前言：睿德信認(rèn)為，我們對這個(gè)世界知之甚少，但是我們總想著取得更好的成績，故錯(cuò)誤在所難免。管理家族基金的核心理念是超長存續(xù)，所以我們要保持冗余，讓投資組合有耐錯(cuò)性。保持冗余的意思是凡事都要留有余地，要為不確定性的最壞部分做打算。耐錯(cuò)性的意思是，即便犯了錯(cuò)誤，我們的投資組合也能很快修復(fù)、重回健康軌道。冗余和耐錯(cuò)性未必能帶來很高收益，但是能讓我們扛過危機(jī)，能讓我們的投資組合活的更久。為此，我們歸納了關(guān)鍵要素，以分享之。

一、不做空頭，不加杠桿。

賣空的邏輯是，以很高價(jià)格賣出借來的東西，過一段時(shí)間之后在以很低價(jià)格買回來并且歸還，利用賣出和買入的差價(jià)獲利。賣空借券是有資金成本的，更讓人恐懼的是，即便你確信公司經(jīng)營非常糟糕的股票價(jià)格不應(yīng)該這么高，但是其他人可能并不這么認(rèn)為并且可能把股票推到更高的境地，最終導(dǎo)致爆倉。另外，即便看對了也未必能賺錢，有時(shí)候需要很多年才能兌現(xiàn)你的“正確判斷”，最終也會(huì)導(dǎo)致巨額虧損。空頭本質(zhì)上是一個(gè)過度的杠桿，除非你是專業(yè)的空頭投資人，否則應(yīng)該遠(yuǎn)離。

單項(xiàng)投資可能為了提高收益率會(huì)適度加杠桿。但是整個(gè)組合加杠桿，等于借錢投資，這個(gè)也不是我們喜歡的方式。所有的借貸都是有成本和抵押品的，你無法保證你的投資組合一定不會(huì)遭遇極端的情況。倒霉事有時(shí)候會(huì)接踵而至，投資組合價(jià)格會(huì)大幅度下降，導(dǎo)致你的組合被平倉。你根本等不到晨曦的那一縷曙光，就開始品嘗雪上加霜的味道。

做空和杠桿都沒有耐錯(cuò)性。一旦搞錯(cuò)了，確定會(huì)一敗涂地，而錯(cuò)誤在所難免。這個(gè)是我們無法忍受的。

二、買的便宜才是王道。

買的便宜，才能有冗余空間，才能有耐錯(cuò)性。再好的投資，買貴了都會(huì)讓你承受多年懷疑人生的壓力。另外，就決策復(fù)雜度而言，買的便宜能大幅度的降低決策難度，讓你更加有安全邊際，讓你能篤信的下注。優(yōu)秀的公司遇到倒霉事，但是你篤信能修復(fù)，可能是最好的下注機(jī)會(huì)。好公司，買的便宜才是王道。

如果我們沒有超常的商業(yè)分析能力去分析標(biāo)的公司未來若干年能高速增長，從而給公司較高的溢價(jià)，那么我們只能降低自己的預(yù)期和決策難度，在能理解的商業(yè)范圍內(nèi)給出來合理價(jià)格，這樣即便搞錯(cuò)了，也不會(huì)遭受重大損失。這個(gè)是讓投資有耐錯(cuò)性的最大體現(xiàn)。

復(fù)盤回看巴菲特的幾項(xiàng)最重要的投資。1978年買可口可樂時(shí)候是等待跌至15倍PE（12倍的現(xiàn)金流倍數(shù)）才會(huì)下手；2010年出手收購伯靈頓北方鐵路公司也是十余倍PE（按照去年利潤不足8倍）；2015年購買蘋果公司股票時(shí)候，等待蘋果公司股價(jià)跌至12倍PE時(shí)候才會(huì)出手。所以說，耐心等待確定性的出手時(shí)機(jī)，是一個(gè)優(yōu)秀投資選手的必備素質(zhì)。

三、高分紅的硬核資產(chǎn)占比很重要。

如之前的投資備忘錄所陳述，睿德信對于硬核資產(chǎn)有自己的專屬定義：經(jīng)營時(shí)間超長、經(jīng)營難度不高，現(xiàn)金流超穩(wěn)定的資產(chǎn)。這類資產(chǎn)有超強(qiáng)的耐錯(cuò)性及糾錯(cuò)能力，且一般都伴隨著高分紅，即便自己看走眼了價(jià)格買貴了，也能很快的修復(fù)回來。而高科技企業(yè)如果買錯(cuò)了，很容易灰飛煙滅，最終股票成為自己的紀(jì)念品。

硬核資產(chǎn)的經(jīng)營作為一門生意，經(jīng)營難度不高這個(gè)很關(guān)鍵。這個(gè)對于企業(yè)來說，降低對經(jīng)理人的經(jīng)營能力的要求很重要。因?yàn)槠髽I(yè)連續(xù)找到頂級(jí)的經(jīng)理人是個(gè)小概率事件，在紅海中競爭的企業(yè)，只要經(jīng)理人不夠優(yōu)秀生意就會(huì)垮掉，這種生意不會(huì)特別持久。生意本質(zhì)有耐錯(cuò)性也很關(guān)鍵。

良好的現(xiàn)金流更加關(guān)鍵?，F(xiàn)金流穩(wěn)定了分紅才能穩(wěn)定，有分紅了才有更好的冗余，更好的耐錯(cuò)性，才能讓我們首先立于不敗之地。其次也能讓我們的資產(chǎn)重新配置更加有意義，而不是讓大量的現(xiàn)金留在企業(yè)引誘經(jīng)理人做出瘋狂的并購。

我們?nèi)匀粊韽?fù)盤投資行業(yè)的巴菲特奇跡，來看看伯克希爾的投資組合的硬核資產(chǎn)的配置情況。伯克希爾能源公司（發(fā)電企業(yè)）、伯靈頓北方鐵路（鐵路貨運(yùn)公司）、保險(xiǎn)與再保險(xiǎn)公司均屬于硬核資產(chǎn)，都有經(jīng)營時(shí)間超長、經(jīng)營難度不高、現(xiàn)金流超穩(wěn)定的特質(zhì)。能源與鐵路公司每年給伯克希爾奉獻(xiàn)近100億美金的利潤及現(xiàn)金流（加上其他分紅近150億美金）。即便巴菲特對于其他投資看走眼了虧損巨大，憑著硬核資產(chǎn)的超穩(wěn)定現(xiàn)金流，也可以產(chǎn)生超強(qiáng)的糾錯(cuò)能力，很快能把利潤表修復(fù)回來。

四、現(xiàn)金比例很重要。

投資組合中的現(xiàn)金余額也是一種安全冗余。如同平時(shí)隱藏于身體肝臟內(nèi)的儲(chǔ)備血液，平時(shí)確實(shí)用不到，但是一旦某些器官出問題一起大出血的時(shí)候，儲(chǔ)備血液很快就能釋放出來參與修復(fù)身體的工作。投資組合也是如此，我們無法確保組合的每一項(xiàng)投資都不會(huì)犯錯(cuò)誤，對于市場出現(xiàn)極端的情況更加無法預(yù)測，一旦出問題了，我們的現(xiàn)金儲(chǔ)備就能有用武之地，對我們的組合很快的進(jìn)行修復(fù)。

職業(yè)經(jīng)理人或者基金經(jīng)理出于考核或者其他原因，對于投資組合都會(huì)保持較低的現(xiàn)金余額。投資經(jīng)理更是看不得有現(xiàn)金在賬上，都會(huì)把現(xiàn)金全部投出去，極少有現(xiàn)金余額。但是，睿德信作為家族基金的管理人，卻篤信的認(rèn)為犯錯(cuò)是難免的，遇到市場極端情況也是難免的。我們需要思考的是在市場出現(xiàn)極端或者我們犯錯(cuò)的情況下還能保持流動(dòng)性，以持續(xù)復(fù)原我們的投資組合，讓我們能長久的生存下來。家有余糧心理不慌，說的也是這個(gè)道理。

五、定期檢測很重要。

定期對我們的投資組合進(jìn)行檢測，如同每年進(jìn)行的身體體檢一樣道理，這個(gè)很重要。

每年抽時(shí)間對投資組合進(jìn)行體檢，包括流動(dòng)資產(chǎn)占比、資產(chǎn)負(fù)債比例、硬核分紅資產(chǎn)占比情況、現(xiàn)金等價(jià)物占比情況等等，以追蹤我們的投資組合的健康指標(biāo)情況。看起來有些工作可能做了意義不大，但是一個(gè)相對健康的投資組合，能讓我們安枕無憂。

家族基金管理是一個(gè)超長時(shí)間的運(yùn)營管理。我們不會(huì)在乎某一個(gè)年份的絕對收益率，而是在超長的時(shí)間段我們的投資組合的穩(wěn)定收益情況。一句話，我們在做超長跑比賽，我們需要跑100圈以上的成績結(jié)果，或者說跑完100圈之后我們?nèi)匀辉谫惖郎险５呐堋?/span>短跑可以不留余地，但是對于超長跑運(yùn)動(dòng)員而言，保持冗余和耐錯(cuò)性，就會(huì)顯得尤為重要。

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睿德信作為中國領(lǐng)先的家族基金管理人，以協(xié)助成立家族基金為目標(biāo)，以助力“家族生生不息、世代體面生活”為愿景，協(xié)助搭建家族特色的資產(chǎn)管理平臺(tái)，并專注于家族基金的投資與管理服務(wù)。2007年設(shè)立首支家族基金，至今運(yùn)營良好。2017年睿德信轉(zhuǎn)向多家族基金的資產(chǎn)管理及服務(wù)，累計(jì)管理總規(guī)模50億以上。更多的家族選擇和睿德信合作，開啟家族基金的基業(yè)長青之旅。