清潔能源板塊最近表現(xiàn)火爆，一方面是行業(yè)基本面的好轉(zhuǎn)、景氣度開(kāi)始回升；另一方面是'十四五'規(guī)劃的預(yù)期驅(qū)動(dòng)。前些日子有報(bào)道光伏太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)或?qū)?xiě)進(jìn)'十四五'，本身的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加上政策驅(qū)動(dòng)，清潔能源成為矚目的焦點(diǎn)。

今天，我們來(lái)看一家風(fēng)電領(lǐng)域的國(guó)際龍頭企業(yè)：明陽(yáng)智能（601615）。

明陽(yáng)智能（601615）：

明陽(yáng)智慧能源集團(tuán)股份公司成立于2006年6月，前身是廣東明陽(yáng)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司。是全球頂級(jí)風(fēng)機(jī)制造商和清潔能源整體解決方案提供商，主要從事新能源高端裝備制造、新能源電站投資運(yùn)營(yíng)及智能管理業(yè)務(wù)，產(chǎn)品涵蓋了從1.5MW 至6.0MW系列風(fēng)電機(jī)組。公司是中國(guó)第一家在美國(guó)上市的風(fēng)電制造企業(yè)。

2016年，被 Totaro & Associates 評(píng)為全球海上風(fēng)電創(chuàng)新第一名。2019年，明陽(yáng)智能位居全球新能源企業(yè)500強(qiáng)第41位。

2006-2016年，完成我國(guó)第一臺(tái)自主產(chǎn)權(quán)的抗臺(tái)風(fēng)型風(fēng)機(jī)產(chǎn)品下線（1.5MW），并成功吊裝SCD6.5MW 超緊湊海上風(fēng)機(jī)。公司在此期間將1.5MW機(jī)組的設(shè)計(jì)、制造、運(yùn)行、測(cè)試發(fā)展至國(guó)際領(lǐng)先水平，并相繼建立歐洲研發(fā)中心和北美研發(fā)中心。

2017年至今，成功研制全球風(fēng)輪直徑最大抗臺(tái)風(fēng)型風(fēng)電機(jī)組——明陽(yáng)智能MySE5.5/7.0MW、全球單機(jī)容量最大半直驅(qū)抗臺(tái)風(fēng)型 8-10MW 海上風(fēng)機(jī)，公司海風(fēng)機(jī)組技術(shù)已達(dá)到全球頂級(jí)水平。

公司目前業(yè)務(wù)涵蓋風(fēng)能、太陽(yáng)能等行業(yè)：風(fēng)能產(chǎn)業(yè)是全行業(yè)唯一具備葉片、齒輪箱、發(fā)電機(jī)三大電控系統(tǒng)開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)及自主配套能力的企業(yè)，行業(yè)龍頭位置穩(wěn)固。目前產(chǎn)品主要為雙饋式1.5MW、2.0MW、3.0MW 系列陸上型風(fēng)機(jī)，及代表全球最先進(jìn)的中速永磁混合驅(qū)動(dòng)技術(shù)路線MySE系列3.0MW、5.5MW、7.0MW 系列海上型風(fēng)機(jī)，可適應(yīng)于臺(tái)風(fēng)、高溫、低溫、高海拔、低風(fēng)速、沙塵、凝凍、海上等不同氣候環(huán)境地區(qū)。2013年，公司被認(rèn)定為國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心。

市場(chǎng)地位穩(wěn)定 市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升：

根據(jù)CWEA數(shù)據(jù)，2018年，明陽(yáng)智能實(shí)現(xiàn)新增裝機(jī)量26.24GW，位列國(guó)內(nèi)第三。公司市場(chǎng)地位穩(wěn)固，自2013年起至2019年，每年新增裝機(jī)量始終保持在國(guó)內(nèi)前三名。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)IRENA數(shù)據(jù)，公司2018年全球市占率達(dá)到5.2%，躋身全球風(fēng)機(jī)整機(jī)商市場(chǎng)份額第七位。

根據(jù)風(fēng)電行業(yè)專業(yè)雜志W(wǎng)ind Power Monthly最新公布的2019年最佳風(fēng)電機(jī)組評(píng)選結(jié)果， 明陽(yáng)共有四款機(jī)型入選，與金風(fēng)（002202）并列成為國(guó)內(nèi)入選機(jī)型最多的整機(jī)商。同時(shí)明陽(yáng)智能和金風(fēng)也是國(guó)內(nèi)僅有的兩家能夠在陸上3.4MW以上、3.4MW以下，以及海上風(fēng)電機(jī)組三個(gè)組別中全部上榜的整機(jī)商。這也印證了明陽(yáng)智能技術(shù)實(shí)力處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

2018年，三峽集團(tuán)在福建福清興化灣建設(shè)首個(gè)5MW級(jí)以上海上風(fēng)電樣機(jī)試驗(yàn)風(fēng)場(chǎng)，引入明陽(yáng)等8家國(guó)內(nèi)外廠商的14臺(tái)5MW及以上大型海上風(fēng)電機(jī)組同場(chǎng)競(jìng)技，通過(guò)科學(xué)、客觀、公正的綜合評(píng)判，經(jīng)過(guò)一年多實(shí)際運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示：明陽(yáng)智能風(fēng)機(jī)年化等效滿發(fā)小時(shí)數(shù)達(dá)4378小時(shí)，發(fā)電量超過(guò)2400萬(wàn) kWh，可利用率99%，各方面性能領(lǐng)先全場(chǎng)。

客戶情況：

公司開(kāi)發(fā)并鞏固了以國(guó)家電投、大唐集團(tuán)、華潤(rùn)電力、粵電集團(tuán)、華電集團(tuán)、中國(guó)電建、華能集團(tuán)、三峽集團(tuán)等'五大'、'六小'大型國(guó)有發(fā)電集團(tuán)為主的穩(wěn)定客戶群，全面覆蓋了風(fēng)電行業(yè)主要投資商。

2015至2018年1-6月，前五大客戶收入總額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為56.78%、53.53 %、41.35%和57.34%，此外，第一大集團(tuán)客戶銷售收入占比分別為 16.53%、19.30%、9.01%、17.82%。

中標(biāo)情況：

2019 上半年公司新增風(fēng)機(jī)中標(biāo)容量5.95GW，同比增長(zhǎng)174.19%，大風(fēng)機(jī)訂單（單機(jī)功率 3.0MW及以上）容量占比已逾 95%，實(shí)現(xiàn)大風(fēng)機(jī)訂單的市場(chǎng)引領(lǐng)。

2019上半年的中標(biāo)統(tǒng)計(jì)中，海上風(fēng)電機(jī)組訂單為 2.16GW，容量占比36%，且海上新增機(jī)組訂單均為單機(jī)功率5.5MW及以上機(jī)型；陸上大風(fēng)機(jī)（2.5MW 及2.5MW以上）訂單3.50GW，占整體訂單59%。充裕的訂單確保公司未來(lái)的業(yè)績(jī)釋放。

財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)：

2017年?duì)I收同比下滑18.74%的情況下，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.15億元，同比增長(zhǎng)13.02%。2018年公司全面復(fù)蘇，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.02億元，同比增長(zhǎng)30.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.26億元，同比增長(zhǎng)19.66%。2019年，隨著行業(yè)迎來(lái)?yè)屟b行情，公司營(yíng)收進(jìn)一步增長(zhǎng)，僅前三季度便實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.14億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)98.46%。

2016-2018年，公司銷售毛利率分別為 25.87%、26.58%和 25.08%，總體較為穩(wěn)定，變化趨勢(shì)優(yōu)于大多數(shù)同行業(yè)公司，并且毛利率水平與同行業(yè)的差距逐步縮小。

公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，但償債能力逐年提高。由于行業(yè)特殊性，公司投資大型風(fēng)電項(xiàng)目會(huì)積累較多長(zhǎng)期借款導(dǎo)致負(fù)債較高。但從流動(dòng)比率和速動(dòng)比率來(lái)看，短期償債能力逐年穩(wěn)步提升。

行業(yè)趨勢(shì)：

全球快速發(fā)展 中國(guó)裝機(jī)第一

2001-2009年：全球風(fēng)電高速增長(zhǎng)期。2010-2013年：全球風(fēng)電調(diào)整期。2014年至今：全球風(fēng)電重回發(fā)展期。2018年，全球新增裝機(jī)51.3GW，其中陸上風(fēng)電新增裝機(jī)46.8 GW, 海上風(fēng)電新增裝機(jī)4.5 GW。截至2018年全球風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)591GW，其中海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)23GW，在全球風(fēng)電裝機(jī)占比4%。

中國(guó)：2008-2018年陸上風(fēng)電新增裝機(jī)連續(xù)十年全球第一。2018年陸上風(fēng)電新增裝機(jī)21.2GW，全球占比45%，繼續(xù)保持 2008 年以來(lái)全球第一大陸上風(fēng)電增量市場(chǎng)。截至2018年，中國(guó)陸上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)206GW，陸上和海上累計(jì)裝機(jī)210.6GW，成為世界首個(gè)陸上風(fēng)電總裝機(jī)超過(guò)200GW的國(guó)家，提前兩年完成了風(fēng)電'十三五'規(guī)劃目標(biāo)（2020年風(fēng)電并網(wǎng) 210GW）。

2013-2018年，我國(guó)海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)CAGR達(dá)117%，為全球增速最快、潛力最大的海上風(fēng)電市場(chǎng)。

美國(guó)：世界第二大陸上風(fēng)電市場(chǎng)。2018年陸上風(fēng)電新增裝機(jī)7.6 GW，累計(jì)裝機(jī)96 GW，是世界第二大陸上風(fēng)電市場(chǎng)。

據(jù)GWEC預(yù)測(cè)，2019-2023年全球新增風(fēng)電裝機(jī)總計(jì)近317GW，CAGR為2.7%；其中亞太、歐洲、北美洲及拉美、非洲新增裝機(jī)分別為145GW、63GW、63GW、7GW。

2019-2023年中國(guó)始終是全球風(fēng)電第一大市場(chǎng)。GWEC數(shù)據(jù)顯示，2018年全球風(fēng)電新增裝機(jī)中國(guó)占比41%，至2023年，中國(guó)在全球新增風(fēng)電裝機(jī)占比將達(dá)36%，始終是全球第一大風(fēng)電市場(chǎng)。

英國(guó)：2018年海上風(fēng)電新增裝機(jī)1.3GW，全球占比29%（全球第二）；海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)7.8GW，全球占比34%（全球第一）。

德國(guó)：2018年海上風(fēng)電新增裝機(jī)1.0GW，全球占比22%（全球第三），海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)6.44GW， 全球占比28%（全球第二）。

國(guó)家和各省'十三五'期間積極布局海上風(fēng)電：

2016年11月，國(guó)家能源局發(fā)布《風(fēng)電發(fā)展'十三五'規(guī)劃》，提出到2020年底，國(guó)內(nèi)風(fēng)電累計(jì)并網(wǎng)容量達(dá)到210GW以上，其中全國(guó)海上風(fēng)電開(kāi)工建設(shè)規(guī)模達(dá)到10GW，力爭(zhēng)累計(jì)并網(wǎng)容量達(dá)到5GW以上。根據(jù)國(guó)家能源局截止至2019年10月，我國(guó)海上風(fēng)電累計(jì)并網(wǎng)5.1GW，已完成'十三五'規(guī)劃目標(biāo)的77%。

至2020年底，已出臺(tái)省內(nèi)規(guī)劃方案的省份有江蘇、浙江、福建、廣東、海南、山東、上海、河北、遼寧9個(gè)省份，各省規(guī)劃海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模累計(jì)達(dá)27GW 以上。

截至2019年9月底，中國(guó)海上風(fēng)電已開(kāi)工8.5GW，已核準(zhǔn)40.2GW，預(yù)計(jì)2019年可超額完成海上風(fēng)電'十三五'規(guī)劃目標(biāo)，其中廣東項(xiàng)目總量占國(guó)內(nèi)總?cè)萘?2%。

整體來(lái)看，宏觀面政策支持，相對(duì)寬松的大背景以及基建投資推動(dòng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的需求強(qiáng)烈。行業(yè)面，清潔能源景氣度高漲，經(jīng)歷了低谷期后重新步入發(fā)展期。政策方面，已經(jīng)出臺(tái)的多項(xiàng)政策和目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)，新的'十四五'規(guī)劃漲跌期待。公司層面，明陽(yáng)智能是國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)領(lǐng)域龍頭，國(guó)際上也排的上號(hào)，技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)明顯，中長(zhǎng)期有望深度受益。