A股投資者：

展信佳！

我是哈哈，邏輯張相識多年的老友。

受老張邀約，今后會在這個平臺陸續(xù)同大家分享投資、推廣價值，希望能夠大家喜歡。有什么意見跟建議也希望各位能及時提出，畢竟真理是越辯越明的。

前段時間收到老張訊息，要我談談三季度投資總結和對四季度的展望。一上來就受此重任，受寵若驚之余，也有些許壓力。

投資中一個最大的魅力就在于用后視鏡看投資時，一切都顯得如此清晰且理所當然，就是老張經(jīng)常說的看圖說話；但向前看永遠是迷霧重重，預期能否兌現(xiàn)？估值將如何變化？市場情緒會否起伏等等都是問題。

迷霧中穿行，充滿了不確定和危險，需要各位有自己獨立的判斷，我的看法僅供參考。

先說點題外話，今年投資市場最大的擾動因素無疑是新冠疫情，這么說不僅僅是因為新冠疫情在年初造成了全球市場的巨幅波動，能讓最成熟的美股市場連續(xù)熔斷四次。

更是因為由于新冠疫情對整個市場的投資風格造成了非常深遠的影響。

我認為可以將其簡單分為兩類，疫情受益股和疫情受損股。 受益和受損又是同時從兩個緯度進行的，業(yè)績緯度和估值緯度。

業(yè)績緯度是最顯性的，舉幾個簡單的例子，生產(chǎn)口罩和醫(yī)用手套的醫(yī)療器械股，或是居家辦公相關的科技股，因為需求端的爆發(fā)，業(yè)績與股價同步水漲船高；或是因為需求驟減，客流量大幅下降造成虧損的航空航運股以及電影股。

另一個緯度則相對隱性，即估值。 因為疫情的負面影響，不少人意識到了穩(wěn)定的增長是多么難能可貴的事情，因此對消費醫(yī)藥青睞有加，在個股業(yè)績增長不明顯的情況下，進行了大幅的估值抬升，為確定性增長支付溢價。 類似的還有因為隔離被重新審視價值的物業(yè)服務行業(yè)，生活服務行業(yè)，都是今年表現(xiàn)最為亮眼的板塊。

受疫情影響，以港股物業(yè)股為代表的公司確實走了一波牛市

同樣因為疫情的影響，國家對銀行業(yè)提出反哺實體讓利的要求，讓人們意識到來自政策和經(jīng)濟的不確定性影響，看起來低估的銀行可能并沒有想象中持股收息那么美好，高杠桿和不市場在危機面前如此脆弱，壓低了整個行業(yè)的估值。

因為這兩個緯度的影響，一些行業(yè)發(fā)生了雙擊，一些行業(yè)發(fā)生了雙殺，分化的行情產(chǎn)生了贏家和輸家，也帶來了激烈的討論。如果現(xiàn)在你表示你在投資銀行地產(chǎn)，大概率被人嘲笑不懂投資，只懂活在過去。你對海天茅臺的估值提出質疑，大概率也會被教育成長和永續(xù)的重要性。

市場短期永遠是對的，沒有必要去和市場作對。站在疫情的時點確實消費對于傳統(tǒng)銀行地產(chǎn)更加有吸引力和說服力。

但是我也想提醒，市場也永遠是短視的，總是將當下的環(huán)境當成永遠，總在線性外推卻忽視了未來永遠在變化和超預期。

舉個例子，老窖最近三年的增速是60%，30%，30%，今年上半年頂著疫情還有18%的增長，看起來非常優(yōu)秀對吧。

但拉長時間看，19年相比10年業(yè)績僅僅是翻了一倍多點，僅此而已，但前復權下股價十年翻了4倍有余。想想老窖最慘的13-14年市盈率只有7倍，而目前它的動態(tài)PE是42倍。10年的時間業(yè)績翻了一倍多，而估值翻了6倍，風動？還是幡動？

但我相信用42倍動態(tài)PE買進去的投資者，肯定期待老窖的業(yè)績會像近三年這樣持續(xù)增長下去，而非十年一倍的尷尬成績。

瀘州老窖10年股價-估值走勢圖，歷史上40倍以上的高估值要么長期橫盤，要么短時間暴跌修復

回到主題，在整個三季度，我的主要投資策略括來說就是側重市場風格再平衡。

二季度醫(yī)藥消費的行情始于貨幣面寬松環(huán)境下的估值提升，市場為能夠抵御風險的確定性增長進行了溢價支付。

這個邏輯本身沒有問題，但在情緒推動的作用下，將不少尚能稱為合理估值的個股推向泡沫區(qū)，透支成長性后短期賠率快速下降。（也就是說短期的上漲空間不大了）

考慮到貨幣政策的傳導需要時間，上半年寬松的貨幣面對經(jīng)濟起到的正面效果將陸續(xù)在三四季度中兌現(xiàn)。

因此三季度我選擇上，我還是比較支持老張這種配置于受益于經(jīng)濟基本面好轉板塊的投資組合，也就是最近經(jīng)常被提起的順周期。

比如受益于外貿需求增長的集運，受益于地產(chǎn)基建投資增速上升的水泥和機械，個別在今年仍然保持較高銷售增速的地產(chǎn)個股。

最后根據(jù)市場的整體表現(xiàn)看效果尚可，吃肉不足，抗揍有余。

市場在七月上旬一波加速過后陷入震蕩分化，創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)較大回撤的同時，順周期個股一定程度上承接了部分資金，表現(xiàn)可圈可點。

展望四季度，我認為市場仍然存在不少投資機會，篇幅限制，在這僅簡單羅列一下。

最值得關注的我認為還是價值洼地，香港恒生指數(shù)。

在我眼中和18年A股同等級別的投資機會，原因無他，足夠低估爾，值得重倉配置。 指數(shù)的低估不同于個股的低估，個股的低估可能是陷阱，但指數(shù)的低估99.9%都是機會，這點我和老張看法一致。

恒指的低估基本都是股災水平了

其次，估值合理的消費藍籌仍然值得繼續(xù)持有，這里點名美的集團。

美的從某種角度講也可以被歸為疫情受損股，上半年疫情導致空調安裝下降，庫存堆積，一定程度上影響了美的短期的業(yè)績表現(xiàn)，也讓股價相比別的消費股表現(xiàn)平平無奇。

美的的優(yōu)秀不需要過多文字去證明，多元化的發(fā)展也無需擔心短期天花板，個人認為，當前美的是比白酒更好的消費股選擇。

持有并等待順周期板塊的兌現(xiàn)行情。經(jīng)濟的傳導需要時間，體現(xiàn)在報表上也需要時間，并非一個季度就能完成，手中的順周期個股仍然需要一點點耐心和定力，屏蔽掉市場噪音，等待預期兌現(xiàn)。

此外也要逐步提高疫情受損股的配置比例。或許年末，或許明年，疫情的影響最終會消散，被疫情壓制估值和業(yè)績的個股逐步回歸正軌也是必然事件，這里可以挖掘的比較多。

關于市場普遍擔心的美國大選帶來的市場波動，我認為專門減倉或是空倉防范的意義不大。即使出現(xiàn)的話也會短期快速修復，把握難度較大，盡量不在沒有把握的地方下注，不下注就不會虧。所以說受影響比較大科技股暫時回避，非要防的話可是配點黃金，到時候再做切換。

對市場的一點思考，希望對大家有所幫助！

2020-10-8

哈哈