廠長的話

這幾天，軟銀基金砸了40億美元買美股科技股看漲期權(quán)，然后臨近行權(quán)日華爾街空頭打爆的消息傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。說起來，最近這一年多，“頂流”的一級PE好像都愛跑去二級市場買買。國外有的軟銀，國內(nèi)有高瓴旗下的禮仁投資和正心谷旗下的檀真投資。不同的是，相比孫正義在一級市場丟盔卸甲，二級市場步履蹣跚，國內(nèi)的這兩家，兩邊都是賺得盆滿缽滿。今天我們來聊聊，和常見的證券私募相比，這種一級大佬旗下的私募，有啥不同。

看重未來現(xiàn)金流的正心谷

正心谷創(chuàng)新資本的創(chuàng)始人是林利軍，此前掌舵匯添富達(dá)11年，2015年4月離開后，創(chuàng)立了正心谷。

早期呢，主要是做一級市場的投資，經(jīng)典案例有滴滴出行、B站等。2018年，他開始開拓二級市場，如今規(guī)模突破百億，整體業(yè)績也非常出色。

2018年，正心谷并沒有怎么出現(xiàn)虧損，有朋友透露，正心谷在2018年倉位很輕，然后在2019年1月，突然把倉位增加到七八成的樣子，這擇時也是沒誰了。

當(dāng)然，擇時屬于段譽(yù)的六脈神劍那種類型，時靈時不靈，我們更需要看的，是正心谷的長期投資邏輯。

根據(jù)今年上市公司的中報，正心谷旗下產(chǎn)品的部分持倉如下：

新寶股份為重倉股之一，二季度大幅加倉，合計持股市值超過10億。這個是國內(nèi)較早從事設(shè)計研發(fā)、生產(chǎn)、銷售小家電產(chǎn)品的企業(yè)之一，現(xiàn)已成為中國小家電行業(yè)的出口龍頭企業(yè)。

2018和2019年，新寶股份的凈利潤同比增速分別為23.21%和36.73%。今年上半年，凈利潤4.31億元，同比增長79.19%，逆勢取得這樣的成績，確實(shí)有點(diǎn)猛。

正心谷同時還持有小熊電器、富祥藥業(yè)、青松股份、克明面業(yè)、超聲電子等，披露的部分，市值合計超20億。

在林利軍看來，中國最好的投資機(jī)會，主要在醫(yī)療健康、文化娛樂、移動互聯(lián)網(wǎng)的深化運(yùn)用、現(xiàn)代金融行業(yè)和精選的先進(jìn)制造業(yè)這五個行業(yè)。

林利軍表示，正心谷在做投資的時候，非?？粗匚磥眍A(yù)期的長期自由現(xiàn)金流。投資目標(biāo)不只是在一二級市場賺差價，而是要賺企業(yè)成長的錢。

企業(yè)要同時具備優(yōu)秀的企業(yè)家、好的行業(yè)（賽道）和較低的估值三個條件。行業(yè)的判斷，并不局限在行業(yè)本身，而要和足夠多的行業(yè)對比，看懂行業(yè)的發(fā)展階段和特征。

二級市場的研究，不光是財報，還包括用戶數(shù)、使用時長、用戶黏度、付費(fèi)能力、護(hù)城河的持久性、競品情況。這點(diǎn)很符合PE的路子。

禮仁重倉白酒，出擊新能源

再來看下高瓴旗下的禮仁投資。

從半年報的信息中，禮仁投資的持股只能找到兩只，水井坊和五糧液，都是白酒行業(yè)的公司，處于中高估值區(qū)間。

禮仁投資在今年4月發(fā)行的新產(chǎn)品，目前取得了超25%的收益，不過并未能跑贏滬深300指數(shù)。產(chǎn)品為300萬起投，產(chǎn)品主要投資母基金“卓越長青私募證券投資基金”，主要用于投資二級市場。由天津禮仁投資擔(dān)任管理人。

根據(jù)9月2日恩捷股份的晚間公告，恩捷股份以72元/股價格非公開發(fā)行6944萬股，募集資金50億元，其中高瓴相關(guān)資本（天津禮仁和珠海赫成）認(rèn)購15億元、JPMorgan認(rèn)購4.5億元。

恩捷股份屬于新能源行業(yè)，根據(jù)2020年上半年年報，公司目前已進(jìn)入全球絕大多數(shù)主流鋰電池生產(chǎn)企業(yè)的供應(yīng)鏈體系，包括海外鋰電池生產(chǎn)巨頭——松下，三星，LG Chem，以及寧德時代、比亞迪、國軒，以及包括孚能、力神等超過20家的國內(nèi)鋰電池企業(yè)。

高瓴資本剛買了100億寧德時代，現(xiàn)在又參與恩捷股份的定增，醫(yī)藥股之后，新能源想必又是高瓴的一個重要賽道。

禮仁投資產(chǎn)品發(fā)行時，廠長在星球講過，如果遵循以往高瓴投資風(fēng)格，會是一只以醫(yī)藥、消費(fèi)、科技為主，風(fēng)險較高，收益上限高的基金。

禮仁投資的特色是建立了跨時間、跨階段、跨行業(yè)、跨地域的研究體系。意思就是綜合性配置比較強(qiáng)了。

從過往看，高瓴周期、金融股買的少，主要在消費(fèi)，醫(yī)療，TMT，科技服務(wù)四個方向。

從個股到行業(yè)，持股集中度都高，年初，旗下投資主體珠海明駿以400多億元收購格力電器15%的股份，躍居第一大股東；中國醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)外包龍頭凱萊英，8折包了23億定增。

股票選擇上，從A股布局來看，醫(yī)藥重視程度高，占據(jù)小半個江山。

藥明康德：CRO領(lǐng)域（包括臨床前研究和臨床試驗(yàn)研究的外包服務(wù)）的核心龍頭，國內(nèi)創(chuàng)新藥發(fā)展起來，利潤會再上一個臺階。

恒瑞醫(yī)藥：創(chuàng)新藥的龍頭企業(yè)，大牛股。

臨床CRO龍頭泰格醫(yī)藥和眼科連鎖核心企業(yè)愛爾眼科，通過大宗交易買入。都有不錯收益。

高瓴的投資，經(jīng)常買入一些估值較高的股票，不過最后也經(jīng)常會有非?？捎^的收益。

高瓴的投資，是用一級市場的思維投資二級市場。估值貴點(diǎn)可以，但要有成長的確定性，看重賽道，做長期布局，公司要有核心競爭力，管理層要優(yōu)秀。藥明康德、恒瑞醫(yī)藥、泰格醫(yī)藥等，創(chuàng)新藥 CRO賽道，著眼的是未來。

優(yōu)勢和劣勢

將正心谷的檀真和高瓴的禮仁投資對比可以發(fā)現(xiàn)，正心谷會關(guān)注估值，看重未來現(xiàn)金流的確定性、公司護(hù)城河；高瓴更看重賽道，未來脫穎而出的能力。兩者共同點(diǎn)是，都是一級市場思維，賺陪伴企業(yè)成長的錢，長期的錢。

最近這一年多，資本市場上各種改革，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制、新三板精選層、融資新規(guī)等等，對于這些PE大佬來說，一級退出更容易了，二級定增方便了，兩邊都可以大快朵頤。

而在二級市場的搏殺里，PE大佬有個天生的優(yōu)勢，就是對一級市場的研究更透徹。

市場上的競爭，是所有企業(yè)都在競爭，很多時候，企業(yè)的漲跌因素，來自那些沒上市的公司。最近的，華為被針對了，小米受益了。

正心谷、高瓴這些，視野更廣，更容易找到長期的巨大投資機(jī)會。

不過呢，長期布局，有時候可能也意味著短期的不盡如人意，特別是進(jìn)入的時候估值較高的話，短期出現(xiàn)較大回撤，有時在所難免，這些產(chǎn)品，還是需要投資者有耐心，忍受寂寞和波動的能力較高的。

在二級市場上，其實(shí)也有些用PE和VC手法做投資的基金經(jīng)理。

比如高毅的王世宏，在高瓴待過，帶點(diǎn)風(fēng)險投資手法，和高毅幾位基金經(jīng)理相比，回撤稍大。不過啊，在今年3月之后，他的產(chǎn)品業(yè)績出現(xiàn)一波大爆發(fā)。

有時候這是PE的魅力吧，山重水復(fù)，方見火樹銀花。我們在做投資時，也要想好，哪些是賺長期的錢，追求一個上限；哪些是賺一個中期的錢；哪些是求穩(wěn)的錢，做一個綜合性的配置