加公司價值，公司價值增加也會提高股票價格，使得股東財富增加。如果市場是無效的，公司價值的增加不能提高股價，那么理財行為就失去了目標和依據(jù)。

信息分類

1、歷史信息：指證券價格、交易量等與證券交易有關的歷史信息。

2、公開信息：指公司的財務報表、附表、補充信息等公司公布的信息，以及政府和有關機構(gòu)公布的影響股價的信息。

3、內(nèi)部信息：指沒有公布的只有內(nèi)幕人知悉的信息。

資本市場分類

1、弱市有效市場：股價只反映歷史信息的市場。

2、半強式有效市場：價格不僅反映歷史信息，還能反映所有公開信息的市場。

3、強式有效市場：價格不僅反映歷史信息和公開信息，還能反映內(nèi)部信息的市場。

1、弱式有效資本市場

（1）弱式有效的判斷標志

弱式有效的判斷標志，是有關證券的歷史信息對證券現(xiàn)在和未來價格沒有影響。如果有關證券的歷史資料對證券價格仍有影響，則證券市場尚未達到弱式有效。

（2）檢驗弱式有效的方法

①隨機游走模型

含義：證券價格的隨機游走是指證券價格的波動是無規(guī)則的和無法預測的。

測試方法：測試時選擇一只股票，以當天為基準日，建立一個日收益率系列；與此同時，以前一天為基準日，建立該股票的日收益率系列；計算這兩個數(shù)列的相關系數(shù)，如果相關系數(shù)接近于零，說明前后兩天的股價無關，即股價是隨機游走的，市場達到弱勢有效。

結(jié)論 如果證券價格是隨機游走的，則說明市場達到了弱市有效。

②過濾檢驗

含義：所謂“過濾檢驗”就是制定一個交易規(guī)則買賣股票，測定其收益率，并與“簡單購買/持有”策略比較，從而得出結(jié)論。

過濾檢驗方法：當股票價格上升 5%時，就買進該股票并持有；當股票價格下跌購入成本 5%時，則賣掉該股票。待股票價格上升前次賣出價 5%時再買入，如此循環(huán)操作，按特定規(guī)則不斷重復進行。

結(jié)論：如果證券價格的時間序列存在系統(tǒng)性的變動趨勢，則使用過濾原則買賣證券的收益率將超過“簡單購買/持有”策略的收益率，從而賺取超額收益。說明證券市場尚未達到弱式有效。

2、半強式有效資本市場

（1）半強式有效資本市場的主要特征

現(xiàn)有股票市價能充分反映所有公開可得的信息。對于投資人來說，在半強式有效資本市場中，不能通過對公開信息的分析獲得超額利潤，所以基本分析是無用的。

（2）半強式有效市場的檢驗方法

①事件研究法

基本思想：比較事件發(fā)生前后的投資收益率，看特定時間的信息是否迅速被證券價格吸收。

研究方法：如果公布的信息好，股票價格將上升，反之，股票價格將下降。假設股票價格每一天的超常收益 ) (AR 可以用當天的實際收益率 ) (R 減去當天的市場收益率 ) ( m R來計算。在事件公布前一天超常收益率為 ) ( 1?t AR ，公布當天的超常收益率為) ( t AR ，公布后一天超常收益率為 ) ( 1+t AR 。如果市場是半強勢有效，股票在 t時間披露的事件只與 ) ( t R 有關，而與此前的 ) ( 1?t AR 和此后的 ) ( 1+t AR 無關。

結(jié)論：如果超額收益率只與當天披露的事件有關，則市場屬于半強勢有效。

②投資基金表現(xiàn)研究法

如果市場是半強勢有效的，技術(shù)分析、基本分析和各種估價模型都是無效的，各種投資基金就不能取得超額收益。因為投資基金的經(jīng)理根據(jù)公開信息選擇股票，他們的平均業(yè)績應當與市場整體的收益率大體一致。

3、強式有效資本市場

特征

強式有效市場的特征是不論可用信息是否公開，價格都可以完全的、同步的反映所有信息。由于市價能充分反映所有公開信息和私下信息，對于投資人來說，不能從公開的和非公開的信息分析中獲取超額收益，所以內(nèi)幕信息無用。

檢驗

方法

1、研究證券市場的強勢有效問題，首先要明確“內(nèi)幕者”，所謂“內(nèi)幕者”，一般定義為董事會成員、大股東、企業(yè)高層經(jīng)理和有能力接觸內(nèi)部信息的人士。

2、對強勢有效市場的檢驗，主要考察“內(nèi)幕者”參與交易時能否獲得超常收益。