先講投資的基本道理。

然后再分析眼前的市場(chǎng)。

最后提出自己的投資觀點(diǎn)。

這就是騰騰爸的寫作風(fēng)格。

本文是先錄的音頻，后整理的文字。

所以音頻更感性，文字更理性。

建議邊看文字，邊聽音頻。

市場(chǎng)上的交易者，從大的方向上講，主要有兩類：

一類是機(jī)構(gòu)投資者，像公募、私募基金、保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老基金等等；

一類是個(gè)人投資者，像今天錄音頻的騰騰爸，聽音頻的你，還有關(guān)注騰騰爸的所有朋友，都是拿自己的工資、私人財(cái)產(chǎn)、余錢來投資的，所以這些都是個(gè)人投資者。

個(gè)人投資者我們平常又通稱為“散戶”。

格雷厄姆把散戶稱為普通投資者，他認(rèn)為這樣稱呼才更中性。

騰騰爸把個(gè)人投資者也稱為普通投資者，但騰騰爸的普通投資者跟格雷厄姆的普通投資者含意有所不同。

在我的概念里，我已經(jīng)把普通投資者發(fā)展成為了一種投資模式，即個(gè)人投資者如何發(fā)揮個(gè)人特長進(jìn)行投資的一種模式。

我以前寫過一本書，叫《生活中的投資學(xué)》，講的就是普通投資者如何生存、如何戰(zhàn)勝市場(chǎng)的。

所以在我這里，普通投資者不僅僅是一種稱謂，它更是一種投資模式、投資體系。

除了個(gè)人投資者、普通投資者、散戶這些稱謂之外，個(gè)人投資者還有一個(gè)稱謂，叫“噪音交易者”——有很多的文獻(xiàn)就把散戶稱為“噪音交易者”。

為什么會(huì)有這種稱謂呢？

因?yàn)橥顿Y從理論上講，就是對(duì)信息的一種歸納、分辨、整理，然后把這些歸納、分辨、整理出的東西在股市中進(jìn)行兌現(xiàn)。

所以股市投資就是一種信息的兌現(xiàn)、信息的交易。

而散戶在信息的獲取、歸納、分析、總結(jié)、兌現(xiàn)這一系列的流程中，相比機(jī)構(gòu)投資者處于一種天然的劣勢(shì)中。

比如說信息的獲取渠道，我們比機(jī)構(gòu)投資者要少，獲取能力要弱。

同樣的公開信息，我們的研究能力比機(jī)構(gòu)投資者也要弱一些。

最后的利用能力也非常差——同樣的信息分析出來了，機(jī)構(gòu)專業(yè)的理解力、利用力、執(zhí)行力，都要強(qiáng)。

所以我們?cè)谛畔⒌墨@取、研判、利用這三個(gè)方面，都要比機(jī)構(gòu)投資者差。包括騰騰爸，不論你愿意不愿意承認(rèn)這個(gè)現(xiàn)實(shí)，這就是我們的劣勢(shì)。

因?yàn)楂@取能力差，個(gè)人投資者就會(huì)出現(xiàn)什么情況呢？

就會(huì)出現(xiàn)信息缺乏。

信息缺乏又怎么辦呢？

就會(huì)不斷地去打探各種市場(chǎng)的消息。

然后看看某研究機(jī)構(gòu)的研究，他們對(duì)市場(chǎng)的各種分析和判斷——包括你今天來聽我的音頻、來看騰騰爸的文章，也是想看看投資大佬、網(wǎng)絡(luò)大Ｖ的分析，也是為了打探消息。

實(shí)際上市場(chǎng)上彌漫的這些消息，真正有用的非常少。

這樣，不知不覺間，個(gè)人投資者在打探各種消息的過程中，就淪落成了信息交易者。

因?yàn)椋梗?以上的信息都是虛假的，是一種噪音，你利用那種信息進(jìn)行交易，所以就是噪音交易者。

很多的文獻(xiàn)因此把散戶稱為“噪音交易者”。

噪音交易者很容易產(chǎn)生一種隨波逐流的現(xiàn)象。

當(dāng)一種噪音非常強(qiáng)大的時(shí)候，眾多的散戶都去相信它，跟著它一起起舞。

這時(shí)候就會(huì)出現(xiàn)一種“旅鼠現(xiàn)象”。

大家都說這只股票好，都去買，股價(jià)漲，大家就去反推，認(rèn)為當(dāng)初的消息來源是對(duì)的，于是繼續(xù)加大買入力度，進(jìn)一步推升股價(jià)，噪音越來越大，出現(xiàn)了“蝴蝶效應(yīng)”。

反之，道理亦然。

市場(chǎng)上這種噪音交易者、這種噪音交易模式的存在，就會(huì)造成市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。

漲會(huì)漲過頭，跌會(huì)跌過頭。

噪音交易者的這套機(jī)理，解釋了很多以前市場(chǎng)傳統(tǒng)理論解釋不了的謎題。

傳統(tǒng)理論上講，當(dāng)一只股票價(jià)格漲得特別高的時(shí)候，它就會(huì)有做空機(jī)制來進(jìn)行對(duì)沖，然后促使價(jià)值回歸。反之，股價(jià)非常低迷，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于它的內(nèi)含價(jià)值的時(shí)候，就會(huì)有一個(gè)做多的機(jī)制，推著股價(jià)往上升。

但是在投資實(shí)踐中我們發(fā)現(xiàn)，有些股票股價(jià)明顯已經(jīng)超過價(jià)值了，但它還在不停地上漲，普通投資者還在不停地進(jìn)行買入，推動(dòng)著股價(jià)不停地往上升，或者，明明股價(jià)已經(jīng)比較低了，明明已經(jīng)低于它的內(nèi)含價(jià)值了，但是股價(jià)還在不停地往下降。

這種現(xiàn)象，傳統(tǒng)的理論框架已經(jīng)解釋不了了。

噪音交易理論完美地解釋了這種現(xiàn)象——那是因?yàn)榇罅吭胍艚灰渍叩拇嬖冢斐闪硕唐谑袌?chǎng)情緒的一種共振，讓高的更高，低的更低。

同時(shí)呢，我們發(fā)現(xiàn)，不僅僅個(gè)人投資者會(huì)有這種噪音交易者的那種癲狂狀態(tài)，機(jī)構(gòu)投資者也并不全是理性的，他們也會(huì)出現(xiàn)股價(jià)越漲越買、股價(jià)越跌越賣的情況。

這是怎么回事呢？

研究人員把這種現(xiàn)象稱為“智錢效應(yīng)”。

什么意思呢？

就是說這些機(jī)構(gòu)投資者，在市場(chǎng)泡沫形成的時(shí)候，他們的研究能力是超過噪音交易者，或者說個(gè)人投資者的，他們也知道市場(chǎng)存在一種泡沫，但是還是不愿意離開這個(gè)市場(chǎng)。

為什么會(huì)這樣呢？

有兩方面的考慮。

第一，他們知道股價(jià)高了之后還會(huì)更高。

因?yàn)槭袌?chǎng)上有了大量噪音交易者的存在，只要對(duì)噪音交易者進(jìn)行一個(gè)有效的引導(dǎo)，往漲的那個(gè)方向引導(dǎo)，噪音交易者能源源不斷地往這個(gè)市場(chǎng)中流入進(jìn)來，那么股價(jià)就是安全的，它還可以不斷地往上漲。

這時(shí)候要是離開的話，泡沫形成的這部分錢，他們就賺不到。

所以明明知道泡沫存在，他們還是不愿意離開。

比較有名的例子，１９７０年代美國有個(gè)漂亮５０白馬股行情，泡沫已經(jīng)比較重了，先是３０倍、４０倍、５０倍、６０倍估值，后來又達(dá)到了７０倍、８０倍、９０倍，非常地高。

但是這個(gè)過程中，機(jī)構(gòu)投資者凡是做空的，都失敗了，凡是做多的，都跟著賺了。

基金從３０倍時(shí)開始買，漲到４０倍時(shí)，賺了３３%；市場(chǎng)一看表現(xiàn)這么好，跟風(fēng)者眾，基金借機(jī)做大，接著做多，從４０倍開始買，漲到５０倍時(shí)，又賺了２５%。

明明知道泡沫存在，但他通過做多，順著趨勢(shì)走，基金規(guī)模不斷加大，推動(dòng)著股市不斷地往上走，賺著泡沫的錢。

在這個(gè)泡沫不斷形成、推高的過程中，如果你過早地離開，這就是不明智，你順著趨勢(shì)走，這叫明智。

所以我們稱機(jī)構(gòu)投資者這部分操作，叫智錢效應(yīng)。

第二，基金經(jīng)理明明知道這個(gè)市場(chǎng)泡沫已經(jīng)存在了，為什么他還會(huì)冒險(xiǎn)留在市場(chǎng)中呢？

這跟基金的個(gè)體利益有很大關(guān)系。

因?yàn)榛鸸尽⒒鸾?jīng)理最注重的是業(yè)績的評(píng)價(jià)，業(yè)績表現(xiàn)好，公司再發(fā)行新的產(chǎn)品時(shí)，就好賣。

基金公司產(chǎn)品好賣了，規(guī)模就容易做大了；規(guī)模做大了，收的管理費(fèi)就高了。

基金公司主要靠管理費(fèi)來賺取利潤的。

所以他們明明知道市場(chǎng)的定價(jià)已經(jīng)錯(cuò)了，為了基金的排名，他們還必須順著趨勢(shì)走，不能逆著趨勢(shì)來，不能像騰騰爸這樣，高了我就賣，低了我就買，然后忍受一段“難受”的時(shí)光，最終我會(huì)勝利的。

機(jī)構(gòu)投資者不能這樣做。

這一點(diǎn)，但斌先生就講得比較清楚。

他就是比較典型的例子。

他看多茅臺(tái)，但是茅臺(tái)股價(jià)一跌，他就馬上賣掉，然后等到股價(jià)穩(wěn)定之后他再買回來。

所以經(jīng)常有人質(zhì)疑他：你但斌不是一個(gè)真正的價(jià)值投資者，你成天喊著價(jià)值投資的口號(hào)，但那是忽悠人的，你的操作手法不是價(jià)值投資。

每碰到這樣質(zhì)疑的時(shí)候，但斌先生都會(huì)進(jìn)行解釋：機(jī)構(gòu)投資者、基金公司，跟個(gè)人投資者是完全不同的，它感受的壓力是不一樣的。

好多人認(rèn)為這是他的托辭，實(shí)際上就是這么回事兒。

是身份的界定，他的盈利模式跟我們個(gè)人投資者是不一樣的。

在這種狀況下，基金公司為了業(yè)績的評(píng)價(jià)，它明知道泡沫的存在，他還是無法離開。

如果基金的表現(xiàn)好，購買者眾；如果基金的表現(xiàn)不好，它不僅發(fā)行不了新的產(chǎn)品，它現(xiàn)有的產(chǎn)品也會(huì)面臨著投資者贖回的壓力非常大。

這也有典型的例子。

當(dāng)年１９９０－２０００年代時(shí)，大家都知道美股有個(gè)科技股狂潮。

回過頭來看，就是互聯(lián)網(wǎng)泡沫。

凡是給互聯(lián)網(wǎng)概念掛上鉤的股票，馬上都會(huì)漲得非常高。

這個(gè)時(shí)期，美國有兩個(gè)基金，非常有名。

一個(gè)叫老虎基金，一個(gè)叫量子基金。

老虎基金一看科技股的泡沫這么大，就拒絕與泡沫共舞，對(duì)泡沫敬而遠(yuǎn)之。

造成什么結(jié)果呢？

它的業(yè)績?cè)冢保梗梗翱创?、２０００年前的時(shí)候，大幅落后于市場(chǎng)，落后于其他基金。

量子基金跟它正好相反——量子基金知道有泡沫，但是大力地進(jìn)行投資，它的表現(xiàn)就非常好，遠(yuǎn)遠(yuǎn)地高于老虎基金。

在老虎基金面臨著非常大的贖回壓力的時(shí)候，它卻不斷地有投資者來購買它的新產(chǎn)品。

事實(shí)證明，誰對(duì)了，誰錯(cuò)了呢？

結(jié)果不言而喻。

但是，有趣的是，老虎基金因?yàn)榻?jīng)歷了非常嚴(yán)重的投資者贖回，在２０００年３月份的時(shí)候，不得不清算退場(chǎng)。

也就是說，它在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的前夕，不得不清盤了。

一個(gè)不愿意與泡沫共舞的基金，一個(gè)秉承著正確的價(jià)值投資理念的基金，最后不得不接受清盤的命運(yùn)。

這個(gè)例子很有名。

老虎基金的遭遇后來經(jīng)常被投資者提及，進(jìn)行研究分析。

這種狀況，基金公司非常清楚它面對(duì)市場(chǎng)是什么，也非常清楚它的盈利模式是什么，所以在市場(chǎng)面對(duì)明顯的泡沫的時(shí)候，它不能不買，不得不順勢(shì)而為，或者明明知道這只股票股價(jià)非常低，市場(chǎng)非常冷清的時(shí)候，它也不敢買。

在理性投資者看來，這就是一種錯(cuò)誤的操作方式，但是他們自己認(rèn)為，我聰明錢就應(yīng)該順勢(shì)而為，聰明錢就應(yīng)該隨市場(chǎng)的起伏而起伏，隨市場(chǎng)形勢(shì)的變化而變化。

這才叫聰明錢，這才叫智錢。

智錢效應(yīng)的存在，跟噪音交易者的存在，都來源于一種隨波逐流的本性。

無論是噪音交易者，還是智錢效應(yīng)，從理論上講，它們都是錯(cuò)的，都是違背投資的基本規(guī)律的。

但因?yàn)槭袌?chǎng)現(xiàn)實(shí)和自身天生劣勢(shì)的限制，它們又必然在市場(chǎng)存在，這是一個(gè)無法回避的事實(shí)。

我為什么現(xiàn)在講噪音交易和智錢效應(yīng)呢？

因?yàn)樗鼈冇蟹浅?qiáng)烈的現(xiàn)實(shí)意義。

大家對(duì)比一下，現(xiàn)在的Ａ股市場(chǎng)，就是對(duì)這兩種理論現(xiàn)實(shí)的映射。

我們現(xiàn)在好多的股票，所謂的核心資產(chǎn)，龍頭白馬，都漲得非常高了。

你像茅臺(tái)，５０倍、６０倍估值，五糧液，６０倍、７０倍，海天味業(yè)，一二百倍的估值，恒瑞醫(yī)藥，也１００多倍的估值。

雖然都是非常優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，但是它們的估值確實(shí)都高了，比當(dāng)年美股的漂亮５０還要明顯高了一大截。

還有什么醫(yī)藥啦科技啦這些股票，估值更高。

我剛才提到的那些股票，都還真是企業(yè)本身的品質(zhì)非常好，它們本身還有業(yè)績支撐。

有些上千倍估值的股票，本身就是一些概念，什么業(yè)績都沒有，就是順風(fēng)而炒，順勢(shì)而漲，炒漲到讓正常的理性投資者無法理解的一個(gè)高度。

但是呢，高了還能更高。

你覺得它５０倍夠高了吧，它可能漲到１００倍；你覺得１００倍夠高了吧，它可能漲到２００倍；你覺得２００倍夠高了吧，它可能再被推到１０００倍。

最近兩年，尤其是最近一年，尤其是２０２１年元旦之后的這幾個(gè)交易日，市場(chǎng)的表現(xiàn)，就是如此。

這就是典型的智錢效應(yīng)造成的一個(gè)結(jié)果。

我們很多的熱門股，你去看一看，它的流動(dòng)盤被基金這些機(jī)構(gòu)投資者高度鎖定了。

然后基金發(fā)個(gè)新產(chǎn)品，不買別的，還是買這些股票。

同一家基金公司的不同時(shí)期的不同產(chǎn)品，投資的標(biāo)的高度地雷同。

市場(chǎng)稱之為“抱團(tuán)股”。

基金抱團(tuán)，散戶跟風(fēng)，智錢效應(yīng)和噪音交易，達(dá)成了一種共振。

這種情況會(huì)延續(xù)多久，我也不知道。

但歷史上看，這種現(xiàn)象出現(xiàn)之后，它總會(huì)滑行一段時(shí)間，不會(huì)馬上結(jié)束，但早晚會(huì)結(jié)束。

這就是智錢效應(yīng)在我們Ａ股一個(gè)非常經(jīng)典的體現(xiàn)。

將來，過三年五年之后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，Ａ股走了一段跟當(dāng)年美股的漂亮５０同樣的行情。

通過智錢效應(yīng)，我們可以很好地解釋目前的Ａ股市場(chǎng)。

另外一個(gè)，我們也可以解釋目前基金銷售為什么會(huì)那么火爆。

新年第一天，市場(chǎng)就曝出了這么一條消息：有幾家基金公司，發(fā)行了三只基金產(chǎn)品，５００億的規(guī)模，一天之內(nèi)售罄。

三只基金，被市場(chǎng)暴搶。

基金賣給了誰？

就是賣給了普通散戶啊，就是我們上邊講到的噪音交易者。

這些散戶為什么搶這些基金呢？

就是因?yàn)槿ツ昊鹪诒F(tuán)的過程中，基金公司的這些產(chǎn)品，收益率、浮盈都非常大，給散戶傳遞一個(gè)信息，就是買基金一定會(huì)賺，買基金就會(huì)大賺，基金就是目前市場(chǎng)上最好的投資品種，所以噪音交易者就得到了這種不對(duì)稱的信息——我們稱之為噪音，他們就沖著這噪音來了，成為的噪音交易者。

這些人雖然不直接參與市場(chǎng)，但通過買基金，以間接的方式也參與了市場(chǎng)。

有很多股民發(fā)現(xiàn)自己投資，還不如買基金賺得多，所以把股票賣了，也去買了基金，這更是一種典型的噪音交易者的噪音交易行為。

然后噪音交易者購買了基金公司發(fā)行的基金產(chǎn)品，這些基金產(chǎn)品又通過智錢效應(yīng)不斷推高資產(chǎn)泡沫。

這就是目前Ａ股市場(chǎng)傳遞給我們的信息。

我為什么要在這個(gè)時(shí)候跟大家聊噪音交易者和智錢效應(yīng)呢？

就是因?yàn)樗猩线呏v的現(xiàn)實(shí)意義。

我就是想用這種現(xiàn)實(shí)意義來提醒大家，一定要冷靜。

我們?cè)趺床拍苜嵉藉X呢？

要避免成為噪音交易者，要避免成為泡沫的接盤者。

我不反對(duì)你在泡沫中成長，去賺泡沫膨脹的錢。

好多朋友的確通過順勢(shì)而為、隨泡沫一起成長、也賺了不少錢，我身邊就有這樣的朋友，但我反對(duì)你、提醒你，千萬不要成為泡沫的接盤者，看到人家賺錢了，你慌慌地跑過來了。

然后你買的時(shí)候，人家就交給你了，交給你之后，就沒人再跟著買了，也就是所謂的“博傻理論”中最后一棒的接收者。

如果是那樣的話，你就慘了。

你就成炮灰了，為他人做嫁衣裳了。

你連韭菜都稱不上，你是韭菜根上的肥料。

全文完。

作者簡(jiǎn)介：

我是騰騰爸，暢銷書《投資大白話》與《生活中的投資學(xué)》作者。

擅長用最簡(jiǎn)單直白的語言，闡述最深刻復(fù)雜的道理。

擅長做市場(chǎng)判斷、估值判斷和企業(yè)分析。

擅長撒潑、打滾、灌水、吹牛、聊天——喜歡從生活中的平常小事中思考人生和投資中的大事。

并且喜歡用文字記錄下自己的思考與操作，讓時(shí)間和實(shí)踐來檢驗(yàn)自己的投資成色。