有網(wǎng)友稱，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭已從BAT進(jìn)入ATM時(shí)代。

2018年時(shí)，還巨虧1000多億的美團(tuán)，今年二季度就“閃電”盈利，它能坐穩(wěn)互聯(lián)網(wǎng)老三的位置嗎？它的護(hù)城河在哪里？

美團(tuán)擠下百度，開(kāi)啟ATM時(shí)代？

截至10月8日港股收盤（注：為了便于與美股的阿里、百度等市值比較，美團(tuán)、騰訊等港股均采用10月8日數(shù)據(jù)），美團(tuán)點(diǎn)評(píng)當(dāng)日股價(jià)上漲5.08%，報(bào)收89.00港元，再創(chuàng)上市新高，市值也超過(guò)5000億港元（約657億美元），僅次于阿里（4215.96億美元）和騰訊（約3939.37億美元）。

截至10月8日，與國(guó)內(nèi)其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭相比，美團(tuán)市值超過(guò)小米（約276.1億美元）2.4倍，超過(guò)百度（346.9億美元）86%，超過(guò)京東（404.54億美元）56%，超過(guò)拼多多（363.24億美元）79%，超過(guò)網(wǎng)易（328.98億美元）93%。

僅從市值看，美團(tuán)已經(jīng)坐穩(wěn)了國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的第三把交椅。

伴隨著B(niǎo)AT三足鼎立的格局打破，AT兩大超級(jí)巨頭始終穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的整個(gè)江山，京東、字節(jié)跳動(dòng)、拼多多、滴滴等則有取百度而代之的野心，然而美團(tuán)卻意外成為贏家。

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭似乎已從BAT時(shí)代進(jìn)入到ATM時(shí)代。

美團(tuán)點(diǎn)評(píng)2018年9月20日登陸港交所，其IPO發(fā)行價(jià)定在每股69港元，上市首日，即報(bào)收72.65港元，漲幅5.29%?？偸兄狄欢壬良s4000億港元(約510億美元)，超越小米和京東，僅次于BAT。在超過(guò)2000億的超級(jí)大盤股中，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)甚至創(chuàng)下7年首日漲幅最高紀(jì)錄。

然而，上市僅僅4個(gè)交易日，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)破發(fā)。一個(gè)季度左右的時(shí)間，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)股價(jià)自70港元高點(diǎn)一路下行至40港元。與此同時(shí)，有關(guān)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)上市估值及核心業(yè)務(wù)的爭(zhēng)議與質(zhì)疑四起。

根據(jù)其公布的財(cái)報(bào)顯示，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)2018年凈虧損1155億元，被公眾戲謔為“虧損王”。

今年一季度，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)虧損超過(guò)14億元，而二季度卻突然宣布凈利潤(rùn)15億元，首次實(shí)現(xiàn)整體盈利。

業(yè)績(jī)的超預(yù)期支撐其股價(jià)一路上漲。

今年年初以來(lái)，美團(tuán)在恒生指數(shù)一片綠的情況下逆勢(shì)上漲，累計(jì)漲幅超100%，三個(gè)季度錄得股價(jià)翻番的表現(xiàn)。

國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)持續(xù)看好美團(tuán)表現(xiàn)，高盛甚至給出97.5港元/股的目標(biāo)價(jià)。

此外，截至10月8日，在覆蓋美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的17家券商中，有13家給予買入評(píng)級(jí)，1家給予優(yōu)于大市評(píng)級(jí)、1家給予跑贏大盤評(píng)級(jí)、1家給予推薦評(píng)級(jí)、1家給予增持評(píng)級(jí)。

還有16家券商給出了目標(biāo)價(jià)，目標(biāo)價(jià)最高的為137.29港元，最低的為74港元。

業(yè)績(jī)超預(yù)期

美團(tuán)點(diǎn)評(píng)在資本市場(chǎng)備受追捧的背后，是其在消費(fèi)市場(chǎng)的卓越表現(xiàn)。

2018年還是“虧損王”的美團(tuán)，今年二季度營(yíng)收達(dá)22億元，同比增長(zhǎng)50.6%，較市場(chǎng)預(yù)期多出76.3億元；毛利總額達(dá)79億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)15億元，總交易金額同比增長(zhǎng)28.7%至1592億元，首次實(shí)現(xiàn)整體盈利。

為盈利貢獻(xiàn)最大的業(yè)務(wù)當(dāng)屬餐飲外賣，在二季度規(guī)模持續(xù)攀升、毛利率大幅提高。

當(dāng)季餐飲外賣總交易金額為931億元，同比增長(zhǎng)36.5%。營(yíng)業(yè)收入128億元，同比增長(zhǎng)44.2%。毛利總額為29億元，同比增長(zhǎng)102.8%。

DCCI發(fā)布的《網(wǎng)絡(luò)外賣服務(wù)市場(chǎng)發(fā)展研究報(bào)告（2019年2月）》報(bào)告顯示，九成以上網(wǎng)民主要通過(guò)網(wǎng)絡(luò)外賣平臺(tái)訂購(gòu)餐飲美食。用戶使用外賣平臺(tái)中，美團(tuán)外賣占比64.1%，餓了么25.0%，餓了么星選8.7%，其它占比在2.2%。

2019年2月外賣平臺(tái)市場(chǎng)   通信信息報(bào)制圖

在“吃”這條主線上，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)抓得很牢。

今年7月，王興發(fā)微博宣布，2019年7月27日，美團(tuán)外賣單日完成訂單數(shù)量突破3000萬(wàn)。

回顧此前，美團(tuán)外賣于2017年3月20日宣布日訂單突破1000萬(wàn)，彼時(shí)，距美團(tuán)外賣上線已過(guò)去40個(gè)月。14個(gè)月后，2018年5月19日，美團(tuán)外賣宣布日訂單突破2000萬(wàn)單。

此外，到店及酒旅業(yè)務(wù)板塊的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)也是美團(tuán)除了外賣業(yè)務(wù)之外公司盈利提升的重要原因。

該板塊下美團(tuán)第二季度收入由2018年同期的37億元增長(zhǎng)42.8%至52億元。

在平臺(tái)發(fā)布的“必系列”榜單中，上榜商家的消費(fèi)流量及參與度均獲得實(shí)質(zhì)性提升。

截至2019年6月30日，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的活躍商家數(shù)為590萬(wàn)，交易用戶數(shù)為4.2億，也就是說(shuō)，全國(guó)幾乎有三分之一的人都體驗(yàn)過(guò)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的服務(wù)。其中，每位交易用戶平均每年交易筆數(shù)增長(zhǎng)至25.5筆。

另外，該板塊依舊存在強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)空間。今年十一期間，美團(tuán)酒店攜手洲際、希爾頓、萬(wàn)達(dá)、亞朵、漢庭、如家、7天等眾多知名酒店品牌，推出“暢住國(guó)慶黃金周”活動(dòng)。

根據(jù)美團(tuán)公布的數(shù)據(jù)顯示，美團(tuán)酒店、美團(tuán)門票分別在（2019年）10月1日、10月3日創(chuàng)下單日入住間夜量突破300萬(wàn)、單日入園人次突破360萬(wàn)的行業(yè)新紀(jì)錄，刷新了美團(tuán)自己在今年五一小長(zhǎng)假期間創(chuàng)造的行業(yè)紀(jì)錄。

老三位置穩(wěn)否？

作為新經(jīng)濟(jì)公司的代表和商業(yè)價(jià)值與投資風(fēng)向標(biāo)，美團(tuán)一舉一動(dòng)都引發(fā)行業(yè)關(guān)注。如今的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)，AT雙寡頭對(duì)決已成基本事實(shí)，但在這之外仍然還存在諸多細(xì)分領(lǐng)域的戰(zhàn)爭(zhēng)。

美團(tuán)自2010年3月4日成立以來(lái)，深耕于“食住行娛”生活服務(wù)領(lǐng)域，逐步形成了到家、酒店旅游、出行、餐飲、團(tuán)購(gòu)、娛樂(lè)、生活服務(wù)、醫(yī)療、培訓(xùn)等20多項(xiàng)業(yè)務(wù)。

對(duì)于公司業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)展和公眾的疑問(wèn)，王興曾表示，“美團(tuán)沒(méi)有邊界”。

如今的美團(tuán)，正一步步地通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)行數(shù)字化商業(yè)轉(zhuǎn)型。它的崛起過(guò)程，實(shí)則就是這家公司不斷擴(kuò)張“新邊界”的過(guò)程，從團(tuán)購(gòu)起家，通過(guò)滿足人們?nèi)粘！俺浴钡男枨螅M(jìn)一步擴(kuò)展至多種生活和旅游服務(wù)，如今更是成為“生活服務(wù)電子商務(wù)平臺(tái)”。

隨著互聯(lián)網(wǎng)巨頭股價(jià)的跌宕起伏，其座次排名也發(fā)生了新一輪的更迭。

美團(tuán)此次替代百度，坐上中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)老三的位置，那么，美團(tuán)能坐穩(wěn)嗎？它的護(hù)城河在哪里？

單從市值差距上看，美團(tuán)大約不足阿里的1/6，約為騰訊的1/6，差距還是很大，所以，如果說(shuō)現(xiàn)在的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)從此進(jìn)入ATM時(shí)代，似乎還為時(shí)尚早。

有業(yè)內(nèi)人士表示，美團(tuán)是一家多元化且沒(méi)有市場(chǎng)參照物的巨無(wú)霸（海外資本市場(chǎng)沒(méi)有一家像美團(tuán)這樣的公司），單純從營(yíng)收數(shù)據(jù)角度，很難給出美團(tuán)的合理估值以及未來(lái)增長(zhǎng)前景。

所以給美團(tuán)估值定價(jià)很困難。

但如果根據(jù)美團(tuán)現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)（餐飲外賣業(yè)務(wù)、到店酒旅業(yè)務(wù)以及新興其他業(yè)務(wù)），通過(guò)“分類+總估值法”大致估算，美團(tuán)的合理估值為545億美元，對(duì)比當(dāng)前超5000億港元的估值，存在一定高估的嫌疑。

如果只是對(duì)比攜程、餓了么、口碑等，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的合理估值則超過(guò)680億美元，與當(dāng)前估值基本匹配。

因此，目前的美團(tuán)股價(jià)已處于合理區(qū)間范圍。如果想要股價(jià)在未來(lái)有更高的上漲空間，兌現(xiàn)一年多以前王興的千億美元市值目標(biāo)，則需要?jiǎng)?chuàng)新及新興業(yè)務(wù)的崛起來(lái)支撐。

當(dāng)然，美團(tuán)想保住“中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)老三”地位，還必須要建立某種將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手排除在市場(chǎng)外而免于激烈競(jìng)爭(zhēng)的能力“護(hù)城河”。

對(duì)于美團(tuán)而言，王興所提出的“Food+Platform”戰(zhàn)略的落實(shí)也許是美團(tuán)未來(lái)的護(hù)城河。

從更長(zhǎng)期的視角看，美團(tuán)將圍繞“吃”，通過(guò)對(duì)戰(zhàn)略領(lǐng)域和技術(shù)創(chuàng)新的持續(xù)投入，為用戶提供更加豐富的消費(fèi)場(chǎng)景，并在B端商家的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和經(jīng)營(yíng)效率提升下進(jìn)一步帶動(dòng)消費(fèi)市場(chǎng)，最終構(gòu)建美團(tuán)未來(lái)的護(hù)城河。

這個(gè)護(hù)城河能不能建立成功，還要看美團(tuán)的執(zhí)行情況和具體的商業(yè)環(huán)境。