書接上文，今天接著分享關(guān)于復(fù)利的認(rèn)識即復(fù)利的四個(gè)層級（四），也是最后一個(gè)層級：

第四：稀缺性導(dǎo)致的估值增長復(fù)利。

之前已經(jīng)寫了三篇關(guān)于復(fù)利的認(rèn)識，這也是我多年投資經(jīng)驗(yàn)的一些總結(jié)。目前恰逢市場所謂的“牛市”，為了幫助身邊的朋友和一些志同道合的投資朋友降降牛市的熱，保持些清醒的頭腦，不要被牛市的歪風(fēng)邪氣帶歪了，所以就寫了一個(gè)大家都希望能實(shí)現(xiàn)的主題，復(fù)利的四個(gè)層級。我堅(jiān)信，如果你能看懂這四個(gè)層級，能認(rèn)識到這四個(gè)層級，能學(xué)會應(yīng)用這四個(gè)層級，實(shí)現(xiàn)復(fù)利就不是遙不可及，而且也不會輕易被復(fù)利的收益所迷惑。我還那句話，任何只講美好的結(jié)果而不講過程和風(fēng)險(xiǎn)的人都是居心叵測。

有人問我，既然你講了復(fù)利的前三個(gè)層級，那么我該怎么選股呢？這里，我先反問一下，你怎么可以不選這些股呢？

雖然你能說出一堆理由來支持你選擇的股票和投資標(biāo)的物，你也可以看不上我選擇的品種，但是我選擇股票的方式已經(jīng)從挑選變成了剔除。

比如中國平安，招商銀行，寧波銀行，五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖、恒瑞醫(yī)藥、華蘭生物、寧德時(shí)代等等，請給我一個(gè)剔除他們的理由。我可以根據(jù)估值的波動(dòng)調(diào)整倉位，甚至部分股票長期持有，無視牛熊，這是為什么呢？因?yàn)槲乙呀?jīng)不需要故事，只需要一個(gè)穩(wěn)定、健康、持久的投資標(biāo)的物，需要跟絕大多數(shù)的價(jià)值投資者站在一起，無謂激情，無視新高。

價(jià)值投資的精髓就是認(rèn)識價(jià)值的時(shí)間成本，有點(diǎn)像開悟。比如貴州茅臺，2010年，我認(rèn)為貴州茅臺有價(jià)值投資的機(jī)會而買入。2015年，你認(rèn)為貴州茅臺有價(jià)值投資的機(jī)會而買入，而你買入的價(jià)格要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我，一定程度上是你認(rèn)可了我之前的價(jià)值選擇，只不過時(shí)間存在先后，這就是認(rèn)識價(jià)值的時(shí)間成本。而我堅(jiān)持持有，沒有賣出，是我成就了你當(dāng)前價(jià)值的基礎(chǔ)，讓你看到了價(jià)值成長的成果。同時(shí)，是我和類似我的投資者長期的持有，導(dǎo)致股票在某一價(jià)格區(qū)間形成階段性稀缺，讓價(jià)值的變現(xiàn)能力更強(qiáng)，市場的吸引程度越高，估值貢獻(xiàn)的力度更大。

這就是我今天講的復(fù)利的第四個(gè)層級：稀缺性導(dǎo)致的估值增長復(fù)利。

股票的價(jià)格是交易出來的，股票的估值也是市場交易者制定的。理論上，如果你有匹配一支股票足夠的資金，你就能決定股票的估值和價(jià)格。對于小市值股票來說就是游資，對于大市值股票來說就是機(jī)構(gòu)。在資本市場上，真理往往掌握在大資金手中。

凡是認(rèn)為美股針對某一類型的股票估值就是未來A股某一類型股票估值的投資者都是不成熟的，這種盲目借鑒其他市場進(jìn)行類比的都是認(rèn)為外國的月亮圓，盲目的相信自認(rèn)為的權(quán)威。你要知道，橘生淮南則為橘,生于淮北則為枳，土壤不一樣，憑什么一夜要求基因一樣。

上市公司的業(yè)績在年年增長，但是上市公司的股票就那么多（暫不考慮配送，對于價(jià)值型股票影響程度不大），如果一家上市公司被市場認(rèn)可或者其在經(jīng)濟(jì)市場中表現(xiàn)優(yōu)異，勢必會受到市場的追捧，導(dǎo)致股票會被大量買入而拉升股價(jià)。這里面有長期的價(jià)值投資者，他們會長期持有股票；這里也有投機(jī)者，當(dāng)股票大漲后擇時(shí)賣出；這里也有后知后覺的價(jià)值投資者，無奈靠多年持有來降低估值。原因很簡單，在某一時(shí)間，匹配一支股票價(jià)值的股票數(shù)量是有限的，但同一時(shí)間的投資者是過多的，供求之間的矛盾導(dǎo)致只有少部分投資者能獲得量價(jià)匹配的股票。

比如800一股的貴州茅臺你愿意買嗎？想也沒用，市場目前還沒有這樣的傻子會按這個(gè)價(jià)格賣給你？但是1800一股的貴州茅臺你愿意買嗎？估計(jì)很多人不愿意買。為什么，絕大多數(shù)投資者都喜歡搶，就像同樣一盆飯，自己吃就沒勁，大家搶著吃才香。沒辦法，這就是人性的弱點(diǎn)。

所以，對于價(jià)值型投資股票存在三個(gè)矛盾：

第一，長期的業(yè)績增長空間與有限數(shù)量流通股票的矛盾（這也是很多投資者把大量解禁作為利空的原因之一）；

第二，階段性匹配價(jià)值的股票數(shù)量與市場需求量的矛盾；

第三，長期價(jià)值投資者持股數(shù)量與流通市場交易股票數(shù)量的矛盾；

以上三種矛盾，將導(dǎo)致具備長期價(jià)值投資屬性的流通股票數(shù)量越來越少，勢必會造成股價(jià)增長的速度越來越快。假設(shè)針對同一利好消息，1億流通股和1千萬流通股對于消息的交易程度明顯不一樣，這也是為什么出現(xiàn)板塊輪動(dòng)或者板塊級別的利好消息時(shí)，小盤股的漲幅一定超過大盤股的漲幅，就是流通股的數(shù)量決定資金對利好消息的反映程度不一樣。這時(shí)候估值的變動(dòng)將對股價(jià)漲幅的貢獻(xiàn)會更大，造成估值呈現(xiàn)逐步上漲的趨勢。

價(jià)值類投資股票的底部邏輯估值是有價(jià)值類投資者建立的。

任何牛市頂部或者脫離實(shí)際價(jià)值的股票頂部價(jià)格都是由投機(jī)類投資者建立的。

簡單說就是牛市的頂部是投機(jī)者，熊市的底部是價(jià)值投資者。為什么在熊市股票在跌到一定程度就跌不動(dòng)了，是誰在筑底，是價(jià)值投資者，是他們在構(gòu)建一支股票的底部估值邏輯。至于頂部，那都是瘋子干的事情。

上圖藍(lán)色線就是貴州茅臺的估值線（PE-TTM），我們可以看到在2014年熊市的年初，到達(dá)估值底部（我稱之為第一戰(zhàn)略級估值觸底，之前都是在消化07年牛市的高估值，未來會說），2018年熊市的年末，估值再次觸底（我稱之為第二戰(zhàn)略級估值觸底），顯然后者的估值數(shù)據(jù)要高于前者。這就是茅臺成為A股最具價(jià)值投資標(biāo)后市場追捧的結(jié)果。

上圖就是貴州茅臺投資的兩個(gè)階段估值對股價(jià)的貢獻(xiàn)程度。估值對于股價(jià)的貢獻(xiàn)，顯然在2014年是一個(gè)戰(zhàn)略級的拐點(diǎn)，也是市場級的戴維斯雙擊的起點(diǎn)。07年至14年，雖然貴州茅臺的累計(jì)凈利潤高達(dá)893%，但股價(jià)僅僅上漲了192%，原因就是07年的世紀(jì)大牛市透支了太多的未來市場的估值，而這部分估值需要靠企業(yè)的業(yè)績增長逐步抵消，這一過程用了7年，能在這個(gè)時(shí)期賺到錢的才是真正的高手。2014年，市場估值終于達(dá)到低點(diǎn)，此后在第二階段貴州茅臺雖然凈利潤增速遠(yuǎn)不如第一階段，但是股價(jià)的漲幅卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過第一階段，原因就是整體估值開始做正貢獻(xiàn)，高達(dá)162%。（14年和18年年末是歷史最好的投資機(jī)會，不僅僅是很多股票低估，而且是股市整體低估，這個(gè)階段的投資者能充分的享受到什么叫“勢”）

貴州茅臺就是典型的稀缺性導(dǎo)致估值增長復(fù)利的股票。

貴州茅臺是A股唯一的具備中國獨(dú)有的奢侈品產(chǎn)品股票。也是A股唯一具備雙價(jià)值投資屬性，即茅臺酒具備投資收藏的屬性，茅臺股票也具備投資屬性。而且貴州茅臺的品牌獨(dú)有和產(chǎn)品的稀缺性導(dǎo)致貴州茅臺的投資確定性在A股很強(qiáng)。

這里不多分析茅臺的投資屬性，但是機(jī)構(gòu)報(bào)團(tuán)投資貴州茅臺，價(jià)值投資者扎堆于貴州茅臺是不爭的事實(shí)，這就導(dǎo)致未來貴州茅臺的估值增速會越來越快，會給市場一種炒作的錯(cuò)覺，其實(shí)這就是價(jià)值類股票稀缺導(dǎo)致估值逐步呈現(xiàn)復(fù)利式增長。因?yàn)槎唐趦r(jià)值類股票數(shù)量不足以滿足市場的交易需求。

當(dāng)你每次考試都進(jìn)步時(shí)，父母對孩子的想象力也會逐步放大，預(yù)想的周期也會變長，因?yàn)槿魏苇h(huán)境中，精英總是稀缺的，而精英受到的關(guān)注度和想象力從不稀缺，會被逐步放大，這也是人性。股票是人交易出來的，所以股票也是人性的一種群體表現(xiàn)。

稀缺性導(dǎo)致估值增長復(fù)利是我對復(fù)利的第四種認(rèn)識，也是對類似貴州茅臺，恒瑞醫(yī)藥等類型股票的當(dāng)前認(rèn)知。當(dāng)然，他們也會出現(xiàn)階段性高估，也需要未來的收益來降低估值，但那些都改變不了價(jià)值投資者對于他們底部邏輯的構(gòu)建和價(jià)值成長的信心。

以上就是復(fù)利的四個(gè)層級的全部內(nèi)容，也是多年來復(fù)利投資的一些經(jīng)驗(yàn)和總結(jié)，未來我也會把他們整理為一篇，分享給大家。