4月24日盤(pán)后，分眾傳媒（002027. SZ）披露2018年年報(bào)及2019年一季報(bào)。

年報(bào)顯示，2018年分眾傳媒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入145.51億元，同比增長(zhǎng)21.12%，凈利潤(rùn)58.23億元，同比下滑3.03%。

但是，扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤(rùn)為50.3億元，同比增長(zhǎng)僅為3.6%。非經(jīng)常性損益對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大，政府補(bǔ)助為8.5億元。

分眾傳媒2018年費(fèi)用率為19.8%，合計(jì)費(fèi)用為28.8億元，同比上升20.2%。銷(xiāo)售費(fèi)用為23.3億元，同比上升16.7%；管理費(fèi)用為4.1億元，同比上升36.6%；財(cái)務(wù)費(fèi)用為-9365.5萬(wàn)元，同比上升27%；研發(fā)費(fèi)用為2.3億元，同比上升2.1%。

值得注意的是，分眾傳媒營(yíng)業(yè)成本激增50%，為49.2億元，高于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度。

就此年報(bào)中解釋稱，由于媒體資源點(diǎn)位快速擴(kuò)張，成本費(fèi)用大幅上升。

截至2018年末，分眾傳媒自營(yíng)電梯電視媒體由2017年末的30.8萬(wàn)臺(tái)大幅提升至72.4萬(wàn)臺(tái)，增幅134.6%。自營(yíng)電梯海報(bào)媒體點(diǎn)位由2017年末的約121.0萬(wàn)個(gè)提升至 2018 年末的媒體點(diǎn)位193.8萬(wàn)個(gè)，增幅達(dá)60.2%。

上圖數(shù)據(jù)為其媒體點(diǎn)位增長(zhǎng)的具體情況，可以看出，分眾傳媒正在大力增加在三四線城市的廣告投放。

擴(kuò)張卻未帶來(lái)相應(yīng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

2018年，新潮傳媒頻頻向分眾傳媒宣戰(zhàn)，其創(chuàng)始人張繼學(xué)曾表示，將在未來(lái)5年內(nèi)投入100億元，打破行業(yè)壟斷，把行業(yè)利潤(rùn)降到15%-25%。

多少受競(jìng)爭(zhēng)者新潮傳媒的影響，為進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額，分眾傳媒開(kāi)始快速擴(kuò)張點(diǎn)位，大面積鋪設(shè)新廣告位。隨之而來(lái)的資源租金、設(shè)備折舊、人工成本以及其他的運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本等，讓其投入成本大幅度增加。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，樓宇媒體仍是分眾傳媒營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源，2018年為120.8億元，營(yíng)收占比83%。其次是影院媒體和其他媒體。

值得注意的是，分眾傳媒應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款年末凈額為50.20億元，較2017年末上升 62.5%，占其總資產(chǎn)比重為26.39%。

應(yīng)收賬款暴漲或許與分眾傳媒的客戶構(gòu)成有關(guān)。

有業(yè)內(nèi)人士指出，分眾傳媒是互聯(lián)網(wǎng)燒錢(qián)時(shí)代的受益者，其樓宇媒體用戶群大多為P2P、O2O目標(biāo)用戶群，風(fēng)口褪去后，后者已經(jīng)沒(méi)有余力再進(jìn)行大筆的市場(chǎng)投放。

更加嚴(yán)重的是，分眾傳媒的2019年一季報(bào)顯示一切呈持續(xù)惡化趨勢(shì)。

2019年一季報(bào)顯示，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.11億元，同比下降11.78%，的凈利潤(rùn)3.40億元，同比下降71.81%。而其扣非凈利潤(rùn)僅為1.16億元，同比下降89.17%。

另外，分眾傳媒預(yù)計(jì)2019年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.40億-11.00億元，同比下降67.12%-77.88%。

2019年第一季度，分眾傳媒的營(yíng)業(yè)成本約16.57億元，較上年同期的約9.19億元增加約7.38億元，增幅80.24%。

分眾傳媒管理層曾宣布，要“覆蓋500城、500萬(wàn)終端、5億新中等收入群體”。

但激進(jìn)擴(kuò)張及行業(yè)下滑將持續(xù)影響公司業(yè)績(jī)，分眾傳媒稱2019年第二季度業(yè)績(jī)也將受其拖累。

有調(diào)研結(jié)果顯示，諸如瑞幸咖啡、瓜子二手車(chē)、快手、美團(tuán)、抖音、攜程這樣的互聯(lián)網(wǎng)公司，出于預(yù)算因素、產(chǎn)品周期因素、上市節(jié)奏因素等原因，投放明顯減少。

一季度分眾傳媒也加強(qiáng)了快速消費(fèi)品、生活服務(wù)類(lèi)客戶的開(kāi)發(fā)，有市場(chǎng)人士稱，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體呈低迷趨勢(shì)，作為樓宇廣告巨頭的分眾傳媒在這樣的特殊時(shí)期大張旗鼓的擴(kuò)張，存在風(fēng)險(xiǎn)。

分眾傳媒在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)更加萎靡。

分眾傳媒于2005年登陸美國(guó)納斯達(dá)克，在2011年遭遇了做空之后沒(méi)多久啟動(dòng)私有化，2015年12月借殼“七喜控股”成功回歸A股。

在回歸A股的初期，分眾傳媒受到了資本的追捧，股價(jià)一路上漲至18.15元/股，市值超千億，成為了中國(guó)傳媒第一股。

此后業(yè)績(jī)亮眼，但投資者卻沒(méi)有更多信心與耐心。2017年分眾傳媒的公司股東就已經(jīng)合計(jì)減持13.25億股，總共套現(xiàn)的金額達(dá)到了151.95億元，其也獲得了A股“減持王”稱號(hào)。

2018年7月，阿里巴巴斥資150億元人民幣戰(zhàn)略入股了分眾傳媒以及其控股方。年報(bào)顯示，雙方將致力于共同探索新零售大趨勢(shì)下數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)的模式創(chuàng)新。

此次交易也分為三個(gè)部分：一是通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓Power Star及Glossy City共5.28%的股份給阿里，其交易金額為76.7億;二是通過(guò)間接受讓?zhuān)⒗飳?huì)持有Gio2 Cayman和Giovanna Cayman一共2.71%的公司股份，交易金額為5.94億美元;三是通過(guò)增資的方式，阿里將通過(guò)持有控股方MMHL10%的股份來(lái)間接取得分眾傳媒約2.33%的權(quán)益份額，交易金額5.11億美元。

如此利好，分眾傳媒股價(jià)也迎來(lái)一波利好，股價(jià)達(dá)到10元-11元區(qū)間。

但好景不長(zhǎng)，股價(jià)最低時(shí)為4.97元/股。截至4月24日收盤(pán)，分眾傳媒報(bào)收7.03元/股，依舊低于阿里的收購(gòu)價(jià)位。按照此前阿里受讓價(jià)格10元/股進(jìn)行粗略計(jì)算，虧損仍近30%。

在當(dāng)今人們都選擇低頭看手機(jī)的情況下，主營(yíng)業(yè)務(wù)單一的分眾傳媒，在新潮傳媒近乎自毀性的競(jìng)爭(zhēng)攻勢(shì)下，所謂的護(hù)城河是否依舊堅(jiān)固，也要畫(huà)一個(gè)問(wèn)號(hào)了。

如何博取明天，單靠逆市擴(kuò)張就足夠嗎？不過(guò)，分眾傳媒仍有百億閑置資金用于理財(cái)及投資，還足夠撐過(guò)冬天吧。