只要做足功課，個(gè)人投資者可以輕松擊敗機(jī)構(gòu)投資者

-----------彼得·林奇

目前二級(jí)市場(chǎng)上白酒企業(yè)漲勢(shì)如虹，洋河股份、酒鬼酒、貴州茅臺(tái)等，近幾年持續(xù)上升，以山西汾酒為例，2018年至今漲幅近10倍。

白酒透露著中國(guó)民族的文化，清如水而烈如火，恰如其分地詮釋了中華民族崇尚和諧又剛烈不屈的民族精神。那么同樣重要的國(guó)之魁寶中藥，其估值仍舊在歷史地位，漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于與白酒。

中醫(yī)藥傳統(tǒng)文化是我國(guó)歷史長(zhǎng)河中一顆璀璨的明珠，在當(dāng)下仍有舉足輕重的醫(yī)學(xué)地位，其臨床較高的實(shí)用性建立在唯物論與辯證法的基礎(chǔ)上。隨著中國(guó)的不斷強(qiáng)大，中國(guó)的文化也將走向全球，引領(lǐng)全球，中國(guó)的民族魁寶中藥也將成為世界的寶貝。

本文我們就來(lái)解讀下中藥龍頭公司云南白藥的內(nèi)在價(jià)值與投資邏輯。

云南白藥的百年品牌是中醫(yī)藥里稀有資源，配方為國(guó)家機(jī)密，國(guó)家僅有兩個(gè)中藥絕密品種，一個(gè)是云南白藥，另一個(gè)是片仔癀。白藥這個(gè)名字深入人心，基本上家家戶(hù)戶(hù)都會(huì)備有云南白藥。其“傷科圣藥”的形象深入人心，是云南白藥整個(gè)企業(yè)最有價(jià)值的東西。

作為百年歷史的中華老字號(hào)品牌，云南白藥始終在書(shū)寫(xiě)新傳奇。從藥品到日化等多品牌發(fā)展，啟動(dòng)新白藥大健康戰(zhàn)略，成為大健康行業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的提供商。年?duì)I收從1998年的1.65億，增長(zhǎng)到2020年的297億。

這個(gè)敢于突破創(chuàng)新的百年企業(yè)，做出了多個(gè)打敗國(guó)際巨頭的爆款產(chǎn)品。比如打敗邦迪、強(qiáng)生等創(chuàng)可貼巨頭的白藥創(chuàng)可貼、推出的養(yǎng)元清洗發(fā)水、比如年入近50億的白藥牙膏，如今更關(guān)注新零售，關(guān)注用戶(hù)體驗(yàn)等。

白藥這些年的發(fā)展歷程：

云南白藥是由云南民間名醫(yī)曲煥章于1902年創(chuàng)制出的一種傷科圣藥，取名“曲煥章百寶丹”，俗稱(chēng)''云南白藥”，并進(jìn)而演化為“三丹一子” (即普通百寶丹、重升百寶丹、三升百寶丹、保險(xiǎn)子)?！霸颇习姿帯睂?duì)于止血愈傷、活血散瘀、消火去腫、排膿驅(qū)毒，具有良好療效，因此成為主治各種跌打損傷、紅腫瘡毒、婦科血癥、咽喉腫痛和慢性胃病的特效藥品。

云南白藥創(chuàng)制于1902年，中國(guó)馳名商標(biāo)，名列首批國(guó)家創(chuàng)新型企業(yè)，是享譽(yù)中外的中華老字號(hào)品牌。

1971年根據(jù)周恩來(lái)總理指示建廠，1993年作為云南首家上市公司在深交所上市，1996年實(shí)現(xiàn)品牌的完整統(tǒng)一，1999年成功實(shí)施企業(yè)再造，2005年推出“穩(wěn)中央、突兩翼”產(chǎn)品戰(zhàn)略，2010年開(kāi)始實(shí)施“新白藥、大健康”產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，從中成藥企業(yè)逐步發(fā)展成為我國(guó)大健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)之一。

2016年，云南白藥在控股層面以增資擴(kuò)股的方式實(shí)施混合所有制改革，吸收了新華都和江蘇魚(yú)躍200多億民營(yíng)資本。2019年4月，經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，由云南白藥集團(tuán)股份有限公司吸收合并云南白藥控股有限公司，實(shí)現(xiàn)整體上市。國(guó)有和民營(yíng)資本并列兩大股東，理順了體制，激活了機(jī)制，白藥混改因其徹底性、開(kāi)創(chuàng)性被譽(yù)為混改的“白藥模式”。

2018年，公司連續(xù)第13年獲得信息披露考評(píng)優(yōu)秀評(píng)價(jià)，被評(píng)為第11屆中國(guó)價(jià)值評(píng)選主板上市公司價(jià)值百?gòu)?qiáng)前10強(qiáng)，連續(xù)25年向股東和投資者回報(bào)紅利，累計(jì)實(shí)現(xiàn)利稅385.39億元。入選福布斯全球企業(yè)2000強(qiáng)、亞洲最佳上市公司50強(qiáng)、財(cái)富中國(guó)500強(qiáng)。
云南白藥集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)清晰，運(yùn)營(yíng)狀況良好，主要分為藥品、健康品、中藥資源和醫(yī)藥物流四大板塊，各個(gè)板塊既獨(dú)立擔(dān)綱，又相互支撐,形成從選育、種植、研發(fā)、制造到健康產(chǎn)品及服務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)價(jià)值體系，形成三產(chǎn)融合貫通、多板塊互利發(fā)展的經(jīng)濟(jì)生態(tài)圈。
2008年公司確立實(shí)施云南白藥大品牌下多品牌發(fā)展策略，現(xiàn)已基本形成大（母）品牌下多（子）品牌體系。依托云南白藥馳名品牌，延伸打造了云豐、童俏俏、云健等藥品品牌；日子、金口健、朗健、養(yǎng)元青、采之汲等個(gè)人健康護(hù)理產(chǎn)品品牌；白藥養(yǎng)生、豹七、千草堂、千草美姿、天紫紅等原生藥材及大健康產(chǎn)品品牌。在Interbrand、胡潤(rùn)、BrandZ等發(fā)布的中國(guó)品牌價(jià)值排行榜中，持續(xù)穩(wěn)居行業(yè)第一，2015年獲中國(guó)商標(biāo)金獎(jiǎng)，擁有3件中國(guó)馳名商標(biāo)。
產(chǎn)品暢銷(xiāo)國(guó)內(nèi)、東南亞，逐漸進(jìn)入歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家。有數(shù)億人次使用過(guò)公司產(chǎn)品。藥品方面，云南白藥創(chuàng)可貼、云南白藥氣霧劑、云南白藥膏等產(chǎn)品繼續(xù)占據(jù)中國(guó)市場(chǎng)同類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)量第一；健康產(chǎn)品方面，2018年云南白藥牙膏產(chǎn)品銷(xiāo)售位居同類(lèi)產(chǎn)品全國(guó)市場(chǎng)份額第二、民族品牌第一；中藥資源產(chǎn)品方面，以?xún)龈珊统?xì)粉技術(shù)為代表的豹七三七已成為云南省內(nèi)高品質(zhì)三七的代表。
2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收267.08億元、利稅53.17億元、利潤(rùn)總額38.26億元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為17.37%，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)管理指標(biāo)健康穩(wěn)定。
1999-2018年，營(yíng)收從2.32億元躍升至267.08億元，增長(zhǎng)近115倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到28.38%。
未來(lái)，云南白藥將在全球開(kāi)放配置資源以應(yīng)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)，堅(jiān)持內(nèi)生性增長(zhǎng)與外延式擴(kuò)展并舉的發(fā)展思路，圍繞網(wǎng)絡(luò)化、平臺(tái)化、生態(tài)圈，著力強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，不斷為用戶(hù)和投資方創(chuàng)造價(jià)值，打造可持續(xù)增長(zhǎng)的百年基業(yè)，努力成為代表中國(guó)大健康企業(yè)參與全球競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)家隊(duì)，再創(chuàng)百年輝煌！

公司財(cái)務(wù)分析

1、總資產(chǎn)規(guī)模

公司2020年的第三季度財(cái)報(bào)顯示，公司的總資產(chǎn)超過(guò)500億元。在中藥行業(yè)內(nèi)數(shù)一數(shù)二。

2、長(zhǎng)短期償債風(fēng)險(xiǎn)小

公司最近5年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為：29.87%、 35.56% 、17.23%、 25.84% 、23.28%

公司的資產(chǎn)負(fù)債率比較穩(wěn)定且低于30%，公司未來(lái)發(fā)生債務(wù)情況良好。

另外公司的貨幣資金達(dá)130億元，遠(yuǎn)大于其有息負(fù)債的總額。

長(zhǎng)期和短期的償債風(fēng)險(xiǎn)很小。

3、公司的行業(yè)地位較高

最近2年的應(yīng)付預(yù)收和應(yīng)收預(yù)付的差額分別為：10億和12億。

說(shuō)明公司的行業(yè)地位高，話(huà)語(yǔ)權(quán)強(qiáng)。

4、每股凈資產(chǎn)較高

公司最近5年的每股凈資產(chǎn)分別為：12.9元、 15.1元、 17.3元、 38.1元、 29.7元。

最近2年該比值表現(xiàn)的更好，高于同行業(yè)水平。

5、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較好

公司2019年的營(yíng)業(yè)收入297億，最近5年的增長(zhǎng)率分別為：10.22%、 8.06% 、8.50% 、11.11% 9.80%

2020年前三個(gè)季度的營(yíng)業(yè)收入為231億，同比增長(zhǎng)10.56%。

從數(shù)據(jù)上看，公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)， 成長(zhǎng)能力較好。

另外最近5年銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占營(yíng)業(yè)收入的比率108% 、122%、 115% 、120% 、112%

該比值超過(guò)110%，說(shuō)明公司的行業(yè)地位高，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。

6、歸屬于母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度較快

2019年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為42億，最近5年的平均增長(zhǎng)率為10%，2020年第三季度財(cái)報(bào)顯示，公司前3個(gè)季度的歸屬于母公司凈利潤(rùn)為42.5億，同比增長(zhǎng)20%。

預(yù)計(jì)公司2020年全年歸屬于母公司凈利潤(rùn)為50億左右。

說(shuō)明公司仍持續(xù)的發(fā)展，投資者應(yīng)該關(guān)注業(yè)績(jī)好的公司。

7、分紅率較高

公司最近3年的分紅率超過(guò)50%，2019年更是高達(dá)91.6%， 公司管理層呵護(hù)投資者，高額的分紅具有長(zhǎng)期持有的價(jià)值。

公司近兩年也出現(xiàn)了一些值得改進(jìn)的地方

1、凈資產(chǎn)收益率下降

公司最近5年凈資產(chǎn)收益率分別為22.43%、 20.03%、 7.92%、 9.06% 、10.31%

從2017年開(kāi)始，經(jīng)過(guò)調(diào)整后的凈資產(chǎn)收益率不足10%，2019年開(kāi)始好轉(zhuǎn)，超過(guò)10%，

優(yōu)秀公司一般長(zhǎng)期至少維持在15%以上。

2、毛利率小幅度下降，成本管控能力有待提高

公司最近5年的毛利率分別為：30.53% 、29.86% 、31.19% 、31.25% 、28.56%

一頭部中藥公司毛利率會(huì)在30%以上，這和公司所涉足的領(lǐng)域較多有一定的關(guān)系。

費(fèi)用率/毛利率分別為：50.79%、 51.01%、 54.63%、 53.92%、 61.66%

2015-2018年該比值在50%以上，2019年更是超過(guò)60%，一般優(yōu)秀的公司該比值在40%以下，超過(guò)60%說(shuō)明公司的成本管控能力有待提高。

綜合來(lái)看，云南白藥的財(cái)務(wù)基本面情況總體還是不錯(cuò)的，公司目前在擴(kuò)張階段，有些產(chǎn)品銷(xiāo)售取得不錯(cuò)的進(jìn)展，公司運(yùn)營(yíng)管理方面也在逐步改善，公司總體是健康良好的。

估值衡量：百年品牌，價(jià)值重估，新的起點(diǎn)，長(zhǎng)期投資增長(zhǎng)空間巨大。

公司發(fā)展新動(dòng)力：

公司持續(xù)加大美膚產(chǎn)品的研發(fā)力度，驗(yàn)證數(shù)十種植物成分在美白、抗炎、抗衰等方面的護(hù)膚功效，近期還攜手日本POLA，打造植物護(hù)膚新航標(biāo)，未來(lái)將致力于研發(fā)更適宜東亞人的護(hù)膚方式及產(chǎn)品，盡快推出能為國(guó)人肌膚健康問(wèn)題提供解決方案的新產(chǎn)品。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年我國(guó)化妝品零售額達(dá)到了2990億元，在過(guò)去的16年中，每年的平均增長(zhǎng)率高達(dá)16%，未來(lái)6年中，假設(shè)每年平均保持11%的增長(zhǎng)率，單化妝品市場(chǎng)份額在2025年就達(dá)到5600億元。玻尿酸作為醫(yī)療美容和美膚化妝品中的重要成分，相關(guān)公司的毛利率和凈利率高達(dá)50%以上。

設(shè)立海南國(guó)際中心，利用海南自貿(mào)區(qū)圍繞三亞大健康產(chǎn)業(yè)集群布局，將為公司進(jìn)一步的國(guó)際化發(fā)展提供助力；2）藥品：持續(xù)探索大 IP 場(chǎng)景化營(yíng)銷(xiāo)模式，擴(kuò)大品牌影響力和知名度；3）中藥：?jiǎn)?dòng)“品牌中藥材工程”， 與省內(nèi)中藥材種植戰(zhàn)略合作伙伴，共建長(zhǎng)期、穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)、可追溯的藥材直供 基地；4）商業(yè)：加速推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”深度融合發(fā)展，自主研發(fā)“滇醫(yī)藥流通供應(yīng)鏈智慧協(xié)同平臺(tái)。

從長(zhǎng)期角度來(lái)看，白藥目前是被低估的，綜合以上白藥的發(fā)展路徑及品牌價(jià)值走向全球的因素，對(duì)標(biāo)國(guó)際巨頭，未來(lái)5年時(shí)間左右，白藥估值可能達(dá)到2500-3500億水平。