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報告摘要：

全球鎳資源較豐富，區(qū)域分布集中:

鎳在地殼中含量為0.018%，資源較為豐富，根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2019 年全球鎳的儲量為8900萬噸，按目前消費量，可開采年限約為37年;且鎳資源區(qū)域分布集中，印度尼西 亞、澳大利亞、巴西三國約占全球鎳儲量的60%。全球鎳礦生產(chǎn)區(qū)域集中度也較高，印度尼西亞、菲律 賓和俄羅斯三者約占全球鎳礦產(chǎn)量的56%。分類別看，隨著硫化鎳礦的開發(fā)和貧化，紅土鎳礦成為全球 鎳資源主體，分別約占全球鎳資源和鎳礦產(chǎn)量的60%和70%。

中國鎳資源緊缺，受禁礦事件影響，預計部分鎳鐵產(chǎn)能向印尼轉移:

2018年中國鎳儲量和資源量僅分別 約為全球的3%和9%，屬于資源較欠缺的國家。中國鎳資源區(qū)域分布也較集中，位居第一的甘肅省的占有 率高達62%，且90%鎳礦為硫化鎳礦。同時，中國是全球鎳冶煉大國，約占全球鎳冶煉產(chǎn)品產(chǎn)量的35%， 冶煉所需的鎳礦90%依賴進口，且大部分來自印度尼西亞和菲律賓。2020年起印尼禁止鎳礦石出口，對 中國鎳產(chǎn)業(yè)影響不可忽視，因包括中資企業(yè)在內資本加大了對印尼鎳冶煉設施投資，預計和不銹鋼相關 的鎳鐵產(chǎn)業(yè)部分從中國向印尼轉移。

鎳需求:不銹鋼是主要下游，未來增長來自新能源汽車領域:

分領域看，鎳下游包括不銹鋼、電池、合 金等，且不銹鋼是主導下游，分別占全球及中國鎳需求的68%和80%。預計2020年受疫情影響，不銹鋼 需求有所下降，中長期全球不銹鋼有望維持1%~3%增長，不銹鋼對鎳需求相對穩(wěn)定。我們預計盡管電池 尤其是動力電池目前在鎳的消費占比較低，但受益動力電池高鎳化以及新能源汽車較快發(fā)展， 2019~2025年全球及中國鎳需求將以4.0%和4.3%復合增速增長，其中中國動力電池鎳消費占比將從2019 年的2.0%提高到2025年的11.2%，而全球動力電池消費占比有望從2019年的2.3%提高到2025年的12.8%。

鎳價格:短期震蕩，中長期看漲:

短期盡管鎳的需求有所回暖，但總體仍顯低迷，對價格有一定壓制， 但鎳庫存不高，且寬松貨幣政策下，流動性充裕，鎳價格預計維持震蕩。中長期看，在新能源汽車推動 下，鎳需求持續(xù)增長，資源價值將得以體現(xiàn)，鎳價格有望逐步上漲。

投資建議:

我們認為中國鎳資源較缺少，率先在海外尤其是印度尼西亞布局的企業(yè)資源以及成本優(yōu)勢將更為突出，有望受益新能源汽車帶來行業(yè)發(fā)展機遇。

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