“肉償”5億元債務，讓雛鷹農牧流動性危機暴露無遺。

2018年，除上述5億元債務，在三季報末尚有超60億元負債，加上明年3筆中長期債券將到集中兌付期，化解近百億巨額債務的壓力，遠不是這家養(yǎng)豬企業(yè)所能承受的。

3年前，雛鷹農牧信誓旦旦啟動輕資產模式，本意是降低負債、減少固定資產投入，為何如今會負債累累？

斑馬消費梳理發(fā)現，公司向建“豬舍”投入大筆資金，為上游養(yǎng)豬合作社巨額擔保和違規(guī)大筆借款等，加上豬價行情下行，導致現金流惡化。

2015年5月，雛鷹農牧（002477.SZ）一改將大筆資金投向固定資產的自養(yǎng)模式，啟動輕資產模式。

這種模式和溫氏股份（300498.SZ）大致相同，核心是養(yǎng)殖投資主體從雛鷹農牧變?yōu)楦鞯仞B(yǎng)殖合作社及農戶，公司只負責供應仔豬、飼料、屠宰和銷售等。

輕資產模式最大優(yōu)勢是減少上市公司對固定資產的投入。但斑馬消費梳理發(fā)現，情況并非如此。

固定資產和在建工程，可以簡單理解為“豬舍”及附屬設施，雛鷹農牧的固定資產和在建工程數據，除了在2016年有所下降，在2015年和2017年，甚至到2018年上半年末，各期財報里相關數據呈現上升趨勢。

2015年至2018年上半年，公司固定資產和在建工程合計分別為31.17億元、19.15億元、49.58億元和45.92億元。

同一時期的消耗性生物資產分別為7.55億元、7億元、10.74億元和12.23億元，2014年末僅為5億元。

以2018年上半年數據為例，12.23億元的生豬（即消耗性生物資產）住著近4倍于自己的“房子”！

隨著對固定資產大筆投資，雛鷹農牧的資產負債率和財務費用在最近3年里逐年攀升。資產負債率從2015年的53.73%升至2018年中報的73.51%；財務費用從2015年的1.7億元升至2018中報的4.6億元。

為什么雛鷹農牧在宣布輕資產運行后，公司反而大建“豬舍”？

斑馬消費注意到，公司固定資產的波動顯得比較奇怪，2015年至2018年上半年，其固定資產分別為26.74億元、15.40億元、15.23億元和36.18億元，2015年后逐漸“瘦身”，2018年上半年，增加了約21億的固定資產投資。

在建工程方面同樣如此，2015年至2018年上半年分別為15.77億元、4.38億元、13.40億元和10.94億元。

2016年報顯示，在建工程同比減少12.9%，公司解釋是生豬養(yǎng)殖業(yè)務一體化工程轉讓給合作社所致。

這在側面點破了固定資產和在建工程劇增的原因，即轉讓給“接盤方”——養(yǎng)豬合作社。

合作社接盤這些“豬舍”幾乎不用自己掏錢，合作社與金融機構簽訂質押協議，以其全部出資額為質押對雛鷹農牧的擔保貸款進行反擔保。

2015年，豬價大跌3年后，終于迎來新一輪上漲，當年雛鷹農牧實現營收36.19億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤2.20億元，一舉扭虧為盈。

豬價在此后兩年助力公司業(yè)績增長，2016年和2017年實現營收分別為60.90億元和56.98億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為8.69億元和0.45億元，生豬毛利率在2016年實現幾乎是上市以來最高值46.49%。

2015年至2017年，可以說是雛鷹農牧發(fā)展的好時段，3年凈利潤11.34億元。

在這3年里，資產負債率從2015年的53.73%升至2017年的71.81%，飆升18.08%。

2017年，生豬產品毛利率跌至15.80%，公司現金流惡化，當年償還債務支付的現金高達59.31億元，是上年的兩倍多。

2018年三季報顯示，公司歸母凈資產40.42億元，貨幣資金12.9億元。

其中，一年內到期的非流動負債38.53億元，其他流動負債26億元，合計負債已超60億元。

然而，公司的債務遠不止如此。

債券方面，除了上述違約的5億元短期債，18雛鷹農牧SCP002債券余額10億元，也將在今年12月21日到期；此前公司發(fā)行過3次公司債，分別是14雛鷹債、16雛鷹債01和16雛鷹債02，合計20.38億元，分別將在2019年3月9日、5月6日和6月26日到期。