5.7 指數(shù)基金投資指南 (雪球「島」系列)
作者：銀行螺絲釘
2017 第32本書

收獲：

1. 更加了解通過估值來做指數(shù)基金定投

2. 做自己的養(yǎng)老，教育和加薪定投計(jì)劃

3. 把定投記錄在紙上。

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第一章 給基金新手的建議

1.1 想成為富人，你得攢資產(chǎn)
真正的富人，他們手握大量資產(chǎn)，卻絕不會(huì)去支付自己承受不起的消費(fèi)。例如比爾·蓋茨，他雖然經(jīng)常一擲千金，但是他手里有最大的資產(chǎn)——微軟公司的股權(quán)。股神巴菲特更是以節(jié)儉著稱，幾十年都工作在家鄉(xiāng)的那棟辦公樓里，雖然手握幾百億，但從來不貪慕虛榮。

“巧婦難為無米之炊”。我們做投資理財(cái)，首先得手里有錢才行。我們?cè)谙M(fèi)上更務(wù)實(shí)一些，就可以省下更多的錢用于投資，更快地走上“錢生錢”的道路，如此這樣，做投資才會(huì)越來越輕松，才會(huì)更快地實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由。

1.2 找到長期收益率最高的資產(chǎn)

為啥要分為能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)和不能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)呢？這是因?yàn)?，本質(zhì)上，這兩種資產(chǎn)的價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素不同。

能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，它的價(jià)格主要取決于現(xiàn)金流的大小和穩(wěn)定性。同樣是5年期國債，一個(gè)利率3.5%，一個(gè)利率4%，在風(fēng)險(xiǎn)相同的情況下，我們會(huì)選擇利息更高的。兩個(gè)銀行都發(fā)行了5%利率的理財(cái)產(chǎn)品，一個(gè)是招商銀行這種大銀行，另一個(gè)是一家農(nóng)村信用社，我們很自然地會(huì)選擇大銀行，因?yàn)榇筱y行的理財(cái)產(chǎn)品更安全，現(xiàn)金流穩(wěn)定性更強(qiáng)，不用擔(dān)心到期無法償付。

不能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，它的價(jià)格主要取決于供求關(guān)系。我們總能聽說“盛世珠寶，亂世黃金”，為何黃金在發(fā)生戰(zhàn)爭的時(shí)候反而可以漲價(jià)呢？因?yàn)辄S金流通性好，其價(jià)值比較通用，所以在發(fā)生戰(zhàn)爭的時(shí)候黃金的需求量就會(huì)上升，導(dǎo)致供不應(yīng)求，黃金就會(huì)漲價(jià)。所有不能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，價(jià)格都是由供求關(guān)系決定的。

《股市長線法寶》的作者西格爾教授對(duì)200多年的美國金融市場做過統(tǒng)計(jì)，股票是長期投資中收益最高的資產(chǎn)，其次是企業(yè)債券和短期國債。而且任何債券都無法長期跑贏通貨膨脹，只有股票可以長期跑贏通貨膨脹。像黃金這種無法產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，長期收益甚至比國債更低：100多年前，5兩黃金可以買下北京的一套四合院，而100多年后，5兩黃金只能買下北京四環(huán)里不到2平方米的房子，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸通貨膨脹。同一時(shí)間里，美國股市從40多點(diǎn)上漲到17700多點(diǎn)，上漲了400多倍。
1.3 看收益，更要看風(fēng)險(xiǎn)
不要貪婪，避免不合理的高收益，一切金融騙局都是紙老虎。
1.4 復(fù)利的威力
愛因斯坦說過，復(fù)利是世界上第八大奇跡。復(fù)利可以讓看起來平淡無奇的收益率，在時(shí)間的作用下產(chǎn)生難以想象的奇跡。

而復(fù)利的關(guān)鍵在于，如何獲取長期穩(wěn)定的投資收益。投資工具這么多，哪種方法簡單可行又有效？別著急，下面我將介紹一種最適合上班族的基金——指數(shù)基金。
1.5 最適合上班族的基金——指數(shù)基金
ETF指數(shù)基金需要開股票賬戶才能購買，手續(xù)稍微麻煩些，但絕對(duì)物超所值：
首先，ETF的交易費(fèi)用和股票接近，一般在萬分之5以下（這點(diǎn)不同的券商會(huì)有略微不同，像華泰、國金等大券商費(fèi)用一般更低些），而在交易所外買基金，費(fèi)用會(huì)達(dá)到千分之1。管理費(fèi)用上，ETF也比場外基金收取的要低一些。
其次，買賣到賬時(shí)間更短，在銀行、網(wǎng)站上申贖過股票基金的朋友都知道，贖回股票基金，現(xiàn)金到賬的時(shí)間比較長，一般需要5個(gè)工作日，部分效率高的基金可以做到3個(gè)工作日。而ETF的到賬時(shí)間和股票一樣，都是當(dāng)日賣出，下一個(gè)工作日就可以提取現(xiàn)金使用，更加方便快捷。
再次，ETF的長期收益更好，值得我們跑一趟去開立股票賬戶。而且現(xiàn)在股票賬戶開戶都是免費(fèi)的，具體如何開戶、如何購買ETF等這些基礎(chǔ)知識(shí)可以在網(wǎng)上找到，或者咨詢證券公司客服，都可以得到滿意的答案，這里就不再贅述了。

2.1 什么是指數(shù)？

什么是指數(shù)呢？指數(shù)其實(shí)很簡單，就是加權(quán)平均值，用來反映市場平均水平。
2.2 誰開發(fā)的股票指數(shù)？
國內(nèi)有三大指數(shù)系列。上海證券交易所開發(fā)的上證系列指數(shù)，和深圳證券交易所開發(fā)的深證系列指數(shù)，都屬于交易所開發(fā)的指數(shù)。中證指數(shù)公司開發(fā)的中證系列指數(shù)，則屬于指數(shù)公司開發(fā)的指數(shù)。
美國主要有三大指數(shù)：納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、道瓊斯指數(shù)。納斯達(dá)克指數(shù)是交易所指數(shù)，而標(biāo)普500和道瓊斯指數(shù)則是指數(shù)公司開發(fā)的。
香港主要是恒生公司開發(fā)的指數(shù)，例如恒生指數(shù)和H股指數(shù)。
2.3 為什么有錢人偏愛指數(shù)基金？
·指數(shù)是一個(gè)規(guī)則，具備永續(xù)性、被動(dòng)性、周期性
股票指數(shù)可以看作是其樣本中一個(gè)具備平均水平的、且永生不死的個(gè)股。它完全具備一般個(gè)股的所有特性，包括盈利、負(fù)債、資產(chǎn)、銷售收入等等。我們完全可以用個(gè)股的策略去分析指數(shù)。
跟蹤指數(shù)，讓我們可以獲得市場的平均值；指數(shù)的被動(dòng)性，讓我們可以摒棄人性的恐懼與貪婪；指數(shù)的永續(xù)性，讓我們?cè)馐鼙窘鹩谰眯該p失的可能性大大降低；指數(shù)的周期性，給我們提供了源源不斷的買入和賣出機(jī)會(huì)；指數(shù)具備個(gè)股的特性，讓我們可以用價(jià)值投資策略去分析它，同時(shí)避免一些風(fēng)險(xiǎn)。

3.1 什么是指數(shù)基金？

3.2 指數(shù)基金的誤差
指數(shù)是一個(gè)數(shù)學(xué)公式，但是要將其變?yōu)榭梢再I入賣出的金融產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)起來還是有誤差的，所以指數(shù)基金也需要精心挑選。
ETF基金雖然有很多好處，但是我們還要注意一些隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，例如基金始終未滿倉，導(dǎo)致基金與指數(shù)運(yùn)作誤差大；跨境指數(shù)基金存在匯率風(fēng)險(xiǎn)，沒有對(duì)沖等等。操作這些基金的時(shí)候，需要留出更大的安全空間。例如H股ETF，它就有10%以上的現(xiàn)金沒有投資，同時(shí)也有匯率風(fēng)險(xiǎn)，所以，在投資它的時(shí)候就要預(yù)留出更大的安全空間。
所以我們?cè)谕顿Y指數(shù)基金的時(shí)候，必須要考慮到這些可能的誤差和風(fēng)險(xiǎn)。誤差1：指數(shù)基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)——有的指數(shù)基金，其業(yè)績比較基準(zhǔn)并不是其對(duì)應(yīng)的指數(shù)。誤差2：指數(shù)基金的倉位——未滿倉導(dǎo)致的追蹤誤差。誤差3：不同渠道的指數(shù)基金導(dǎo)致的管理費(fèi)用等——一般場內(nèi)基金比場外基金的費(fèi)率低，誤差更小。誤差4：匯率風(fēng)險(xiǎn)——跨境指數(shù)基金的匯率風(fēng)險(xiǎn)。
誤差5：指數(shù)基金規(guī)模與運(yùn)作歷史——規(guī)模越大，運(yùn)行實(shí)力越長，歸屬大公司的指數(shù)基金，在應(yīng)對(duì)流動(dòng)性危機(jī)或大額申購贖回時(shí)表現(xiàn)會(huì)更好。注意盡量避免上市未滿一年的基金，或者有長時(shí)間拖延建倉的惡性基金公司。
3.3 寬基指數(shù)基金：最穩(wěn)健的指數(shù)基金
“如果指數(shù)包括10只以上股票，單個(gè)成分股權(quán)重不超過30%，權(quán)重最大的5個(gè)股票累計(jì)權(quán)重不超過指數(shù)的60%，并且成分股日均交易額超過5000萬美元，那這個(gè)指數(shù)可以稱為寬基指數(shù)。”這是美國證券期貨交易所對(duì)寬基指數(shù)的定義。
滬深300包括300只股票，基本覆蓋了各行各業(yè)。它相比較金融指數(shù)這種金融行業(yè)的指數(shù)來說，就更加穩(wěn)健。如果遇到經(jīng)濟(jì)不景氣，金融行業(yè)指數(shù)會(huì)受銀行拖累，但滬深300中銀行占比比金融指數(shù)低，那么滬深300的盈利就更加穩(wěn)定。
這是寬基指數(shù)的最大優(yōu)勢：包括了各行各業(yè)，盈利遠(yuǎn)比單一成分股更加穩(wěn)定。成分股越多，覆蓋行業(yè)越多，分配越均勻，寬基指數(shù)的盈利也就越穩(wěn)健。
行業(yè)指數(shù)也會(huì)按照行業(yè)的不同分類，分為一級(jí)行業(yè)、二級(jí)行業(yè)等。什么是一級(jí)行業(yè)二級(jí)行業(yè)呢？例如能源，這屬于一級(jí)行業(yè)；石油行業(yè)就屬于能源下面的二級(jí)行業(yè)，石油開采行業(yè)就更加細(xì)分，屬于三級(jí)行業(yè)。行業(yè)細(xì)分到極限就是個(gè)股。行業(yè)指數(shù)帶有更多行業(yè)的特性，分析方法與寬基指數(shù)并不相同。本書下面所分析的指數(shù)基金，大多是以包含了各行各業(yè)的寬基指數(shù)基金為主。像我們常見的滬深300、上證50、恒生指數(shù)、美國的標(biāo)準(zhǔn)普爾500、納斯達(dá)克等指數(shù)。

4.1 什么是估值？

估值就是從各種不同的角度去評(píng)估資產(chǎn)。例如從資產(chǎn)盈利的角度、從資產(chǎn)價(jià)值的角度等等。我們投資的主要是股票指數(shù)基金，所以我們需要了解股票的常見估值。
4.2 衡量盈利的溢價(jià)：市盈率PE
衡量盈利的溢價(jià)：市盈率市盈率的定義是：公司市值/公司盈利（即PE=P/E，其中P代表公司市值，E代表公司盈利）。按照取用的盈利不同，可以分為靜態(tài)市盈率、動(dòng)態(tài)市盈率和滾動(dòng)市盈率。其中靜態(tài)市盈率是取用公司上一個(gè)年度的凈利潤，動(dòng)態(tài)市盈率是取用預(yù)估的公司下一年度的凈利潤，滾動(dòng)市盈率是取用最近四個(gè)季度財(cái)報(bào)的凈利潤。最具參考意義的是靜態(tài)市盈率，這也是我們通常所說的市盈率。市盈率背后的信息·市盈率反映了我們?cè)敢鉃楂@取一元的凈利潤付出多少代價(jià)
市盈率的適用范圍：流通性好，盈利穩(wěn)定的品種市盈率包括兩個(gè)變量：市價(jià)和盈利。所以應(yīng)用市盈率的前提有兩個(gè)，一是流通性好能夠以市價(jià)成交，二是盈利穩(wěn)定不會(huì)有太大波動(dòng)。
有比較合理的流動(dòng)性，是應(yīng)用一切估值指標(biāo)的前提。一般能夠進(jìn)入滬深300、中證500之類指數(shù)的股票流動(dòng)性都沒有什么問題。

周期性的行業(yè)有很多，例如鋼鐵、煤炭、證券、航空、航運(yùn)等?；咎峁┩|(zhì)化產(chǎn)品和服務(wù)的行業(yè)，都具備比較明顯的周期性，并不適合用市盈率估值。

很明顯虧損股無法使用市盈率這個(gè)指標(biāo)。另外，正處于高速成長期的股票，公司的盈利大部分需要用于再投入擴(kuò)大規(guī)模，所以盈利會(huì)被人為地調(diào)整，并不能穩(wěn)定，因此也不適合用市盈率估值。
4.3 衡量凈資產(chǎn)的溢價(jià)：市凈率

衡量凈資產(chǎn)的溢價(jià)：市凈率市凈率指的是每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率，也就是我們說的賬面價(jià)值。凈資產(chǎn)通俗來說就是資產(chǎn)減去負(fù)債，它代表全體股東共同享有的權(quán)益。具體的計(jì)算在上市公司的年報(bào)中都有。凈資產(chǎn)這個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)比盈利要更加穩(wěn)定。而且大多數(shù)公司凈資產(chǎn)都是穩(wěn)定增加的，大都可以計(jì)算市凈率。影響市凈率的因素

·企業(yè)運(yùn)作資產(chǎn)的效率：ROE說道市凈率就不得不說凈資產(chǎn)收益率ROE。ROE是凈資產(chǎn)收益率，即凈利潤除以凈資產(chǎn)。

ROE越高的企業(yè)，資產(chǎn)運(yùn)作效率越高，市凈率也就越高。

例如茅臺(tái)，正在釀造中的白酒會(huì)隨著時(shí)間不斷增值；但是英特爾公司生產(chǎn)的電腦芯片，如果沒有及時(shí)銷售，會(huì)迅速貶值。

傳統(tǒng)企業(yè)凈資產(chǎn)很大一部分是有形資產(chǎn)，例如地皮、礦山、廠房、原材料等。它們的價(jià)值比較容易衡量。但是也有很多資產(chǎn)是無形資產(chǎn)，是很難衡量其價(jià)值的。例如企業(yè)品牌，高級(jí)技術(shù)工程師，企業(yè)專利，企業(yè)的渠道影響力，行業(yè)話語權(quán)等等。如果一個(gè)企業(yè)主要靠無形資產(chǎn)來經(jīng)營，像律師事務(wù)所、廣告服務(wù)公司、互聯(lián)網(wǎng)公司，那市凈率就沒有多少參考價(jià)值了。

·負(fù)債大增或虧損凈資產(chǎn)是公司的資產(chǎn)減去負(fù)債。如果公司的負(fù)債不穩(wěn)定，極有可能會(huì)干擾到凈資產(chǎn)。另外公司如果出現(xiàn)虧損，可能也會(huì)侵蝕更多的資產(chǎn)，導(dǎo)致凈資產(chǎn)減少。
4.4 到手的真金白銀：股息率
股息是投資者不減少所持有的股權(quán)資產(chǎn)，就可以直接分享企業(yè)業(yè)績?cè)鲩L的最佳方式。
簡單來說，股息率是企業(yè)過去一年現(xiàn)金派息額除以公司的總市值。而分紅率是企業(yè)過去一年的現(xiàn)金派息額除以公司的總凈利潤。這兩個(gè)比率，分子一樣，但是分母一個(gè)是公司市值，一個(gè)是公司當(dāng)年凈利潤。（當(dāng)然細(xì)節(jié)上還有一些不同，例如分紅還要扣稅等，但大體上可以這么理解。）分紅率一般是公司預(yù)先就設(shè)置好了，并且連續(xù)多年都不會(huì)有什么改變。例如工商銀行等，分紅率都在50%，即會(huì)把過去一年的凈利潤的50%，以現(xiàn)金形式派息。而股息率則會(huì)隨著股價(jià)波動(dòng)：股價(jià)越低，股息率就越高。
股息有什么用？作為普通的二級(jí)市場股東，我們買入股票，是享受不到很多權(quán)利的。巴菲特可以用巨額資金將整個(gè)企業(yè)買下來，例如巴菲特2500萬買下喜詩糖果，當(dāng)年喜詩糖果凈利潤208萬。作為公司的實(shí)際掌控者，巴菲特可以自由抉擇這208萬的凈利潤是用來再投資還是花掉。但是普通投資者無法插手公司的凈利潤。

然而，股息，則可以將公司的業(yè)績?cè)鲩L映射到投資者的現(xiàn)金收益上。

你無須出售手里的股權(quán)，就可以獲取不斷增長的現(xiàn)金流。實(shí)際上這也是國家分享國有上市公司收益的方法：像國內(nèi)的上市銀行，大股東大多為證金公司、財(cái)政部、發(fā)改委，它們要保證上市銀行的國有控股，手里的股票很少會(huì)出售。在這種情況下，享受收益的方法就是提高公司的分紅率，從而每年獲得高額股息。

股息是一個(gè)長期持有股權(quán)資產(chǎn)，同時(shí)享受現(xiàn)金流收益的好方法。通過長時(shí)間持有高股息股票資產(chǎn)組合，你可以無須關(guān)注股價(jià)漲跌，通過收獲越來越高的現(xiàn)金分紅輕松實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由。這是長期投資股票類資產(chǎn)最好的收益方式，我們?cè)僖矡o須為波動(dòng)的股價(jià)而忐忑不安，每年收取穩(wěn)定增長的現(xiàn)金分紅。
4.5 指數(shù)基金的估值怎么查？
http://www./sseportal/csiportal/zs/jbxx/daily_index_info.jsp。

·方法三：申萬歷史數(shù)據(jù)通過這個(gè)網(wǎng)址下載：http://www./idx0510.aspx?？梢越Y(jié)合Excel或者M(jìn)ATLAB做一些簡單的歷史數(shù)據(jù)分析。

5.1 H股指數(shù)

對(duì)港股過去30多年的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回測，在10PE以下買入，持有9年以上，大概率獲得6倍以上的收益。如果買入的估值更低，收益率會(huì)更高。當(dāng)前H股指數(shù)的估值并不是歷史最低，但毫無疑問屬于絕對(duì)的低估范疇，是個(gè)不錯(cuò)的定投選擇。

目前追蹤H股的ETF，規(guī)模最大流動(dòng)性最好的是易方達(dá)公司的H股ETF（510900）。

5.2 上證50指數(shù)

上證50指數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)的藍(lán)籌股指數(shù)，可以說是藍(lán)籌中的藍(lán)籌。挑選了上海證券市場規(guī)模大，流動(dòng)性好的50只股票組成，是以市值為主要權(quán)重的指數(shù)。

作為A股三大指數(shù)之一，滬深300代表藍(lán)籌，中證500代表中小股，上證50代表超大藍(lán)籌。這三者中，上證50的估值是最低的，但ROE是最高的（主要原因也是因?yàn)殂y行股）。事實(shí)上，細(xì)心的讀者會(huì)發(fā)現(xiàn)，上證50和H股指數(shù)的關(guān)系似乎很不錯(cuò)，因?yàn)檫@兩個(gè)指數(shù)成分股有很大的重合度。我們可以看看這兩個(gè)指數(shù)的前十大重倉股：上證50：；

而且這是指數(shù)的漲幅，并不包括指數(shù)的分紅。如果考慮上分紅，那么上證50到25日收盤的點(diǎn)數(shù)為3120點(diǎn)，年復(fù)合收益率為10.8%；而H股指數(shù)考慮上分紅后，收盤點(diǎn)數(shù)為17441點(diǎn)，年復(fù)合收益率為14.5%，遠(yuǎn)高于上證50的年復(fù)合收益率！從長期收益來看，上證50大幅落后于H股指數(shù)，原因在于H股指數(shù)有更多的低估機(jī)會(huì)：從歷史上看，H股指數(shù)大多數(shù)時(shí)間都比上證50估值低很多，只有2013—2014年大熊市的時(shí)候上證50出現(xiàn)了短暫時(shí)間的折價(jià)。

目前追蹤上證50指數(shù)的指數(shù)基金有很多，這里推薦規(guī)模最大的一只華夏上證50ETF（510050），這也是第一只追蹤上證50的ETF，規(guī)模、流動(dòng)性、誤差都不錯(cuò)。
5.3 恒生指數(shù)
恒生指數(shù)代表的是港股的藍(lán)籌股，從香港交易所的所有上市公司中，選出50家規(guī)模最大、流動(dòng)性最好的公司組成，用來反映香港股市的整體水平，單個(gè)成分股的最高比例是15%；同時(shí)它也是一個(gè)交易指數(shù)，圍繞恒生指數(shù)成立了一系列的金融衍生品，所以恒生指數(shù)也非常注重流動(dòng)性。這點(diǎn)上，恒生指數(shù)的定位和滬深300有些類似，不過沒有滬深300的成分股多。

港股是一個(gè)以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場。老千股等的存在，讓散戶投資者逐漸地被驅(qū)逐出市場。穩(wěn)定收益、高分紅的藍(lán)籌股是機(jī)構(gòu)在港股的最愛。這點(diǎn)在恒生指數(shù)上也有所體現(xiàn)：恒生指數(shù)當(dāng)前的股息率在4%左右，對(duì)比滬深300當(dāng)前的股息率2.05%，優(yōu)勢明顯。

當(dāng)然恒生指數(shù)也是有缺點(diǎn)的，它有半數(shù)成分股是金融行業(yè)，這個(gè)比例并不比滬深300低。如果擔(dān)心內(nèi)陸銀行股壞債等問題，恒生指數(shù)或許不是好選擇。不過港股中銀行股的估值本來就比A股低一截，安全空間比A股還要高，基本已經(jīng)反映了不良預(yù)期。

追蹤恒生指數(shù)的ETF也有幾只，這里推薦華夏公司的恒生ETF（159920），采用滬港通渠道建立的ETF。華夏公司在減少ETF誤差方面比較有心得，而且華夏公司作為老牌基金公司，在基金運(yùn)作上也更有經(jīng)驗(yàn)。
5.4 紅利指數(shù)
通常來說，策略加權(quán)的指數(shù)大多可以跑贏同等定位的市值加權(quán)指數(shù)基金。紅利使用的策略就是高股息策略。它挑選了上證交易所過去兩年現(xiàn)金分紅最高、市值最大、流動(dòng)性最好的50只股票。一般A股分紅高的股票大多是一些成熟行業(yè)的藍(lán)籌股，所以可以把紅利指數(shù)看作是一個(gè)藍(lán)籌股指數(shù)。市場上追蹤紅利指數(shù)的ETF是紅利ETF（510880），也是我投資時(shí)間最長的一只基金了。

6.1 指數(shù)基金最大的優(yōu)點(diǎn)：永續(xù)性

指數(shù)基金最大的優(yōu)點(diǎn)：永續(xù)性
從這里我們就可以看出，指數(shù)相比較個(gè)股來說，最大的一個(gè)優(yōu)勢：我們把這個(gè)優(yōu)勢稱為永續(xù)性。永續(xù)經(jīng)營是每一個(gè)企業(yè)都?jí)裘乱郧蟮模珜?shí)際上能存活五六十年的企業(yè)寥寥無幾。指數(shù)可以輕輕松松就達(dá)到這個(gè)時(shí)間長度。
6.3 格雷厄姆的估值方法：盈利收益率
格雷厄姆的估值方法：盈利收益率
格雷厄姆是著名的價(jià)值投資大師，著作有《證券分析》和《聰明的投資者》，是現(xiàn)代金融學(xué)的創(chuàng)始人，更是股神巴菲特的老師。巴菲特甚至為長子取名“霍華德·格雷厄姆·巴菲特”，以表示對(duì)老師的紀(jì)念之情。
盈利收益率=股票盈利/股票市值。
6.4 兩個(gè)指標(biāo)買對(duì)指數(shù)基金
兩個(gè)指標(biāo)買對(duì)指數(shù)基金
這就是格雷厄姆用盈利收益率去買股票的兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)了，非常簡單：（1）盈利收益率要大于10%；（2）盈利收益率要在國債利率的兩倍以上。符合這兩個(gè)要求的指數(shù)基金，就可以納入我們的買入候選中。
6.5 獲利時(shí)，什么時(shí)候賣出？
例如巴菲特一般不賣，他會(huì)一直持有能夠源源不斷提供現(xiàn)金流的企業(yè)，直到基本面惡化或者出現(xiàn)過分的高估。彼得·林奇對(duì)買賣比較積極，他用賣得的錢去買新的股份。約翰·聶夫也認(rèn)為，買入就是為了賣出，他會(huì)在合適的估值賣出股票。
盈利收益率也會(huì)受到兩方面的干擾，一是短期里的股價(jià)波動(dòng)，股價(jià)越低，盈利收益率越高；二是較長時(shí)間里的成長性，成長性越強(qiáng)，盈利收益率漲的越快。所以要綜合性的評(píng)估。

第七章 定投的方法

每個(gè)月我會(huì)強(qiáng)制性地留存出一定量的資金用于定投，相當(dāng)于強(qiáng)制儲(chǔ)蓄，避免亂花錢；與此同時(shí)，定投還可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)，避免一次性買入估值過高的股票。只要我們每次定投，都符合第六章中所說的買入標(biāo)準(zhǔn)，那么長時(shí)間堅(jiān)持下來，總體也是在低估值買入的。
7.1 定投秘籍大公開
定投，顧名思義，就是定期的投資。投資從頻率和金額上，可以分為四種：定期定額投資、定期不定額投資、不定期定額投資和不定期不定額投資。
不定期投資，也就是自己選擇合適的時(shí)間進(jìn)行買賣。不過，通常來說，這種投資方式會(huì)受到主觀情緒的極大干擾。如果我們擁有不錯(cuò)的選股擇時(shí)能力，就可以自由選擇合適的投資時(shí)間。但是，絕大多數(shù)人并沒有這種擇時(shí)能力，遇到市場暴漲暴跌的時(shí)候，很容易心態(tài)不穩(wěn)，情緒失控，從而影響到自己的決策。所以我們最好是采用定期定投的方式：無論買還是賣，都按照預(yù)先設(shè)置好的時(shí)間，并且間隔時(shí)間大致相等。
7.2 定期不定額投資——讓收益最大化
定期不定額投資，或者說定期、但定投的金額逐漸提升，這樣的年復(fù)合收益率會(huì)更高。這是為什么呢？
這就是定額定投的最大缺點(diǎn)：相同金額的購買力隨時(shí)間在下降。我們需要對(duì)此進(jìn)行修正。
從長期來看，大多數(shù)寬基指數(shù)基金的估值會(huì)在6—30之間來回波動(dòng)，主要集中在10—20之間。但是盈利一般會(huì)長期增長。如果我們保證自己投入的額度增速，和指數(shù)基金的盈利增速接近，那就可以基本做到每次購買到手的股份沒有縮水。·短期股指的波動(dòng)導(dǎo)致每期投資價(jià)值略有不同另外，在短期里，可能會(huì)出現(xiàn)逐漸下跌的情形。同一只指數(shù)基金，可能會(huì)在一個(gè)月里從9PE跌到7PE，在7PE的時(shí)候就比9PE的時(shí)候更有投資價(jià)值。
7.3 具體做法
(1)想好自己在哪個(gè)估值區(qū)域買入，哪個(gè)估值區(qū)域持有，哪個(gè)估值區(qū)域賣出判斷低估高估還是我們之前的格雷厄姆的策略，結(jié)合各個(gè)指數(shù)自身的特點(diǎn)。
例如滬深300和恒生指數(shù)，它們的主要估值集中在10—18PE，低于10PE就是低估區(qū)域，不斷買入；10—18PE持有，18PE以上分批賣出。(2)設(shè)置起始投資金額假設(shè)滬深300跌到了買入?yún)^(qū)域10PE，我們開始第一次定投，那就以這個(gè)金額為起始金額。例如1000元。起始金額根據(jù)每個(gè)人的收入和支出情況量力而行哦。這個(gè)起始金額每年增長約12%或者每個(gè)月增長1%（大多數(shù)寬基指數(shù)的長期成長性約是12%），配合指數(shù)的平均盈利增長。例如定投的第二年，如果滬深300又到了10PE，我們?cè)撏度氲馁Y金量就變成了1120元左右。(3)設(shè)置波動(dòng)公式如果之后定投的時(shí)候，滬深300PE下跌到了7PE，我們可以用下面這個(gè)公式計(jì)算該投入的資金：

例如到了定投的第二年第三個(gè)月，滬深300跌到了7PE，那么（PS:如果資金量還有余力，可以調(diào)整系數(shù)，例如“投入資金=1161×*（10/7)^2=2369元”，這樣下跌后投入的資金會(huì)以幾何倍數(shù)提升，在低估區(qū)域買入的份額更多，代價(jià)就是要拿出更多的收入來定投。友情提示，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資要量力而行?。┵u出也是同樣的策略，不過是反方向而行。預(yù)先就想好自己會(huì)在什么估值開始賣，然后跟定期買入一樣，定期賣出。并且隨著估值的升高加大賣出額度，實(shí)現(xiàn)更高的平均賣出價(jià)格，獲得更高的收益。

第八章 構(gòu)建屬于自己的定投計(jì)劃

一份完整的定投計(jì)劃，需要根據(jù)自己的收入和開支，構(gòu)建合理的每月定投額度；需要篩選適合投資的品種；需要設(shè)定好買賣區(qū)間。最終我們需要把這些落在紙面上，讓任何一個(gè)拿到這個(gè)計(jì)劃的人，都可以執(zhí)行出相同的效果，那么，這份定投計(jì)劃就算完成了。需要強(qiáng)調(diào)的是，最終的計(jì)劃必須能落在紙面上！這樣才能讓自己每次投資的時(shí)候嚴(yán)格遵守，避免主觀情緒干擾我們的投資。
8.1 第一步：梳理自己的需求
標(biāo)注(粉色) - 位置 703
8.1第一步：梳理自己的需求
標(biāo)注(粉色) - 位置 704
投資是有目的的?，F(xiàn)實(shí)生活中沒有哪個(gè)商家會(huì)收股票來賣東西，所以我們最終還是會(huì)把股票賣出，拿到現(xiàn)金去消費(fèi)或是做別的事情。不同的投資者有不同的需求。在投資之前要想好自己的錢將來會(huì)用于什么。假如在未來1年就要?jiǎng)佑眠@筆錢，那它就不應(yīng)該拿來投資股票類資產(chǎn)。只有這筆錢在未來10年以上的時(shí)間里，都不會(huì)被迫拿來使用，我們才可以把這筆錢用于投資股票基金。資產(chǎn)以股票基金的形式存在的時(shí)間越長，增值的速度就越快，所以最好的方式是構(gòu)建一個(gè)長期的定投計(jì)劃。
8.2 第二步：梳理自己的現(xiàn)金流
8.2第二步：梳理自己的現(xiàn)金流“巧婦難為無米之炊”，沒有錢可投資不了基金。在投資之前，我們要梳理一下自己的現(xiàn)金流來源，看看自己有多少資金進(jìn)賬，會(huì)花掉多少錢，這樣才能更好地規(guī)劃定投。
大家可以使用記賬的App，例如挖財(cái)?shù)龋瑏碛涗浺幌伦约好總€(gè)月的收入和支出，這樣才能看出自己能拿出多少用于投資。上班族最常見的收入就是工資了，每個(gè)月固定的時(shí)間會(huì)發(fā)到手，這跟我們的定投是非常契合的。日常的開銷可以用第一章的知識(shí)梳理一下，看看有哪些不必要的支出可以減少：例如抽煙喝酒的支出可以控制一下，像買書學(xué)習(xí)鍛煉身體等方面的支出可以不變。額度較高的不必要消費(fèi)可以為你節(jié)省下不小的現(xiàn)金流。
8.3 第三步：找到當(dāng)下適合投資的基金
我們介紹過用格雷厄姆的“盈利收益率”去買股票的標(biāo)準(zhǔn)。一共有兩條：盈利收益率要大于10%；盈利收益率要大于國債利率的兩倍以上。
當(dāng)前我國十年期國債利率也不過3.1%，兩倍就是6.2%。所以我們只需要找盈利收益率大于10%的指數(shù)基金即可。盈利收益率是市盈率的倒數(shù)，盈利收益率大于10%，意味著市盈率要小于10。我們介紹過指數(shù)的估值該如何查詢。大家可以直接看我的雪球主頁就可以查到。以2015年11月30日收盤后的數(shù)據(jù)為例：

當(dāng)前滿足條件的ETF指數(shù)基金有三只，分別是H股ETF，紅利ETF，和恒生ETF。這三只基金各自有各自的特點(diǎn)。恒生覆蓋的行業(yè)更廣泛，盈利更穩(wěn)定；H股指數(shù)的估值更低；紅利指數(shù)的現(xiàn)金分紅更穩(wěn)定。這三只都挺符合長期定投的要求。這就需要針對(duì)我們的需求來選擇合適的基金了。

8.4第四步：構(gòu)建自己的定投計(jì)劃
選好了合適的品種，接下來就要制訂具體的計(jì)劃了。我們已經(jīng)介紹過，定期不定額的投資，長期收益會(huì)更好一些。假如我們當(dāng)下每個(gè)月能拿出1000元用于定投而不會(huì)影響正常生活。那之后每個(gè)月需要將定投的金額增加1%。這樣可以避免通貨膨脹和基金盈利上漲導(dǎo)致的定投份額下降。

同時(shí)，如果基金短期里下跌，我們可以根據(jù)估值提升當(dāng)月買入的金額，這樣可以在更便宜的時(shí)候買入更多的基金。結(jié)合下面這個(gè)公式：例如我從2015年12月份開始第一次定投恒生指數(shù)，初始金額1000元。到了2016年5月份，是我定投的第六個(gè)月份，市盈率PE下跌到了8。那我2016年5月份應(yīng)該定投的資金是如果在持有過程中，我們發(fā)現(xiàn)了一個(gè)年收益率能達(dá)到6%的低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品，我們可以在16倍PE的時(shí)候賣出恒生指數(shù)基金，賣出的錢轉(zhuǎn)為買6%的低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品。

8.5第五步：將定投計(jì)劃落在紙面上，堅(jiān)定不移地執(zhí)行接下來我們要做的，就是將這份定投計(jì)劃落在紙面上，堅(jiān)定不移地執(zhí)行。
8.6 第六步：做好定投記錄，方便監(jiān)督管理

8.6第六步：做好定投記錄，方便監(jiān)督管理同時(shí)，我們還要做好定投記錄，方便日后進(jìn)行復(fù)盤，監(jiān)督檢查自己是否正確地執(zhí)行了計(jì)劃。這里貼一個(gè)我過去一年半的定投記錄，給大家一個(gè)參考。

記錄下自己買入的日期、品種、操作、價(jià)格，對(duì)應(yīng)的市盈率和盈利收益率估值，方便以后查看。

9.1 為父母構(gòu)建養(yǎng)老定投計(jì)劃

9.1為父母構(gòu)建養(yǎng)老定投計(jì)劃
養(yǎng)老定投計(jì)劃，需要有很長一段時(shí)間“只進(jìn)不出”，等積累的資產(chǎn)足夠多了，每年收益足以覆蓋所需要的資金之后，再取用資金，才不會(huì)影響未來收益繼續(xù)增長。
下面是我的定投計(jì)劃執(zhí)行到現(xiàn)在的記錄。到目前為止，養(yǎng)老定投計(jì)劃在一年半的時(shí)間里，實(shí)現(xiàn)了年復(fù)合22%的收益，而且目前持有的主要是低估值的紅利和H股ETF，這兩個(gè)指數(shù)基金仍然處于低估區(qū)域，未來大概率會(huì)繼續(xù)上漲。因此養(yǎng)老定投計(jì)劃的收益還會(huì)繼續(xù)提升。
9.2 為自己構(gòu)建加薪定投計(jì)劃

9.3為子女構(gòu)建教育定投計(jì)劃
當(dāng)下送一個(gè)孩子去英國讀書，平均一年也要花費(fèi)15—30萬不等。在北京一個(gè)普通的小學(xué)生一年也要花費(fèi)幾萬元報(bào)名各種培訓(xùn)班輔導(dǎo)班。教育在子女開銷中所占比重越來越大。記得十幾年前，當(dāng)時(shí)的銀行就宣傳“教育儲(chǔ)蓄”，意圖讓家長存銀行定期，來為自己的孩子積累將來教育所需的開支。很明顯，定期儲(chǔ)蓄一年只有幾個(gè)點(diǎn)，2015年降息之后，一年期定期更是只有2%不到?？裤y行定期儲(chǔ)蓄來為子女教育理財(cái)，實(shí)在不是一個(gè)好選擇。

教育用的資金具有很強(qiáng)的可預(yù)見性：自己的孩子將在多少年之后上小學(xué)、初中、高中、大學(xué)，什么時(shí)候用錢等時(shí)間點(diǎn)，基本都可以確定。這一點(diǎn)不同于養(yǎng)老定投計(jì)劃和加薪定投計(jì)劃。下面的示例介紹的，就是一個(gè)為10年后孩子出國留學(xué)準(zhǔn)備的定投計(jì)劃，供讀者參考。

第十章 長期投資的心理建設(shè)

原因很簡單，因?yàn)樾睦硪蛩?。格雷厄姆的策略雖然簡單，但是對(duì)人的心理素質(zhì)要求較高。很多時(shí)候需要我們摒棄內(nèi)心的心理干擾，像一個(gè)機(jī)器人一樣去一絲不茍地執(zhí)行計(jì)劃。這一點(diǎn)很少有人能做到，這也是為什么我們需要將計(jì)劃一一列出，落實(shí)在紙面上，這樣才能保證自己不會(huì)被主觀情緒干擾。
10.1 為何要止盈止損？
低估值投資指數(shù)基金，收益來自兩部分，一個(gè)是低買高賣的估值差，另一個(gè)是在持有的這段時(shí)間里盈利的增長。短期里的收益主要是估值差帶來的，長期收益主要是盈利增長帶來的。
考慮藍(lán)籌類指數(shù)的成長性一般，未來10年平均成長率可以達(dá)到8%—10%。如果經(jīng)濟(jì)景氣，可能會(huì)達(dá)到平均10%以上；如果經(jīng)濟(jì)不景氣，在7%—8%。為了全面奔小康，國家對(duì)GDP的增長要求是7%左右，藍(lán)籌指數(shù)成長性大概率是比這個(gè)要高的。我們?cè)诘凸乐档臅r(shí)候定投指數(shù)，平均持倉成本大約能攤平到8倍PE。未來可能會(huì)在15—17PE以上賣出。

成長率取7%，如果3年以內(nèi)達(dá)成條件，年復(fù)合收益率就是35%左右。5年以內(nèi)達(dá)成賣出條件，年復(fù)合收益率就是24%左右。10年內(nèi)達(dá)成條件，年復(fù)合收益率就是16%左右。按照過去牛熊市的平均周期計(jì)算，是5—7年完成一次熊牛轉(zhuǎn)換。所以大概率收益會(huì)落在20%—25%之間。這就是我們?cè)诘凸乐低顿Y指數(shù)基金的大致收益來源與區(qū)間了。明白了這一點(diǎn)，我們就不會(huì)用價(jià)格來判斷是否要賣出了。
10.2 擁抱下跌
心理學(xué)里有一個(gè)非常著名的實(shí)驗(yàn)：損失厭惡。