茅臺(tái)三季報(bào)雜談

仇寶廷圖書館 2020-11-12

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對(duì)今晚的三季報(bào)毫無期盼，飯后散步回來許久，才想起來下載財(cái)報(bào)看。沒有期盼的原因，是因?yàn)榍闆r基本已知，肯定是一份靚麗的報(bào)表?，F(xiàn)在，已經(jīng)遠(yuǎn)沒有2013年和2014年熬夜刷財(cái)報(bào)，希望從中發(fā)現(xiàn)蛛絲馬跡小變化的那種興奮了。

早在2014年3月28日老唐發(fā)在《證券市場(chǎng)周刊》上的《2014，茅臺(tái)的倒春寒》一文里，老唐就白紙黑字的寫下了這樣一段話「2014年-2018年，公司很大概率將重演2008-2012年四年的高成長(zhǎng)故事。所不同的是，前一個(gè)成長(zhǎng)，主要是靠?jī)r(jià)格驅(qū)動(dòng)。而接下來的成長(zhǎng)，將主要靠量的驅(qū)動(dòng)。」

今天，已經(jīng)是2016年10月，茅臺(tái)的確走出了高成長(zhǎng)，也確實(shí)沒有調(diào)整價(jià)格，成長(zhǎng)主要靠量的驅(qū)動(dòng)。股價(jià)也磨磨唧唧地從2014-3-28日的118元收盤價(jià)（復(fù)權(quán)價(jià)）到了今天的317元收盤價(jià)——寫下這段話，不是為了吹噓老唐多么有預(yù)見性，或者裝出一副牛X的股神模樣，而是為了說：有些企業(yè)，它的商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)決定了具備一定的可預(yù)見性。虛心是好事兒，但不能為了虛心，陷入了完全的不可知論中去。

套用巴神一段話說：每個(gè)投資人都會(huì)犯錯(cuò)，但只要將自己限制在少數(shù)幾個(gè)容易了解的投資對(duì)象上，一個(gè)有智慧、有知識(shí)和勤勉的投資人，一定能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)控制在一個(gè)可控的范圍內(nèi)。你不必成為所有公司的專家，甚至不必成為許多公司的專家，你只要能對(duì)個(gè)人能力范圍內(nèi)的公司做出正確評(píng)估即可。你正確投資一家有著單一成功要素、簡(jiǎn)單易懂并且可持久保持下去的公司，與你投資一家有著多項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)變量且復(fù)雜難懂的公司相比，即使后者已經(jīng)經(jīng)過你縝密而深入的分析，它們的回報(bào)最終也差不了多少。

比如茅臺(tái)。絕大部分人讀過我11天前發(fā)的《如何早知道》三篇文章及后面的一篇補(bǔ)充，稍微花點(diǎn)兒時(shí)間，基本上都能大體對(duì)茅臺(tái)未來幾年的經(jīng)營(yíng)情況，做出一個(gè)基本靠譜的推測(cè)。它是真正的一尺跨欄，賺到的錢，和追逐各種題材、猜測(cè)別人的心思、研究各種神秘莫測(cè)的線條指標(biāo)賺來的錢，模樣沒有區(qū)別，購(gòu)買力也沒有區(qū)別。順帶說一聲，大家交來的作業(yè)，我還在看。老唐沒忘，只是郵件有點(diǎn)多，我爭(zhēng)取在下周挑幾篇較好的發(fā)出來點(diǎn)評(píng)。

扯幾句三季報(bào)吧！但凡看過一眼財(cái)報(bào)的，都會(huì)驚訝那史無前例的、高達(dá)174億的預(yù)收款。大家對(duì)174億這個(gè)數(shù)字，很多朋友可能沒有直觀印象，我舉兩個(gè)數(shù)據(jù)供直觀感受：

①目前的白酒業(yè)老三洋河，前三季度營(yíng)收146億，折合含稅口徑170億，加上13億預(yù)收，合計(jì)183億。茅臺(tái)現(xiàn)在手頭的預(yù)收，大體頂上白酒業(yè)老三忙活9個(gè)月的全部努力；

②大家都知道，茅臺(tái)的凈利率約50%，意味著174億預(yù)收款里面大約含有174/1.17×50%=74億凈利潤(rùn)。74億凈利潤(rùn)是個(gè)什么數(shù)量級(jí)呢？剛好等于2016年上半年除茅臺(tái)和五糧液以外的全部A股白酒業(yè)上市公司的凈利潤(rùn)總和。

是的，洋河、老窖、汾酒、古井貢酒、口子窖、今世緣、順鑫（連順鑫的養(yǎng)豬業(yè)在內(nèi)）、迎駕貢酒、老白干、沱牌舍得、青青稞酒、水井坊、金種子、金徽酒、酒鬼、伊力特、皇臺(tái)17家上市公司，調(diào)動(dòng)那么多資源折騰半年，掙的凈利潤(rùn)，茅臺(tái)云淡風(fēng)輕地放在池子里存著呢！

在股權(quán)激勵(lì)以前，茅臺(tái)會(huì)在會(huì)計(jì)規(guī)則范圍內(nèi)，盡可能地將報(bào)表利潤(rùn)做低，這個(gè)涉及到大批為茅臺(tái)奮斗半輩子的管理層，是他們?nèi)松畲笠还P也是最重要一筆財(cái)富，無可厚非。老唐在2015年4月24日發(fā)表在《證券市場(chǎng)周刊》的《茅臺(tái)的春天》和今年4月1日發(fā)表的《茅臺(tái)的供給側(cè)之憂》中，都說過了，由于明年股權(quán)激勵(lì)的原因，今年報(bào)表利潤(rùn)會(huì)盡可能做低。

無論做低做高，這些金錢都已經(jīng)體現(xiàn)在報(bào)表上，只是暫時(shí)放在不同科目而已。

如果讓老唐穿透報(bào)表迷霧，展示茅臺(tái)的真實(shí)狀況，那它可以簡(jiǎn)化成醬紫：

茅臺(tái)2016年三季度合并資產(chǎn)負(fù)債表

茅臺(tái)股份公司總資產(chǎn)是首次破千億，創(chuàng)下歷史新高。眼看著凈資產(chǎn)也直奔千億去了。當(dāng)然，任何對(duì)茅臺(tái)稍有了解的人，都會(huì)知道這個(gè)報(bào)表資產(chǎn)是嚴(yán)重偏低的：

其一是土地、酒庫(kù)、酒窖都是按照成本扣除折舊以后入賬。但誰都知道，今天你不可能用原價(jià)在茅臺(tái)鎮(zhèn)上買到一平米的土地，不可能去挖一口酒窖，更不用說還要扣除折舊；

其二是存酒全部按照制造成本入賬，而哪怕將所有老酒按照普通茅臺(tái)出廠賣掉，1塊錢成本的茅臺(tái)存酒，要變成超過12元的營(yíng)業(yè)收入，其中會(huì)給股東帶來超過6元錢的凈利潤(rùn)。

預(yù)留21億預(yù)收款，大約是茅臺(tái)兩到三個(gè)星期的營(yíng)業(yè)收入，屬于正常的收款、發(fā)貨及入賬周期。于是，得出三季度合并利潤(rùn)表如下：

嚯嚯，這就是穿透過去看，實(shí)際運(yùn)營(yíng)著的茅臺(tái)大致模樣。當(dāng)然，這是企業(yè)投資者才關(guān)心的問題，對(duì)短期炒股票的人而言，報(bào)表上體現(xiàn)的數(shù)字，才是重要的。對(duì)了，四季度是白酒的傳統(tǒng)旺季，去年四季度95億營(yíng)收。今年怎么壓，也只要做到105億營(yíng)收上下吧，喜歡看短期報(bào)表數(shù)字算增長(zhǎng)率的，直接加上去即可。

借著這雜談，感謝一下阿茅：老唐十月里股票無交易。過去九個(gè)月除了各個(gè)股票的分紅買入國(guó)投以外，交易的市值不足賬戶市值的2%。依然是滿倉(cāng)，持股還是老掉牙的那幾只：茅臺(tái)、國(guó)投、民生H、招商H、洋河、信立泰、雙匯。比例及交易明細(xì)都在雪球組合#老唐實(shí)盤#里。截止今天，依賴著我家阿茅扛起半邊天，在不計(jì)算打新所得的情況下，今年賬戶收益大概22%的樣子。作為一個(gè)呆坐不動(dòng)的投資者，相對(duì)于上證指數(shù)-12%的跌幅，老唐知足了。

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