在宏觀背景下，注重個(gè)股研究，看好那些未來(lái)空間很大，需求還沒(méi)有被滿足的行業(yè)，重點(diǎn)布局制造、消費(fèi)醫(yī)藥、電子互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)中的優(yōu)秀成長(zhǎng)型公司。

孫慶瑞 高毅資產(chǎn)董事總經(jīng)理

宏觀分析一直在孫慶瑞的投資框架中占據(jù)重要的地位。她對(duì)過(guò)往的投資框架總結(jié)為自上而下思考、自下而上選擇，即首先從宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度圈定行業(yè)投資領(lǐng)域，再?gòu)娜撕凸芾淼慕嵌忍暨x個(gè)股標(biāo)的。經(jīng)過(guò)多年私募打磨，孫慶瑞開(kāi)始注重個(gè)股研究。以下為孫慶瑞近期在接受媒體采訪時(shí)的精彩觀點(diǎn)：

優(yōu)秀公司的成長(zhǎng)可以COVER宏觀的干擾

如果公司的自我成長(zhǎng)路徑非常清晰，經(jīng)濟(jì)階段性好壞或者流動(dòng)性松緊，對(duì)它而言只會(huì)造成一些波動(dòng)，并不影響其成長(zhǎng)路徑的變化。如果能找到一批3到5年可以成長(zhǎng)起來(lái)的公司，投資者只需認(rèn)認(rèn)真真地選股就行了。

不能和市場(chǎng)對(duì)著干

在絕對(duì)收益的投資目標(biāo)下，關(guān)鍵是要找到讓自己舒服的方法，不能和市場(chǎng)對(duì)著干，要在理解市場(chǎng)的情況下，盡量選自己喜歡且舒服的標(biāo)的。

在多年前邱國(guó)鷺的對(duì)話中，孫慶瑞也表達(dá)了同樣“對(duì)市場(chǎng)敬畏”的觀點(diǎn)：

“我是對(duì)市場(chǎng)比較敬畏的。我覺(jué)得市場(chǎng)反映的信息非常多，經(jīng)濟(jì)層面、流動(dòng)性層面、預(yù)期造成的風(fēng)險(xiǎn)偏好層面、行業(yè)的變化、個(gè)股的變化……這里面反映的信息特別多。所以整體上我對(duì)市場(chǎng)本身的趨勢(shì)是比較尊重的。

我很少跟市場(chǎng)對(duì)著干是一個(gè)方面，此外在一個(gè)趨勢(shì)里面我一般會(huì)去看這里面起作用的主線是什么，順著市場(chǎng)的角度來(lái)思考：是流動(dòng)性呢，還是經(jīng)濟(jì)本身的結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)化呢，還是經(jīng)濟(jì)的周期性變化？我會(huì)試圖自上而下理出一個(gè)清晰的邏輯出來(lái)。

尤其是這個(gè)邏輯如果不斷得到市場(chǎng)驗(yàn)證，我就會(huì)堅(jiān)持判斷，而如果市場(chǎng)在這個(gè)邏輯上出現(xiàn)一些變化的時(shí)候，我會(huì)沿著自己的思路，重新理一下所有的邏輯。我會(huì)把影響股價(jià)的邏輯，所有的層面，自上而下一條條地理一理，來(lái)判斷市場(chǎng)是不是真的發(fā)生了變化”。

投資標(biāo)的的選取標(biāo)準(zhǔn)

看得懂、算得清?？吹枚▽?duì)公司的商業(yè)模式、所在商業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局、市場(chǎng)需求等能看得明白；算得清是指所買入標(biāo)的未來(lái)能值多少錢，這需要對(duì)公司有深入的理解。大膽假設(shè)，小心求證。

只有研究得更深入、看得更長(zhǎng)遠(yuǎn)，才能忍受短期的高估值、高波動(dòng)。如果自己想不清楚，就會(huì)很難受。

我不愿意給過(guò)去表現(xiàn)欠佳但市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)期望很多的公司過(guò)高估值，我相對(duì)認(rèn)可那些已經(jīng)跑出來(lái)并且非常優(yōu)秀的公司。

在市場(chǎng)瘋狂的時(shí)候，或許并不需要掙太多，而在下跌時(shí)回撤要相對(duì)可控，堅(jiān)持5年乃至10年下來(lái)，復(fù)合回報(bào)率一定會(huì)不錯(cuò)。

未來(lái)看好三個(gè)投資方向

1. 首先是估值合理、有競(jìng)爭(zhēng)壁壘、成長(zhǎng)性向好的制造業(yè)。

2.其次是醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。醫(yī)藥消費(fèi)非常剛需，人口老齡化程度不斷加深帶來(lái)的市場(chǎng)空間巨大，比任何行業(yè)的增長(zhǎng)邏輯都清晰。盡管部分醫(yī)療服務(wù)標(biāo)的很貴，但從長(zhǎng)期看還是有空間的。

3.最后是互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。

市場(chǎng)隨時(shí)有很多賺錢的機(jī)會(huì)，但長(zhǎng)期看每個(gè)人都只能掙到屬于自己能力圈內(nèi)的那部分錢。投資人應(yīng)該把精力放到提升自己的認(rèn)知能力上，更多地思考公司、思考行業(yè)等最為本質(zhì)的事情，投資業(yè)績(jī)自然會(huì)水到渠成。

(發(fā)現(xiàn)價(jià)值，提示風(fēng)險(xiǎn)，全球股市估值圖每周更新，歡迎指正)

全球股市市盈率估值對(duì)比11月12日，

標(biāo)普500上漲了0.6；

納斯達(dá)克指數(shù)上漲了0.8；

日經(jīng)225上漲了1.1；

法國(guó)CAC40上漲了4.5；

俄羅斯RTS上漲了3.4；

創(chuàng)業(yè)板指下跌了1.5；

德國(guó)DAX下跌了2.3；

英國(guó)富時(shí)100下跌了364.6；

特別提醒：本文為投資邏輯分享，不構(gòu)成投資建議。

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發(fā)現(xiàn)價(jià)值，踐行價(jià)值。書(shū)會(huì)長(zhǎng)期開(kāi)展獨(dú)立投研活動(dòng)，定期發(fā)布原創(chuàng)研究報(bào)告，組織線下分享活動(dòng)。

“行穩(wěn)致遠(yuǎn)”，秉持“專業(yè)、謹(jǐn)慎、誠(chéng)信”的精神，努力與會(huì)員和客戶共同實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值穩(wěn)步成長(zhǎng)。